美國(guó)股市在九月首個(gè)交易日開局不利，三大指數(shù)集體下跌，顯示投資者在夏季假期結(jié)束后更為謹(jǐn)慎。與此同時(shí)，黃金價(jià)格大幅飆升，凸顯市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚。

黃金上漲1.6%，達(dá)到3532美元/盎司。當(dāng)前市場(chǎng)面臨諸多不確定性，包括貿(mào)易政策的法律變數(shù)、長(zhǎng)期國(guó)債收益率飆升，以及九月作為歷史上美股表現(xiàn)最疲弱月份的季節(jié)性壓力。盡管今年股市整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，但當(dāng)下環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)成了實(shí)質(zhì)挑戰(zhàn)。

具體來(lái)看，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌249.07點(diǎn)，跌幅0.55%，收于45,295.81點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)下跌0.69%，收于6,415.54點(diǎn)；科技股權(quán)重更大的納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌幅最大，收跌0.82%，報(bào)21,279.63點(diǎn)。

美債收益率也有所上揚(yáng)，兩年期國(guó)債上漲2bp，10年期上漲4bp。

個(gè)股方面，此次回調(diào)主要集中在前期領(lǐng)漲的科技板塊。英偉達(dá)股價(jià)下跌約2%，亞馬遜和蘋果分別下跌接近1%。在過(guò)去幾個(gè)月，這些公司是推動(dòng)指數(shù)上漲的核心力量。但隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑不明朗，且估值接近歷史高位，投資者選擇此時(shí)兌現(xiàn)部分利潤(rùn)。

市場(chǎng)的不安部分源于一項(xiàng)重要司法裁定。上周五，美國(guó)聯(lián)邦巡回上訴法院以7票對(duì)4票裁定，大部分特朗普時(shí)期實(shí)施的全球性關(guān)稅屬非法。特朗普迅速回應(yīng)，稱該判決“高度黨派化”，并表示將上訴至最高法院。

盡管該裁定尚未產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)影響，但市場(chǎng)已開始評(píng)估其潛在后果。若最終裁定生效，數(shù)十億美元的關(guān)稅收入可能需退還，這將進(jìn)一步惡化本已緊張的財(cái)政狀況。投資者因此重新審視美國(guó)政府的財(cái)政能力與政策穩(wěn)定性，部分避險(xiǎn)資金流入債市，推高了長(zhǎng)期國(guó)債收益率。

債券市場(chǎng)反應(yīng)劇烈。10年期美國(guó)國(guó)債收益率跳升至4.27%，30年期國(guó)債收益率一度突破4.97%。對(duì)股市而言，這樣的收益率水平是重大逆風(fēng)。在估值高企的背景下，投資者重新考量股債吸引力。更高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提高了資本成本，降低了未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值，從而壓制股票價(jià)格，尤其是成長(zhǎng)型科技公司。

Baird私人財(cái)富管理的投資策略師Ross Mayfield表示：“30年期國(guó)債收益率達(dá)到5%，對(duì)股市構(gòu)成持續(xù)性壓力?？紤]到當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)估值相對(duì)較高，預(yù)計(jì)這將限制其上漲空間?！?/p>

此外，歷史數(shù)據(jù)顯示的季節(jié)性規(guī)律也困擾著市場(chǎng)。過(guò)去五年，標(biāo)普500指數(shù)在九月平均下跌4.2%，過(guò)去十年平均跌幅超2%。這種季節(jié)性疲弱源于投資者夏末調(diào)整資產(chǎn)配置、第三季度財(cái)報(bào)空窗期以及政策與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布較少等因素。

不過(guò)，八月市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)。標(biāo)普500在當(dāng)月創(chuàng)下五次歷史新高，年內(nèi)累計(jì)達(dá)20次，月度漲幅近2%。這得益于對(duì)軟著陸預(yù)期的強(qiáng)化、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲的猜測(cè)，以及強(qiáng)勁的企業(yè)盈利支撐。

但樂(lè)觀情緒未完全延續(xù)到九月。CFRA首席投資策略師Sam Stovall觀察發(fā)現(xiàn)，歷史上標(biāo)普500在前八個(gè)月出現(xiàn)20次以上新高時(shí)，九月往往會(huì)技術(shù)性調(diào)整。他指出，這并非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，而是投資者對(duì)前期漲幅的正常修正，為后續(xù)行情積蓄力量。

本周投資者將密切關(guān)注8月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。該數(shù)據(jù)不僅能檢驗(yàn)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性，還可能成為美聯(lián)儲(chǔ)9月政策會(huì)議的關(guān)鍵參考。目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能維持利率不變，但未來(lái)幾個(gè)月是否降息，仍取決于通脹與就業(yè)走勢(shì)。

盡管短期內(nèi)市場(chǎng)承壓，但部分機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀。瑞銀財(cái)富管理報(bào)告指出，即使股市接近歷史高點(diǎn)，投資者也不必恐慌。美國(guó)企業(yè)盈利持續(xù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)可能開啟的新一輪降息周期或?yàn)楣墒刑峁┲С?。歷史數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正常時(shí)，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤赏鶐?lái)股市正向回報(bào)。

瑞銀全球股票主管Ulrike Hoffmann - Burchardi表示，盡管標(biāo)普500遠(yuǎn)期市盈率升至約22倍，處于歷史高位，但強(qiáng)勁的企業(yè)盈利支撐了這一估值。自1960年以來(lái)，標(biāo)普500創(chuàng)下歷史新高后12個(gè)月平均回報(bào)為12%，三年期平均回報(bào)達(dá)38%。因此，瑞銀建議投資者在當(dāng)前回調(diào)時(shí)，逐步增加科技、醫(yī)療、公用事業(yè)和金融板塊的配置。

// 美聯(lián)儲(chǔ)政策 //

市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)成員鴿派陣營(yíng)將更強(qiáng)大。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒辭職后，米蘭可能接替理事職位，加上已轉(zhuǎn)為鴿派的鮑曼和沃勒，投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)配合特朗普采取寬松政策并大幅降息。

據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月政策會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為90%。投資者正關(guān)注周五公布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以確定美聯(lián)儲(chǔ)本月可能的降息幅度。

此外，市場(chǎng)還受不確定性困擾。受紅海地緣緊張和俄羅斯煉廠遇襲影響，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂升溫。在原油需求方面，歐洲制造業(yè)回暖為油市需求帶來(lái)利好。

// 金、油的下一站是？ //

多數(shù)機(jī)構(gòu)繼續(xù)看漲黃金。德商銀行研報(bào)預(yù)計(jì)，到明年年底，黃金價(jià)格將達(dá)3600美元/盎司。

BMO資本市場(chǎng)分析師海倫·阿莫斯和喬治·赫佩爾表示，隨著技術(shù)阻力位被突破，本周黃金可能再創(chuàng)新高。

但機(jī)構(gòu)認(rèn)為原油漲幅空間有限。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)指出，因美國(guó)正值勞動(dòng)節(jié)假期，市場(chǎng)交投清淡，原油上漲成交量稀薄。市場(chǎng)關(guān)注本周末的歐佩克+會(huì)議，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為歐佩克+將維持10月產(chǎn)量不變。鑒于明年全球原油供應(yīng)過(guò)剩，歐佩克+不太可能增加市場(chǎng)供應(yīng)。不過(guò)，若擔(dān)憂供應(yīng)過(guò)剩，油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)在于歐佩克+決定重新減產(chǎn)。

國(guó)際能源署（IEA）指出，全球石油市場(chǎng)到年底將面臨顯著供應(yīng)過(guò)剩。

法巴銀行能源策略主管阿爾多·斯潘杰表示：“預(yù)計(jì)歐佩克+將在當(dāng)前煉油廠檢修季按兵不動(dòng)，觀察市場(chǎng)預(yù)期的油價(jià)下行壓力是否會(huì)顯現(xiàn)。”

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