隨著四季度臨近，A股投資風(fēng)格悄然生變。此前表現(xiàn)強勁的科技板塊持續(xù)回撤，創(chuàng)業(yè)板也轉(zhuǎn)而領(lǐng)跌，而被不少投資者調(diào)侃的銀行白酒板塊卻開始反彈。抱團主線逐漸瓦解，大量資金從高風(fēng)險偏好的進攻板塊流向防守板塊。很多投資者為此焦慮，既擔(dān)心不調(diào)整持倉跟不上市場，又怕調(diào)整后左右打臉，甚至有人看著黃金上漲，想清倉股票轉(zhuǎn)投黃金。

基于此市場情況，本文先梳理風(fēng)格切換原因，再分析后續(xù)可能的主線，最后結(jié)合行情給出板塊配置建議。

本文邏輯：

一、科技板塊擁擠，降息助力消費復(fù)蘇

二、主線切換后，消費牛市或接力

三、高流動性與低風(fēng)險偏好下，新消費板塊值得關(guān)注

四、結(jié)語：把握風(fēng)格切換機遇，合理配置消費主線

一、科技板塊擁擠，降息助力消費復(fù)蘇

從微觀結(jié)構(gòu)看，此前科技等進攻板塊擁擠度極高，近期抱團行情在瓦解。10月市場風(fēng)格明顯轉(zhuǎn)變，創(chuàng)業(yè)板指不再強勢，持續(xù)跑輸滬深300、上證50等寬基指數(shù)。資金風(fēng)險偏好降低，銀行、白酒等防守板塊受到投資者關(guān)注。此前公募基金對TMT板塊持倉比例超30%，處于歷史高位。前期大量資金涌入科技股形成抱團，在市場微觀結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為成交額極度集中，成交額前1%的公司貢獻20%的市場成交額。當(dāng)市場微觀結(jié)構(gòu)擁擠時，會引發(fā)調(diào)整，可能是大勢或主線切換?？紤]到A股系統(tǒng)性慢牛趨勢確立，宏觀經(jīng)濟和政策無重大轉(zhuǎn)向，主線切換可能性更大。

從宏觀結(jié)構(gòu)看，美聯(lián)儲降息周期開啟，加速跨境資本回流，推動企業(yè)利潤回升和消費復(fù)蘇。此前美聯(lián)儲持續(xù)加息，中美利差倒掛，人民幣貶值，催生“套息套匯交易”，2020年以來中國經(jīng)常賬戶和金融賬戶累計流出約16萬億人民幣，導(dǎo)致國內(nèi)M2收縮，資金減少，居民消費信心受挫。如今美聯(lián)儲重啟降息并打開連續(xù)降息空間，利差和匯率環(huán)境改善，資金加速回流中國，增加國內(nèi)市場資金供給，改善企業(yè)融資環(huán)境、降低成本，企業(yè)可擴大生產(chǎn)、研發(fā)創(chuàng)新和拓展市場，促使利潤回升。企業(yè)利潤增加后能提高員工薪酬，穩(wěn)定就業(yè)，提高居民收入，增強消費意愿。

二、主線切換后，消費牛市或接力

反內(nèi)卷政策提升制造業(yè)景氣度，居民財富效應(yīng)修復(fù)，消費能力和意愿提升。在反內(nèi)卷政策推動下，制造業(yè)景氣度提升，遏制了惡性競爭。企業(yè)擺脫低價競爭，投入資源進行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本、擴大利潤空間，推動制造業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。隨著制造業(yè)向好，經(jīng)濟復(fù)蘇加快，企業(yè)盈利能力提升，就業(yè)穩(wěn)定，居民工資與財產(chǎn)性收入增加。同時，美聯(lián)儲重啟降息后，資產(chǎn)價格回升，居民財富效應(yīng)逐漸修復(fù)。居民收入增加帶動消費能力提升，消費信心指數(shù)上升，消費意愿增強，儲蓄率下降，更傾向于消費與投資。消費需求充分釋放，消費板塊作為順周期板塊，將率先從經(jīng)濟復(fù)蘇中獲益，業(yè)績和股價形成良性循環(huán)，推動經(jīng)濟繁榮。

本輪牛市中期后有望切換到消費牛市。當(dāng)前企業(yè)盈利周期拐點臨近。在經(jīng)濟復(fù)蘇和政策支持下，企業(yè)盈利能力增強。隨著三季報披露，A股上市公司盈利狀況明晰，基本面驅(qū)動行情顯著，企業(yè)經(jīng)營因市場需求回暖、成本控制和技術(shù)創(chuàng)新而改善。同時，居民收入增加、消費意愿提升，國內(nèi)消費市場蓬勃發(fā)展，消費升級加速，為消費類企業(yè)提供廣闊市場空間，促使企業(yè)創(chuàng)新升級。基于這些因素，本輪牛市中期后有望切換到消費牛市，消費板塊有望成為引領(lǐng)市場上漲的核心力量。

三、高流動性與低風(fēng)險偏好下，新消費板塊值得關(guān)注

當(dāng)前市場資金風(fēng)險偏好下降，消費板塊波動性小，有望成為資金配置選擇發(fā)揮防守作用。在市場風(fēng)格切換節(jié)點，配置消費板塊可降低持倉成本，起到防御作用。從資金博弈角度看，市場風(fēng)險偏好下降時，資金常流向市值大、波動率小的白馬股，因其業(yè)績穩(wěn)定、股息率高。消費板塊多由主板藍籌股構(gòu)成，企業(yè)多為行業(yè)龍頭，具備品牌、市場份額和現(xiàn)金流優(yōu)勢。與科技板塊相比，消費板塊波動率更低，市場波動時表現(xiàn)更穩(wěn)。此前科技板塊上漲，消費板塊未跟隨，部分股票甚至下跌，整體處于低位，投資者可低成本獲取籌碼。

隨著中國經(jīng)濟工業(yè)化成熟，牛市驅(qū)動力從投資轉(zhuǎn)向消費，疊加充裕流動性，消費板塊有望在牛市中期發(fā)力。過去20多年，中國經(jīng)濟處于工業(yè)化起飛階段，基建、地產(chǎn)及制造業(yè)資本開支是經(jīng)濟增長主要動力，牛市傳導(dǎo)順序為貨幣政策寬松，股市反彈，企業(yè)融資環(huán)境改善，資本開支擴張，經(jīng)濟進入增長周期。2018年中國進入工業(yè)化成熟期后，經(jīng)濟驅(qū)動力改變，消費在經(jīng)濟增長中地位更重要，牛市傳導(dǎo)邏輯也改變。當(dāng)前消費對經(jīng)濟增長貢獻攀升，疊加美聯(lián)儲降息帶來的流動性寬松，市場對消費驅(qū)動經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期增強。牛市中期后，更可能從下游消費端改善推動企業(yè)盈利修復(fù)，帶動資產(chǎn)估值和股價上升，促使經(jīng)濟進入新一輪增長周期。

大消費板塊中，已修復(fù)但估值低的行業(yè)、等待財富回流修復(fù)的行業(yè)和新消費領(lǐng)域值得重點關(guān)注。已修復(fù)但估值低的行業(yè)，如休閑食品、乘用車、個護用品等，過去毛利率受損，近期得到修復(fù)，但估值仍低，股票有較大估值修復(fù)空間，市場預(yù)期改善時股價可能上漲。等待財富回流修復(fù)的行業(yè)，像專業(yè)服務(wù)、旅游零售、中藥等，毛利率未修復(fù)，需等待大規(guī)模財富效應(yīng)改善經(jīng)營和盈利能力，基本面改善后投資價值凸顯。白酒、白電等行業(yè)是預(yù)期修復(fù)驅(qū)動，因消費預(yù)期轉(zhuǎn)弱估值受壓制，消費市場回暖時估值有望回升。新消費領(lǐng)域也有巨大投資機會，居民邊際消費傾向改善帶來新機遇，零食、寵物、美護、旅游出行等領(lǐng)域消費需求增長，產(chǎn)品和服務(wù)滿足需求且體現(xiàn)消費升級，具有強復(fù)購和低價格敏感特性，市場需求穩(wěn)定且增長潛力大。同時，政府政策扶持新消費行業(yè)發(fā)展。

四、結(jié)語：把握風(fēng)格切換機遇，合理配置消費主線

當(dāng)前A股市場投資風(fēng)格切換，為投資者帶來挑戰(zhàn)與機遇。從科技板塊擁擠到防守板塊崛起，是宏觀經(jīng)濟、政策和資金流向等多因素作用的結(jié)果。市場風(fēng)格切換是正?，F(xiàn)象，反映了市場對行業(yè)估值的重新審視和經(jīng)濟周期變化。消費板塊憑借穩(wěn)定業(yè)績、低波動性和與宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的緊密聯(lián)系，有望成為后續(xù)主線。無論是居民財富效應(yīng)修復(fù)帶來的消費能力提升，還是牛市中期投資驅(qū)動向消費驅(qū)動的轉(zhuǎn)變，消費牛市都值得關(guān)注。

投資者應(yīng)順應(yīng)市場風(fēng)格切換趨勢，合理調(diào)整倉位配置。選擇投資標(biāo)的時，可關(guān)注新消費板塊細分領(lǐng)域，如零食、寵物、美護、旅游出行等行業(yè)，以及休閑食品、中藥、白酒等不同修復(fù)階段的行業(yè)。同時，要敏銳觀察市場動態(tài)，捕捉政策和行業(yè)發(fā)展機遇，通過分散投資、長期持有等策略降低風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)穩(wěn)健增值。雖然市場充滿不確定性，但把握投資主線、追隨市場趨勢，有望獲得理想回報。

參考資料

[ 1 ] 攻守易形 | 西部策略 曹柳龍團隊

[ 2 ] 國金策話：互問有色金屬

[ 3 ] 中金：關(guān)稅再升級的影響與應(yīng)對

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號"星圖金融研究院"原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員張思遠。

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