曾經(jīng)，去美國(guó)敲鐘是中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的夢(mèng)。

中概股（中國(guó)概念股）既是民族創(chuàng)新的先鋒，也是容易受傷的孩子。隨著今年中美局勢(shì)的緊張，中概股的神經(jīng)一直處于緊繃狀態(tài)，而瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假事件，更讓矛頭指向在美上市的二百多家中概股，一時(shí)讓人岌岌可危。

中概股一向?qū)π蝿?shì)敏感，早就開(kāi)始了兩手準(zhǔn)備。根據(jù)香港聯(lián)交所的披露信息，網(wǎng)易已經(jīng)在港交所進(jìn)行公開(kāi)招股，京東預(yù)計(jì)6月8日至11日招股，二者最高集資額均為30億美元（約233億港元）。另有消息稱，拼多多也將于六月在港股二次上市。

截至6月3日，網(wǎng)易存托憑證ADS收市報(bào)414.58美元，上漲1.45%。按每股ADS相當(dāng)于25股股份計(jì)算，網(wǎng)易ADS收市價(jià)相當(dāng)于每股128.5港元，較公開(kāi)招股價(jià)上限126港元溢價(jià)2.5港元。

網(wǎng)易為這一波回流開(kāi)了一個(gè)好頭，至少暫時(shí)保住市值，但這不意味著京東、拼多多及后續(xù)回流的中概股會(huì)出現(xiàn)持續(xù)樂(lè)觀的局面。整體來(lái)看：

●港股并非強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來(lái)習(xí)慣看美股和A股的臉色，難以主動(dòng)拉起市值。

●港股以機(jī)構(gòu)投資者為主，普遍謹(jǐn)慎，對(duì)外界形勢(shì)敏感，預(yù)計(jì)近期會(huì)持續(xù)震蕩。

●目前看好中概股回流的聲音，多來(lái)自港股打新券商，存在營(yíng)銷水分。

其實(shí)，這不是中概股的第一次回流。在2015年，中概股曾掀起過(guò)回流潮，目的地是A股。相比之下，中概股的本次回流之行既突然，又黯然，更無(wú)奈。

無(wú)論如何，那個(gè)講故事就能去美國(guó)敲鐘的時(shí)代，一去不復(fù)返了。

敲鐘的人會(huì)講故事

“咱們?nèi)スハ菝绹?guó)吧?！?/span>

這是電影《中國(guó)合伙人》里的一句經(jīng)典臺(tái)詞。于2013年上映的這部勵(lì)志創(chuàng)業(yè)電影，真實(shí)反映了上世紀(jì)90年代我國(guó)創(chuàng)業(yè)者對(duì)美國(guó)的渴望，欲占領(lǐng)其消費(fèi)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。由于當(dāng)時(shí)美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，能在美國(guó)占有一席之地，品牌形象則變得無(wú)敵。

即使進(jìn)不了美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，也要在美國(guó)的資本市場(chǎng)走一遭，如此才能提升身價(jià)。在二十年來(lái)的中概股赴美潮中，商業(yè)的趨利本質(zhì)被表現(xiàn)得淋漓盡致。

自1999年中華網(wǎng)在美國(guó)納斯達(dá)克上市后，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸的赴美潮便拉開(kāi)大幕。2000年，當(dāng)時(shí)我國(guó)三大門戶網(wǎng)站新浪、網(wǎng)易、搜狐登陸納斯達(dá)克。不過(guò)，當(dāng)時(shí)的納斯達(dá)克市場(chǎng)適逢高點(diǎn)，而我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的第一輪泡沫破裂，三大門戶上市后一度破發(fā)，被稱為流血上市。

2002年起，網(wǎng)游概念大熱，網(wǎng)易憑借網(wǎng)游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)翻轉(zhuǎn)，股價(jià)大漲，至2003年，網(wǎng)易市值翻了六百倍，一度成為當(dāng)年納斯達(dá)克表現(xiàn)最優(yōu)異的股票。

到了2005年，又有一個(gè)重量級(jí)獨(dú)角獸前往美國(guó)。當(dāng)年，百度登陸納斯達(dá)克，融資1.09億美元，刷新了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)海外上市融資額記錄。至此，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)赴美上市達(dá)到了高潮。

第二年，教育公司新東方的赴美成功，開(kāi)啟了我國(guó)教育行業(yè)長(zhǎng)達(dá)十余年的赴美潮。此后，諾亞舟、ATA、正保教育、中國(guó)教育集團(tuán)、好未來(lái)、達(dá)內(nèi)科技、尚德等一系列教育公司成功赴美上市。

回顧中概股這一波兇猛的赴美潮，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)和教育行業(yè)，因?yàn)檫@二十年來(lái)我國(guó)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)和教育行業(yè)的全民創(chuàng)業(yè)時(shí)期，市場(chǎng)潛力巨大。更重要的是，這些公司的創(chuàng)業(yè)者都講得一手好故事。

相比于當(dāng)時(shí)A股嚴(yán)苛的盈利要求，美股的準(zhǔn)入門檻低得多，而且，當(dāng)時(shí)的美股投資者崇尚冒險(xiǎn)精神，喜歡聽(tīng)中概股的情懷故事。因此，當(dāng)年大量有情懷、講故事、未盈利的創(chuàng)業(yè)公司將美股視為首選，甚至將登陸美股視為創(chuàng)業(yè)成功的標(biāo)準(zhǔn)。

2015大撤退

2015年，中概股遭遇了有史以來(lái)第一次打壓。

隨著美股劇烈波動(dòng)，投資者的冒險(xiǎn)精神被削弱，開(kāi)始變得理性。他們不再相信情懷和故事，更看重實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)。

當(dāng)年，美股上市活躍度銳減，除了上市數(shù)量和融資額處于低谷之外，新上市的中概股全部破發(fā)。此外，已上市的中概股，凡是業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，也統(tǒng)統(tǒng)遭遇大跌，包括紅極一時(shí)的電商唯品會(huì)和聚美優(yōu)品等。

反觀A股，2015年正迎來(lái)“千載難逢”的牛市，個(gè)股市值飆升。此外，當(dāng)時(shí)被譽(yù)為“中國(guó)納斯達(dá)克”的新三板橫空出世，讓大批科技獨(dú)角獸不再將美股作為首選地。這引起了廣大中概股對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的關(guān)注。

于是，不少中概股以盡可能低的價(jià)格私有化，從美股退市回歸，以尋求更高的估值。當(dāng)時(shí)，包括360和分眾傳媒等知名中概股宣布計(jì)劃從美退市，目標(biāo)直指A股。

不過(guò)，360和分眾傳媒的回A路雖然豪情萬(wàn)丈，卻血流不止。因?yàn)槊拦膳cA股政策差異，赴美上市的中概股多會(huì)搭建VIE（協(xié)議控制）結(jié)構(gòu)。為了拆除VIE實(shí)現(xiàn)回歸，二者進(jìn)行的資本運(yùn)作均超過(guò)三年，分眾傳媒更實(shí)踐了一把教科書(shū)上的借殼上市。盡管回歸過(guò)程轟轟烈烈，但所傾注的高昂成本，恐怕只有他們自己知道。

更嚴(yán)重的是，回A后的他們不僅未得到預(yù)料中的高估值，市值還跌去了一半以上。此后，二者均走入了漫長(zhǎng)的衰退期。

香港只是跳板？

本次中概股的回流始于一場(chǎng)危機(jī)。危機(jī)的導(dǎo)火索，正是講了一手好故事的瑞幸咖啡。今年四月，瑞幸咖啡被做空機(jī)構(gòu)渾水公司揪出了財(cái)務(wù)造假行為。當(dāng)造假被坐實(shí)，瑞幸咖啡窮盡思路編織的百億美元市值灰飛煙滅，還被強(qiáng)制要求退市。

瑞幸咖啡造假事件剛過(guò)，渾水公司又和 Wolfpack 聯(lián)手調(diào)查愛(ài)奇藝虛增營(yíng)收的問(wèn)題。此后，好未來(lái)內(nèi)審曝出了虛增銷售數(shù)據(jù)問(wèn)題，也引起做空機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

接二連三的負(fù)面消息，讓海外做空機(jī)構(gòu)躍躍欲試，也讓中概股陷入信任危機(jī)。

到了5月20日，美國(guó)聯(lián)邦參議院全票通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，將對(duì)赴美上市境外企業(yè)實(shí)行更加嚴(yán)苛的審查。面對(duì)高壓監(jiān)管和做空機(jī)構(gòu)的夾擊，中概股必須時(shí)刻謹(jǐn)慎，小心行事。即便如此，他們的退市風(fēng)險(xiǎn)陡增。

本輪回流潮，香港成為大家一致的目的地。說(shuō)起來(lái)，這背后是更多的迫不得已：

首先，前車之鑒表明，回A成本太高，短期難以實(shí)施；

其次，港股正在推進(jìn)改革，在美上市的中概股可以回港二次上市，操作最方便。

于是，本輪中概股赴港，似乎成了歷史的必然選擇，可見(jiàn)目前美股形勢(shì)極其嚴(yán)峻，中概股必須抬腿先邁出一只腳。

當(dāng)然，中概股只是拿香港作為跳板，他們的終極目標(biāo)還是容易實(shí)現(xiàn)高估值的A股。除了解決VIE架構(gòu)問(wèn)題，他們還要考慮如何在成本最小的情況下完成回A。

“這個(gè)事情非常簡(jiǎn)單，只要制度允許，我們非常愿意回來(lái)A股?，F(xiàn)在主要是上市規(guī)則的問(wèn)題，不是我們的問(wèn)題。”在360回A時(shí)，劉強(qiáng)東曾如此公開(kāi)表示?？梢钥隙?，京東一直都有回A打算。鑒于A股政策沒(méi)有落地，只好先去香港等待時(shí)機(jī)。

然而，無(wú)論美股、港股還是A股，如今這三個(gè)市場(chǎng)對(duì)個(gè)股的判斷已經(jīng)趨同，均需要公司拿出亮麗的真實(shí)財(cái)報(bào)，還需要高管證明如何盈利并驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。

總之，像瑞幸咖啡那樣不顧一切攤大餅的故事，不能再講了。