黃金和白銀資產(chǎn)又迎來了瘋狂上漲！

10月2日，港股國慶假期開市首日，貴金屬概念板塊全線飄紅，多只黃金股漲幅超過10%。其中，中國白銀集團(tuán)更是大漲30%，創(chuàng)下近4年以來的新高。

今年以來，黃金價格已經(jīng)大幅飆升了47%，很有可能創(chuàng)下1979年以來的最大年度漲幅。

近日，高盛發(fā)布研報(bào)指出，對2026年中旬4000美元/盎司及2026年12月4300美元/盎司的金價預(yù)測的上行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇，金價還有上漲的空間，甚至可能高于先前的預(yù)估。

盡管市場的關(guān)注焦點(diǎn)大多集中在黃金上，但實(shí)際上今年白銀的漲價幅度遠(yuǎn)超黃金。截至9月末，紐約黃金期貨價格漲幅為47%，而紐約白銀期貨價格漲幅超過了62%。國內(nèi)市場上，白銀期貨漲幅也相對強(qiáng)于黃金（41.5% VS 46.2%），滬銀9月漲幅高達(dá)16.32%，創(chuàng)下10936元/千克的歷史新高。

白銀價格為何表現(xiàn)如此強(qiáng)勢？我們或許可以從金銀比這個指標(biāo)來尋找答案。

01

金銀比的估值錨定

一直以來，全球各國和金融市場都非常重視并持續(xù)持有黃金。這是因?yàn)辄S金具有獨(dú)特的貨幣屬性、避險(xiǎn)功能和戰(zhàn)略稀缺性，這些特性得到了全球的廣泛認(rèn)可，使得黃金在資本市場成為很多資產(chǎn)配置價值的“錨定資產(chǎn)”。

其中，黃金也是判定白銀價值最重要的錨定資產(chǎn)。因此，市場上有一個重要指標(biāo)——金銀比（Gold - Silver Ratio）。

所謂金銀比，通常是指一單位黃金與同一單位白銀在同一時間的價格比值。

例如，截至上周五，黃金主合約收盤價格是874.4元/克，白銀收盤價是10918元/千克（即10.918元/克），兩者對比，得出金銀比值約為80:1。

在過去幾百年里，金銀比這個指標(biāo)展現(xiàn)出了驚人的穩(wěn)定性。

19世紀(jì)金本位制下，英美等國曾通過法律固定金銀比價（如美國1792年設(shè)定為15:1）。雖然隨著布雷頓森林體系的瓦解，金銀比價脫離了法定約束，但市場對兩者價值關(guān)系的集體認(rèn)知依然存在。

從歷史走勢來看，金銀比呈現(xiàn)出明顯的中樞遷移特征：20世紀(jì)70年代，該比值主要在20 - 40區(qū)間運(yùn)行；80年代，中樞上升至40 - 60；90年代至2021年，多數(shù)時間處于50 - 80之間。自2022年以來，金銀比價中樞進(jìn)一步抬升，進(jìn)入80 - 100的區(qū)間。

在極端行情中，該比值曾兩次突破100。2020年，新冠疫情引發(fā)流動性危機(jī)，比值飆升至123的歷史峰值；2025年4月，受全球貿(mào)易摩擦和制造業(yè)收縮影響，比值再度觸及105.26的歷史次高，這為后續(xù)白銀的估值修復(fù)埋下了伏筆。

從經(jīng)濟(jì)角度來看，黃金和白銀雖然都屬于貴金屬，但核心定位的差異導(dǎo)致它們在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下價格走勢出現(xiàn)背離。

先看黃金，其核心屬性主要集中在“金融屬性 + 避險(xiǎn)屬性”。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退、地緣政治動蕩（如戰(zhàn)爭、貿(mào)易摩擦升級）或通脹高企時，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降，資金會從股票、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)撤出，轉(zhuǎn)向黃金這類避險(xiǎn)資產(chǎn)，從而推動金價上漲。

而白銀屬性更為復(fù)雜，資金涌入力度遠(yuǎn)不及黃金，最終導(dǎo)致金銀比被拉高。

再看白銀，它既保留了一定的貴金屬避險(xiǎn)屬性，又具有極強(qiáng)的“工業(yè)屬性”。在光伏產(chǎn)業(yè)中，白銀是光伏板導(dǎo)電漿料的核心材料；在電子領(lǐng)域，它是芯片、傳感器的關(guān)鍵導(dǎo)電元件；在新能源汽車領(lǐng)域，電池管理系統(tǒng)、充電樁也離不開白銀。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段，光伏、電子、新能源等行業(yè)需求擴(kuò)張，會直接拉動白銀的工業(yè)消費(fèi)需求。此時，白銀價格漲幅往往超過黃金，進(jìn)而導(dǎo)致金銀比回落。

從這兩個階段的對比可以看出，黃金的“單一避險(xiǎn)屬性”和白銀的“避險(xiǎn) + 工業(yè)雙重屬性”，決定了二者在不同經(jīng)濟(jì)周期、不同風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下的價格彈性差異。

了解了上述邏輯，就不難理解2025年銀價漲幅遠(yuǎn)超金價的原因了。

2025年4月，金銀比觸及105.26的極端高位，較40 - 60的歷史中樞偏離75%以上，遠(yuǎn)超合理波動區(qū)間。當(dāng)時，美國對全球國家掀起關(guān)稅戰(zhàn)處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，中東沖突和俄烏局勢也對金價上漲產(chǎn)生了很大影響。

4月之后，美國關(guān)稅戰(zhàn)釋放緩和信號，全球市場對“經(jīng)濟(jì)軟著陸 + 工業(yè)復(fù)蘇”的預(yù)期升溫，同時市場對美聯(lián)儲降息周期開啟的預(yù)期也在升溫，金銀比開始加速修復(fù)。

與此同時，新能源領(lǐng)域（光伏裝機(jī)搶裝潮 + 新能源車放量）的爆發(fā)式增長，激發(fā)了白銀工業(yè)需求的井噴，加劇了白銀的供需矛盾。

據(jù)報(bào)道，全球白銀已連續(xù)5年出現(xiàn)供給需求缺口，2025年測算顯示，全球白銀產(chǎn)量比消費(fèi)量少約4000噸。

這些基本面因素使白銀在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期中具備天然的上漲動能。

02

金銀比指標(biāo)的投資參考意義

從歷史情況來看，金銀比不僅是一個觀測指標(biāo)，還具有實(shí)際的投資指導(dǎo)意義。當(dāng)金銀比偏離歷史均值時，往往意味著存在套利或均值回歸的機(jī)會。

當(dāng)金銀比突破80:1時，意味著白銀相對黃金進(jìn)入“低估區(qū)間”，或者黃金因過度避險(xiǎn)情緒被“超買”。

例如，2020年疫情爆發(fā)初期，全球多國采取封鎖措施，經(jīng)濟(jì)停擺，市場不確定性急劇上升，避險(xiǎn)情緒達(dá)到頂點(diǎn)。金銀比從疫情前的60:1急速飆升至126:1的歷史高位。此時，買入白銀資產(chǎn)的收益明顯高于黃金資產(chǎn)。

2021年，經(jīng)濟(jì)逐步從疫情中復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)正常，特別是光伏產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長，對白銀的工業(yè)需求大幅增加。此時，白銀的工業(yè)屬性主導(dǎo)價格，而黃金因避險(xiǎn)情緒降溫且缺乏工業(yè)需求支撐，白銀價格漲幅明顯大于黃金，金銀比從126:1的高位逐步回落至70:1左右。

當(dāng)金銀比低于40:1時，表明白銀相對黃金處于“高估區(qū)間”，或者白銀因工業(yè)需求激增被“過度炒作”。

此時，市場邏輯轉(zhuǎn)向“高估修復(fù)”，投資者通常會反向操作——賣出白銀、買入黃金。因?yàn)榘足y的工業(yè)需求激增往往具有階段性（如產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼退坡、技術(shù)替代等），過高的價格會隨著需求回歸常態(tài)而回落；而黃金的“價值穩(wěn)定器”屬性長期存在，最終會引導(dǎo)金銀比重新向長期均值回歸。

2011年就是一個典型例子。當(dāng)時，全球光伏產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長，新興市場對白銀首飾需求快速提升，白銀工業(yè)與消費(fèi)需求雙重爆發(fā)，推動白銀價格短期內(nèi)大幅上漲。白銀價格從年初約26美元/盎司，到4月飆升至49.51美元/盎司的歷史極值，漲幅高達(dá)90%，金銀比一度跌至32:1的低位。而同期黃金從1420.80美元/盎司漲至1577.40美元/盎司，累計(jì)漲幅僅11%，白銀漲幅十分夸張。

當(dāng)然，當(dāng)金銀比處于正常比值區(qū)間（60附近）時，這一指標(biāo)的參考意義不大，各自價格的波動將回歸各自的基本面和市場環(huán)境。

目前，金銀比仍處于80的相對高位，單從這一指標(biāo)來看，白銀價格后續(xù)可能還有較大的上漲空間。

03

尾聲

我們不妨做一個假設(shè)：

以高盛對國際金價2026年底的目標(biāo)價4300美元/盎司為基準(zhǔn)，按照當(dāng)前金銀比（80）和均值（60）計(jì)算，屆時國際白銀的價格將分別為53.75美元/盎司和71.66美元/盎司，相對當(dāng)前價格（47.2美元/盎司）的潛在漲幅為13.8%、51.8%。

至于在金銀比更樂觀的預(yù)期值（40）之下，白銀的潛在漲幅就更可觀了。

需要注意的是，金銀比只是一個觀察指標(biāo)，短期事件（如突發(fā)地緣沖突、主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向、全球大宗商品價格周期波動等）常常會導(dǎo)致比值階段性偏離。大家在研判金銀價格走勢時，還是要謹(jǐn)慎研究和判斷。

接下來，黃金和白銀的價格是否還會繼續(xù)上漲，讓我們一起關(guān)注。（全文完）

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