民生證券股份有限公司的尹會(huì)偉、孔厚融近期對(duì)航宇科技進(jìn)行研究，并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：1H25航天鍛件營(yíng)收增長(zhǎng)30%；公司在手訂單60億》，給予航宇科技買入評(píng)級(jí)。

航宇科技 (688239)

事件：8月28日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，1H25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.14億元，同比下降8.71%；歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比下降12.76%；扣非凈利潤(rùn)0.73億元，同比下降21.93%；扣除股份支付影響后的凈利潤(rùn)0.94億元，同比下降22.15%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。上半年，公司國(guó)內(nèi)航空客戶交付節(jié)奏延后，部分產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，國(guó)內(nèi)航空鍛件營(yíng)收下降。綜合點(diǎn)評(píng)如下：

2Q25營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%；在手訂單59.68億元。一是單季度情況，公司2Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.9億元，同比增長(zhǎng)16.2%，環(huán)比增長(zhǎng)16.6%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比減少0.6%，環(huán)比增長(zhǎng)10.8%。二是利潤(rùn)率方面，公司1H25毛利率同比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)至26.6%；凈利率同比下滑0.03個(gè)百分點(diǎn)至10.3%。三是在手訂單，截至6月30日，公司在手訂單29.38億元，同比增長(zhǎng)8.13%。此外，根據(jù)公司與客戶已簽訂的長(zhǎng)協(xié)，按照相應(yīng)價(jià)格預(yù)估長(zhǎng)協(xié)期間在手訂單30.30億元，同比增長(zhǎng)44.84%。綜上，公司合計(jì)在手訂單59.68億元，同比增長(zhǎng)24.10%。

航天鍛件營(yíng)收增長(zhǎng)30%；航空航天鍛件毛利率承壓。1H25分產(chǎn)品來(lái)看，其一，航空鍛件營(yíng)收6.9億元，同比下降8.9%，占總營(yíng)收75%；毛利率同比下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)至28.3%。其二，航天鍛件營(yíng)收0.7億元，同比增長(zhǎng)29.8%；毛利率同比下滑10.3個(gè)百分點(diǎn)至17.3%。其三，燃?xì)廨啓C(jī)鍛件營(yíng)收0.6億元，同比下降37.2%；毛利率同比下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至26.8%。其四，其他高端裝備鍛件營(yíng)收0.3億元，同比增長(zhǎng)87.7%；毛利率同比提升9.8個(gè)百分點(diǎn)至48.7%。其五，其他鍛件營(yíng)收0.7億元，同比下降17.3%；毛利率同比下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)至10.0%。分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)營(yíng)收5.1億元，同比下降11.5%，占總營(yíng)收55%；毛利率同比下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)至29.0%。境外營(yíng)收4.1億元，同比下降5.0%，占總營(yíng)收45%；毛利率同比提升1.0個(gè)百分點(diǎn)至23.7%。

費(fèi)用率保持在較低水平；原材料采購(gòu)增加影響現(xiàn)金流。1H25公司期間費(fèi)用率同比增加1.2個(gè)百分點(diǎn)至12.8%，其中銷售費(fèi)用率同比增加0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.8%；管理費(fèi)用率同比增加0.7個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.1%，去年同期為0.8%；研發(fā)費(fèi)用率同比減少0.003個(gè)百分點(diǎn)至4.3%。截至2Q25末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)12.5億元，較年初增加4.9%；存貨10.4億元，較年初增加16.7%。1H25公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為 -0.03億元，去年同期為0.03億元。

投資建議：公司是我國(guó)航空航天領(lǐng)域環(huán)鍛細(xì)分龍頭之一，長(zhǎng)期受益于國(guó)內(nèi)外“兩機(jī)”需求高景氣，具有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ΑＮ磥?lái)，公司將持續(xù)深耕航空航天領(lǐng)域，加速新興領(lǐng)域布局，目標(biāo)成為全球一流的高端裝備精密制造解決方案供應(yīng)商。預(yù)計(jì)公司2025 - 2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.46億元、3.13億元、3.85億元，對(duì)應(yīng)PE分別為30x/23x/19x。考慮到公司產(chǎn)能逐步釋放和下游多行業(yè)中長(zhǎng)期高景氣，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為50.13。

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