“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段。繼摩爾線程之后，國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)沐曦股份在科創(chuàng)板IPO成功過(guò)會(huì)。這家成立僅5年的公司，估值高達(dá)210億元，私募大佬葛衛(wèi)東和眾多明星投資機(jī)構(gòu)紛紛入局，近百家股東集中入股，一場(chǎng)資本盛宴正在上演。

01 又一個(gè)芯片獨(dú)角獸

兩家巨頭爭(zhēng)奪“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”，已到了關(guān)鍵決勝時(shí)刻。

10月24日，沐曦股份科創(chuàng)板IPO上會(huì)審議通過(guò)，離上市更近一步。此前，另一家GPU企業(yè)摩爾線程已于9月26日過(guò)會(huì)，目前處于注冊(cè)批文階段。

巧的是，沐曦股份和摩爾線程同年成立，還同日發(fā)布招股書(shū)。從提交IPO申請(qǐng)到過(guò)會(huì)，沐曦股份用了116天，雖比摩爾線程的88天稍長(zhǎng)，但也早早進(jìn)入了資本市場(chǎng)沖刺階段。

主導(dǎo)沐曦股份資本運(yùn)作的是創(chuàng)始人陳維良。他2002年獲清華大學(xué)微電子學(xué)研究所工學(xué)碩士學(xué)位后，回上海進(jìn)入集成電路行業(yè)，曾擔(dān)任AMD上海公司高級(jí)總監(jiān)。

在國(guó)產(chǎn)GPU賽道，創(chuàng)業(yè)者大多有頂尖大公司履歷。摩爾線程創(chuàng)始人張建中曾在英偉達(dá)工作，陳維良則長(zhǎng)期擔(dān)任AMD全球通用GPU設(shè)計(jì)總負(fù)責(zé)人，主導(dǎo)研發(fā)了15款高性能產(chǎn)品。

2020年9月，趕上GPU創(chuàng)業(yè)潮，陳維良從AMD離職創(chuàng)立沐曦股份，還吸引了多位AMD核心技術(shù)人員加入，如首席技術(shù)官彭莉、楊建，他們組成了沐曦股份高管“鐵三角”。

沐曦股份核心團(tuán)隊(duì)以 “AMD系”為主，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁。陳維良在行業(yè)論壇上說(shuō)：“就像當(dāng)年在AMD設(shè)計(jì)全球頂尖芯片時(shí)那樣，我們清楚每一行代碼、每一處電路該如何打磨?！?/p>

雖然沐曦股份和摩爾線程同年成立，但技術(shù)路線不同。摩爾線程有鮮明的英偉達(dá)基因，走“全功能GPU”模式，兼顧消費(fèi)級(jí)顯卡和軟件生態(tài)建設(shè)。沐曦股份則專注于GPGPU（高性能通用GPU）。根據(jù)功能，GPU分為全功能GPU、圖形GPU和GPGPU。沐曦股份押注的GPGPU避開(kāi)了GPU圖形渲染的技術(shù)難點(diǎn)，追求特定領(lǐng)域的極致性能。

在GPU領(lǐng)域，架構(gòu)自主權(quán)是技術(shù)話語(yǔ)權(quán)的重要標(biāo)志，以IP為代表的核心環(huán)節(jié)是國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)必須攻克的難題。為此，沐曦自研了XCORE架構(gòu)及指令集，支持多種混合精度計(jì)算。

搭建XCORE架構(gòu)后，沐曦股份將產(chǎn)品聚焦通用計(jì)算領(lǐng)域，推出了不同的AI產(chǎn)品線，核心產(chǎn)品有通用GPU曦云C系列、推理GPU曦思N系列、圖形渲染曦彩G系列。

沐曦股份在芯片量產(chǎn)方面進(jìn)展迅速。2022年啟動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)，瞄準(zhǔn)智算推理產(chǎn)品。2022年1月，首款智算推理芯片“曦思N100”交付流片，2023年4月量產(chǎn)。

2024年2月，訓(xùn)推一體芯片“曦云C500”量產(chǎn)，雖量產(chǎn)不足兩年，但已成為公司主要收入來(lái)源。

和摩爾線程上會(huì)時(shí)相關(guān)標(biāo)的上漲一樣，沐曦股份IPO上會(huì)消息傳出后，多個(gè)“沐曦概念股”活躍起來(lái)。10月20日，七匹狼、超訊通信一字漲停，中電港、優(yōu)刻得、中山公用等上市公司漲幅超3%。

其中，超訊通信持有沐曦8%股權(quán)，是A股上市公司中持股比例最高的，還和沐曦股份成立合資公司“訊曦智能”負(fù)責(zé)GPU服務(wù)器生產(chǎn)銷售。數(shù)據(jù)顯示，超訊通信2025年上半年因交付沐曦GPU，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)130% - 219%。

不過(guò)，“沐曦概念股”要實(shí)現(xiàn)股價(jià)持續(xù)上漲，還需沐曦股份上市后帶來(lái)更多業(yè)務(wù)利好，支撐業(yè)績(jī)基本面。相比之下，那些沖著沐曦股份IPO入股的投資者，才是這場(chǎng)資本盛宴的大贏家。

02 最高收益12倍，私募大佬葛衛(wèi)東賺翻了

在一級(jí)市場(chǎng)，沐曦股份融資能力強(qiáng)大。在半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化浪潮下，成立不到5年，已完成9輪融資，最新投后估值達(dá)210.71億元。

沐曦股份背后的投資方星光熠熠，有紅杉中國(guó)、經(jīng)緯創(chuàng)投、聯(lián)想創(chuàng)投、上?？苿?chuàng)基金、浦東資本、國(guó)調(diào)基金、復(fù)星銳正資本、東方富海，還有私募大佬葛衛(wèi)東旗下的混沌資本等。

▲知名私募投資人葛衛(wèi)東

隨著融資輪次增加，沐曦股份入股價(jià)格不斷攀升。公開(kāi)資料顯示，首次對(duì)外融資時(shí)，外部入股價(jià)格為120.71元/注冊(cè)資本，到今年3月最后一輪融資時(shí)，漲至1429.56元/注冊(cè)資本，部分投資者浮盈近12倍。

IPO前不到一年，近百家股東入股沐曦股份。招股書(shū)顯示，公司共有116名股東，其中2024年8月到2025年3月，99名股東集中入股。

這導(dǎo)致沐曦股份股權(quán)分散，116名股東中，113名持股比例在5%以下。不少投資機(jī)構(gòu)與沐曦股份簽有對(duì)賭協(xié)議，若IPO失敗，大股東需按協(xié)議回購(gòu)股份。

若沐曦股份上市成功，實(shí)控人陳維良獲益最大，目前持有公司22.94%股份，按最新投后估值210億元計(jì)算，股權(quán)價(jià)值約48億元。

私募大佬葛衛(wèi)東及其控制的混沌投資持有沐曦股份7.48%股份；“經(jīng)緯系”通過(guò)6大實(shí)體持股5.13%；紅杉資本通過(guò)紅杉瀚辰和紅杉雅恒持股4.18%。

葛衛(wèi)東是投資者中的焦點(diǎn)人物。他2005年成立上海混沌投資有限公司并擔(dān)任董事長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)流傳，2000年左右他用10萬(wàn)元入市，到2024年“胡潤(rùn)百富榜”顯示，身家達(dá)160億元。

近年來(lái)，葛衛(wèi)東頻繁投資芯片公司。他通過(guò)混沌投資在一級(jí)市場(chǎng)參與投資近10家芯片企業(yè)，收獲多個(gè)IPO，如慧智微、海光信息等。2020年起，多次加倉(cāng)存儲(chǔ)芯片和MCU龍頭兆易創(chuàng)新，現(xiàn)為第三大流通股東。

對(duì)于沐曦股份，葛衛(wèi)東也大力投資。2022年7月，沐曦股份Pre - B輪融資，葛衛(wèi)東通過(guò)混沌投資領(lǐng)投10億元。2023年12月，B輪融資時(shí)他再次參與。媒體統(tǒng)計(jì)，葛衛(wèi)東共計(jì)投資8億元。按公司投后估值，目前其持股價(jià)值升至15.76億元，接近翻倍。

03 “國(guó)產(chǎn)GPU第一股”競(jìng)速，誰(shuí)能爭(zhēng)得先機(jī)？

和摩爾線程相比，沐曦股份過(guò)會(huì)用時(shí)較長(zhǎng)，但這并非決定上市快慢的關(guān)鍵因素。

艾媒咨詢CEO張毅對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》表示：“過(guò)會(huì)排隊(duì)是多數(shù)公司上市的不確定階段，過(guò)會(huì)后企業(yè)可與交易所確定后續(xù)安排，但先過(guò)會(huì)不代表先上市，還涉及資本市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)、交易所排期等?！?/p>

在“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”競(jìng)爭(zhēng)中，率先上市的企業(yè)能獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，快速募集資金，搶占投資者心智。

在GPU國(guó)產(chǎn)化浪潮中，兩家企業(yè)都被資本看好。摩爾線程上市前估值255億元，擬募資80億元，沐曦股份計(jì)劃募資39.04億元。

然而，IPO關(guān)鍵時(shí)期，沐曦股份傳出裁員消息，引來(lái)監(jiān)管問(wèn)詢，要求說(shuō)明研發(fā)人員減少原因。招股書(shū)顯示，截至2025年3月末，員工總數(shù)870人，較2024年末的931人減少61人，其中研發(fā)人員減少54人至652人。

對(duì)于重視芯片研發(fā)的科技企業(yè)，這不是好消息。沐曦股份在回復(fù)函中強(qiáng)調(diào)，研發(fā)人員數(shù)量變動(dòng)是正常的人力資源管理流動(dòng)，截至2025年8月末，研發(fā)人員數(shù)量已回升至670名。

目前，沐曦股份資金充足，2025年第一季度末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為56.93億元。公司表示，可支配資金能覆蓋未來(lái)兩年?duì)I運(yùn)資金需求。

但芯片研發(fā)非常“燒錢”。過(guò)去幾年，芯片企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、生態(tài)建設(shè)等方面投入巨大，受量產(chǎn)周期限制，大多需3年左右才能將高研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為收益。

因此，國(guó)產(chǎn)GPU研發(fā)面臨“高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)”的現(xiàn)狀。以摩爾線程為例，2022 - 2024年研發(fā)投入38.1億元，三年累計(jì)虧損約50億元。

相比之下，沐曦股份研發(fā)投入較少，但仍是支出大頭。2022 - 2024年，研發(fā)投入共計(jì)22.48億元，研發(fā)費(fèi)用占收入比均在120%以上。2024年?duì)I收7.43億元，凈虧損14.09億元，三年累計(jì)虧損30.57億元。

這種情況下，登陸資本市場(chǎng)融資是國(guó)產(chǎn)GPU廠商沖刺IPO的重要原因。但資本只能解決一時(shí)資金需求，要讓芯片業(yè)務(wù)成功，還需在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提升自身實(shí)力。

當(dāng)前，市場(chǎng)關(guān)注“自主可控”的國(guó)產(chǎn)芯片。作為國(guó)內(nèi)最有潛力的兩家GPU公司，摩爾線程和沐曦股份誰(shuí)能贏得市場(chǎng)先機(jī)，取決于商業(yè)化落地能力。

張毅對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》表示：“一是企業(yè)技術(shù)儲(chǔ)備和人才實(shí)力，能否將產(chǎn)品推向市場(chǎng)；二是商業(yè)化路線是否清晰，有無(wú)持續(xù)訂單；三是管理能力，這決定企業(yè)能否持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新?！?/p>

對(duì)沐曦股份來(lái)說(shuō)，有好消息傳來(lái)。2025年，訓(xùn)推一體芯片曦云C500量產(chǎn)，訂單增加。截至2025年9月5日，在手訂單金額突破14億元。

為搶占市場(chǎng)，沐曦股份加速研發(fā)新一代芯片產(chǎn)品。招股書(shū)顯示，正在研發(fā)新一代訓(xùn)推一體芯片曦云C600系列和C700系列，以及智算推理GPU曦思N系列、圖形渲染GPU曦彩G系列。

其中，曦云C600主打“全自主可控”。沐曦股份稱，該芯片2025年7月回片并成功點(diǎn)亮，正在進(jìn)行功能測(cè)試，預(yù)計(jì)2025年底進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)。

不過(guò)，摩爾線程商業(yè)化進(jìn)展也不慢。截至2025年9月，正在洽談的客戶預(yù)計(jì)訂單超20億元，預(yù)計(jì)最早2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。

誰(shuí)能率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與商業(yè)閉環(huán)，誰(shuí)就能在這場(chǎng)芯片之爭(zhēng)中占得先機(jī)。圍繞芯片建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，是一場(chǎng)考驗(yàn)?zāi)土Φ募夹g(shù)長(zhǎng)跑。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“財(cái)經(jīng)天下WEEKLY”，作者：豆蔻，編輯：陽(yáng)一，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽?lái)源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com