開盤大漲，盤中沖高回落，有人賺得盆滿缽滿，有人虧得體無完膚。投資者心驚肉跳，操盤手戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。這就是去年7月22日，科創(chuàng)板開市第一天的寫照。

含著“金鑰匙”出生的科創(chuàng)板，自2018年末問世就在我國資本市場引起巨大波瀾，觸發(fā)了眾多業(yè)內(nèi)人士不吝嗇筆墨的大肆渲染，讓廣大中小企業(yè)、券商和投資者進入長達半年的狂歡預熱中。

畢竟在科創(chuàng)板之前，我國A股市場一直實行著嚴格的準入制，得到高估值的企業(yè)往往來自銀行、能源、保險、酒水等傳統(tǒng)行業(yè)，而誕生于2015年的新三板，雖有“中國納斯達克”之稱，卻因投資門檻過高等問題導致流動性不足，滋生了成千上萬的“僵尸股”。加之始于2016年的資本寒冬，讓資金荒和資產(chǎn)荒同時加劇。

直到聚焦“科技+創(chuàng)新”的科創(chuàng)板出現(xiàn)，讓人們看到了注冊制改革的希望；讓廣大中小企業(yè)有了講資本故事的沖動，更讓券商的保薦承銷業(yè)務人員蠢蠢欲動。

可謂“各懷鬼胎者眾”。

當科創(chuàng)板走過一年，券商、企業(yè)和投資者是否如愿收獲呢？

市值謎團

“最終，我毫不意外地發(fā)現(xiàn)，自己手頭的科技類股票是最持續(xù)的輸家。于是，我對高科技從來興趣不大，不過有時還是難免被誘惑?！?/span>

在十年前的暢銷書《戰(zhàn)勝華爾街》中，美國投資專家彼得?林奇曾這樣說。之于科技公司，諸多經(jīng)典投資原理都格外慎重，因為科技公司專業(yè)性強，非內(nèi)行人難以衡量核心價值。等到公司科技實現(xiàn)了規(guī)?；儸F(xiàn)，投資者也就錯過了最佳投資時機。

這意味著，在注重科技含量的科創(chuàng)板上，合理展示科技價值是一件困難的事，尤其是科創(chuàng)板的上市指標體系創(chuàng)造性地“以市值為核心”。要登陸科創(chuàng)板，公司無需證明自己“賺不賺錢”，只需要證明自己“值不值錢”。

對于投資者而言，科創(chuàng)板公司價值幾何，判斷標準就被虛化了。此前的A股市場中，通過市盈率為公司估值是最通用的手段，其中就以盈利為基數(shù)。由于科創(chuàng)板突破了企業(yè)盈利的限制，甚至允許生物醫(yī)藥等重點領域的公司虧損上市，便讓傳統(tǒng)的估值方法不再適用。

于是，各大券商進行了一番“探索”。曾有券商“隆重”推出“估值方法論”，分別從醫(yī)療、環(huán)保、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等不同行業(yè)給予了不同的估值方法建議。不過，這些洋洋灑灑的方法論卻顯得一言難盡，它們基于對未來市場的預估進行折現(xiàn)的建議可信度較低。

對此，有券商采用了參考對手估值的手段。在科技領域，大家多少都存在競爭對手，有部分對手已登陸A股或海外市場。借由對手估值，可以判斷科創(chuàng)板公司是否被非理性爆炒，并寄望引導公司價值回歸。

理論上而言，這只是券商的一廂情愿?？苿?chuàng)板的初衷就是區(qū)分于虛高的A股估值，如果用A股估值反向衡量，便失去了科創(chuàng)板的意義。

無論如何，在科創(chuàng)板第一年，頭部券商還是顯露風頭，至少賺到一筆。只是科技值不值錢這事兒，他們也把握不準，和我們一樣在聽公司講故事。

技術“劇本”

炒新、炒小、炒概念、炒績差，這是不少股民炒股的傳統(tǒng)理念，與“價值投資”格格不入?；蛟S是為了迎合這種投資理念，科技公司們不管能否上科創(chuàng)板，都大講特講科技故事。這在科創(chuàng)板概念剛提出的2018年是一種風潮。

到2019年，隨著科創(chuàng)板制度浮出水面，大家發(fā)現(xiàn)故事不容易講了。由于科創(chuàng)板的準入門檻降低，加之從指導定價全面轉向市場詢價。為了避免報價虛高，科創(chuàng)板規(guī)定券商等中介機構不能參與報價，并要進行跟投，且鎖定兩年。此外，科創(chuàng)板對公司信息披露的要求嚴格，盡可能保證公司的經(jīng)營管理長期處于對外透明狀態(tài)。

于是，券商的調(diào)研工作謹慎了許多。通常，當公司負責人講完技術優(yōu)勢和未來暢想后，券商會重點就核心技術、專利、競品、市場、財務及高管情況做詳細追問，如果公司含糊其辭或不愿回答，他們便對該項目產(chǎn)生質疑。

其實這是券商的良苦用心，他們只想幫助公司設計一套可以長久講下去的“劇本”。

去年六月，微芯生物等三家公司過會，在當時有望成為第一批科創(chuàng)板公司，引發(fā)行業(yè)關注。作為首支過會的生物醫(yī)藥公司，微芯生物成為焦點的原因不是技術，而是它凈利潤水平很低，而且存在較大比例的研發(fā)費用資本化，坊間一度揣測其無法通過證監(jiān)會注冊審核。隨后，微芯生物經(jīng)歷了一段漫長的審核過程，但最終，證監(jiān)會還是予以放行。去年八月，微芯生物上市，發(fā)行定價為20.43元。

這在當時被廣泛解讀為科創(chuàng)板的魄力，也讓微芯生物備受矚目，此后接連上漲。

一年后的今天，微芯生物依然活躍在行業(yè)中。截至7月3日，微芯生物收盤價59.81元，小幅下跌0.52%。雖然微芯生物在這一年中震蕩劇烈，但整體市值穩(wěn)中有升，比較符合科技個股的正常表現(xiàn)。

巨頭新衣

最初，科創(chuàng)板吸引了大批初創(chuàng)型公司，讓他們有了更多的融資自信。隨著去年五月上市公司分拆細則的出臺，科創(chuàng)板又引起了大型上市公司科技子公司的關注。

去年底，雷軍控制的金山辦公，從金山軟件分拆登陸科創(chuàng)板，讓科創(chuàng)板迎來一位公眾知曉的行業(yè)明星。當時，金山辦公發(fā)行價45.86元，開盤價140元，相比發(fā)行價上漲達205.3%。

不難理解，金山系列品牌早就為投資者熟知，并為分拆上市進行過多年熱身。言商社（yan-shangshe）發(fā)現(xiàn)，金山辦公自2017年來就一直謀求獨立上市，并進行了大量宣傳工作。此后有人預言，科創(chuàng)板將迎來更多明星級公司。

本月，重頭戲來了。根據(jù)北京證監(jiān)局官網(wǎng)消息，京東旗下四大馬車之一的京東數(shù)科擬赴科創(chuàng)板上市。

京東數(shù)科是金融科技行業(yè)的重要參與者，而金融科技是未來最具潛力的行業(yè)之一。目前京東數(shù)科估值近2000億元，若能登陸科創(chuàng)板，將成為一個毋庸置疑的科技巨無霸。

京東數(shù)科選擇科創(chuàng)板，與后者的自身擴容策略息息相關。今年三月，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》，進一步明確科創(chuàng)板定位把握標準，最新納入金融科技、科技服務等行業(yè)領域。

也就是說，除了前兩年被炒的沸沸揚揚的信息技術、人工智能和生物醫(yī)藥等領域，科創(chuàng)板還向金融科技、科技服務等新興領域敞開了大門。

回顧科創(chuàng)板這一年，從公司到券商，再到投資人，受益者不如想象般多，風險倒是不少。

本月，A股將迎來今年以來又一解禁高峰，其中科創(chuàng)板首批股票的集中解禁受到市場關注，想必會觸發(fā)大規(guī)模減持套現(xiàn)。科創(chuàng)板將如何表現(xiàn)，我們拭目以待。