Atlassian 從“華爾街寵兒”變成“受冷落股票”的過程較為短暫。原因在于投資者擔心隨著人工智能接管更多工程與編碼工作，公司增長可能變緩。不過，有外國分析師提出疑問：Atlassian 今年以來股價下跌約 40%，其中有多少是市場過度反應(yīng)造成的呢？

作者：Gary Alexander

AI 收購案：為應(yīng)對時代變革筑牢“防線”

要明白 Atlassian 股價下跌的原因，就得先了解“vibe coding”的興起。多數(shù)投資者對這個概念并不陌生，因為它是今年推動股市的核心話題之一。如今，人們完全能通過通用 AI 提示生成代碼，這一能力打破了潛在應(yīng)用程序與軟件創(chuàng)作者的進入壁壘。而且，非技術(shù)背景創(chuàng)業(yè)者現(xiàn)在也能設(shè)計和開發(fā)工具，市場預計這會催生一波新技術(shù)浪潮。

市場普遍認為，這種 AI 能力最終會減少所需軟件工程師的數(shù)量，而這將直接影響 Atlassian 這類“按席位收費”的軟件公司，因為開發(fā)者和軟件工程師在其用戶基礎(chǔ)中占比很高。但奇怪的是，“vibe coding 將取代人類工作”的擔憂并沒有均勻影響到所有可能受影響的公司。比如，Atlassian 與 GitLab（一家整合開發(fā)者與 IT 運維團隊的 DevOps 公司）今年股價大幅下跌，然而同為 DevOps 領(lǐng)域的 JFrog（GitLab 的直接競爭對手）、以及其 IT 服務(wù)管理工具與 Atlassian 的 Jira 正面競爭的 ServiceNow，卻沒受到明顯沖擊。和往常一樣，當前驅(qū)動市場的主要是情緒和動量，而非理性邏輯。

必須強調(diào)的是，盡管 Atlassian 今年股價持續(xù)下跌，但其增長率并未出現(xiàn)任何放緩跡象。短期內(nèi)，軟件工程師的工作內(nèi)容可能從“編寫代碼”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩徍舜a”（這些代碼可能由 AI 代理生成），但 Atlassian 并未出現(xiàn)華爾街所擔心的“席位數(shù)量大幅縮減”的情況。實際上，如下表所示，Atlassian 核心云產(chǎn)品在第四季度實現(xiàn)了 26% 的同比增長，較第三季度 25% 的同比增速提高了 1 個百分點（我們沒考慮公司整體營收 8 個百分點的增速提升，因為這一數(shù)據(jù)受去年“許可證 / 服務(wù)器產(chǎn)品逐步停用”導致的業(yè)績對比基數(shù)降低影響）。

此外，值得一提的是，在第四季度財報發(fā)布后，Atlassian 宣布了多項重大新收購計劃，這些計劃有助于公司持續(xù)推動增長，并抵消 2026 財年可能出現(xiàn)的自然增長放緩。

9 月末，該公司宣布以 10 億美元收購初創(chuàng)公司 DX，這是一款開發(fā)者生產(chǎn)力工具，能幫助診斷并消除產(chǎn)品開發(fā)流程中的瓶頸。同月早些時候，Atlassian 還斥資 6.1 億美元收購了兩家主打 AI 的網(wǎng)頁瀏覽器公司 Dia 和 Arc。

毫無疑問，企業(yè)投入巨額資金收購技術(shù)，不一定能馬上提升市場信心。但對于 Atlassian 來說，這是合理利用充?，F(xiàn)金儲備（略低于 30 億美元）的方式，既能推動增長，又能在 AI 軍備競賽中保持競爭力。若未來因人員流失導致更多開發(fā)者離開（目前這一擔憂還未實際發(fā)生），持續(xù)擴充開發(fā)者工具矩陣，也能為 DX 產(chǎn)品創(chuàng)造交叉銷售機會。此外，新收購的 AI 瀏覽器與 Atlassian 的“集客營銷戰(zhàn)略”高度契合。和多數(shù)軟件公司不同，Atlassian 的新業(yè)務(wù)主要依靠自助服務(wù)模式，而非組建龐大的企業(yè)銷售團隊。這些 AI 瀏覽器可能成為吸引新入行的小型開發(fā)者使用 Atlassian 日益豐富的產(chǎn)品組合的重要途徑。

估值審視

即便 AI 正在改變行業(yè)格局，但鑒于 Atlassian 持續(xù)擴充產(chǎn)品矩陣，且作為市場上最受歡迎的開發(fā)者生產(chǎn)力工具之一展現(xiàn)出的實力，投資者應(yīng)給予其“估值容錯空間”。

目前 Atlassian 股價接近 145 美元，對應(yīng)市值為 379.2 億美元。結(jié)合其第四季度資產(chǎn)負債表中的 29.3 億美元現(xiàn)金與 9.877 億美元債務(wù)計算，其企業(yè)價值為 359.8 億美元。

Atlassian 預計 2026 財年（該財年已啟動，將于明年 6 月結(jié)束）營收同比增長 18%，按此推算，全年營收將達 61.6 億美元。市場共識預測顯示，該公司 2027 財年營收將進一步同比增長 19%，至 73.3 億美元；同時，2026 財年每股收益預計為 4.22 美元（同比增長 15%），2027 財年備考每股收益預計為 5.21 美元（同比增長 23%）。據(jù)此計算，Atlassian 當前估值倍數(shù)如下：

? 企業(yè)價值 /2026 財年營收：5.8 倍

? 企業(yè)價值 /2027 財年營收：4.9 倍

? 2026 財年市盈率（P/E）：34 倍

? 2027 財年市盈率（P/E）：28 倍

對于一家仍有望實現(xiàn) 15%-20% 左右營收與每股收益增長的公司而言，這樣的估值倍數(shù)相當合理，尤其是在當前股市整體估值處于較高水平的背景下。

風險與總結(jié)

盡管 Atlassian 當前存在估值低估（且市場今年對其 AI 相關(guān)擔憂反應(yīng)過度），但我們?nèi)孕枥硇钥创?Atlassian 面臨的風險。

我們此前討論過一個核心風險：從長期來看，AI 可能取代開發(fā)者工作，導致 Atlassian 的席位數(shù)量減少。但這一擔憂被過度夸大，且尚未在公司業(yè)績中體現(xiàn)。另一項風險在于，若企業(yè)選擇在不同的平臺即服務(wù)（PaaS）平臺（如基于 Palantir Foundry）上構(gòu)建 AI 應(yīng)用，隨著 AI 平臺公司規(guī)模擴大并推出更完整的產(chǎn)品組合，開發(fā)者可能會放棄 Atlassian 等工具，轉(zhuǎn)而使用原生集成的工作流與協(xié)作工具。

盡管如此，這些風險均處于可控范圍，尤其是在 Atlassian 通過收購與自研（如用戶數(shù)量持續(xù)大幅增長的 Rovo AI 產(chǎn)品）雙軌并行，不斷完善自身 AI 產(chǎn)品矩陣的情況下。即便在市場繁榮時期，Atlassian 的估值倍數(shù)常維持在兩位數(shù)水平，但當前其營收倍數(shù)僅約 5 倍，這樣的逢低買入機會不應(yīng)被忽視。

$Atlassian Corporation PLC ( TEAM ) $

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