技術(shù)涌現(xiàn)，小鵬的“豐收年”為何遇冷？

今年是小鵬汽車一系列技術(shù)和產(chǎn)品涌現(xiàn)的“大年”。

一方面，小鵬汽車的銷量持續(xù)增長(zhǎng)。1-11月，小鵬汽車?yán)塾?jì)交付39.19萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)156%。

另一方面，技術(shù)“大餅”逐步兌現(xiàn)。從第二代VLA大模型、Robotaxi計(jì)劃，到驚艷亮相的擬人機(jī)器人IRON，一系列創(chuàng)新密集發(fā)布，IRON更是獲得了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手埃隆·馬斯克的公開點(diǎn)贊。

然而，資本市場(chǎng)對(duì)此似乎并不買單。自11月中旬以來，小鵬汽車市值累計(jì)下跌近30%。

而同樣是熱議的機(jī)器人概念，特斯拉機(jī)器人Optimus僅在實(shí)驗(yàn)室中“跑了幾步”，就成為推動(dòng)市值自下半年以來累計(jì)上漲超40%的重要敘事之一。

馬斯克說：“特斯拉和中國(guó)公司將主導(dǎo)市場(chǎng)，我非常尊重中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，中國(guó)有很多聰明、勤奮的人。”但現(xiàn)實(shí)是，一邊是簡(jiǎn)單演示便能點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情，另一邊是技術(shù)密集落地卻遭遇資本冷遇。

在小鵬汽車通往“物理AI”未來的道路上，市場(chǎng)究竟在懷疑什么？是時(shí)候重估中國(guó)硬科技公司的真實(shí)價(jià)值了。

技術(shù)涌現(xiàn)，小鵬的“豐收年”為何遇冷？

近期，汽車板塊引發(fā)最多話題爭(zhēng)議的無(wú)疑是小鵬汽車。

在11月初的科技日上，小鵬將品牌定位升級(jí)為“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，并且畫出了通往這條道路的完整施工圖。

其中，包括能直接由視覺信號(hào)產(chǎn)生駕駛動(dòng)作的第二代VLA大模型、計(jì)劃在2026年推出并試運(yùn)營(yíng)的三款Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車）車型、步態(tài)驚艷的擬人機(jī)器人IRON，以及已進(jìn)入試產(chǎn)階段的飛行汽車。

緊接著，公司又發(fā)布了小鵬X9的增程版本，并在第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)中宣布了2026年7款一車雙能車型的新車計(jì)劃，加速?gòu)募冸姷皆龀痰漠a(chǎn)品布局。

然而，小鵬雄心勃勃策劃的技術(shù)與產(chǎn)品盛宴，沒能得到資本市場(chǎng)的青睞。究其原因，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者對(duì)小鵬技術(shù)敘事的商業(yè)前景熱情不足。

從人形機(jī)器人到飛行汽車，這些前沿布局展現(xiàn)了小鵬技術(shù)復(fù)用和生產(chǎn)賦能的優(yōu)勢(shì)，但也被部分輿論視為“不夠聚焦主業(yè)”。

在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利、行業(yè)淘汰賽日趨白熱化的當(dāng)下，投資者難免擔(dān)憂，如此龐雜且耗資不菲的未來科技圖景，是否會(huì)透支公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)資源與管理精力？

這種現(xiàn)象恰恰凸顯了中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)面臨的估值困境。

特斯拉“故事”更值錢？中國(guó)創(chuàng)新“想象力”有待挖掘

面對(duì)“里面藏了真人”的質(zhì)疑，小鵬汽車董事長(zhǎng)何小鵬不得不剪開IRON機(jī)器人腿部的柔性外殼，以“自證清白”的方式回應(yīng)網(wǎng)絡(luò)。

而不久之后，特斯拉機(jī)器人Optimus僅在實(shí)驗(yàn)室中演示了“跑步”功能，就增強(qiáng)了投資者對(duì)項(xiàng)目前景的信心。

美國(guó)資本市場(chǎng)的邏輯，在很大程度上是“敘事驅(qū)動(dòng)”的。特斯拉的市值早已超越了一家汽車制造商的范疇，它被塑造成“能源革命”與“AI生態(tài)”的混合符號(hào)。資本愿意為埃隆·馬斯克描繪的“未來圖景”支付巨額溢價(jià)，哪怕其中不少技術(shù)尚處于早期。

這種邏輯的核心，是市場(chǎng)對(duì)顛覆性敘事的高度敏感，以及對(duì)馬斯克“科技先知”角色的長(zhǎng)期信仰。

谷歌前CEO埃里克·施密特（Eric Schmit）曾指出一個(gè)觀點(diǎn)，美國(guó)之所以能在技術(shù)創(chuàng)新上持續(xù)領(lǐng)先，一個(gè)重要原因在于其擁有一個(gè)足夠深厚、敢于為“瘋狂的技術(shù)創(chuàng)新”進(jìn)行大規(guī)模投資的金融市場(chǎng)。在這個(gè)體系里，一個(gè)激動(dòng)人心的故事本身，就是價(jià)值的一部分。

反觀小鵬乃至更多中國(guó)硬科技公司的估值困境，則展現(xiàn)了另一種市場(chǎng)心態(tài)。投資者的情緒常常在題材炒作時(shí)的“過熱”與對(duì)長(zhǎng)期技術(shù)投入的“過冷”之間劇烈搖擺。

隨著人形機(jī)器人成為風(fēng)口，資本蜂擁而至。但當(dāng)一家本土公司真拿出扎實(shí)成果時(shí)，市場(chǎng)又立刻以審視的目光，追問其短期盈利前景與主業(yè)協(xié)同性，表現(xiàn)出對(duì)本土技術(shù)敘事缺乏耐心。

更深層次看，資本市場(chǎng)表現(xiàn)出來的，是為中美科技公司預(yù)設(shè)的底層估值邏輯不同。

特斯拉被視為一個(gè)不斷進(jìn)化的“科技平臺(tái)”，汽車銷量是當(dāng)下價(jià)值的錨點(diǎn)，但絕非天花板。而小鵬則更多被禁錮在“車企”的框架內(nèi)進(jìn)行評(píng)估。

因此，市場(chǎng)會(huì)緊緊盯住小鵬某一款車型的月度銷量波動(dòng)，或是一次營(yíng)銷事件引發(fā)的輿論風(fēng)波，并將此作為判斷公司價(jià)值的重要依據(jù)。至于小鵬在AI芯片、VLA大模型、Robotaxi乃至機(jī)器人領(lǐng)域的技術(shù)突破，則往往被視為遙遠(yuǎn)且充滿不確定性的“副業(yè)”，難以被有效定價(jià)。

然而，這種刻板的印象正在被沖擊，小鵬正在從電動(dòng)車領(lǐng)域“中國(guó)版特斯拉”向科技領(lǐng)域“世界的小鵬”轉(zhuǎn)變。

一方面，技術(shù)已開始系統(tǒng)性地釋放外溢價(jià)值。2025年第三季度，小鵬通過向大眾汽車提供技術(shù)研發(fā)服務(wù)，服務(wù)及其他收入達(dá)23.3億元，毛利率高達(dá)74.6%。

另一方面，小鵬正在以“高科技公司”的定位參與全球化競(jìng)爭(zhēng)。2025年1-11月，小鵬海外累計(jì)交付量3.98萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過95%，銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球超46個(gè)國(guó)家和地區(qū)。小鵬汽車還計(jì)劃未來十年實(shí)現(xiàn)海外銷量占總銷量50%的目標(biāo)，這意味著公司的未來增量將減少對(duì)內(nèi)卷的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依賴，更多由全球技術(shù)品牌溢價(jià)驅(qū)動(dòng)。

技術(shù)創(chuàng)新與全球布局，這是中國(guó)科技公司未來發(fā)展的大勢(shì)所趨。而小鵬的市場(chǎng)表現(xiàn)值得深思，中國(guó)的資本市場(chǎng)，是否已準(zhǔn)備好去理解和擁抱這樣一種融合了高端制造、人工智能與全球化運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜創(chuàng)新模式？

“長(zhǎng)期信仰”：重塑中國(guó)硬科技創(chuàng)新的資本敘事

要孕育出真正的世界級(jí)科技企業(yè)，僅靠企業(yè)自身之力是不夠的。就像埃里克·施密特所說，沒有一個(gè)愿意給創(chuàng)新買單的資本市場(chǎng)，你不可能隨便融資500億美元來建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心。

歷史已經(jīng)很好證明了這一點(diǎn)?；赝谌涡畔⒏锩?，美股是全球互聯(lián)網(wǎng)科技公司上市的主戰(zhàn)場(chǎng)。

以蘋果、微軟、谷歌為代表的美國(guó)科技巨頭之所以能主導(dǎo)全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，背后正是美股市場(chǎng)一套成熟的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與資本支持體系。這套體系在長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的時(shí)間里，容忍了技術(shù)探索的反復(fù)與商業(yè)模式的試錯(cuò)。

如今，站在第四次科技革命門前，相似的劇本似乎正在重演，但競(jìng)爭(zhēng)格局已截然不同。

從互聯(lián)網(wǎng)到物理AI，中美在新興科技領(lǐng)域你追我趕，競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)從流量的爭(zhēng)奪演進(jìn)為對(duì)真實(shí)世界改造權(quán)的定義。比如，圖靈AI芯片更是全球首顆可同時(shí)應(yīng)用于汽車、飛行汽車和機(jī)器人的通用大算力芯片。這意味著，小鵬構(gòu)建的是一套以AI為核心、橫跨多個(gè)智能終端的協(xié)同技術(shù)生態(tài)。

這個(gè)復(fù)雜的“技術(shù)生態(tài)”對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈深度與強(qiáng)度提出了巨大考驗(yàn)，而中國(guó)擁有全球最完整、響應(yīng)最快的供應(yīng)鏈體系，以及稀土、電力等關(guān)鍵資源優(yōu)勢(shì)。摩根士丹利的報(bào)告指出，在全球百家主要人形機(jī)器人公司中，超過半數(shù)是中國(guó)企業(yè)，中國(guó)在這一未來產(chǎn)業(yè)中已形成的集群優(yōu)勢(shì)。

小鵬能在多個(gè)領(lǐng)域與特斯拉并駕齊驅(qū)，就是其中一個(gè)縮影。從產(chǎn)品矩陣上，雙方都精準(zhǔn)布局了智能汽車、Robotaxi和人形機(jī)器人這三大核心載體。甚至，在關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上也驚人同步：雙方都計(jì)劃在2026年推出Robotaxi服務(wù)并推動(dòng)人形機(jī)器人的規(guī)模量產(chǎn)。

然而，特斯拉被允許“用當(dāng)下的利潤(rùn)支撐未來的夢(mèng)想”，而小鵬等中國(guó)科技公司，則在很大程度上被要求“用未來的夢(mèng)想證明當(dāng)下的價(jià)值”。

這恰恰說明，中國(guó)創(chuàng)新迫切需要的，是一個(gè)能夠理解技術(shù)復(fù)雜性、容忍長(zhǎng)期主義，并敢于為宏大但可信的敘事注入信心的、更趨理性與成熟的資本市場(chǎng)作為土壤。

長(zhǎng)期來看，只有投資者愿意為“不確定的創(chuàng)新”耐心押注，而非一心追逐“確定的增長(zhǎng)”，中國(guó)市場(chǎng)才能孕育出下一個(gè)全球科技引領(lǐng)者。

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