10月23日，兆馳股份披露2025年第三季度報告。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入138.96億元，同比下降14.03%；歸母凈利潤10億元，同比下降27.13%；扣非凈利潤8.86億元，同比下降32.41%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為15.37億元，同比增長534.23%；報告期內(nèi)，兆馳股份基本每股收益為0.221元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.10%。

與半年報相比，三季報營收和利潤繼續(xù)大幅下降，但現(xiàn)金流改善明顯，負債率也降了。這說明公司控制風(fēng)險做得不錯，財務(wù)基礎(chǔ)扎實。它真正的亮點是前三季度LED產(chǎn)業(yè)鏈和光通信等新興業(yè)務(wù)利潤貢獻占比超60%，基本擺脫了對傳統(tǒng)電視ODM業(yè)務(wù)的依賴。

無論從哪個角度來說，兆馳股份的三季報，可以算是一個意外之喜，證明這家公司真正從恒大的窟窿里跳出來了。

恒大差點把兆馳拖垮

作為國內(nèi)少有的將藍寶石平片、圖案化基板PSS、LED外延片、LED芯片等四大工序集成到同一生產(chǎn)單體中的企業(yè)，2021年處在恒大上游的兆馳股份，因受恒大暴雷影響，其凈利潤大受影響。2021年業(yè)績預(yù)告顯示，兆馳股份2021年預(yù)計實現(xiàn)歸屬上市股東凈利潤2.3億元至3.3億元，同比顯著下降87%至81%。

當(dāng)時兆馳股份踩雷恒大規(guī)?；虺?7億元，而公司前三季度盈利僅僅為16.33億元，如果兆馳股份對恒大以上應(yīng)收項目全部計提減值，公司則將會出現(xiàn)大幅虧損。然而，公司2021年竟然實現(xiàn)了2.3億元至3.3億元的盈利。兆馳股份究竟怎么做到的呢。

2021年11月15日，兆馳股份通過董事會決議，審議通過《關(guān)于全資子公司增資擴股暨放棄對全資子公司增資權(quán)的議案》。其核心內(nèi)容主要為通過引進戰(zhàn)投稀釋兆馳供應(yīng)鏈的股份。需要指出的，兆馳供應(yīng)鏈的資產(chǎn)包含恒大集團及其成員企業(yè)開具的商業(yè)承兌匯票為28.26億元。

董事會同意兆馳股份與惠州市麥威新電源科技有限公司和惠州市易為技術(shù)有限公司等兩名戰(zhàn)投簽署《關(guān)于深圳市兆馳供應(yīng)鏈管理有限公司之增資協(xié)議》。2021年12月3日，兆馳供應(yīng)鏈已收到30億元增資款，并已完成增資擴股的注冊資本工商變更手續(xù)。公司的持股比例由100%變更為14.7727%，兆馳供應(yīng)鏈變成參股子公司，不再納入公司合并報表范圍。隨著兆馳供應(yīng)鏈出表，意味著公司無需對其持有巨額的恒大應(yīng)收票據(jù)進行大額減值計提。

而對于持有剩余的恒大債權(quán)，兆馳股份采取股份對敲方式進行轉(zhuǎn)移。公司于2021年12月8日與北融信簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，并根據(jù)雙方約定，公司以恒大集團及其成員企業(yè)開具的商業(yè)承兌匯票及應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓方式支付28.94億元以及現(xiàn)金支付567萬元元，合計29.00億元支付了本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。

同時，根據(jù)《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》約定，在協(xié)議簽署后30個工作日內(nèi)，本協(xié)議項下標(biāo)的股權(quán)應(yīng)轉(zhuǎn)讓給公司并辦理完畢工商登記。隨后一則公告顯示，兆馳股份控股股東南昌兆投及其一致行動人顧偉先生與深圳市資本運營集團有限公司及其下屬全資子公司深圳市億鑫投資有限公司簽署了《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，轉(zhuǎn)讓所持有公司股份893，165，400股，占公司總股本的19.73%。

需要指出的是，兆馳供應(yīng)鏈在收到增資款后已經(jīng)歸還公司全部債務(wù)，公司與兆馳供應(yīng)鏈不存在任何債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

與其他深陷恒大漩渦一蹶不振的企業(yè)相比，兆馳通過合理的財務(wù)手段與國資的入駐，巧妙的回避了這些風(fēng)險，企業(yè)再次走上了正軌。

2025年的這番困境，則只能通過技術(shù)解決問題。

三季報帶來的喜訊

8月23日，兆馳股份披露2025年半年度報告。

2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入84.83億元，同比下降10.89%；歸母凈利潤6.61億元，同比下降27.37%；扣非凈利潤5.78億元，同比下降32.69%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9.73億元，上年同期為-5.72億元，同比增加15.45億元；報告期內(nèi)，兆馳股份基本每股收益為0.15元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.97%。

營收和利潤都大幅下降，對一家公司來講，不是個好兆頭。但作為一家成立已逾20年的公司，兆馳股份不是沒有出現(xiàn)過，比如2021年深陷恒大漩渦那場同比接近50%的大滑坡，當(dāng)時很多人覺得它拖不過去了。

然而10月23日，兆馳股份披露2025年第三季度報告。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入138.96億元，同比下降14.03%；歸母凈利潤10億元，同比下降27.13%；扣非凈利潤8.86億元，同比下降32.41%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為15.37億元，同比增長534.23%；報告期內(nèi)，兆馳股份基本每股收益為0.221元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.10%。

與半年報相比，三季報營收和利潤繼續(xù)大幅下降，但現(xiàn)金流改善明顯，負債率也降了。這說明公司控制風(fēng)險做得不錯，財務(wù)基礎(chǔ)扎實。它真正的亮點是前三季度LED產(chǎn)業(yè)鏈和光通信等新興業(yè)務(wù)利潤貢獻占比超60%，基本擺脫了對傳統(tǒng)電視ODM業(yè)務(wù)的依賴。

LED產(chǎn)業(yè)鏈作為核心增長引擎，表現(xiàn)尤為亮眼：Mini/MicroLED顯示模組市占率超50%，其中P1.5及以上產(chǎn)品更是拿下85%的市占率，25000平方米/月的產(chǎn)能支撐出貨量同比翻倍。

作為顯示制造領(lǐng)域的重要代工廠，兆馳不僅已完成108吋、135吋、162吋等主流大尺寸MicroLED電視的產(chǎn)品布局，更在2024年通過國際一線大客戶的驗廠審核，成為其MicroLED電視的獨家外部供應(yīng)商。此舉意義非凡。標(biāo)志著兆馳成功躋身全球高端MicroLED的核心供應(yīng)鏈。

更關(guān)鍵的是車載LED領(lǐng)域，公司掌握的垂直結(jié)構(gòu)芯片技術(shù)國內(nèi)僅兩家具備，已經(jīng)切入比亞迪、蔚來等車企供應(yīng)鏈，高毛利屬性逐漸顯現(xiàn)。

兆馳LED如此成功，除了技術(shù)上的突破，還與其通過高度集約化實現(xiàn)生產(chǎn)效率的提升和人工成本的降低有關(guān)。

據(jù)總裁金從龍透露，兆馳半導(dǎo)體仍是當(dāng)前唯一一家將藍寶石平片、圖案化基板PSS、LED外延片、LED芯片等四大工序集成到同一生產(chǎn)單體中的企業(yè)，無縫銜接的高效生產(chǎn)工序。大規(guī)模的硬成本投入，加上極致的成本控制和極致的精細化管理的相互配合，為兆馳半導(dǎo)體在LED芯片領(lǐng)域的發(fā)展筑牢了根基。

光通信業(yè)務(wù)大進展

2025年三季度數(shù)據(jù)顯示，其新興業(yè)務(wù)利潤貢獻占比超60%，光通信板塊更以40%市占率的BOSA器件、即將量產(chǎn)的25G芯片等突破性進展，展現(xiàn)出強勁的投資潛力。

根據(jù)兆馳股份2025年半年報，其光通信業(yè)務(wù)有諸多亮點：

1）BOSA器件斬獲行業(yè)頭部客戶長期訂單，2025年出貨量1億顆，市占率躍升至40%。

2）100G及以下光模塊已獲多家頭部設(shè)備商驗證并批量出貨，形成規(guī)模收入。

3）具備25GDFB激光器芯片量產(chǎn)能力；2026年將推出50G及以上速率的DFB和EML光芯片、CW光源等相關(guān)的光芯片產(chǎn)品，以滿足高密度、低時延的數(shù)據(jù)傳輸需求。

從終端到核心原材料，從初級電信市場到數(shù)通領(lǐng)域，兆馳股份將持續(xù)推動光通信產(chǎn)業(yè)鏈的升級轉(zhuǎn)型。⑥

這些亮點到了三季報，得到進一步強化。

兆馳股份精準(zhǔn)卡位光接入網(wǎng)與數(shù)據(jù)中心雙賽道，其BOSA器件已斬獲40%市場份額，100G及以下光模塊實現(xiàn)批量出貨，400G/800G產(chǎn)品進入客戶驗證階段，完美契合當(dāng)前市場主流需求。

公司7個月就完成光通芯片產(chǎn)線通線，速度讓人驚嘆，目前已具備25GDFB激光器芯片量產(chǎn)能力，2.5G光芯片成功流片，400G/800G光模塊也進入客戶驗證階段。在數(shù)據(jù)中心400G光模塊領(lǐng)域，兆馳已成為華為、中興核心供應(yīng)商。

此次與行業(yè)頭部客戶簽訂BOSA器件訂單，1億顆/年的出貨量以及首戰(zhàn)40%的市占率，充分驗證了兆馳股份在光接入網(wǎng)核心器件領(lǐng)域的技術(shù)實力與產(chǎn)品競爭力。

另一方面，依托長期訂單，兆馳股份可優(yōu)化生產(chǎn)排期、提升供應(yīng)鏈效率，為兆馳股份BOSA器件進一步提高市占率以及拓展更多光器件產(chǎn)品品類奠定了基礎(chǔ)，也為光通信業(yè)務(wù)的業(yè)績增長和良性發(fā)展提供了可預(yù)期的支撐。

從光模塊產(chǎn)品成功向多家行業(yè)頭部客戶供貨，到BOSA器件年市占率預(yù)計可達40%，這背后，既彰顯了兆馳股份強大的執(zhí)行力以及在光通信賽道巨大的市場潛力，又凸顯了兆馳股份布局光通信的堅定決心。⑦

兆馳能走到今天，源于其發(fā)展途中的兩次關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。

一次“自殺式”轉(zhuǎn)身

2005年4月兆馳多媒體成立，業(yè)務(wù)為家庭視聽消費類產(chǎn)品，包含機頂盒、視盤機、多媒體音響，主營夕陽產(chǎn)業(yè)DVD。

那年顧偉四十歲，站在香港展會的咖啡廳里，簽下50萬臺DVD的大單?？繕O致的扣成本，拿下了歐洲市場。終于迎來了2006年，行業(yè)毛利高達30%，兆馳活過來了。

2007年兆馳多媒體成功整體變更為兆馳股份，其液晶電視產(chǎn)品正式研發(fā)成功開始進入生產(chǎn)及銷售階段，這意味著兆馳股份成功進入了電視ODM領(lǐng)域。

就當(dāng)時的市場環(huán)境而言，這一舉動是十分冒險的。因為當(dāng)時國內(nèi)本土電視品牌廠商由于上游面板端的供應(yīng)受制于人而遲遲未能崛起，使得LCD技術(shù)并未奠定優(yōu)勢地位。兆馳股份是背負著面板供應(yīng)困難、同行競爭激烈、技術(shù)路徑未明朗三座大山進入的電視ODM業(yè)務(wù)，但很快迎來了電視業(yè)務(wù)的爆發(fā)。

2007年，電視ODM業(yè)務(wù)在僅占兆馳股份總營收的36.81%，到了2009年，這一數(shù)據(jù)已提升至50.50%，為其上市提供了更豐富的業(yè)務(wù)支撐。

2010年，兆馳上市。又一頭扎進電視代工。

2011年，顧偉“自殺式”轉(zhuǎn)身。電視賣得正火，他卻殺進陌生的LED芯片領(lǐng)域。與2007年進入電視ODM業(yè)務(wù)時相似的是，2011年中國大陸LED產(chǎn)業(yè)同樣處于落后狀態(tài)。高管反對，風(fēng)險太大。芯片燒錢無底洞，失敗就是萬劫不復(fù)。顧偉說，不做技術(shù)奴隸，就做行業(yè)尸體。

2011年，兆馳股份正式啟動LED封裝、電視背光和照明生產(chǎn)業(yè)務(wù)，并開啟企業(yè)發(fā)展的2.0時代。業(yè)務(wù)全面覆蓋LED上中下游。

兆馳股份選擇以LED封裝業(yè)務(wù)作為進入LED領(lǐng)域的第一站，一方面是因為該業(yè)務(wù)可以為其原有的電視ODM業(yè)務(wù)提供支撐——2011年下半年，兆馳股份實現(xiàn)了電視背光源全部自給；另一方面，借由兆馳光元，兆馳股份順利開展了照明背光業(yè)務(wù)，成功搭上了LED照明行業(yè)突飛猛進的高速列車。再隨后，布局兆馳半導(dǎo)體、兆馳晶顯，便是水到渠成地串聯(lián)起一條LED垂直產(chǎn)業(yè)鏈。

從低端走向高端

2016年，當(dāng)國內(nèi)大多數(shù)同行還在普通LED的低價市場里殺得不可開交，它毅然決然地砸下二十億巨資，在江西南昌建立了一個半導(dǎo)體基地，并且從臺灣請來了一批工程師，專門研發(fā)當(dāng)時還非常冷門的MiniLED芯片。這在當(dāng)時，無異于一場豪賭。到了2020年，當(dāng)市場開始真正認識到MiniLED的巨大潛力時，兆馳的芯片已經(jīng)可以大規(guī)模生產(chǎn)了，比競爭對手快了至少一到兩年。

更重要的是，它實現(xiàn)了最關(guān)鍵的“芯片自主可控”。這意味著它不用依賴國外的供應(yīng)商，既能控制成本，又能根據(jù)客戶的需求快速做出反應(yīng)?？晒庥泻玫男酒€不夠，要想在高端市場站穩(wěn)，還得有“集團軍”作戰(zhàn)的能力。

兆馳很早就意識到了這一點，它通過自己建設(shè)和收購，開始了“一條龍”全能型服務(wù)。

從最上游的芯片研發(fā)，到中游的芯片封裝，再到下游的顯示模組和整機生產(chǎn)，兆馳可以直接提供“一攬子”解決方案，不僅交付速度快，成本還能降低不少。

正是靠著這種別人難以復(fù)制的整體優(yōu)勢，它才開始真正進軍上游。

2021年，兆馳開始沖刺三星的供應(yīng)商認證。據(jù)說三星對芯片的亮度和顏色一致性的要求達到了近乎變態(tài)的程度，兆馳的工程師團隊把自己關(guān)在實驗室里，反復(fù)試驗了三個多月，才最終通過了三星嚴(yán)苛的考驗。

有了全球電視行業(yè)老大三星的“背書”，LG、索尼這些國際大廠也相繼找上門來。

到了2024年，兆馳甚至進入了以標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛著稱的汽車行業(yè)供應(yīng)鏈，開始為特斯拉提供車載顯示模組。

這些頂級客戶的訂單，不僅給兆馳帶來了豐厚的收入，更重要的是，幫助它徹底撕掉了過去“中低端”的標(biāo)簽，樹立起了“高端供應(yīng)商”的品牌形象。在MiniLED這個全新的賽道上，它已經(jīng)成了領(lǐng)跑者，部分核心芯片的市場占有率超過一半，穩(wěn)居全球第一。

據(jù)說現(xiàn)在兆馳的MicroLED訂單都已經(jīng)排到后年去了，而很多競爭對手甚至連大規(guī)模生產(chǎn)都還沒實現(xiàn)。⑨

2024年上半年，兆馳股份LED產(chǎn)業(yè)鏈凈利潤貢獻占比首次超過50%，成為公司業(yè)績彈性增長空間較大的重要引擎。

建立核心價值

第二次轉(zhuǎn)變發(fā)生在2023年。當(dāng)年7月，兆馳股份發(fā)布公告稱，公司擬1.34億元收購廣東瑞谷光網(wǎng)通信有限公司（以下簡稱：廣東瑞谷）。收購案最終在2024年順利完成，廣東瑞谷正式更名為廣東兆馳瑞谷通信有限公司（以下簡稱：兆馳瑞谷），而兆馳股份也借此順利以光器件、光模塊為切入點進入光通信行業(yè)。

兆馳半導(dǎo)體目前正盡力完善對化合物半導(dǎo)體芯片的技術(shù)積累和布局，以實現(xiàn)對高附加值應(yīng)用領(lǐng)域的全覆蓋；而兆馳瑞谷主營業(yè)務(wù)是光通信中光電器件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，處于光通信產(chǎn)業(yè)鏈的中游環(huán)節(jié)，其所需要的光通信芯片產(chǎn)品，正是兆馳半導(dǎo)體積極拓展的方向之一。

具體說來：1.6TOSFPDR8光模塊研發(fā)設(shè)計已完成，預(yù)計2025年底推出樣品，同步推進LPO、CPO、硅光等前沿技術(shù)研發(fā)，與中際旭創(chuàng)、新易盛等龍頭的技術(shù)代差持續(xù)縮小。

2025年上半年，兆馳股份光通信器件、模塊營收已達3.09億元，疊加BOSA器件1億顆年度出貨目標(biāo)，光通信板塊營收有望快速突破10億元。參考行業(yè)25-30%毛利率水平，該板塊可貢獻2.5-3億元毛利潤，成為繼LED之后的第二增長曲線。前三季度新興業(yè)務(wù)利潤貢獻超60%的數(shù)據(jù)，已印證轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的成功，光通信業(yè)務(wù)的持續(xù)放量將進一步打開業(yè)績彈性。

高速光芯片是打開高端市場的關(guān)鍵。兆馳股份25GDFB芯片量產(chǎn)將直接受益于50億元規(guī)模的國產(chǎn)替代市場，而50G及以上芯片研發(fā)推進，將使其具備800G/1.6T高端光模塊供貨能力。當(dāng)前中際旭創(chuàng)憑借1.6T批量交付實現(xiàn)39.96%毛利率，若兆馳股份2026年實現(xiàn)高端產(chǎn)品突破，毛利率有望向龍頭靠攏，盈利能力顯著提升。

當(dāng)前光模塊板塊對應(yīng)2026年業(yè)績估值約25倍PE，中際旭創(chuàng)、新易盛等龍頭因技術(shù)優(yōu)勢享受估值溢價。兆馳股份當(dāng)前估值尚未充分反映光通信業(yè)務(wù)價值：若2026年光通信板塊實現(xiàn)5億元凈利潤，參考行業(yè)估值水平，僅該板塊市值就有望達125-150億元。隨著技術(shù)突破與業(yè)績兌現(xiàn)，其“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)+新興成長”的估值折價將逐步修復(fù)。

兆馳股份的投資價值核心在于全產(chǎn)業(yè)鏈布局的稀缺性與國產(chǎn)替代的確定性。短期看，BOSA器件高市占率與100G模塊批量出貨為業(yè)績提供支撐；中期看，25G芯片量產(chǎn)與1.6T模塊研發(fā)打開增長空間；長期看，垂直整合能力在算力革命與國產(chǎn)替代浪潮中具備長期競爭力。

踩在產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)上

從DVD到電視代工，從LED封裝業(yè)務(wù)到高端MicroLED的2.0業(yè)務(wù)，再到光通信行業(yè)的3.0業(yè)務(wù)，這2.0時代注重的是補鏈、強鏈，是兆馳股份在發(fā)展傳統(tǒng)主業(yè)的基礎(chǔ)上，對LED產(chǎn)業(yè)進行持續(xù)的、縱向的延伸；而3.0時代，兆馳股份對光通信領(lǐng)域的開拓，則是在業(yè)務(wù)布局上的橫向拓展。

這里要說的是，兆馳的產(chǎn)業(yè)鏈，無論從DVD到LED，再到光通信，都是“技術(shù)同源-客戶同渠”的延伸。沒有盲目跨界，有的是冷靜的戰(zhàn)略推進，就是說，每一步都踩在產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)上。

業(yè)務(wù)上，兆馳股份最初專注于DVD和機頂盒等家庭視聽消費產(chǎn)品的生產(chǎn)制造，隨后于2007年拓展至電視ODM領(lǐng)域、2011年進軍LED行業(yè)，并在2024年初步完成了對光通信垂直產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局。技術(shù)上，從視聽產(chǎn)品OEM到電視ODM，再到LED垂直產(chǎn)業(yè)鏈、光通信垂直產(chǎn)業(yè)鏈，兆馳股份不斷從低技術(shù)含量的制造向高技術(shù)含量的智能化制造轉(zhuǎn)型，其背后也反映了公司對技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的持續(xù)追求。

當(dāng)今整個傳統(tǒng)電視業(yè)務(wù)（消費電子周期）下滑，市場仍給予兆馳一定耐心，原因在于其第二增長曲線已清晰顯現(xiàn)：LED（尤其是Mini/MicroLED新型顯示）和光通信（AI算力驅(qū)動下的高速光模塊需求）是當(dāng)前及未來確定性極高的高景氣賽道。兆馳在這兩大領(lǐng)域的垂直布局和實質(zhì)性突破，提供了巨大的估值想象空間和業(yè)績彈性預(yù)期。

同時，公司抗周期性增強：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從強周期的消費電子，拓展至兼具周期（LED顯示）與成長（光通信）屬性的領(lǐng)域，增強了公司整體抗單一行業(yè)波動的能力。尤其是產(chǎn)業(yè)定位升級：公司正從“電視代工巨頭”的形象，轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍雽?dǎo)體光電領(lǐng)域垂直整合的解決方案提供商”。這種定位的轉(zhuǎn)變，使其估值邏輯正在脫離傳統(tǒng)家電制造業(yè)，而向科技制造與半導(dǎo)體板塊靠攏。

兆馳股份的案例，是中國高端制造企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的一個經(jīng)典范式。在自身熟悉的產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，依托技術(shù)協(xié)同和客戶協(xié)同，持續(xù)向高技術(shù)含量、高附加值的上游核心環(huán)節(jié)進行縱向深化，從而構(gòu)建穿越經(jīng)濟周期的核心競爭力。

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