【摘要】中金公司李求索指出，美國宣布對中國加征額外關稅等舉措會在短期內(nèi)對全球資產(chǎn)造成擾動，但中國資產(chǎn)重估的中期趨勢并未受到影響。國海富蘭克林基金在四季度投資策略中提到，有兩類資產(chǎn)值得關注，分別是高股息藍籌股和高景氣成長股。

一、焦點銳評

1．9月“剪刀差”收斂，信貸小幅回落

10月15日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，9月M2同比增長8.4%，較8月回落0.4個百分點；M1同比增長7.2%，較8月提升1.2個百分點，M1與M2增速差進一步收窄至1.2%，延續(xù)了今年以來的收窄趨勢。9月新增人民幣貸款1.29萬億元，低于市場預期的1.46萬億元，較去年同期少增約3000億元。

【解讀】廣發(fā)證券認為，今年以來M1、M2“剪刀差”明顯收斂，這反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提升、個人投資消費需求回暖等積極信號。瑞信證券則指出，考慮到年初至今的信貸增速（尤其是人民幣貸款增長不及預期），當下對2025年末信貸同比增長8.6%的基準預測面臨小幅下行風險，增速可能放緩至8.4 - 8.5%。

二、權益市場

1. 中信證券：中國傳統(tǒng)制造業(yè)迎來全球定價權提升契機

中信證券裘翔等表示，全球資本開支結(jié)構(gòu)的分化以及中國傳統(tǒng)制造業(yè)資本開支放緩，為這類行業(yè)向全球定價權轉(zhuǎn)化創(chuàng)造了條件。部分低估值行業(yè)在當前盈利率底部仍有出色的盈利能力表現(xiàn)，尤其是資源及中游化工板塊等，同時建議密切關注出口管制政策對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化前景的影響。

2. 中金公司：資產(chǎn)重估延續(xù)

中金公司李求索稱，美國宣布對中國加征額外關稅等舉措短期內(nèi)會擾動全球資產(chǎn)，但中國資產(chǎn)重估的中期趨勢未受影響。此次沖擊可能會延長市場調(diào)整的時間和幅度，但四月初類似事件后中國快速應對已減弱了投資者的擔憂，可將此次調(diào)整視作優(yōu)化倉位的時機，以捕捉長效上行空間。

3. 國海富蘭克林基金：關注高股息與高成長

國海富蘭克林基金四季度投資策略顯示，四季度A股市場在“資產(chǎn)荒”背景下迎來配置機遇，銀行理財和保險資金因債券收益率走低而轉(zhuǎn)向權益市場。有兩類資產(chǎn)值得關注：高股息藍籌股（如銀行、公用事業(yè)）具有股息率高、估值低的特點，適合穩(wěn)健投資者；高景氣成長股（如新能源、AI算力）長期潛力大，但短期波動明顯。

三、行業(yè)研究

1. 摩根士丹利：入境游火爆，酒店與旅游受益

摩根士丹利指出，中國入境旅游的強勁反彈推動了中國旅游轉(zhuǎn)型的宏觀拐點，這得益于簽證政策放寬以及軟硬件的升級。預計中國入境旅游總收入將從2024年的940億美元增長到2034年的5250億美元，即10年累計收入為2 - 4萬億美元。在總收入中，入境旅游住宿收入將從2024年的100億美元增長至2034年的650億美元，累計住宿收入將超過2200億美元。

2. 國信證券：四季度煤炭行業(yè)反彈可期

國信證券羅丹認為，煤炭行業(yè)底部明確，預計四季度可能迎來反彈。在供應方面，受產(chǎn)量調(diào)控及進口減少影響，全年原煤產(chǎn)量可能小幅下降；需求端預計用電需求增速上升，冷冬預期可能刺激冬季需求釋放；庫存壓力顯著緩解，支撐煤價反彈。供需改善將抬高煤價底部，同時旺季需求釋放或推動煤價上行至更高水平，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)公司盈利有望反彈。

3. 富國基金：有色金屬成黑馬板塊

富國基金表示，得益于全球政治極化、美債信用弱化及關稅擾動等因素，有色金屬板塊成為A股漲幅榜的“黑馬”，相關資源品行業(yè)表現(xiàn)尤為強勁。建議重點配置有色金屬和石油石化板塊，挖掘上游資源品景氣上行帶來的確定性投資機會。

四、宏觀與固收

1. 國泰基金：債市修復通道開啟

國泰基金指出，市場風險偏好明顯回落，債市逐漸進入修復通道。在當前經(jīng)濟環(huán)境和政策背景下，債券作為低風險資產(chǎn)類別的吸引力提升。此外，基于穩(wěn)健理財需求，投資者可關注表現(xiàn)穩(wěn)健的債券型基金，以規(guī)避市場波動風險并獲得穩(wěn)定收益。

2. 博時基金：看好四季度債券市場表現(xiàn)

博時基金呂瑞君指出，歐元區(qū)和德國經(jīng)濟景氣指數(shù)有所下降，美聯(lián)儲暗示可能停止收縮資產(chǎn)負債表但保留降息可能。國內(nèi)9月金融數(shù)據(jù)顯示實體需求較弱，疊加低通脹格局，貨幣政策松綁可能加速。債券收益率在三季度有所上行，市場基本面逐步形成支撐，看好債市四季度表現(xiàn)。

3. 萬家基金：預計利率繼續(xù)維持低位震蕩

萬家基金四季報投資策略認為，預計四季度債市以震蕩為主，股市持續(xù)偏強抑制做多情緒，但基本面、資金面、供給和央行態(tài)度等也在一定程度上制約利率上行幅度。在地產(chǎn)尚未完全企穩(wěn)和經(jīng)濟復蘇動力尚未明顯加強之前，預計利率繼續(xù)維持低位震蕩。

五、資產(chǎn)配置

1. 招商基金：股市長期向好，短期偏謹慎

招商基金認為，股市方面長期運行的底層根基變化向好，但短期偏謹慎，結(jié)構(gòu)上要注意強勢板塊短期風險，更多關注偏低部和價值板塊的布局；債市不具備趨勢性債熊條件，信用債的息差價值仍在，短期調(diào)整后或有一定修復空間；全球資產(chǎn)端，中長期特朗普政策的不確定性仍然較高，美國宏觀波動仍會加劇，這也會加大美元資產(chǎn)的波動，建議維持全球分散配置。

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