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作者 | 張吉龍  編輯 | 安心

中國(guó)最負(fù)盛名的AI獨(dú)角獸商湯不斷傳出在資本市場(chǎng)尋求新一輪融資的消息，但無(wú)論是新一輪私募融資還是IPO，似乎都未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

全天候科技近日從PE投資人處獨(dú)家獲悉，很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，商湯都在持續(xù)努力融資，它希望在私募市場(chǎng)融資10億-15億美金，投前目標(biāo)估值100億美金，瑞士信貸是其FA。

此前，有媒體報(bào)道稱，商湯科技推遲在港IPO計(jì)劃，轉(zhuǎn)而向一級(jí)市場(chǎng)尋求融資。不過(guò)，商湯否認(rèn)有上市時(shí)間表。

“他們找過(guò)我們很多次”，一位PE人士表示，他所在的機(jī)構(gòu)并不打算參與，“（100億美金）估值太貴了，簡(jiǎn)直是天價(jià)”。

對(duì)于估值，早在2018年，商湯聯(lián)合創(chuàng)始人徐冰接受全天候科技采訪時(shí)透露，按照2019年的營(yíng)收規(guī)模，包括對(duì)未來(lái)營(yíng)收規(guī)模的預(yù)測(cè)，商湯“很快能夠做到上百億美元的估值”。

商湯在官網(wǎng)披露，其業(yè)務(wù)橫跨智慧城市、智能手機(jī)、泛文化娛樂、智能汽車、智慧商業(yè)和金融、智慧醫(yī)療、廣告、教育八大領(lǐng)域。

但按照上述PE人士的說(shuō)法，商湯科技的業(yè)務(wù)拆解下來(lái)主要分為三大塊：硬件業(yè)務(wù)、定制服務(wù)業(yè)務(wù)、軟件業(yè)務(wù)。硬件毛利率最低，其次是定制服務(wù)，AI軟件業(yè)務(wù)毛利最高。

但在商湯的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，最賺錢的軟件業(yè)務(wù)卻占比最小，“今年大約兩億美金的營(yíng)業(yè)額”；毛利率較低的定制服務(wù)在營(yíng)收中的占比最大，“超過(guò)50%”。而定制服務(wù)占營(yíng)收大頭的缺點(diǎn)在于，無(wú)法快速大規(guī)模復(fù)制。

“它（商湯）把這三塊業(yè)務(wù)放在在一起，要了個(gè)很高的估值”，上述PE投資人表示，按照他們的判斷，在毛利率相差懸殊的情況下，不會(huì)給所有業(yè)務(wù)同樣的估值。

他這樣算了一筆賬：毛利最高的軟件業(yè)務(wù)，營(yíng)收2億美金，按15倍PE，對(duì)應(yīng)30億美金估值；其它收入總體給20億美金的估值，“你怎么都算不到100億美元”。

除了估值貴，也有外資PE投資人表示，他們對(duì)商湯比較有顧慮的是，它所涉及的安防業(yè)務(wù)比較敏感。“我們的LP不會(huì)允許我們?nèi)ヅ鲞@樣的公司”，該P(yáng)E人士稱，這是不少外資基金目前對(duì)商湯不感興趣的原因。

《晚點(diǎn) LatePost》近日的報(bào)道也提到，與以往幾輪多為美元基金主導(dǎo)和參與投資不同，商湯此輪融資重點(diǎn)考慮國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資本。“國(guó)資基金往往手握更多政府關(guān)系，可能為商湯參與新基建建設(shè)爭(zhēng)取到更多的項(xiàng)目和資源”。

另外，軟銀愿景基金是商湯的股東，這個(gè)在一些投資人眼里目前成了“減分項(xiàng)”。

去年10月，商湯被曝獲得軟銀愿景基金10億美元投資，估值被拉升至60億美元。商湯官方并未披露這一信息。但接觸過(guò)商湯項(xiàng)目的投資人確認(rèn)了此消息。

“只要軟銀碰過(guò)的（項(xiàng)目），我們都不碰”，一位投資人表示，軟銀將商湯的估值炒的太高，“只要是軟銀碰過(guò)的項(xiàng)目，估值差不多都高出市場(chǎng)一倍”，“我們肯定不會(huì)做這一單”。

不過(guò)，對(duì)于全天候科技獲知的上述消息，商湯科技不予置評(píng)。

“融資機(jī)器”的資本困境

在官網(wǎng)上，商湯科技自稱，作為全球領(lǐng)先的人工智能平臺(tái)公司，“全球總?cè)谫Y額及估值等在行業(yè)均遙遙領(lǐng)先?！?/span>

自2014年成立以來(lái)，湯科技給外界留下的印象中，除了AI公司這一標(biāo)簽，最多的就是好像永遠(yuǎn)也停不下來(lái)的融資。

在過(guò)去5年多的時(shí)間里，商湯科技共計(jì)進(jìn)行了多輪融資。官方公布的最新一輪發(fā)生在2018年，當(dāng)時(shí)雖然正值資本寒冬，商湯官宣了兩輪融資——4月份完成超6億美元的C輪，5月完成6.2億美元的C+輪融資，估值飆升到超45億美元。

這兩輪投資方中，阿里巴巴、銀湖資本、老虎基金、淡馬錫等大牌機(jī)構(gòu)都有參與。去年10月，商湯又被媒體曝出獲得軟銀愿景基金10億美元投資，估值更是達(dá)到了60億美元。

統(tǒng)計(jì)下來(lái)，商湯科技總?cè)谫Y額接近30億美元，頻繁的融資讓商湯科技贏得了融資機(jī)器的“雅號(hào)”。

商湯科技融資歷史 圖片來(lái)源：商湯科技

然而，自2019年至今，這架融資機(jī)器卻遇到了一些不利的局面。

2019年2月，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，軟銀愿景基金兩大外部投資者之一穆巴達(dá)拉投資退出了對(duì)于商湯科技的投資，報(bào)道也提到，愿景基金的員工認(rèn)為商湯科技的估值過(guò)高。

今年3月，國(guó)內(nèi)多家媒體援引《日經(jīng)亞洲評(píng)論》的報(bào)道稱，商湯科技推遲了今年在香港7.5億美元IPO的計(jì)劃，轉(zhuǎn)向私募市場(chǎng)，尋求10億美元融資。

不過(guò)，當(dāng)時(shí)商湯科技官方回應(yīng)，公司并不曾有上市具體時(shí)間表。

在一些行業(yè)人士看來(lái)，商湯在資本市場(chǎng)上融資受阻根源還是出在業(yè)務(wù)上。

2018年以來(lái)，商湯陸續(xù)退出“l(fā)inkface”，“深網(wǎng)視界”，“湯立科技”等合資公司的全部股份。這些公司涉及到智能安防硬件、瞄準(zhǔn)智能安防系統(tǒng)平臺(tái)、金融領(lǐng)域人臉識(shí)別服務(wù)。

2019年8月，商湯科技被曝正將其在新加坡的海外業(yè)務(wù)中心打包出售，核心原因是當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)拓展未達(dá)成預(yù)期。

此外，商湯科技也出現(xiàn)一些核心成員的離職。2019年，商湯科技前總裁張文離職，創(chuàng)立了通用智能芯片設(shè)計(jì)公司壁仞科技，今年6月完成總額11億元的A輪融資。更早前有自媒體爆料，商湯科技的核心員工劉文志離職。

在技術(shù)上，商湯科技也面臨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

前述提到的外資PE認(rèn)為，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，商湯科技的技術(shù)并沒有特別明顯的優(yōu)勢(shì)，“它能做的，F(xiàn)ace++也能做”，中國(guó)四家AI明星公司都能做。他表示，商湯的技術(shù)目前并沒有好到無(wú)可替代的地步。

從業(yè)務(wù)模式來(lái)看，商湯科技的主要業(yè)務(wù)是為政府、央企、其它大型企業(yè)完成定制化項(xiàng)目，這種業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是難以復(fù)用，導(dǎo)致成本居高不下。

這個(gè)領(lǐng)域的定制化項(xiàng)目還自帶應(yīng)收賬款的問(wèn)題，畢竟，這些客戶的付款周期都很長(zhǎng)，意味著貨款不能及時(shí)回收，從而可能導(dǎo)致資金鏈承壓。

AI獨(dú)角獸“祛魅”

中國(guó)AI獨(dú)角獸中，在資本市場(chǎng)上遇冷的不僅僅是商湯一家公司。

同屬計(jì)算機(jī)視覺四小龍之一的曠視科技此前也被曝IPO進(jìn)展不順利。2019年8月，曠視科技向香港證券交易所提交招股書。然而，今年2月，港交所官網(wǎng)顯示，曠視科技IPO初始申請(qǐng)為失效狀態(tài)。

對(duì)于兩家AI獨(dú)角獸赴港上市受挫，有投資人表示，“要能上（市）早就上了，他們的股票在香港和美國(guó)沒人敢買?！?/span>

此后市場(chǎng)傳聞，曠視科技正在籌備A股科創(chuàng)板上市。和曠視科技類似，其它AI獨(dú)角獸如寒武紀(jì)、云從科技也都在尋求科創(chuàng)板上市。

資本對(duì)于AI獨(dú)角獸從追捧到理性甚至冷落，背后是人工智能逐漸走下神壇，要面對(duì)現(xiàn)實(shí)，兌現(xiàn)效果。

前述外資PE人士表示，以前投資人認(rèn)為，AI公司應(yīng)該有更高的估值——20倍甚至30倍，這些沒問(wèn)題，畢竟一開始大家對(duì)AI沒什么概念，也不知道它到底能漲多少。

到了2018年，李開復(fù)在《AI·未來(lái)》時(shí)曾談到，AI的概念很火，不少公司都想借AI來(lái)包裝自己，這給AI行業(yè)帶來(lái)不少泡沫。

經(jīng)歷了這幾年的發(fā)展，特別是經(jīng)過(guò)實(shí)踐的驗(yàn)證，AI光環(huán)逐漸散去。上述外資PE認(rèn)為，AI說(shuō)到最后就是個(gè)軟件，到最后還是要用軟件的算法來(lái)算它的估值。

硅谷知名創(chuàng)投 a16z 在一篇文章中提到，全球大部分AI公司的毛利率都很低，毛利率一般都在50%-60％，而軟件服務(wù)行業(yè)的毛利率在60%-80％以上。

AI獨(dú)角獸們?cè)煅芰θ醯膯?wèn)題也正在凸顯。以曠視科技為例，其在港招股書顯示，2016年、2017年和2018年，公司營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到人民幣6780萬(wàn)元、3.13億元和14.27億元，虧損分別達(dá)3.43億元、7.58億元和33.52億元。

今年的新冠疫情也對(duì)AI行業(yè)的資金流造成了沖擊。

近期全球知名的AI芯片企業(yè)——Wave Computing 公司面臨破產(chǎn)，成為第一家在疫情期間申請(qǐng)破產(chǎn)的 AI 芯片公司。

在今年的形式下，增強(qiáng)造血能力成為AI獨(dú)角獸們的當(dāng)務(wù)之急。

據(jù)了解，商湯科技正在努力擺脫業(yè)務(wù)單一的劣勢(shì)。2019年，商湯科技將原有架構(gòu)調(diào)整為事業(yè)群架構(gòu)，形成三個(gè)產(chǎn)品事業(yè)群和兩個(gè)市場(chǎng)事業(yè)群，在原有的業(yè)務(wù)之外開辟出AI 教材、AI 醫(yī)療、AI 芯片等多條新業(yè)務(wù)線。

商湯聯(lián)合創(chuàng)始人徐冰近期也表示，商湯內(nèi)部，對(duì)成本和收入的衡量是具有最高優(yōu)先級(jí)的事項(xiàng)之一。

“我們從建立第一天就特別重視商業(yè)的能力，任何一家科技企業(yè)，不論你做什么，最終體現(xiàn)的還是一個(gè)商業(yè)的能力，低維度講，就是現(xiàn)金流的管理能力，你是不是可以很好的去平衡收入與成本?！彼Q。

《晚點(diǎn) LatePost》報(bào)道指出，今年將是商湯開源節(jié)流的一年，商湯科技CEO徐立今年為商湯設(shè)立了兩大 OKR 目標(biāo)。其中之一是持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；今年的目標(biāo)很可能也是翻倍增長(zhǎng)。

對(duì)于商湯等獨(dú)角獸們來(lái)來(lái)說(shuō)，實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)才是支撐估值、并活下去的關(guān)鍵。

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