老黃向華爾街和白宮描繪了中國芯片市場的巨大前景，稱其目前價值500億美元，且每年還會增長50%。這一故事被中國投資者和機(jī)構(gòu)洞察，大家意識到中國市場潛力巨大、價值極高，于是紛紛“狂買國產(chǎn)替代芯片股”。

截至8月28日收盤，寒武紀(jì)股價達(dá)到1587.91元，超越貴州茅臺的1446.1元，成為A股股價最高的公司。自2022年底部以來，其股價上漲了33倍。當(dāng)市場還在糾結(jié)寒武紀(jì)6000億市值是否合理時，投行已提前行動。8月24日，高盛將寒武紀(jì)的目標(biāo)價上調(diào)至1835元，按此計算，寒武紀(jì)市值將逼近7700億元。

“寒王”“中國英偉達(dá)”的說法也隨之流傳開來。東吳證券4月份發(fā)布的研報顯示，寒武紀(jì)2025年全年收入預(yù)計為52億，與寒武紀(jì)自身預(yù)估的50 - 70億元下限基本一致。并且，東吳證券給了寒武紀(jì)2026年130倍的PE，預(yù)估凈利潤是22.13億，對應(yīng)的估值是2877億，遠(yuǎn)低于當(dāng)前6000億左右的市值。

高盛在研報中總結(jié)，寒武紀(jì)股價后續(xù)還能上漲，主要與三大因素有關(guān)：國內(nèi)云廠商資本開支激增、AI芯片的國產(chǎn)化替代趨勢、寒武紀(jì)定增募資40億用于投入AI大模型芯片研發(fā)。

國內(nèi)云廠商開支雖在激增，但能穩(wěn)定增加多少難以確定，也難以證偽。在美國收緊先進(jìn)芯片出口的大背景下，即便老黃能力再強(qiáng)，施展空間也有限。相反，國內(nèi)AI芯片加速國產(chǎn)替代的確定性較高，美國先后出臺《芯片與科學(xué)法案》和“RTT滾動式技術(shù)門檻”，試圖將中國人工智能總算力限制在美國的10%以內(nèi)。

對于處于高速成長期的科創(chuàng)企業(yè)，只看靜態(tài)PE不太合適，但如果因強(qiáng)預(yù)期而無限放大，只會助長泡沫破裂。于是寒武紀(jì)發(fā)布公告給市場降溫，稱預(yù)計今年營業(yè)收入50億至70億元，公司未有新產(chǎn)品發(fā)布計劃，所有相關(guān)傳聞均為誤導(dǎo)市場的不實(shí)信息，股價漲幅超過大部分同行業(yè)公司，存在脫離當(dāng)前基本面的風(fēng)險。

從市場熱度來看，目前已處于危險區(qū)間。從流動性來看，當(dāng)前整個TMT板塊的日成交額約占A股總成交額的41%，今年初DeepSeek時刻為46.5%，23年炒作ChatGPT時最高達(dá)到50.3%。我們相信國產(chǎn)替代的故事，但投資需考慮合適的價格。

8月27日，國產(chǎn)GPU公司沐曦在回復(fù)科創(chuàng)板IPO首輪審核問詢時稱，盡管英偉達(dá)H20芯片已獲批重新向中國大陸市場銷售，但沐曦與英偉達(dá)的主要客戶群體差異較大，不構(gòu)成直接競爭。

沐曦在回復(fù)函中指出，英偉達(dá)H20算力較低，在AI訓(xùn)練任務(wù)中進(jìn)行千億、萬億級參數(shù)量的大規(guī)模訓(xùn)練效率有限。不過，H20配備了大容量HBM3顯存，并保留了英偉達(dá)GPU卡間高速互連帶寬，能加速數(shù)據(jù)在顯存與計算單元間的交換，提升吞吐量，使大模型推理效率提升，因此在AI推理場景應(yīng)用更廣泛。憑借英偉達(dá)CUDA軟件生態(tài)的深度適配和較高的推理效率，英偉達(dá)H20主要面向有豐富AI應(yīng)用場景需求的互聯(lián)網(wǎng)廠商。

當(dāng)前國產(chǎn)芯片在算力上有一定進(jìn)步，但在互聯(lián)效率和軟件生態(tài)成熟度上與英偉達(dá)仍有差距。國內(nèi)大模型訓(xùn)練和推理場景多數(shù)使用專用芯片而非通用芯片，這可能導(dǎo)致國產(chǎn)芯片性價比不足，且國產(chǎn)芯片難以在海外打開市場，內(nèi)卷壓力更大。

小結(jié)

正如約翰·米勒在《芯片戰(zhàn)爭》中揭示的，芯片行業(yè)已類似軍火產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前的一系列變化，不僅是供應(yīng)鏈的重組，更是技術(shù)路線、市場格局和國家力量的全面博弈。

英偉達(dá)面臨多種壓力和矛盾沖突，只要有一方不讓步，H20和B系列芯片就難以穩(wěn)定供應(yīng)，目前雙方都沒有讓步緩和的跡象。

參考資料

寒武紀(jì)這個“印鈔機(jī)”值不值6000億 來源：騰訊科技

英偉達(dá)的增長戰(zhàn)車，只有一個輪子 來源：極客公園

最強(qiáng)AI芯片要推中國特供版 來源：APPSO

黃仁勛在中美之間的500億美元敘事 來源：未盡研究

沐曦回復(fù)IPO首輪問詢 來源：AI前哨站

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