2025年的秋天，對于蜜雪冰城來說，情況有些微妙。

自今年6月股價達到618.5港元/股后，蜜雪冰城的股價便一路下跌。不過，近兩周終于迎來了一輪像樣的反彈，讓投資者松了口氣。

與資本市場的表現(xiàn)不同，蜜雪冰城的基本面十分穩(wěn)固。在六家新茶飲上市公司發(fā)布的2025上半年財報中，蜜雪冰城以148.7億元的營收和27.2億元的凈利潤，遠超霸王茶姬、古茗等品牌，成為行業(yè)的佼佼者。

同時，復(fù)星國際證券預(yù)測蜜雪冰城2025年營收有望達到297億元，同比增長20%；華鑫證券則預(yù)測，蜜雪集團2025 - 2027年的EPS（每股收益）將分別達到15.11/17.87/20.32元。

業(yè)績亮眼，股價卻不盡如人意，這背后究竟隱藏著什么呢？

檸檬依賴與“天宮”制裁

蜜雪冰城在茶飲市場的成功，得益于其深入上游的供應(yīng)鏈、超低的價格以及年銷超10億杯的超級產(chǎn)品。然而，2025年檸檬產(chǎn)量和價格的波動，讓這個看似堅不可摧的品牌面臨巨大壓力。

4元一杯、年銷超10億杯的冰鮮檸檬水，是蜜雪冰城營收增長的關(guān)鍵。復(fù)星國際證券預(yù)計，在2025年的營收中，檸檬水的銷量占比將達到15% - 20%。

蜜雪冰城通過在四川安岳、重慶潼南等檸檬主產(chǎn)區(qū)自建生產(chǎn)基地，實現(xiàn)了供應(yīng)鏈的垂直整合，以低成本優(yōu)勢占領(lǐng)市場。這種“產(chǎn)地 - 工廠 - 門店”的重資產(chǎn)模式，是其低價策略的有力支撐。

但極端天氣讓這一切受到了挑戰(zhàn)。國內(nèi)，四川安岳、重慶潼南受干旱和低溫影響，黃檸檬掛果率大幅下降，部分核心產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)30% - 60%。海外，西班牙、土耳其、阿根廷等主產(chǎn)區(qū)也因極端天氣產(chǎn)量銳減。

多種因素導(dǎo)致檸檬批發(fā)價飆升。截至9月，全國檸檬批發(fā)均價達15元/公斤，同比近乎翻倍。即便蜜雪冰城有自有生產(chǎn)基地，也難以完全抵御這波全球性農(nóng)業(yè)歉收的風(fēng)險，不少加盟門店因成本壓力和原料短缺，掛出了“檸檬水暫時售罄”的公告。

檸檬一直是茶飲品牌的重要原料?！?025中國飲品行業(yè)產(chǎn)品報告》顯示，2024年38個主流茶飲品牌上新的1578款產(chǎn)品中，檸檬使用次數(shù)達228次，連續(xù)2年位居水果應(yīng)用榜前列。

與霸王茶姬、茶百道等品牌相比，蜜雪冰城受檸檬價格上漲的影響更大。原因在于檸檬品種，川渝地區(qū)以黃檸檬為主，此次歉收和漲價主要集中在黃檸檬，而香水檸檬價格卻有所下降。

霸王茶姬、茶百道、滬上阿姨和奈雪的茶等門店，果茶大多使用香水檸檬。奈雪的“霸氣手搗檸檬茶”也只剩香水檸檬版本。

蜜雪冰城的冰鮮檸檬水和檸檬綠茶主要用黃檸檬，因此面臨更大壓力。此外，“外賣大戰(zhàn)”讓其他品牌價格降低，蜜雪冰城的價格優(yōu)勢不再明顯，處境艱難。

為應(yīng)對黃檸檬價格波動，蜜雪冰城學(xué)習(xí)友商，在新品中更換核心原料，如檸檬奶、檸檬奶咖啡等都用香水檸檬，既創(chuàng)新了產(chǎn)品，又緩解了供應(yīng)鏈壓力。

在成熟的消費品行業(yè)，頭部品牌常用期貨合約等金融工具鎖定原材料價格，平抑成本波動。蜜雪冰城面臨的檸檬危機，不僅是自身的考驗，也揭示了茶飲行業(yè)單純依賴上游物理布局的局限性，供應(yīng)鏈競爭將延伸至資本市場。

外賣大戰(zhàn)現(xiàn)短板，破局急需新故事

在本輪外賣大戰(zhàn)中，蜜雪冰城面臨困境，而奶咖友商們卻表現(xiàn)較好。

原本蜜雪冰城4 - 6元的價格優(yōu)勢，被平臺券打破。喜茶經(jīng)典單品券后價低至9元，霸王茶姬補貼后多款產(chǎn)品降至個位數(shù)?！捌絻r快樂”不再是蜜雪冰城的專屬，消費者有了更多選擇。

面對檸檬風(fēng)險和價格優(yōu)勢喪失的問題，蜜雪冰城開始“突圍”。

首先，蜜雪冰城將“雪王”IP價值最大化。

蜜雪冰城推出多款雪王盲盒，定價大多在30元以下，延續(xù)了高性價比。六一期間，將“購買飲品 + 收集周邊”玩法綁定，消費滿19元可抽獎領(lǐng)盲盒，在社交平臺引發(fā)熱度，將飲品消費轉(zhuǎn)化為情緒價值消費。

雖然檸季、霸王茶姬等品牌也做過類似活動，但“雪王”IP影響力更大。蜜雪集團通過神曲、動畫短片和營銷活動，將“雪王”打造成國民級IP，其憨態(tài)可掬的形象形成了情感壁壘，通過IP衍生品，既能提高利潤率，又能培養(yǎng)消費者忠誠度。

其次，蜜雪冰城拓展消費場景。2021年下半年開始在門店上新小零食，2025年1月鄭州旗艦店也有大量配茶小食。零食定價1 - 3元，很受歡迎，如天貓旗艦店爽脆魔芋銷量達7000 +。

產(chǎn)品種類增多，讓消費者停留時間更長，填補了閑時客流空白，提升了單店盈利能力，門店從茶飲站向小吃鋪轉(zhuǎn)型。

最后，蜜雪冰城進軍咖啡和鮮啤賽道。9月30日，蜜雪冰城投資2.97億獲得鮮啤福鹿家53％股份，涉足現(xiàn)打鮮啤行業(yè)。鮮啤福鹿家創(chuàng)始人是蜜雪冰城CEO張紅甫的妻子，產(chǎn)品定價親民，與蜜雪冰城市場定位相符。

咖啡子品牌“幸運咖”以“5元一杯美式”在下沉市場擴張迅速。截至2025年9月，全球門店數(shù)突破8200家，還有較大擴張空間。它依托蜜雪冰城供應(yīng)鏈，復(fù)制“低價 + 加盟”模式，準備向一二線城市滲透。

蜜雪冰城布局幸運咖和入股鮮啤福鹿家，拓寬賽道，滿足消費者不同時段需求，讓收入模式更多元。

檸檬危機讓投資者看到蜜雪冰城的護城河并非牢不可破，本質(zhì)上是其單維度增長模式失效。但蜜雪冰城通過IP、消費場景和新賽道的策略，展示了強大的求生欲和進化力。蜜雪冰城能否穿越周期，已不再取決于檸檬水的銷量。

本文來自微信公眾號“明晰野望”，作者：洛蘇 ，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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