2025年以來，A股市場整體呈震蕩上行的慢牛態(tài)勢，下半年牛市行情加速。整個三季度，滬指、深成指累計分別大漲12.76%、29.25%，創(chuàng)業(yè)板更是飆漲50.4%，創(chuàng)出罕見單季度漲幅超50%的記錄。

然而銀行板塊行情截然不同。自7月開啟調整模式至今，38家上市銀行已集體連跌三月。其中，民生銀行、華夏銀行等近十股期間累計回調超20%，中證銀行指數累計回撤15%，與同期滬深300指數等主要指數的亮眼表現形成鮮明反差。

那么這一波銀行股回調至此，算跌到位了嗎？

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實際上，銀行股回調三個月背后，有清晰的資金博弈邏輯。6月下旬起，以AI、機器人等為代表的科創(chuàng)、TMT板塊，憑借“高彈性、高想象空間”，成為增量資金的“吸金石”。全A指數18.18%的漲幅中，TMT板塊貢獻度高達42%，這種“虹吸效應”直接沖擊了此前以銀行為主的資金密集區(qū)。

自2022年“中特估”概念提出，銀行板塊憑借低估值、高股息特性，成為央國企價值重估的排頭兵。2022 - 2024年，國有六大行市凈率從不足0.5倍逐步修復至0.7 - 0.8倍區(qū)間，吸引險資、社保基金等長線資金加倉，板塊整體漲幅在2024年峰值時超45%，累積可觀浮盈。

但2025年A股市場風險偏好顯著抬升，新能源、AI等成長賽道熱度飆升，銀行股“低波動、穩(wěn)分紅”的防御屬性成了資金切換的觸發(fā)點。

更關鍵的是，7月傳統(tǒng)分紅季結束后，部分以獲取股息為目標的機構資金選擇兌現收益離場。雙重拋壓下，銀行股錯過本輪牛市中漲勢最迅猛的階段。

不過從資金面看，根據滬深300份額變動和國有銀行的公告，國家隊尚未減持。有分析認為，本輪調整可能是國家隊暫時停止買入（托市任務已完成），而此前與國家隊一起買入的其他資金分流至科技板塊導致。

近十年來，中證銀行的年度最大回撤均值為19.34%，較大回撤年份集中在2015年、2018年和2022年等市場大跌階段。剔除這些年份，最大回撤均值約為15%左右。當前這一波銀行股從7月上旬回調至今，中證銀行的調整幅度已達14.78%，接近結構牛市中的最大回撤水平。

考慮到當前市場結構走牛的大環(huán)境，從這個角度看，認為銀行股回調接近尾聲有一定道理。

同時，拋開股價波動，銀行行業(yè)基本面依舊較為穩(wěn)健。

2025年上半年，銀行業(yè)績超預期增長，超六成上市銀行實現營收、凈利潤雙增長，較2024年同期增長5個百分點，彰顯行業(yè)穩(wěn)健的復蘇動力。一些區(qū)域性銀行的高速增長，凸顯出銀行業(yè)整體盈利的強勁韌性。

在銀行行業(yè)核心風控指標方面，截至2025年9月末，銀行板塊不良貸款率穩(wěn)定在1.23%，延續(xù)近三年下行趨勢；撥備覆蓋率達238.6%，環(huán)比提升3.2個百分點，充足的風險緩沖墊為銀行業(yè)穩(wěn)健經營構筑起堅實防線。

值得關注的是，國有大行與股份制銀行通過優(yōu)化信貸結構、強化智能風控系統(tǒng)，不良貸款生成率較去年同期下降0.15個百分點，風險管控能力顯著增強。

另外，2025年3月社融數據顯示，居民中長期貸款同比多增531億元，創(chuàng)下近兩年來新高，其中住房按揭貸款占比提升至68%，印證了按揭需求隨地產政策寬松逐步回暖。同時企業(yè)端信貸需求也同步復蘇，制造業(yè)中長期貸款同比增長18.7%，綠色信貸余額突破20萬億元，信貸結構持續(xù)向高質量發(fā)展領域傾斜。

從財報數據看，工商銀行、建設銀行等大行2025年上半年凈利潤均保持穩(wěn)健增長，9.3%的板塊ROE在全行業(yè)仍處于前列，盈利穩(wěn)定性未受回調影響。

這種“業(yè)績穩(wěn)增而股價下跌”的背離，反映出市場情緒短期內的過度反應，說明回調中存在顯著的非理性成分，為后續(xù)價值修復打下基礎。

從估值角度看，中信銀行指數PBlf回落至0.62x，處于36%的歷史分位數；共有37家A股銀行跌破半年線、14家跌破年線，部分優(yōu)質銀行25E股息率升至5%以上，整體不算高估。

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綜合來看，自2022年至今，支撐銀行股上漲的邏輯未被打破，即“宏觀經濟復蘇 + 政策支撐 + 長期低估 + 大規(guī)模資金入場”的聯合共振仍在對銀行板塊發(fā)揮作用。

除了銀行業(yè)自身的發(fā)展情況，銀行業(yè)為長線大資金提供接近無風險的較大息差紅利是更為關鍵的支撐力。

并且這個息差紅利，在A股市場幾乎僅有銀行能提供。

目前國內長債利率和存款利率已跌到2%以下的低位。在資金成本越發(fā)低廉但穩(wěn)定高收益投資項目越發(fā)稀缺的背景下，國內資金面臨“資產荒”局面。

而銀行股作為業(yè)績增長穩(wěn)定、股息率穩(wěn)定且普遍超過4%的“類債資產”，在“資產荒”背景下吸引力巨大。

尤其是在“新國九條”喊話提高分紅回報等政策指引下，銀行股仍有提高分紅比例的潛力（目前普遍分紅率為30%），進而形成更大吸引力。

另一方面，政策層面引導長線資金入場的目標未變，目前仍大力引導中央匯金、社保資金、險資、產業(yè)基金等各路國家隊和社會資本入市。

社?；鸲径葦祿@示，持有銀行股倉位提升至51.71%，環(huán)比增加2.48個百分點；險資作為長線配置主力，年內已11次舉牌上市銀行，當前持股倉位達28.24%。

截至二季度末，社保基金重倉8只銀行股，分別為常熟銀行、成都銀行等。其中，常熟銀行和郵儲銀行獲社?；鸺觽}。

另外，9月以來，不少產業(yè)資本的增持以“真金白銀”向市場傳遞信心，成都產業(yè)資本增持成都銀行2.08億元，南京銀行或多個主要股東累計增持近2.88億股，光大集團斥資5166萬元增持光大銀行，華夏銀行高管完成增持423萬股合計約3190萬元。

此外，北向資金一季度凈流入43.4億元，重點加倉優(yōu)質銀行標的。

這種“短期資金流出、長期資金流入”的分歧，正是市場底部區(qū)域的典型特征，也預示著銀行股后續(xù)走勢將逐步回歸價值邏輯。

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尾聲

根據Wind數據統(tǒng)計，銀行股在國慶節(jié)后通常有較好表現，節(jié)后一周上漲概率為79%，節(jié)后兩周和三周上漲概率均為70%，具有“日歷效應”。

11月至次年1月的中期分紅高峰，往往成為資金提前布局的窗口。機構指出，隨大盤上行斜率放緩，四季度資金或有切換避險需求，疊加匯金增持、化債推進等政策催化，四季度銀行股短期勝率有望顯著改善，預期收益可達10% - 15%。

具體到標的選擇，分化背景下需聚焦兩條主線：一是高股息大行，如工商銀行、農業(yè)銀行，兼具匯金托底與人民幣升值對沖優(yōu)勢，適合防御配置；二是業(yè)績超預期的區(qū)域精品行，如杭州銀行、江蘇銀行，貸款增速維持12%以上且不良率低于1%，彈性空間更足。

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