在券商業(yè)務(wù)中，投資業(yè)務(wù)直接關(guān)聯(lián)業(yè)績(jī)且最能體現(xiàn)能力。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴歷史客戶和網(wǎng)點(diǎn)資源，投行業(yè)務(wù)看重公司品牌和股東資源，兩融業(yè)務(wù)需資金成本優(yōu)勢(shì)，而“自營(yíng)投資”（有些公司叫交易業(yè)務(wù)），99%靠投資團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知和預(yù)判來(lái)“決高下”。

這才是券商巨頭們激烈競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)場(chǎng)，是投資團(tuán)隊(duì)自身能力與公司投入決心共同完成業(yè)績(jī)“解釋”的核心戰(zhàn)場(chǎng)。

在這片戰(zhàn)場(chǎng)里，哪些券商更具優(yōu)勢(shì)？他們憑借怎樣的策略斬獲收益？這是很有趣的話題。

01 中信證券、國(guó)泰海通穩(wěn)居“狀元”“榜眼”

2025年內(nèi)地證券業(yè)，許多業(yè)務(wù)形成“雙雄爭(zhēng)霸”格局，一是“券商一哥”中信證券，另一個(gè)是由滬上兩支老牌勁旅合并而成的國(guó)泰海通。

2025年上半年上市券商自營(yíng)收益中，也是這兩家競(jìng)爭(zhēng)激烈。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中信證券上半年投資凈收益208.99億元，繼續(xù)坐穩(wěn)“行業(yè)第一”。中信證券歷史上有多支團(tuán)隊(duì)參與投資管理，從風(fēng)險(xiǎn)控制到業(yè)務(wù)執(zhí)行、考核都有成熟體系，上半年投資業(yè)務(wù)幾乎每日賺1億元，也在業(yè)內(nèi)預(yù)料之中。

國(guó)泰海通以127.01億元穩(wěn)居“百億俱樂(lè)部”第二名，雖與龍頭老大有近40%的差距，但領(lǐng)先于后面的機(jī)構(gòu)，體現(xiàn)了合并后的實(shí)力。而且2025年上半年恰逢國(guó)泰海通“吸收合并”高潮，通常此時(shí)自營(yíng)投資規(guī)模不大，能實(shí)現(xiàn)上百億收益相當(dāng)不易。

中信證券與國(guó)泰海通是上半年“唯二”半年賺超百億元的券商，預(yù)計(jì)將繼續(xù)在該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)。

02 “第一集團(tuán)”實(shí)力不俗

除中信和國(guó)泰海通外，前十名券商構(gòu)成的自營(yíng)“第一軍團(tuán)”表現(xiàn)出色。

根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2025年上半年投資凈收益排名第三至第十的券商依次為：3、華泰證券（91.70億元）；4、中金公司（84.19億元）；5、申萬(wàn)宏源（77.10億元）；6、中國(guó)銀河（72.55億元）；7、招商證券（52.56億元）；8、國(guó)信證券（50.56億元）；9、廣發(fā)證券（48.76億元）；10、中信建投（46.09億元）。

這其中大致可分兩個(gè)“跑團(tuán)”，華泰證券、中金公司、申萬(wàn)宏源和銀河證券自營(yíng)投入大、收益多；招商證券、國(guó)信證券、廣發(fā)證券、中信建投相對(duì)更謹(jǐn)慎。

總體而言，運(yùn)維旗下資產(chǎn)創(chuàng)造幾十億到上百億投資收益并非易事，“第一集團(tuán)”必然需要成體系、專業(yè)的完整投研交易團(tuán)隊(duì)，以及受管理層信任的業(yè)務(wù)帶頭人主導(dǎo)局面才可能實(shí)現(xiàn)。

03 “頭部券商”憑何掙錢

頭部券商為何能斬獲如此多收益？公開(kāi)信息能提供部分線索。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，證券公司自營(yíng)投資包括方向性資產(chǎn)投資如股票多頭、債券多頭，也包括大量非方向性配置和投資，如衍生品投資、量化產(chǎn)品投資。另外，券商在投行業(yè)務(wù)中的報(bào)銷、對(duì)部分公司的戰(zhàn)略股權(quán)持有，也會(huì)影響當(dāng)期財(cái)務(wù)表現(xiàn)。財(cái)報(bào)中的“投資收益”項(xiàng)，不僅包括自營(yíng)盤配置金融工具的收益，還包括對(duì)子公司、聯(lián)營(yíng)企業(yè)等的投資回報(bào)。當(dāng)然，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，真正起主導(dǎo)作用的還是自營(yíng)投資，直接決定券商投資收益的成色與波動(dòng)。

04 投資收益“集體升檔”

華爾街見(jiàn)聞·資事堂團(tuán)隊(duì)觀察到，與2024年同期相比，今年券商投資凈收益呈現(xiàn)“集體升檔”景象。隨著A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，上證指數(shù)創(chuàng)十年新高，滬深兩市成交量多次突破“萬(wàn)億”大關(guān)，賺錢效應(yīng)提升，為券商自營(yíng)投資業(yè)務(wù)提供了機(jī)會(huì)。

以中信證券為例，去年同期投資凈收益在百億門檻下，今年上半年沖上兩百億大關(guān)，相當(dāng)于半年賺了中型券商一年的全部利潤(rùn)。中信證券在半年報(bào)中解釋“金融工具持有期間及處置取得的投資收益增加”，即所持金融工具的持有收益和賣出利潤(rùn)都大幅增加。

國(guó)泰海通表現(xiàn)也驚人，去年上半年收益不到三十億，今年上半年同比增幅超300%。銀河證券更是“脫胎換骨”，投資凈收益從去年上半年不到2億元，飆升至今年上半年72.55億元。銀河證券在半年報(bào)中稱“（權(quán)益投資交易業(yè)務(wù)）準(zhǔn)確把握市場(chǎng)行情，著力加強(qiáng)在AI芯片、量子計(jì)算、生物醫(yī)藥、新能源材料、空天科技等先進(jìn)技術(shù)領(lǐng)域的前瞻性研究，投資布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈和個(gè)股”。

05 “第二梯隊(duì)”從虧損到翻紅

與第一集團(tuán)整體盈利不同，業(yè)內(nèi)第11名到第20名的券商投資榜單呈現(xiàn)出市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的疤痕修復(fù)效應(yīng)。

東方證券、國(guó)投資本投資凈收益穩(wěn)步上行，國(guó)投資本增幅超兩倍。更引人注目的是，去年虧損的興業(yè)證券、國(guó)聯(lián)民生、財(cái)通證券，今年半年報(bào)已成功“轉(zhuǎn)正”。興業(yè)證券在半年報(bào)中表示“通過(guò)優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、精選優(yōu)質(zhì)行業(yè)、豐富投資策略組合，有效降低了持倉(cāng)波動(dòng)與回撤水平，相對(duì)收益表現(xiàn)位于可比基金前列，并取得了較好的絕對(duì)收益”。這背后是團(tuán)隊(duì)把握市場(chǎng)契機(jī)，修復(fù)歷史損失。隨著收益“逆襲”，這批機(jī)構(gòu)凈利潤(rùn)也有顯著提升，雖絕對(duì)規(guī)模不及頭部，但同比改善幅度驚人。

06 近30家券商進(jìn)入“十億元俱樂(lè)部”

行業(yè)排名第21 - 30名的機(jī)構(gòu)有獨(dú)特表現(xiàn)。這些券商剛進(jìn)入“十億元投資收益俱樂(lè)部”，其投資收益可能更依賴重點(diǎn)項(xiàng)目和骨干團(tuán)隊(duì)。

比如光大證券，去年同期收益?zhèn)€位數(shù)，今年上半年沖到十多億元；浙商證券從去年微薄收益躍升至十億以上；長(zhǎng)江證券去年同期虧損，如今轉(zhuǎn)正并躋身十億俱樂(lè)部；華安證券、東興證券等去年幾億元規(guī)模，今年攀上十億臺(tái)階；中泰證券、國(guó)金證券、信達(dá)證券等也實(shí)現(xiàn)同比大幅提升。

整體看，排名第21 - 30名的券商像踏入“進(jìn)階賽場(chǎng)”的“年輕隊(duì)員”，有的翻倍，有的扭虧為盈，證明市場(chǎng)回暖時(shí)，中游梯隊(duì)也能迎來(lái)爆發(fā)，甚至享受更大業(yè)績(jī)彈性。

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