作者：陳九霖

美國(guó)人為地制造虛假繁榮的做法，不值得中國(guó)仿效，反而應(yīng)該引以為戒。美國(guó)的選舉政治，促成了這種急功近利、寅吃卯糧、飲鴆止渴的做法。我國(guó)應(yīng)該在著手解決當(dāng)下問(wèn)題之時(shí)，一定要考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)，要打牢基礎(chǔ)，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面。

2020年3月20日，美國(guó)納斯達(dá)克綜合指數(shù)以及道瓊斯綜合指數(shù)分別跌到了6848.57以及18585.94點(diǎn)，相較于它們?cè)?月14日剛剛創(chuàng)下的高點(diǎn)，分別下跌了超過(guò)3000點(diǎn)和11000點(diǎn)。這次的大跌，也幾乎抹平了美股自特朗普總統(tǒng)上臺(tái)以來(lái)的漲幅?？墒?，當(dāng)人們驚呼美國(guó)就要完了，美國(guó)新的一輪大蕭條又要來(lái)的時(shí)候，美股卻奇跡般的又出現(xiàn)了大幅的上漲，其中，納斯達(dá)克甚至突破了自己之前的高點(diǎn)并進(jìn)一步地創(chuàng)出了新高。

人們常說(shuō)，股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，即股價(jià)變動(dòng)不僅隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化，同時(shí)，也能預(yù)示經(jīng)濟(jì)周期的變化。實(shí)證研究顯示，股價(jià)的波動(dòng)超前于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。往往在經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有走出谷底時(shí)，股價(jià)已經(jīng)開(kāi)始回升，這主要是由于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的一致判斷所引起的。

但是，就是在這樣的環(huán)境下，在之前高喊謹(jǐn)慎的美國(guó)證券公司們，現(xiàn)在卻都已開(kāi)始高喊新一輪牛市又將開(kāi)啟。那么，現(xiàn)在的美國(guó)是否真的進(jìn)入了新一輪的牛市周期呢？如果不是，那又是什么原因讓美國(guó)處于一個(gè)虛假的繁榮呢？

Bofa全球基金所發(fā)布的調(diào)查研究顯示，在其對(duì)5月的基金經(jīng)理（FMS）的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，有42%的基金經(jīng)理認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還將下探，有38%的基金經(jīng)理認(rèn)為現(xiàn)在是熊市，認(rèn)為現(xiàn)在是牛市的基金經(jīng)理人只占20%。而這個(gè)數(shù)據(jù)在6月的調(diào)查中出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，只有36%的基金經(jīng)理認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還將下探，29.8%的基金經(jīng)理認(rèn)為現(xiàn)在是熊市，認(rèn)為現(xiàn)在是牛市的基金經(jīng)理人已經(jīng)上升到了34.2%的水平。

然而，在這短短的兩個(gè)月中，美國(guó)疫情持續(xù)蔓延，到6月24日，美國(guó)新冠患者確診了242萬(wàn)人，死亡人數(shù)12.3萬(wàn)；還有高達(dá)4400萬(wàn)人申領(lǐng)了失業(yè)救濟(jì)金。與此同時(shí)，截止6月19日，美國(guó)已有超過(guò)100000家公司已經(jīng)破產(chǎn)倒閉。6月16日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席鮑威爾發(fā)表講話說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重啟，部分指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所改善，但是，距離完全復(fù)蘇仍有很長(zhǎng)的路要走。由于產(chǎn)出和就業(yè)水平仍遠(yuǎn)低于新冠肺炎疫情暴發(fā)之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)復(fù)蘇、復(fù)蘇力度如何，均存在高度不確定性，前景將在很大程度上取決于疫情走勢(shì)和控制措施的效果。他還說(shuō)，在公眾確信疫情得到控制之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不太可能完全復(fù)蘇。

如果經(jīng)濟(jì)不如意，那么，又是什么原因讓美國(guó)處于一個(gè)虛假的繁榮呢？對(duì)這個(gè)問(wèn)題的探討，不僅有助于正確了解美國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)，也有助于我們把握中國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)，以便借鑒，少走彎路。

美聯(lián)儲(chǔ)的給力支持

今年2月，美國(guó)股市經(jīng)歷了4次史詩(shī)級(jí)的向下熔斷，讓沃倫·巴菲特都感覺(jué)自己“越活越年輕”，人們的情緒也悲觀到了極點(diǎn)。就在那個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)作為金融政策的制定者和實(shí)施機(jī)構(gòu)，在第一時(shí)間就站了出來(lái)。它采取了包括傳統(tǒng)貨幣政策工具在內(nèi)的一系列政策措施，在短時(shí)期內(nèi)，力求保障市場(chǎng)的流動(dòng)性，防止金融機(jī)構(gòu)以及實(shí)體企業(yè)因流動(dòng)性或再融資困難而破產(chǎn)倒閉，減緩金融資產(chǎn)價(jià)格的暴跌，穩(wěn)定市場(chǎng)和投資者的信心。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率直接降至零，這使得存款類金融機(jī)構(gòu)，也就是銀行，可以通過(guò)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行系統(tǒng)以零利率來(lái)拆借隔夜資金，從而避免了人們因?yàn)榭只哦偪竦厝ャy行取錢以致出現(xiàn)擠兌。其次，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行回購(gòu)操作債券等，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。再次，取消量化寬松的上限。這樣的操作，可謂是全方位無(wú)死角地保護(hù)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)歷了1929年的大蕭條以及2008年的金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)吸取了之前自己不作為或者反應(yīng)過(guò)慢的弊病，在第一時(shí)間就為市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性，尤其是注入了信心。

不光如此，美聯(lián)儲(chǔ)還啟動(dòng)了一級(jí)市場(chǎng)信貸安排（Primary Market Corporate Credit Facility）和二級(jí)市場(chǎng)信貸安排（Secondary Market Corporate Credit Facility） ，來(lái)購(gòu)買企業(yè)將要發(fā)行和已經(jīng)發(fā)行的債券。在為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)這種做法，也極大地激勵(lì)了市場(chǎng)的情緒。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的一路呵護(hù)，美股隨之而來(lái)地開(kāi)始了“復(fù)蘇”，恢復(fù)了股民對(duì)于做多美國(guó)的信心。

特朗普政府的綁架與施壓

今年，特朗普政府可謂是“好事連連”、“陰雨綿綿”，完全沒(méi)了2019年的雄風(fēng)。隨著疫情確診人數(shù)的擴(kuò)大以及美國(guó)失業(yè)人數(shù)的增多，就在人們因?yàn)榫蛹腋綦x沒(méi)有工作而對(duì)政府的表現(xiàn)不滿之時(shí)，美國(guó)黑人男子弗洛伊德遭受種族歧視而被警察弄死的事件，一石激起千層浪，讓人們將其所有的不滿，都發(fā)泄了出來(lái)。

在這樣的背景下，特朗普為保住自己的政績(jī)，多次向美聯(lián)儲(chǔ)施壓，推高股市。2月，在美聯(lián)儲(chǔ)緊急出手時(shí)，特朗普發(fā)推特表?yè)P(yáng)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)迅速，其后特朗普也不斷地要求美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步地降息，乃至要求負(fù)利率，以便推高股市。

事實(shí)上，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后，就將其政績(jī)與股票市場(chǎng)掛上鉤。早在2018年，美聯(lián)儲(chǔ)想要加息的時(shí)候，特朗普就多次在公開(kāi)場(chǎng)合批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)并對(duì)其施壓。

與此同時(shí)，特朗普還推動(dòng)美國(guó)財(cái)政部，在疫情發(fā)生的第一時(shí)間，就推出了萬(wàn)億美元的計(jì)劃，在4和6月份，給美國(guó)成年人發(fā)送1000美元/人。隨后，特朗普在其推特上多次發(fā)表公開(kāi)評(píng)論表示，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“在第三和第四季度將表現(xiàn)得非常出色，睿智的人現(xiàn)在會(huì)投資股市”。

特朗普“綁架”美聯(lián)儲(chǔ)，施壓財(cái)政部，使得美股與基本面，出現(xiàn)了嚴(yán)重的偏差。

美國(guó)股民的豪賭熱情

自從3月美國(guó)疫情爆發(fā)以來(lái)，美股的開(kāi)戶人數(shù)就開(kāi)始大幅增漲。據(jù)Finance Magnates的消息，從1月到6月，股票以及加密貨幣交易平臺(tái)Robinhood的用戶數(shù)量，增加了241.67%。從2018年2月到2019年12月初，Robinhood平均每月增加約33萬(wàn)個(gè)新用戶。而到了2020年，該平臺(tái)每月新增近50萬(wàn)用戶。根據(jù)SameWeb的數(shù)據(jù)，疫情期間Robinhood網(wǎng)站上的訪問(wèn)總數(shù)也一直在穩(wěn)定增長(zhǎng)。

市場(chǎng)從3月的低點(diǎn)出現(xiàn)了大幅反彈，可能是美國(guó)股民開(kāi)戶熱情急劇增加的重要原因。高盛在Robinhood上研究了散戶的投資組合后發(fā)現(xiàn)，截止6月11日，大部分散戶的投資組合，已從3月的低點(diǎn)上漲了約61%，而同期的標(biāo)普500指數(shù)卻只上漲了36%。同樣的對(duì)沖基金在同樣的時(shí)間段只上漲了45%，而同期巴菲特卻是創(chuàng)紀(jì)錄地虧損了500億美元。具有諷刺意味的是，在這些散戶的投資組合中，所選擇買入的股票，大多是“股神”巴菲特選擇割肉的航空以及能源股票。

當(dāng)然，由于受到疫情的沖擊，很多人被限制在家中，加上美國(guó)政府為居民提供了美元補(bǔ)助，也間接地導(dǎo)致散戶資金流入股票市場(chǎng)，從而大幅地哄抬了股價(jià)。

對(duì)美國(guó)乃至全球所造成的影響

橡樹(shù)基金的創(chuàng)始人Howard Marks在接受采訪時(shí)表示，萬(wàn)物皆有周期，經(jīng)濟(jì)尤其如此。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，政府應(yīng)該多將自身的目光，放在拯救經(jīng)濟(jì)而非虛擬市場(chǎng)。而目前的美聯(lián)儲(chǔ)，卻缺乏了過(guò)去那種自主以及獨(dú)立性。Howard認(rèn)為，現(xiàn)在的美國(guó)資本市場(chǎng)，就像是一個(gè)被風(fēng)吹在半空中的球，一旦美聯(lián)儲(chǔ)撤出市場(chǎng)，這個(gè)球就會(huì)從半空中直線下落。美聯(lián)儲(chǔ)的參與，導(dǎo)致市場(chǎng)處于高不確定性，低未來(lái)回報(bào)率以及高資產(chǎn)價(jià)格狀況。

雖然目前在美國(guó)股票市場(chǎng)里，暫時(shí)依靠著美聯(lián)儲(chǔ)的托市而形成了一個(gè)虛假的繁榮，但是，超過(guò)240萬(wàn)人感染病毒，4400萬(wàn)人的失業(yè)以及超過(guò)100000家公司破產(chǎn)倒閉的現(xiàn)實(shí)，與股市的“繁榮”形成了鮮明的脫鉤。根據(jù)Jefferies Event Diven證券公司最近發(fā)布的調(diào)查，目前，市場(chǎng)上有6.6%的投資者擔(dān)心今年的大選對(duì)于股市的影響，12.1%的投資者擔(dān)心新冠疫情的第二波爆發(fā)，31.1%的投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)的政策。但是，有50.2%的人真正在意的是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)能否真正地復(fù)蘇。

經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)常被分為衰退、蕭條、復(fù)蘇、繁榮四個(gè)階段。每個(gè)階段，都需要對(duì)應(yīng)的政策措施，只有順勢(shì)而為，才能事半功倍，取得成功。反之，不僅事倍功半，還可能適得其反。

雖然美國(guó)具有創(chuàng)新、科技、美元、人才、軍事等多重優(yōu)勢(shì)，但是，當(dāng)下這種托市和只顧眼前不管長(zhǎng)遠(yuǎn)的做法，一定會(huì)弊大于利，美國(guó)終究會(huì)自食其果。

以私人消費(fèi)為例，它是美國(guó)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的一個(gè)主要方式，在截止至2020年3月1日，占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的67.5%。然而，根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局近期發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國(guó)的個(gè)人儲(chǔ)蓄率4月份幾乎翻了三倍，達(dá)到6.15萬(wàn)億美元，而之前的3月，這一數(shù)字為2萬(wàn)億美元。而在此之前，美國(guó)的儲(chǔ)蓄月平均值只有1.3萬(wàn)億美元。這就說(shuō)明，人們對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的不確定性產(chǎn)生了擔(dān)憂乃至恐慌，從而選擇更多地去存錢而不是花錢，而美國(guó)乃至各國(guó)央行，為了刺激經(jīng)濟(jì)而進(jìn)一步地降息，使得人們更加擔(dān)心未來(lái)，以致將更多的錢投入到儲(chǔ)蓄中去，不去消費(fèi)，從而形成了一個(gè)死循環(huán)。

再以資金使用效率為例，美國(guó)圣路易央行發(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)效率——通過(guò)M2與GPD的比值來(lái)反映經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率的數(shù)據(jù)顯示，自從1997年亞洲金融危機(jī)后，雖然貨幣通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)被源源不斷地被釋放出來(lái)，但是，美國(guó)的資金使用效率，卻在不斷地降低，所帶來(lái)的后果就是貧富差距的不斷擴(kuò)大，以致99%人的財(cái)富被1%的人所掌控。這種惡性循環(huán)也導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期處于一個(gè)“被風(fēng)吹在半空中的球”一樣，沒(méi)有央行刺激隨時(shí)處于下墜的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這種托底式經(jīng)濟(jì)也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)活力的大幅降低。

美國(guó)人為地制造虛假繁榮的做法，不值得中國(guó)仿效，反而應(yīng)該引以為戒。美國(guó)的選舉政治，促成了這種急功近利、寅吃卯糧、飲鴆止渴的做法。我國(guó)應(yīng)該在著手解決當(dāng)下問(wèn)題之時(shí)，一定要考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)，要打牢基礎(chǔ)，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面。

(本文作者介紹：清華大學(xué)法學(xué)博士，北京約瑟投資有限公司董事長(zhǎng)，曾擔(dān)任兩個(gè)世界500強(qiáng)企業(yè)副總。)