繼“寒王”之后，“摩王”的熱度迅速攀升。

作為“國(guó)產(chǎn) GPU 第一股”，摩爾線程自 12 月 5 日登陸資本市場(chǎng)以來，股價(jià)從 114.28 元的發(fā)行價(jià)一路飆升，截至 12 月 11 日收盤已達(dá) 941.08 元，市值突破 4400 億元。這一漲幅不僅讓它超越了多家國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體龍頭企業(yè)，其市值規(guī)模也直逼上半年的熱門公司寒武紀(jì)。

摩爾線程股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上漲，背后是政策扶持、投資者情緒高漲以及新產(chǎn)品即將發(fā)布等多重因素共同作用的結(jié)果。

2025 年 7 月，科創(chuàng)板“1+6”政策出臺(tái)并逐步落地，加速了硬科技企業(yè)的上市進(jìn)程。其中，摩爾線程從獲準(zhǔn)注冊(cè)到正式敲鐘，僅用了 122 天，堪稱“閃電上市”的典型案例。

此前，一位關(guān)注科技政策的研究員在接受騰訊科技采訪時(shí)表示，企業(yè)的上市需求并非單純?cè)从谧陨戆l(fā)展，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕以及投資者對(duì)硬科技領(lǐng)域的情緒處于高位，也是重要的推動(dòng)因素。

此外，騰訊科技還了解到，另一家國(guó)產(chǎn) GPU 企業(yè)沐曦股份將于 12 月 17 日正式上市。

“這些上市安排的目的，就是樹立標(biāo)桿、發(fā)揮引領(lǐng)和示范作用，向市場(chǎng)明確傳遞信號(hào)：未來鼓勵(lì)發(fā)展的核心方向就是科技產(chǎn)業(yè)及其相關(guān)的落地應(yīng)用?！?/p>

在產(chǎn)品層面，摩爾線程此前曾預(yù)告，將于 12 月 19 日召開的開發(fā)者大會(huì)上，正式發(fā)布下一代架構(gòu)的 GPU 及相關(guān)產(chǎn)品。

多重利好因素推動(dòng)著摩爾線程股價(jià)持續(xù)走高，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其合理市值的討論：是 4000 億、5000 億，還是更高？與此同時(shí)，外界也在關(guān)注這場(chǎng)股價(jià)上漲的狂歡究竟能持續(xù)多久。

“或許要等到摩爾線程收到監(jiān)管關(guān)注函并被警示的時(shí)候。”前述研究員如此預(yù)測(cè)。

事實(shí)上，收到警示后股價(jià)見頂回調(diào)的案例在市場(chǎng)中并不鮮見。與摩爾線程同屬一個(gè)賽道的寒武紀(jì)，2025 年股價(jià)也曾一路上漲，8 月份市值一度突破 6600 億元。隨后，公司不得不發(fā)布《股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告》，明確指出“股價(jià)已脫離基本面”。另一家上市公司上緯新材，今年因跨界布局機(jī)器人賽道迎來 15 倍的暴漲，最終也收到了“嚴(yán)重異常波動(dòng)”的警示。

這兩家公司在發(fā)布股價(jià)異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提示后，股價(jià)均進(jìn)入了調(diào)整階段。

尤其是寒武紀(jì)，此后其市值基本穩(wěn)定在 6000 億元左右。而在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，高盛曾將寒武紀(jì)的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至 1835 元/股。

關(guān)于摩爾線程的估值，寒武紀(jì)可以作為一個(gè)參照系。不過需要注意的是，摩爾線程的產(chǎn)品涵蓋消費(fèi)級(jí)領(lǐng)域，而寒武紀(jì)則以 AI 芯片和加速卡為主。

按照寒武紀(jì)當(dāng)前 6000 億元的市值以及 2025 年全年預(yù)估營(yíng)收下限 50 億元計(jì)算，其 PS（市銷率）為 120 倍。以此推算，摩爾線程若要維持 4400 億元的市值，至少需要保證全年?duì)I收達(dá)到 36 億元。

但實(shí)際上，摩爾線程此前公布的全年業(yè)績(jī)預(yù)期顯示，2025 年預(yù)估營(yíng)收上限接近 15 億元。按照 120 倍 PS 計(jì)算，其“合理”估值應(yīng)為 1800 億元。也就是說，當(dāng)前市場(chǎng)給出的 4400 億元估值，相當(dāng)于在合理估值基礎(chǔ)上附加了 2.4 倍的溢價(jià)，這多出的 2600 億元，可以看作是市場(chǎng)情緒帶來的額外價(jià)值。

不過，對(duì)于現(xiàn)階段的估值，多位業(yè)內(nèi)從業(yè)者表示，不能簡(jiǎn)單用常規(guī)的估值邏輯來衡量。

一位長(zhǎng)期跟蹤 IPO 市場(chǎng)的研究員指出：“作為新股，摩爾線程在溢價(jià)空間和市場(chǎng)想象空間上都更具優(yōu)勢(shì)?！?/p>

在他看來，更關(guān)鍵的邏輯在于，寒武紀(jì)之前已經(jīng)為國(guó)產(chǎn) AI 芯片行業(yè)“蹚出了一條路”——這類企業(yè)可能在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)難以看到樂觀的商業(yè)化進(jìn)展，但在特定時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，完成從技術(shù)到市場(chǎng)的轉(zhuǎn)化。

“目前市場(chǎng)上，國(guó)產(chǎn) GPU 這類熱門標(biāo)的十分稀缺，所以投資者會(huì)一窩蜂地涌入。無論用 PE（市盈率）還是 PS 來衡量，當(dāng)前的估值都明顯偏高?！比睾桶雽?dǎo)體咨詢 CEO 吳梓豪如此表示。

不可否認(rèn)，“情緒價(jià)值”或“情緒溢價(jià)”對(duì)新股的表現(xiàn)有一定幫助，尤其是在當(dāng)前國(guó)產(chǎn) GPU 和算力突破的市場(chǎng)敘事下，存在合理的想象空間。但從長(zhǎng)期投資者的角度來看，情緒和預(yù)期終究是‘空中樓閣’，最終股價(jià)還是要回歸到業(yè)績(jī)支撐和合理的估值邏輯上來。

從摩爾線程此前披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，2022 年至 2024 年以及 2025 年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 0.46 億元、1.24 億元、4.38 億元和 7.02 億元；對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為 -18.94 億元、-17.03 億元、-16.18 億元和 -2.71 億元。整體來看，公司收入持續(xù)增長(zhǎng)，虧損規(guī)模逐步收窄，呈現(xiàn)出積極的發(fā)展趨勢(shì)。

從產(chǎn)品角度分析，若全年?duì)I收達(dá)到 15 億元，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)銷售 30000 顆 GPU，折算成晶圓產(chǎn)能僅約 600 片。這一體量與海外一線巨頭相比，仍存在巨大差距。要知道，英偉達(dá) H20 這類產(chǎn)品的季度訂單金額就能超過 100 億美元。

與此同時(shí)，英偉達(dá) CEO 黃仁勛曾表示，中國(guó)大陸是一個(gè)價(jià)值 500 億美元的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)。由此可見，國(guó)產(chǎn) AI 芯片行業(yè)仍有巨大的增長(zhǎng)空間。

因此，無論是已經(jīng)上市的寒武紀(jì)、摩爾線程，還是即將上市的沐曦股份或其他企業(yè)，上市都只是企業(yè)發(fā)展歷程中的關(guān)鍵一步，真正的競(jìng)爭(zhēng)才剛剛拉開序幕。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com