銅價飆漲背后：結(jié)構(gòu)性短缺還是庫存錯配？
別再緊盯黃金了，銅價正一路飆升，讓人“高攀不起”。
12月初，瑞士大宗商品交易巨頭摩科瑞的一個動作，在全球銅市掀起波瀾：從倫敦金屬交易所（LME）亞洲倉庫一次性提走4萬多噸銅，這批貨值4.6億美元的金屬未流向亞洲消費市場，反而橫跨太平洋運往美國。
消息傳開，部分投資者才驚覺——一場“搶銅大戰(zhàn)”早已悄然展開，銅這一工業(yè)金屬王者，正從大宗商品向戰(zhàn)略資源完成價值躍遷。
市場數(shù)據(jù)釋放強烈信號：紐約商品交易所（COMEX）銅庫存突破40萬噸，較去年底增長超300%，占全球三大交易所總庫存的62%；而LME可用銅庫存持續(xù)下降，截至12月3日僅162150噸，較年內(nèi)高點縮水近半，注冊倉單大減50225噸，注銷倉單達56875噸，占總庫存的35%。
摩科瑞金屬業(yè)務(wù)負責人警告：“若此趨勢持續(xù)，到2026年第一季度，世界其他地區(qū)或面臨無銅可用的局面?！蹦敲矗?026年銅價還會繼續(xù)大漲嗎？
01 銅價瘋漲的多重推手
要理解“搶銅大戰(zhàn)”的激烈程度，先看期貨市場表現(xiàn)：2025年LME3個月銅期貨價格漲幅超20%，12月5日摸高11705美元/噸，創(chuàng)歷史紀錄；COMEX銅價接近549美元/磅，逼近歷史高點；國內(nèi)滬銅主連合約從2025年4月的7萬元/噸左右，一路漲至92820元/噸，勢頭強勁。
回溯時間線，這場“大戰(zhàn)”表面始于2025年一季度：當時美國加征銅關(guān)稅預(yù)期升溫，導(dǎo)致COMEX與LME、上期所銅價出現(xiàn)價差，貿(mào)易商趁機套利，將精銅轉(zhuǎn)移至美國。
但實際上，2023年10月美國將銅列入《國防儲備法案》關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，歐盟也計劃將銅納入《關(guān)鍵原材料法案》優(yōu)先清單，全球兩大經(jīng)濟體的爭奪已在重塑市場定價權(quán)。2023年三季度起，全球銅庫存出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性分化”：LME亞洲倉庫庫存從8月的12萬噸驟降至12月的不足5萬噸，COMEX庫存卻從25萬噸激增至40萬噸，這與美國大規(guī)模囤積銅的跡象吻合——據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)，2023年前10個月美國銅進口量同比增長34%，亞洲供應(yīng)占比從28%升至45%，摩科瑞的操作正是這一趨勢的縮影。
美聯(lián)儲降息周期也為銅價上漲助力：2025年美元走弱，以美元計價的銅資產(chǎn)獲溢價；市場流動性寬裕，宏觀資金涌入大宗商品，銅因兼具工業(yè)與金融屬性成為配置重點。此外，特朗普政府關(guān)稅政策推高通脹預(yù)期，進一步提升了銅的抗通脹價值。
需求端同樣強勁：全球能源轉(zhuǎn)型加速，銅在光伏、風電、新能源汽車等領(lǐng)域消耗量激增。國際能源署預(yù)測，到2030年清潔能源領(lǐng)域銅需求較2020年增長55%，占總需求比例從12%升至25%。以新能源汽車為例，每輛純電動車用銅量是傳統(tǒng)燃油車的4倍（約83公斤），充電樁、電網(wǎng)升級等配套設(shè)施的銅需求也十分可觀。
地緣問題放大供需矛盾：2023年剛果（金）鈷銅礦因政局動蕩減產(chǎn)、秘魯社區(qū)抗議導(dǎo)致礦山停運、俄羅斯銅因制裁出口受阻，雖未直接導(dǎo)致全球產(chǎn)量大降，卻干擾了供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，迫使下游企業(yè)提前囤貨。金融市場的“再通脹”交易潮，也讓銅成為資金追捧的標的。
區(qū)域價差套利進一步加劇供應(yīng)緊張：COMEX與LME銅價溢價持續(xù)存在，均值維持在100-300美元/噸，吸引貿(mào)易商將銅運往美國，導(dǎo)致非美地區(qū)流通銅偏緊。
中國作為銅消費大國，對外依存度超80%，且進口來源集中在智利、秘魯?shù)日物L險較高的地區(qū)，供應(yīng)鏈“兩頭在外”。為降低依存度，國內(nèi)企業(yè)加大海外并購：2014年中國五礦收購秘魯Las Bambas銅礦，2015年紫金礦業(yè)收購剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦近半股權(quán)；同時提高資源利用效率，再生銅產(chǎn)量逐年增長，2021-2023年分別為365萬噸、375萬噸、410萬噸，預(yù)計2026年再生金屬產(chǎn)量突破2000萬噸，2030年達2800萬噸，占總產(chǎn)量比重提升至30%。即便如此，未來5-10年銅對外依存度或僅降至70%以下，供應(yīng)鏈安全仍是中國資源供給安全的重要問題。
02 2026年銅周期：機遇還是風險？
多方認為結(jié)構(gòu)性短缺已開啟：花旗預(yù)測2026年二季度銅價達13000美元/噸；摩根大通稱當前是“更急、更看漲的中場階段”，美國市場“虹吸效應(yīng)”將迫使非美地區(qū)買家搶購現(xiàn)貨；國內(nèi)部分券商也認為2026年銅市延續(xù)供需緊平衡，遠期缺口擴大，支撐銅價重心上移，但需警惕市場情緒和政策變化帶來的波動。
謹慎派則認為價格偏離基本面：部分分析師預(yù)計明年全球銅市將出現(xiàn)供應(yīng)過剩，價格難長期維持在11000美元以上，真正的全球性短缺或到2029年才出現(xiàn)；也有觀點認為，盡管銅價明年可能波動并創(chuàng)新高，但11000美元以上的水平不可持續(xù)，因全球?qū)嶋H供應(yīng)并不緊張。
雙方分歧核心在于對市場狀態(tài)的定性：一方認為是“結(jié)構(gòu)性短缺”，另一方則看作“地理性庫存錯配”。
“每日資本論”認為，沒有只漲不跌的行情。對于產(chǎn)業(yè)資本，銅價長期上行趨勢明確，通過鎖定上游資源和套期保值，可在產(chǎn)業(yè)鏈中獲取穩(wěn)定利潤，尤其是銅礦環(huán)節(jié)；對于金融投資者，短期需警惕沖高后的回調(diào)風險，長期來看供需缺口擴大支撐銅的配置價值，但需選擇合適入場時機，不宜追高。
在銅“高攀不起”的時代，投資者需要更清醒的認知和理性的布局，在周期浪潮中尋找真正具備長期價值的標的——越瘋狂越需要冷靜。
本文來自微信公眾號“每日資本論”，作者：白開水的思考，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
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