【編者按】當(dāng)下，人工智能與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)（Artificial Intelligence and Robotics，簡稱“AIR產(chǎn)業(yè)”）已成為全球科技競爭和產(chǎn)業(yè)變革的核心領(lǐng)域。推動(dòng)人工智能與經(jīng)濟(jì)社會(huì)各行業(yè)各領(lǐng)域廣泛深度融合，將重塑人類生產(chǎn)生活范式。

AIR產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開金融的深度賦能。從基礎(chǔ)研究到技術(shù)轉(zhuǎn)化，從商業(yè)化落地到規(guī)模化擴(kuò)張，不同階段對金融的需求各不相同。構(gòu)建適配AIR產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持體系，需要強(qiáng)化長期資本供給、培育耐心資本生態(tài)、釋放戰(zhàn)略資本效能。

廣東作為改革開放排頭兵、科技創(chuàng)新強(qiáng)省，擁有厚實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和廣闊的應(yīng)用空間?！靶庐a(chǎn)業(yè)金融大調(diào)研”率先探索AIR產(chǎn)業(yè)“產(chǎn)融互促”創(chuàng)新路徑，推動(dòng)“科技 - 產(chǎn)業(yè) - 金融”高水平循環(huán)，為全國推動(dòng)AIR產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供“廣東樣本”。

此篇為“新產(chǎn)業(yè)金融大調(diào)研?AI與機(jī)器人（廣東行）”系列報(bào)道之“投資人手記”系列。

南財(cái)智庫研究員 翁榕濤 龐成

截至10月17日，寧德時(shí)代（300750.SZ）年內(nèi)股價(jià)上漲超42%，寒武紀(jì) (688256.SH) 年內(nèi)股價(jià)上漲超93%，二者上市以來最高股價(jià)都一度上漲超20倍，因此被資本市場稱為“寧王”、“寒王”。

在廣州，有一家較為低調(diào)的百億私募謝諾投資早在寧德時(shí)代、寒武紀(jì)上市前就已投中它們，并獲得了豐厚回報(bào)。如今，他們最看好的賽道是“AI + 醫(yī)療”。

謝諾投資曾投中“寧王”、“寒王”，投資60多家企業(yè)就有18家成功上市，其方法論是什么？在接下來的人工智能時(shí)代，他們?yōu)楹巫羁春谩癆I + 醫(yī)療”賽道？

謝諾投資創(chuàng)始合伙人、謝諾辰途投決委主席魏曉林向南財(cái)智庫研究員總結(jié)分享了近年來的投資經(jīng)驗(yàn)和方法論。他認(rèn)為，“醫(yī)療健康是最具社會(huì)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值協(xié)同，同時(shí)有著強(qiáng)大護(hù)城河和爆發(fā)性增長潛力的行業(yè)，未來有望在AI技術(shù)的加持下，實(shí)現(xiàn)過往無法解決的低成本和高醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量的困境，具備重要的普惠價(jià)值?！?/p>

作為市場化投資機(jī)構(gòu)的代表，他認(rèn)為以政府投資基金為代表的公共資金和市場化資金有著不同的稟賦和發(fā)展使命，二者需要尋求雙方利益的“最大公約數(shù)”并且發(fā)揮各自所長，才能真正實(shí)現(xiàn)培育新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。

最具社會(huì)、商業(yè)價(jià)值協(xié)同潛力的AI+賽道

寧德時(shí)代（300750.SZ）、寒武紀(jì) (688256.SH) 、容百科技（688005.SH）、虹軟科技（688088.SH）……謝諾辰途自2014年成立以來，出手僅60余次就已收獲18家IPO項(xiàng)目，寧德時(shí)代、寒武紀(jì)更是成為A股科技板塊的龍頭企業(yè)。重視研究、敢于重倉、獨(dú)具慧眼成為外界對這家私募機(jī)構(gòu)的主要印象。謝諾投資認(rèn)為，要在深度研究和熟悉產(chǎn)業(yè)鏈的情況下，敢于重倉那些在未來有突破性技術(shù)的初創(chuàng)企業(yè)。

謝諾辰途是謝諾投資集團(tuán)旗下私募股權(quán)基金公司，重點(diǎn)關(guān)注新能源、半導(dǎo)體 / 新材料、醫(yī)療健康、人工智能等領(lǐng)域，定位為研究驅(qū)動(dòng)型前沿科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

回顧謝諾辰途早期發(fā)展歷程，魏曉林表示，剛成立時(shí)，謝諾遵循教科書上分散投資的理念，但發(fā)現(xiàn)自身資源無法覆蓋大范圍且深度的研究。因此，謝諾在2017年改變風(fēng)格，聚焦首個(gè)重要領(lǐng)域——新能源汽車領(lǐng)域。

在新能源汽車領(lǐng)域，謝諾辰途采取垂直整合戰(zhàn)略，通過布局寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、珠海冠宇等電池龍頭企業(yè)，切入掌握電池生產(chǎn)核心技術(shù)的領(lǐng)軍電池企業(yè)；繼而以全產(chǎn)業(yè)鏈布局為戰(zhàn)略指導(dǎo)，延伸到核心電池企業(yè)的上游原材料生產(chǎn)環(huán)節(jié)——正負(fù)極材料企業(yè)，投資了容百科技；然后向下游終端滲透，從縱向一體化的產(chǎn)業(yè)鏈里搜尋項(xiàng)目。

“一家知名咨詢機(jī)構(gòu)曾經(jīng)研究過謝諾的投資標(biāo)的，說如果在街上隨便拆解一輛新能源電動(dòng)車，有70%的可能性會(huì)發(fā)現(xiàn)被謝諾投資過的企業(yè)的產(chǎn)品?！蔽簳粤址Q，此后謝諾逐漸形成了專注細(xì)分硬科技賽道，并沿著產(chǎn)業(yè)鏈不斷深度布局的投資風(fēng)格。

在半導(dǎo)體、新材料領(lǐng)域，謝諾同樣采取重點(diǎn)布局的策略，投資了20余家企業(yè)，涉及邏輯芯片、功率半導(dǎo)體、傳感器以及芯片設(shè)計(jì)、封裝、代工、晶圓廠等諸多板塊。

魏曉林分享投資策略，“一方面，謝諾投資比較謹(jǐn)慎，10年也只投資了60多家企業(yè)，但這是在龐大的調(diào)研和篩選中實(shí)現(xiàn)的，本質(zhì)上是優(yōu)中選優(yōu)；另一方面，我們對看好的企業(yè)會(huì)重倉投資，比如AI算力需求的爆發(fā)增長也將持續(xù)推動(dòng)存儲(chǔ)芯片需求的提升，所以我們對于存儲(chǔ)芯片企業(yè)長江存儲(chǔ)的單筆投資達(dá)到10億元?！?/p>

過去幾年，新能源汽車和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已成為投資熱門賽道，并給投資者帶來了豐厚回報(bào)。那么，在AI時(shí)代已經(jīng)賦能千行百業(yè)的當(dāng)下，謝諾投資又看好哪個(gè)賽道？

謝諾已投的人工智能相關(guān)企業(yè)集中在基礎(chǔ)層、應(yīng)用層 / 受訪者供圖

AI是底層技術(shù)革命，會(huì)顛覆原有的人類生活方式。謝諾投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，圍繞AI技術(shù)，全社會(huì)將迎來資源配置、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與社會(huì)結(jié)構(gòu)的重構(gòu)，蘊(yùn)藏著近20年來最顯著的投資機(jī)會(huì)，發(fā)展?jié)摿εc市場空間廣闊。

“醫(yī)療是唯一能同時(shí)滿足社會(huì)價(jià)值剛性需求、商業(yè)爆發(fā)潛力及技術(shù)護(hù)城河的AI應(yīng)用領(lǐng)域?！敝x諾辰途投資總監(jiān)張炯指出，傳統(tǒng)醫(yī)療長期陷于“低成本與高質(zhì)量服務(wù)不可兼得”的困境，而AI技術(shù)正在打破這一僵局。

他以創(chuàng)新藥物的研發(fā)為例，目前有行業(yè)案例顯示，AI大模型和算法可以將新藥的研發(fā)周期從原來的5年壓縮至現(xiàn)在的18個(gè)月；而柏視醫(yī)療自主研發(fā)的iCurve E系統(tǒng)可將原本需要數(shù)小時(shí)甚至數(shù)天的靶區(qū)和危及器官勾畫步驟顯著縮短，通過AI + 人工的方式進(jìn)行勾畫，僅為純?nèi)斯ず臅r(shí)的1/5，大幅優(yōu)化患者等候周期與治療流程。

“AI + 醫(yī)療”更需要耐心資本

謝諾辰途投資總監(jiān)閆增陽認(rèn)為，如果將AI投資方向整體分為三個(gè)層面，即硬件層、技術(shù)層、應(yīng)用層，謝諾投資主要聚焦硬件層和應(yīng)用層，尤其硬件層將率先從這輪產(chǎn)業(yè)革命中受益。

近期二級市場的熱度表明，AI領(lǐng)域的硬件層已經(jīng)出現(xiàn)了較大規(guī)模的爆發(fā)，包括芯片、服務(wù)器、傳感器、冷卻系統(tǒng)以及光模塊等，也從側(cè)面驗(yàn)證了謝諾的投資邏輯。

接下來，產(chǎn)業(yè)變革浪潮將進(jìn)一步蔓延至技術(shù)層和應(yīng)用層，行業(yè)共識表明，技術(shù)層中的通用大模型和算法的投資金額較高，動(dòng)輒幾十甚至上百億元，主要由頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)領(lǐng)銜發(fā)展，中小投資機(jī)構(gòu)更看好一些細(xì)分領(lǐng)域的垂類大模型。

從2018年出手柏視醫(yī)療、再到近年投資AI制藥創(chuàng)新企業(yè)德睿智藥、AI生物合成學(xué)企業(yè)分子之心、AI診斷篩查企業(yè)醫(yī)準(zhǔn)智能，謝諾構(gòu)建起多維度的AI醫(yī)療生態(tài)圈。

“高確定性、高回報(bào)和高流動(dòng)性”被公認(rèn)為投資的不可能三角。而投資機(jī)構(gòu)可以通過深度研究和聚焦前沿領(lǐng)域、分散投資的方式，盡量做到這個(gè)不可能三角的平衡點(diǎn)。比如，把少部分資金配置在更加早期的項(xiàng)目，雖然確定性和流動(dòng)性比較低，但是潛在的回報(bào)機(jī)會(huì)比較高。

體現(xiàn)在具體投資項(xiàng)目上，以謝諾投資2018年投資的柏視醫(yī)療為例，至今已經(jīng)拿了八年時(shí)間，其間還加注了三輪投資資金，堪稱“耐心資本”的典型案例。

“我們欣賞這種前瞻性與‘啃硬骨頭’的魄力?！蔽簳粤只貞洠鮿?chuàng)時(shí)期的柏視醫(yī)療，僅能為鼻咽癌與乳腺癌提供AI放療靶區(qū)勾畫服務(wù)。盡管產(chǎn)品簡單，但與多數(shù)聚焦醫(yī)療影像靜態(tài)檢查的AI服務(wù)不同，柏視瞄準(zhǔn)的是門檻最高、技術(shù)最難、監(jiān)管最嚴(yán)的治療環(huán)節(jié)。

柏視醫(yī)療創(chuàng)始人陸遙是中山大學(xué)計(jì)算機(jī)學(xué)院教授，他在美國留學(xué)及工作期間已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，AI醫(yī)療有望成為中國 “彎道超車”的領(lǐng)域。

具體而言，美國對臨床數(shù)據(jù)管控嚴(yán)格，技術(shù)人員難以獲取真實(shí)數(shù)據(jù)；而人工智能離不開數(shù)據(jù)訓(xùn)練，中國擁有最全最多的病患數(shù)據(jù)；同時(shí)，AI驅(qū)動(dòng)的遠(yuǎn)程醫(yī)療、智能診斷等應(yīng)用，能將優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源送到偏遠(yuǎn)地區(qū)，促進(jìn)醫(yī)療資源公平分配，這也是政府鼓勵(lì)支持的方向。

“AI醫(yī)療是唯一能同時(shí)滿足社會(huì)價(jià)值剛性需求、商業(yè)爆發(fā)潛力及技術(shù)護(hù)城河的AI應(yīng)用領(lǐng)域。”魏曉林指出，傳統(tǒng)醫(yī)療長期陷于“低成本與高質(zhì)量服務(wù)不可兼得”的困境，而AI技術(shù)正在打破這一僵局。投資機(jī)構(gòu)在深度研究的基礎(chǔ)上，要敢于投資這種具備顛覆性價(jià)值的企業(yè)。

魏曉林將謝諾的AI投資方法論總結(jié)為三個(gè)關(guān)鍵詞：“眼高手低”“軟硬兼施”“見風(fēng)使舵”，即高瞻遠(yuǎn)矚選方向以及放下身段深耕產(chǎn)業(yè)，硬件與軟件場景協(xié)同，以及跟蹤前沿動(dòng)態(tài)并靈活調(diào)整。

公共投資應(yīng)像尼羅河“大水漫灌”

當(dāng)前，包括廣東、上海、四川、安徽等地在內(nèi)，全國各地國資創(chuàng)投加速聚焦“科技含量”、錨定新質(zhì)生產(chǎn)力主賽道。

根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2024年國資資本在創(chuàng)投市場占比出資超過80%，社會(huì)資本募資參與度低，制約市場化運(yùn)作效率。部分地方政府引導(dǎo)基金要求子基金高比例返投本地項(xiàng)目，且對注冊地限制嚴(yán)格，削弱了對市場化頭部機(jī)構(gòu)的吸引力。

一位投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴南財(cái)智庫研究員，部分城市在推進(jìn)國資“投早投小投硬”的過程中，國有資本風(fēng)險(xiǎn)容忍度還有待提升，一定程度上影響著投資的積極性?！安糠謬匈Y本投資機(jī)構(gòu)手里握著數(shù)十億甚至上百億元的資金，卻遲遲沒有投出去?！?/p>

魏曉林認(rèn)為，以國資創(chuàng)投為代表的公共投資資金，應(yīng)當(dāng)起到尼羅河“大水漫灌”的作用，培育新興產(chǎn)業(yè)的整體生態(tài)，社會(huì)化資本則需要精準(zhǔn)滴灌技術(shù)的突破點(diǎn)。

在非洲東北部尼羅河，每年定期泛濫，河水退后留下肥沃的黑土，便于農(nóng)業(yè)種植，成為古埃及繁榮的基石。

這個(gè)故事類比到創(chuàng)投行業(yè)，意思是在國家鼓勵(lì)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向，公共投資資金要敢于投資，即便出現(xiàn)一些失敗案例，但是卻給這個(gè)產(chǎn)業(yè)積累了人才、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)的繁榮提供了基石，最終也會(huì)反哺區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

“近年來，產(chǎn)業(yè)政策取得成功的原因之一，在于有為政府和有效市場，對于以盈利為目的的民營投資機(jī)構(gòu)而言，讓他們?nèi)ネ顿Y早期項(xiàng)目是比較困難的，在市場的總體供給是不足的，而國資機(jī)構(gòu)有能力可以挑起這個(gè)大梁?！蔽簳粤终J(rèn)為，同時(shí)也要完善國資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的管理辦法，避免出現(xiàn)尋租空間和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題。

另外，國資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也面臨一個(gè)如何提高自身市場化水平的問題。除了自身敢于投資，和市場化投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作也是一個(gè)比較好的方向。

以謝諾為例，作為廣東本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，目前已經(jīng)和外省部分地市政府引導(dǎo)基金達(dá)成合作，但是尚未和本地引導(dǎo)基金進(jìn)行合作。

如果國資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，能夠通過各種方式，把一些好的專業(yè)化市場化投資機(jī)構(gòu)給識別出來，把錢交給他們管，這也是比較好的合作方式。

無論是國資機(jī)構(gòu)和市場化機(jī)構(gòu)，做好投資都需要做好產(chǎn)學(xué)研的合作，強(qiáng)化對前沿技術(shù)的研判，進(jìn)而提高投資的確定性。

謝諾成立了一個(gè)10多名理工科博士團(tuán)隊(duì)組成的產(chǎn)業(yè)研究院，與中科院、中山大學(xué)、加州伯克利大學(xué)等國內(nèi)外高校研究機(jī)構(gòu)合作，借助專家才智，更好地把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)規(guī)律和資源要素條件，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)研究的前瞻性，不斷提高決策實(shí)施的科學(xué)性、針對性和可行性。

“謝諾產(chǎn)業(yè)研究院更像是翻譯器，把業(yè)內(nèi)專家的知識見解通過研究院的理解和消化之后，形成對投資的幫助和支持?！?魏曉林說。

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