作者：陳曦

來源：螳螂財經(jīng)

近日有消息稱，百勝中國（YUMC）已經(jīng)以保密形式，向港交所遞交了籌資規(guī)?；蚣s20億美元的香港上市申請。若消息為真，這將是繼京東、網(wǎng)易之后，又一家選擇在港股第二上市的巨頭。

百勝中國是中國餐飲界的龍頭老大，據(jù)中國烹飪協(xié)會發(fā)布的《2019年度中國餐飲企業(yè)百強分析報告》可知，百勝中國排名第一。百勝中國是從百勝集團拆分出來的，于2016年11月在紐交所獨立上市。百勝中國旗下?lián)碛锌系禄⒈貏倏秃退韶悹柸笃放圃谥袊箨懙莫毤医?jīng)營權，此外還獨家擁有小肥羊、東方既白、黃記煌和COFFii & JOY連鎖餐飲品牌。

截止至2020年6月29日，百勝中國的市值約為184億美金，人民幣市值超過千億。在消息剛傳出的6月17日，百勝中國單日漲超7%，并在6月19日創(chuàng)出了歷史新高。

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大餐飲、小版塊，矮子里面選將軍

巨無霸回歸，港交所先受益。2020年剛剛過半，香港交易所（0388.HK）絕對是今年上半年資本市場最吸引人眼球的C位，前有網(wǎng)易、京東熱熱鬧鬧地回港，后有百勝中國第二上市的傳聞，除此之外，外界預計今年下半年還會有3-6只中概股在香港第二上市，如百度、攜程、新東方、好未來等在國內(nèi)業(yè)績較好、運行模式成熟的中概股均有傳聞。

從港交所的股票走勢也能窺得一二。自4月至今，港交所股價漲幅超過了40%，截止至6月29日，更是創(chuàng)出329.6港元的新高。這是投資者對港交所能夠吸引如此多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在港上市的Price In。

民以食為天，餐飲業(yè)是一個極大的行業(yè)，據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2019年全國餐飲收入為4.67萬億元。但是，由于中式餐廳的非標準化特征與地域差異，大型餐飲連鎖店的規(guī)模較為分散，難以有想象力，導致能夠上市，或者愿意上市的合格標的并不多。所以在資本市場上，餐飲板塊在整個大消費領域中，只是一個小板塊。

截止至6月29日，在A股上市的餐飲公司只有4家，分別是全聚德（002186.SZ）、西安飲食（000721.SZ）、ST云網(wǎng)（002306.SZ），以及一家準備上市的同慶樓。已經(jīng)上市的3家餐飲公司的總市值為48.5億元，占A股總市值的0.0069%。在港股上市的餐飲公司有42家，看著雖然多，但除去仙股僅剩下10家，但總市值就要大很多，截止至6月29日，42家餐飲公司的總市值約為2200億港元，占港股總市值的0.305%。

可以看到，內(nèi)地餐飲公司在選擇上市之地時，更傾向于香港市場。

造成這種差異的原因，與兩地的投資邏輯有著巨大的關系。

由于市場成熟度差異，A股股價更多反應盈利預期，港股股價更多反應內(nèi)生價值。A股投資者對行業(yè)層面的景氣拐點、行業(yè)政策的盈利預期更為看重，一旦有利好或者利空消息，往往反應更為迅速，股價波動也更為強烈。而港股投資者更看重利好落實到財務數(shù)據(jù)上，因此股價波動幅度小于A股，且有一定的滯后性。

這種投資邏輯差異和兩地的投資者結(jié)構(gòu)有很大的關聯(lián)。港股主要是機構(gòu)投資者，A股主要是散戶投資者，這一點在證監(jiān)會主席易會滿接受財新采訪時得到了進一步的確認，易會滿透露，當前A股1.6億投資者中，90%以上是賬戶金額在10萬元以下的散戶投資者。但這個比例在港股市場上可能就要反過來了，至少有60%以上的賬戶來自機構(gòu)投資者，其中有35%以上是海外機構(gòu)投資者，25%以上是本地機構(gòu)投資者。

所以，長久以來港股對衣食住行類的高確定性行業(yè)有著迷之偏愛，餐飲公司具有的想象力并不高，從融資、定價、流動性等角度考慮，餐飲公司都更愿意赴港上市。

更進一步來看，我們仔細分析前10家港股餐飲公司，能夠發(fā)現(xiàn)來自內(nèi)地的中概餐飲股表現(xiàn)更為強勁，其中主營在內(nèi)地的企業(yè)占據(jù)5席，分別為海底撈（06862.HK）、九毛九（09922.HK）、呷哺呷哺（00520.HK）、味千中國（00538.HK）和唐宮中國（01181.HK）；兩地主營的占據(jù)2席。截止6月29日，市值排名前三位的公司中，海底撈市盈率（TTM，下同）為67倍，九毛九市盈率為102倍，香港本土餐飲公司大家樂集團（00341.HK）市盈率更是高達127。而在港股上市的中資股的平均市盈率僅為14.18，遠低于上述幾家餐飲公司的市盈率，就連全部A股的平均市盈率也才為68左右（注：由于2020年的黑天鵝事故，此處的平均市盈率以2019年的年報計算）。另外，海底撈的關聯(lián)公司、為海底撈提供鍋底的頤海國際（01579. HK）的市值也很高，總市值有835億港元，市盈率為107。

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百勝中國的喜與憂

如果百勝中國在港第二上市，其估值對標的肯定就是海底撈了，而且估值可能比海底撈還要更大。按照中國烹飪協(xié)會的排名，百勝中國排第一，而海底撈排第三。百勝中國6月29日的市值為184億美金，折合港幣1426億，要低于海底撈的市值為1712億港幣。

事實上，百勝中國的答卷還算不錯。百勝中國2019年全年營業(yè)收入為87.76億美元，同比增長4%；實現(xiàn)凈利潤7.13億美元，同比增長1%；經(jīng)調(diào)整的凈利潤為7.29億美元，同比增長20%。另外，截止至2019年末，百勝中國餐廳數(shù)為9200家，其中肯德基門店數(shù)達到6534家，必勝客門店數(shù)為2281家，其他餐廳門店數(shù)為385家。百勝中國2019年全年新開店1006家，而其中開店主力軍是肯德基，肯德基全年開店數(shù)為742家，新進入100個城鎮(zhèn)?？梢哉f，肯德基就是百勝中國的造血機器。

進一步向四五線城市下沉，是肯德基乃至整個百勝中國新的增長點。事實上，這個打法是奏效的。在一二線城市，肯德基低客單價的漢堡+飲料，在兼顧了口味的同時，能夠快速解決一頓飯；到了四五線城市，盡管缺少白領一族的“快餐式”消費，卻增加了孩子們的“興趣式”消費。除此之外，肯德基還選擇和多個IP合作，從玩具到繪本，更大范圍地吸引孩子的注意力。

看上去擺在百勝中國面前的似乎是一條坦途，但“螳螂財經(jīng)”認為，事情遠沒有這么樂觀，百勝中國還有數(shù)道關卡要過。

1、拖后腿的必勝客

與肯德基節(jié)節(jié)攀升的開店速度相比，百勝中國旗下另一巨頭必勝客的關店速度有點快。早在2019年8月，必勝客就宣布全球關店500家。必勝客的同店銷售額也一直處于下降通道，2015年下降5%，2016年下降7%，2017年增長1%，2018年下降5%，2019年增長1%。其中最主要的原因，還是必勝客所走的中高端路線日益尷尬，在餐飲行業(yè)多元化選擇之下，卡在不上不下位置上的必勝客披薩，在失去了“小資”的標簽之后，理所當然地被認為性價比極低。

2、未發(fā)展起來的中式餐飲

曾經(jīng)百勝中國靠著肯德基和必勝客，兩條腿走路，步子邁得極快。但現(xiàn)在明顯必勝客這條腿變成了短板。百勝中國需要依靠另外一條腿來補充。所以我們能看到百勝中國接連收購了中國傳統(tǒng)的小肥羊和黃記煌等中式餐廳。但讓人想不到的是，小肥羊不僅沒有撼動海底撈的火鍋霸主地位，還越變越瘦，門店基本都關閉了，市場已經(jīng)難覓小肥羊的蹤影了。那么黃記煌會不會也面臨同樣的窘境呢？

3、激烈的市場競爭者

餐飲市場從來不缺競爭者，百勝中國的兩大拳頭產(chǎn)品的競爭對手已經(jīng)非常多了。比如肯德基，它的老對手麥當勞是我們眾所周知的，中國本土品牌德克士也在擠占四五線城市市場。就算是狹窄的披薩賽道上，必勝客的競爭對手還有像棒約翰、尊寶比薩等。

除了主營賽道上的競爭對手，來自其他領域的競爭對手也在花樣百出地吸引著消費者的眼球。各個地方的特色小吃，與標準化口味的肯德基是天然的對手，各種韓式烤肉、日本料理等也逐漸高大上起來，將必勝客擠出消費者的選擇區(qū)間。

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總結(jié)

巨頭接連回歸，港股已經(jīng)開始有了造牛的氛圍，港交所希望更多的巨頭加入，而巨頭們也希望能夠獲得更多的融資渠道。

赴港對于百勝中國來說，想象空間巨大，但是其自身和整體餐飲大環(huán)境中面臨的挑戰(zhàn)也會不少。

另外，香港背后龐大的內(nèi)地市場是所有赴港上市企業(yè)的野心，但是目前滬深港通仍未接受港股第二上市公司，這就意味著百勝中國暫時無法通過互聯(lián)互通這一目前最便利的跨境投資渠道，獲得內(nèi)地資金的支持。這或許將會給百勝中國的估值打上一個折扣。