天風(fēng)證券股份有限公司的鮑榮富、王濤、蹇青青近期對(duì)中國(guó)中冶展開(kāi)研究，并發(fā)布了研究報(bào)告《從礦產(chǎn)資源看中國(guó)中冶重估價(jià)值》，給予中國(guó)中冶買入評(píng)級(jí)。

中國(guó)中冶（601618）

在產(chǎn)礦山運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，擴(kuò)產(chǎn)與補(bǔ)充勘探推動(dòng)礦山高質(zhì)量發(fā)展。公司的礦產(chǎn)資源主要聚焦于鎳、鈷、銅、鉛、鋅等金屬品種的采礦、選礦、冶煉等領(lǐng)域，現(xiàn)有7座海外礦山。2025年上半年，公司主要的三座在產(chǎn)礦山實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.2億元，占公司總營(yíng)收的1.2%；實(shí)現(xiàn)歸中方利潤(rùn)5.5億元，占公司歸母凈利潤(rùn)的17.8%，礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)正逐步成為公司穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的重要支撐。2025年上半年，這三座主要在產(chǎn)礦山目前的在手資源量為：鎳211.5萬(wàn)噸、鈷21.9萬(wàn)噸、銅179.1萬(wàn)噸、鉛31.4萬(wàn)噸、鋅61.5萬(wàn)噸；生產(chǎn)氫氧化鎳鈷含鎳、氫氧化鎳鈷含鈷、粗銅、鉛精礦含鉛、鋅精礦含鋅分別為15534、1435、11562、5029、23331萬(wàn)噸，同比分別變化 -1.9%、 -0.5%、1.2%、13.8%、5.3%。其中，巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦自2012年竣工投產(chǎn)以來(lái)，已具備年產(chǎn)32601噸鎳和年產(chǎn)3300噸鈷的生產(chǎn)能力，多年來(lái)保持穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)，目前正在推進(jìn)二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；公司預(yù)計(jì)巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦在2025年下半年能實(shí)現(xiàn)鉛鋅資源量翻倍增長(zhǎng)。

待產(chǎn)礦山資源儲(chǔ)量豐富，銅礦資源價(jià)值有望重估

中長(zhǎng)期來(lái)看，銅金屬供需存在顯著缺口。礦石品位下降、成本上升以及資源發(fā)現(xiàn)減少等因素將加劇銅供應(yīng)短缺。國(guó)際能源署（IEA）預(yù)測(cè)，全球精煉銅需求在2035年和2050年將分別達(dá)到3300萬(wàn)噸、3700萬(wàn)噸，而供給端到2035年將低于1900萬(wàn)噸。疊加國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境釋放積極信號(hào)，銅價(jià)有望延續(xù)上漲趨勢(shì)。公司有兩座待產(chǎn)銅礦山：一是巴基斯坦錫亞迪克銅礦，公司持股80%，截至2023年底，銅資源量378萬(wàn)噸，銅平均品位0.302%。截至2025年上半年，該項(xiàng)目在巴基斯坦的相關(guān)審批程序已基本獲批，國(guó)內(nèi)相關(guān)審批程序正在進(jìn)行，公司正持續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)前期工作；二是阿富汗艾娜克銅礦，公司持股75%，截至2024年底，整體資源量1236萬(wàn)噸，屬于世界級(jí)特大型銅礦床，品位高。截至2025年上半年，該項(xiàng)目正在推進(jìn)前期準(zhǔn)備工作。據(jù)阿富汗黎明新聞網(wǎng)報(bào)道，該項(xiàng)目將于2025年年底啟動(dòng)銅礦開(kāi)采工程。

主業(yè)有望逐步企穩(wěn)，公司或充分受益于銅價(jià)上行周期

海外新簽合同保持較高增長(zhǎng)，且充分計(jì)提減值釋放風(fēng)險(xiǎn)，公司主業(yè)有望逐步改善。從主業(yè)情況看，2025年1 - 8月新簽合同同比增速 -18.2%，降幅持續(xù)收窄，其中新簽海外合同同比增長(zhǎng)8.9%，海外新簽仍保持較高增速。此外，公司計(jì)提資產(chǎn)減值和信用減值損失較為充分，2025年上半年計(jì)提減值損失合計(jì)占公司總營(yíng)收的1.5%。后續(xù)在財(cái)政政策支持下，基建有望逐步回升，公司主業(yè)端有望逐步改善。維持公司2025 - 2027年歸母凈利潤(rùn)為61.5億元、66.6億元、72.7億元。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，巴基斯坦錫亞迪克銅礦和阿富汗艾娜克銅礦資源儲(chǔ)量豐富，投產(chǎn)后將顯著增厚公司業(yè)績(jī)，建議關(guān)注公司資產(chǎn)重估空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：存在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、金屬價(jià)格大幅波動(dòng)、資產(chǎn)減值、礦山開(kāi)采進(jìn)度不及預(yù)期以及測(cè)算具有一定主觀性等風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，其中買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為4.16。

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