中概股為何掀起赴港二次上市浪潮？獨(dú)角獸們?nèi)ツ那苗姡?/h1> 2020-05-12 
??資本偵探原創(chuàng)
作者 | 李婷婷
2000年，新浪在納斯達(dá)克敲鐘上市，拉開了中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司赴美上市潮，在這股潮流奔涌了二十年后，現(xiàn)在，赴港二次上市或?qū)⒊蔀樾鲁绷鳌?br />
百度、攜程、京東、網(wǎng)易等開啟赴港二次上市的傳聞甚囂塵上，更有相對(duì)確切的消息指出京東或計(jì)劃在5月25日開始新股認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)，最快會(huì)在6月份在香港二次上市；網(wǎng)易已通過保密方式正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，最快今年下半年完成二次上市。
這是幾支頗具代表性的中概股：2000年上市的網(wǎng)易是最早赴美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，攜程在2003年登陸納斯達(dá)克，百度登陸美股也約有15年之久，以當(dāng)前市值計(jì)算，京東、網(wǎng)易、百度分列在美上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的第二、四、五名。
目前，幾家企業(yè)及港交所方面對(duì)于赴港二次上市一事均未作直接明確的回應(yīng)，但在接連不斷的傳聞之下，暗流已經(jīng)涌動(dòng)。
今年4月瑞幸咖啡自曝造假，向中概股扔進(jìn)一顆炸彈，在由此引發(fā)的信任危機(jī)下，針對(duì)中概股的做空接連到來，愛奇藝、跟誰學(xué)都陸續(xù)成為目標(biāo)，而好未來則自曝輕課業(yè)務(wù)涉及銷售數(shù)據(jù)夸大。
一時(shí)間，中概股人人自危。
在這個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)下，百度、京東、網(wǎng)易的赴港二次上市傳言，很容易讓市場(chǎng)聯(lián)想到瑞幸余波。但將時(shí)間線拉長(zhǎng)不難發(fā)現(xiàn)，在前有阿里巴巴在港二次上市大受追捧，后有A股市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)注冊(cè)制改革的大背景下，中概股二次上市是一個(gè)遠(yuǎn)比表面因果關(guān)聯(lián)來得更為復(fù)雜的事件。
喧嚷之下，中概股為何赴港二次上市？二次上市對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司以及三地市場(chǎng)又會(huì)帶來什么影響？
為什么二次上市？
上市對(duì)企業(yè)最直接的意義是融資和價(jià)值認(rèn)定。
所謂二次上市，就是企業(yè)在一個(gè)新的市場(chǎng)再一次公開融資。根據(jù)已有報(bào)道，網(wǎng)易二次上市將最多募資20億美元。因此，二次上市的一個(gè)顯性需求是融資。
雖然阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、京東等國(guó)內(nèi)最大體量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不缺錢——根據(jù)阿里巴巴2019年Q3財(cái)報(bào)顯示，在登陸港股前，其賬面現(xiàn)金總額為人民幣1,718億元；而如今百度、網(wǎng)易、京東截至2019年底的賬面現(xiàn)金分別為1,359億元、744億元、645億元。簡(jiǎn)單來說，都不差錢。
但是，大體量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在業(yè)務(wù)擴(kuò)張、投資、并購(gòu)等方面有很高花費(fèi)，地主家也需要儲(chǔ)備余糧，通過二次上市，再次融資擴(kuò)大現(xiàn)金流，對(duì)任何一家企業(yè)都很有誘惑力。
而且，與港股、A股的同類型企業(yè)相比，美股上市企業(yè)的市盈率相對(duì)較低，二次上市有利于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值重估。而且在持續(xù)改革下，港交所對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司的吸引力也在不斷增強(qiáng)。
華菁證券常務(wù)副總經(jīng)理魏山巍即對(duì)「深響」&「資本偵探」表示，當(dāng)前中概股二次上市更多是受香港上市制度改革和阿里巴巴二次上市的示范作用影響。
阿里巴巴二次上市儀式現(xiàn)場(chǎng)
2019年11月，阿里巴巴港股上市募資約880億港元，這一數(shù)字已是2019年度港股市場(chǎng)個(gè)股的最大募資額，但在招股階段依舊實(shí)現(xiàn)了41.44倍超額認(rèn)購(gòu)，并且因?yàn)檎J(rèn)購(gòu)火爆，阿里巴巴提前半天結(jié)束了機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)。
當(dāng)日，阿里巴巴以187港元開盤，較發(fā)行價(jià)176港元上漲6.25%，市值達(dá)4萬億港元，超過騰訊成為港股市值第一。目前，阿里巴巴港股股價(jià)依舊維持在190港元左右，且交易額一直在數(shù)十億量級(jí)。阿里巴巴在港股的火爆表現(xiàn)，讓更多中概股蠢蠢欲動(dòng)。
除此之外，中概股近期的遭遇也是觀察此次二次上市潮不可或缺的視角。
4月21日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）發(fā)表主席Jay Clayton及美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）主席William Duhnke等五位官員的聲明，提醒美國(guó)境內(nèi)投資者在投資總部位于新興市場(chǎng)或在新興市場(chǎng)有重大業(yè)務(wù)的公司時(shí)，注意財(cái)務(wù)報(bào)告及信息披露質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)。SEC這一聲明的直接誘因是瑞幸在4月初自曝其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在造假，且金額高達(dá)22億元。
結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)來看，血的味道引來更多狼群，中概股已成為做空機(jī)構(gòu)眼中有利可圖的標(biāo)的。
中概股歷史上曾出現(xiàn)過一次做空潮。2010年，中資企業(yè)赴美上市達(dá)到一個(gè)高峰，該年有超過40家中資企業(yè)赴美IPO。大規(guī)模的中概股赴美上市引來了做空機(jī)構(gòu)的圍獵，也導(dǎo)致了大規(guī)模的中概股退市。有報(bào)告稱，自2010年4月至2012年底，包括分眾傳媒和7天連鎖在內(nèi)，有49家中概股公司宣布打算私有化和退出美國(guó)證券市場(chǎng)。
渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克
2010年開始的這波做空潮，最后在渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克宣布“對(duì)中概股失去了興趣”后，才逐漸偃旗息鼓。2020年，以渾水為代表的做空機(jī)構(gòu)卷土重來，瑞幸之后，又瞄準(zhǔn)了愛奇藝與跟誰學(xué)。
信任的摧毀只需要一個(gè)觸發(fā)事件，但信任的建立卻需要漫長(zhǎng)持久的努力，中概股可能會(huì)度過很長(zhǎng)一段時(shí)間戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的日子。
因此，中概股的二次上市也是分散風(fēng)險(xiǎn)、未雨綢繆的選擇。
魏山巍總結(jié)道，對(duì)于任何一家公司而言，啟動(dòng)二次上市需要做成熟的分析，包括：
-
上市地是企業(yè)非常重要的資本基地，對(duì)公司的基本面非常重要，因此，啟動(dòng)二次上市前，需要研判大市場(chǎng)對(duì)公司的估值、喜愛程度以及觀感，判斷市場(chǎng)是否處于穩(wěn)定和安全的狀態(tài)；
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通常公司對(duì)股價(jià)不滿意會(huì)采取回購(gòu)、私有化等操作，而二次上市不一樣，是反過來的，等于換個(gè)市場(chǎng)再融資，對(duì)于中概股而言其母市場(chǎng)還是在美國(guó)，在香港二次上市時(shí)需顧及美國(guó)投資者的利益，需要一個(gè)合理穩(wěn)定的定價(jià)區(qū)間，確保香港上市時(shí)美國(guó)市場(chǎng)不會(huì)砸盤；
-
同時(shí)，IR是否有能力能經(jīng)營(yíng)好幾個(gè)市場(chǎng)的投資者關(guān)系也是需要考慮的因素；
-
最后，看資金用途，企業(yè)自身需不需要錢。
整體來看，無論是短期融資、還是長(zhǎng)期分散風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)做出二次上市的決定背后，都有著復(fù)雜考慮。個(gè)案之外，中概股們對(duì)資本市場(chǎng)的選擇已經(jīng)指示出資本市場(chǎng)的重要方向，而這將對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司們產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。
冰山下的暗流
此次的赴港二次上市潮，并非中概股們第一次“想回家”，2015年左右，中概股也曾刮過回歸潮。
SEC公開信息顯示，從2015年至2016年第一季度，有36家中概股先后收到私有化要約。在那一波浩浩蕩蕩的回歸潮中，奇虎360、世紀(jì)佳緣、當(dāng)當(dāng)、完美世界等明星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在美股市場(chǎng)偃旗收兵。
360在紐交所上市現(xiàn)場(chǎng)
其中，360在2016年7月完成私有化后，很快在2018年2月借殼回歸A股，回歸上市首日，360開盤價(jià)達(dá)65.67元，市值達(dá)4441.96億元，較私有化時(shí)的93億美元市值暴漲近700%；完美世界在2015年7月完成私有化后，在2016年3月通過資產(chǎn)注入完美環(huán)球的方式正式回歸A股。
雖然都是“回歸”，但中概股的兩次回流潮存在很大區(qū)別。
魏山巍認(rèn)為，2015年的中概股回歸潮，主要是因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候大家憧憬中國(guó)開始逐步啟動(dòng)的注冊(cè)制改革，且海外有一批公司覺得長(zhǎng)期被低估，“那個(gè)是一個(gè)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)，主要還是看到了國(guó)內(nèi)的政策紅利，以及美國(guó)的估值確實(shí)不夠理想?！?/span>
因此，彼時(shí)選擇私有化回歸的中概股，大多將A股作為其重新上市的第一選擇，而本次回歸潮中，不少公司都意在港股，變化背后是全球資本市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變的事實(shí)。
首先，港交所在過去幾年推行了諸多改革。
此前，港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于僵化，企業(yè)類型集中在金融、地產(chǎn)、消費(fèi)“老三樣”，能說得上名字的新經(jīng)濟(jì)股幾乎只有騰訊。2013年時(shí)，阿里巴巴曾計(jì)劃港股上市，但因?yàn)楦劢凰唤邮芡刹煌瑱?quán)企業(yè)，阿里巴巴最終轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股。在失去阿里巴巴之后，港股市場(chǎng)士氣更為低落。 
在新經(jīng)濟(jì)大潮之下，港交所很快選擇自我革新。2018年，港交所推行上市制度改革，放開對(duì)同股不同權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上市的限制，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴港上市創(chuàng)造條件。
此外，港交所還修改上市規(guī)則，允許內(nèi)地企業(yè)以第二上市形式在港掛牌，要求是二次上市的企業(yè)必須在紐交所或倫交所等英、美市場(chǎng)上市并至少兩年保持良好合規(guī)記錄，市值不少于400億港元，或市值不少于100億港元及最近一年度收益至少10億港元。除阿里巴巴之外，在美上市的中概股還有約21家符合條件，其中就包括已有赴港上市傳聞的京東、百度、網(wǎng)易，此外還有拼多多、好未來、攜程、愛奇藝等。
對(duì)回港二次上市的企業(yè)，港交所在申請(qǐng)流程和信息披露等方面也給予了一定程度的便利：
-
企業(yè)上市申報(bào)時(shí)可以直接采用美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表；
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可申請(qǐng)豁免披露部分財(cái)務(wù)信息；
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企業(yè)可采用秘密申請(qǐng)程序。
港交所的一系列舉措目的明確，就是要吸引新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)入香港的資本市場(chǎng)。
限制放開之后，港股市場(chǎng)的活力有了很大變化，并逐漸培養(yǎng)了新經(jīng)濟(jì)圈層、氛圍及專業(yè)投資人。一年后，阿里巴巴也兌現(xiàn)了曾經(jīng)的“回家”諾言，回港二次上市。
從結(jié)果來看，中概股回港二次上市，確實(shí)是一筆互利互惠的好生意。
2019年，港交所成功蟬聯(lián)全球證券交易所募資額冠軍，其中阿里巴巴二次上市功不可沒——若去除阿里巴巴的募資額，港交所全年募資額約為243億美元，低于納斯達(dá)克、紐交所、沙特阿拉伯證券交易所及上交所。
因此，不僅是中概股們需要通過二次上市再次融資，港交所也需要大型企業(yè)的IPO來刺激市場(chǎng)，這也是港交所為中概股二次上市大開方便之門的原因所在。
日前，港交所剛剛宣布行政總裁李小加將于2021年10月離任，這位推行了同股不同權(quán)改革、迎回了阿里巴巴、推動(dòng)了中概股二次上市潮的港交所掌舵人即將謝幕，但港股市場(chǎng)以及全球資本市場(chǎng)格局，都將受到這一系例改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。
港交所行政總裁李小加
另一個(gè)重要因素是中國(guó)注冊(cè)制改革全面鋪開。4月27日，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革已正式啟動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板成為了自科創(chuàng)板之后第二個(gè)試點(diǎn)注冊(cè)制的板塊，這標(biāo)志著中國(guó)注冊(cè)制改革進(jìn)一步深化。
港股持續(xù)改革、A股注冊(cè)制改革全面鋪開為新經(jīng)濟(jì)公司們?cè)谀竾?guó)市場(chǎng)上市提供了前提條件，與此同時(shí)，瑞幸事件的出現(xiàn)使得中概股在美股市場(chǎng)面臨著更大的不確定性。
魏山巍認(rèn)為，對(duì)于美股市場(chǎng)的投資者而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)公司的高速成長(zhǎng)帶來了非常好的回報(bào)，因此中概股還是會(huì)占到比較大比例的投資配置，但瑞幸事件一定程度上會(huì)加速海外監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)中概股的審查，整體上中國(guó)公司信息披露質(zhì)量會(huì)遭到懷疑，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)、承銷商的懷疑情緒也會(huì)上升，傷害投資人的信心。
在全球資本市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化以及美股市場(chǎng)投資人對(duì)中概股懷疑情緒上升之后，對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司們而言，對(duì)上市地的選擇已經(jīng)需要考慮到更多因素。
未來去哪敲鐘？
擺在新經(jīng)濟(jì)公司們面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是：未來應(yīng)該去哪敲鐘？
不管是對(duì)于二次上市的中概股，還是首次登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)，選擇市場(chǎng)與交易所都是一個(gè)需要慎重考慮的決定。
新經(jīng)濟(jì)公司們此前扎堆美股市場(chǎng)，主要在于美股上市門檻對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司們而言更加友好，例如對(duì)企業(yè)的盈利情況不設(shè)限制，更看重企業(yè)的成長(zhǎng)性與發(fā)展?jié)摿?，以及允許企業(yè)秘密提交申請(qǐng)等。因此，許多尚在虧損中的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都會(huì)選擇赴美上市。
美股兩大交易所中，納斯達(dá)克從創(chuàng)立之初就確立了“為尚不具備條件在紐約證券買賣所上市的中小企業(yè)股票提供場(chǎng)外買賣效勞的市場(chǎng)”的定位，并逐漸發(fā)展成為了全球最大的證券交易所，也成為了國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)型科技公司的夢(mèng)想之地。
但是，隨著港股及A股市場(chǎng)的一系列改革，交易所本身的差距越來越小。
魏山巍告訴「深響」&「資本偵探」，美股和港股的技術(shù)區(qū)別沒有影響到公司上市地的選擇，最近幾年從審核的角度來看，三個(gè)市場(chǎng)逐漸拉平，區(qū)別越來越小。
從市場(chǎng)成熟度來看，三個(gè)市場(chǎng)各有特色。
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美股在監(jiān)管、上市制度、IPO和私募之間的銜接、產(chǎn)品的多樣性以及投資人專業(yè)度上確實(shí)積累更為深厚；
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港股在推進(jìn)改革之后，其企業(yè)結(jié)構(gòu)組成已經(jīng)非常多樣化，可以滿足企業(yè)想要與國(guó)際市場(chǎng)對(duì)接的需求，目前港股市場(chǎng)生物醫(yī)藥板塊也逐漸追起來；
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而A股市場(chǎng)有不可比擬的估值流動(dòng)性和充足的資金程度，且新經(jīng)濟(jì)公司在A股市場(chǎng)還將享有更高的市值和市盈率，也更加容易接觸到自己的用戶。
因此，企業(yè)在挑選資本市場(chǎng)時(shí)，考量側(cè)重點(diǎn)將從各個(gè)交易所的區(qū)別，轉(zhuǎn)向企業(yè)本身與該市場(chǎng)的適配度，比如市場(chǎng)中有無同類型企業(yè)、同類型企業(yè)的估值與流動(dòng)性如何，以及是否有本行業(yè)的專業(yè)投資人。
在魏山巍看來，在上市地的選擇中，美國(guó)作為上市地的選擇會(huì)被逐漸弱化，這會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期逐步的過程，后續(xù)能夠看出來，定位各異的上交所、港交所、深交所會(huì)構(gòu)成比較完美、完整的中概股母國(guó)資本市場(chǎng)組合。并且，隨著二次上市浪潮的持續(xù)涌動(dòng)，多地上市極有可能成為未來中概股的標(biāo)配，“A+H”、“CDR+紅籌股”或?qū)⒊蔀槲磥盹L(fēng)向。
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作者 | 李婷婷
2000年，新浪在納斯達(dá)克敲鐘上市，拉開了中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司赴美上市潮，在這股潮流奔涌了二十年后，現(xiàn)在，赴港二次上市或?qū)⒊蔀樾鲁绷鳌?br />
百度、攜程、京東、網(wǎng)易等開啟赴港二次上市的傳聞甚囂塵上，更有相對(duì)確切的消息指出京東或計(jì)劃在5月25日開始新股認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)，最快會(huì)在6月份在香港二次上市；網(wǎng)易已通過保密方式正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，最快今年下半年完成二次上市。
這是幾支頗具代表性的中概股：2000年上市的網(wǎng)易是最早赴美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，攜程在2003年登陸納斯達(dá)克，百度登陸美股也約有15年之久，以當(dāng)前市值計(jì)算，京東、網(wǎng)易、百度分列在美上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的第二、四、五名。
目前，幾家企業(yè)及港交所方面對(duì)于赴港二次上市一事均未作直接明確的回應(yīng)，但在接連不斷的傳聞之下，暗流已經(jīng)涌動(dòng)。
今年4月瑞幸咖啡自曝造假，向中概股扔進(jìn)一顆炸彈，在由此引發(fā)的信任危機(jī)下，針對(duì)中概股的做空接連到來，愛奇藝、跟誰學(xué)都陸續(xù)成為目標(biāo)，而好未來則自曝輕課業(yè)務(wù)涉及銷售數(shù)據(jù)夸大。
一時(shí)間，中概股人人自危。
在這個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)下，百度、京東、網(wǎng)易的赴港二次上市傳言，很容易讓市場(chǎng)聯(lián)想到瑞幸余波。但將時(shí)間線拉長(zhǎng)不難發(fā)現(xiàn)，在前有阿里巴巴在港二次上市大受追捧，后有A股市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)注冊(cè)制改革的大背景下，中概股二次上市是一個(gè)遠(yuǎn)比表面因果關(guān)聯(lián)來得更為復(fù)雜的事件。
喧嚷之下，中概股為何赴港二次上市？二次上市對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司以及三地市場(chǎng)又會(huì)帶來什么影響？
為什么二次上市？
上市對(duì)企業(yè)最直接的意義是融資和價(jià)值認(rèn)定。
所謂二次上市，就是企業(yè)在一個(gè)新的市場(chǎng)再一次公開融資。根據(jù)已有報(bào)道，網(wǎng)易二次上市將最多募資20億美元。因此，二次上市的一個(gè)顯性需求是融資。
雖然阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、京東等國(guó)內(nèi)最大體量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并不缺錢——根據(jù)阿里巴巴2019年Q3財(cái)報(bào)顯示，在登陸港股前，其賬面現(xiàn)金總額為人民幣1,718億元；而如今百度、網(wǎng)易、京東截至2019年底的賬面現(xiàn)金分別為1,359億元、744億元、645億元。簡(jiǎn)單來說，都不差錢。
但是，大體量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在業(yè)務(wù)擴(kuò)張、投資、并購(gòu)等方面有很高花費(fèi)，地主家也需要儲(chǔ)備余糧，通過二次上市，再次融資擴(kuò)大現(xiàn)金流，對(duì)任何一家企業(yè)都很有誘惑力。
而且，與港股、A股的同類型企業(yè)相比，美股上市企業(yè)的市盈率相對(duì)較低，二次上市有利于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值重估。而且在持續(xù)改革下，港交所對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司的吸引力也在不斷增強(qiáng)。
華菁證券常務(wù)副總經(jīng)理魏山巍即對(duì)「深響」&「資本偵探」表示，當(dāng)前中概股二次上市更多是受香港上市制度改革和阿里巴巴二次上市的示范作用影響。
阿里巴巴二次上市儀式現(xiàn)場(chǎng)
2019年11月，阿里巴巴港股上市募資約880億港元，這一數(shù)字已是2019年度港股市場(chǎng)個(gè)股的最大募資額，但在招股階段依舊實(shí)現(xiàn)了41.44倍超額認(rèn)購(gòu)，并且因?yàn)檎J(rèn)購(gòu)火爆，阿里巴巴提前半天結(jié)束了機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)。
當(dāng)日，阿里巴巴以187港元開盤，較發(fā)行價(jià)176港元上漲6.25%，市值達(dá)4萬億港元，超過騰訊成為港股市值第一。目前，阿里巴巴港股股價(jià)依舊維持在190港元左右，且交易額一直在數(shù)十億量級(jí)。阿里巴巴在港股的火爆表現(xiàn)，讓更多中概股蠢蠢欲動(dòng)。
除此之外，中概股近期的遭遇也是觀察此次二次上市潮不可或缺的視角。
4月21日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）發(fā)表主席Jay Clayton及美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）主席William Duhnke等五位官員的聲明，提醒美國(guó)境內(nèi)投資者在投資總部位于新興市場(chǎng)或在新興市場(chǎng)有重大業(yè)務(wù)的公司時(shí)，注意財(cái)務(wù)報(bào)告及信息披露質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)。SEC這一聲明的直接誘因是瑞幸在4月初自曝其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在造假，且金額高達(dá)22億元。
結(jié)合市場(chǎng)表現(xiàn)來看，血的味道引來更多狼群，中概股已成為做空機(jī)構(gòu)眼中有利可圖的標(biāo)的。
中概股歷史上曾出現(xiàn)過一次做空潮。2010年，中資企業(yè)赴美上市達(dá)到一個(gè)高峰，該年有超過40家中資企業(yè)赴美IPO。大規(guī)模的中概股赴美上市引來了做空機(jī)構(gòu)的圍獵，也導(dǎo)致了大規(guī)模的中概股退市。有報(bào)告稱，自2010年4月至2012年底，包括分眾傳媒和7天連鎖在內(nèi)，有49家中概股公司宣布打算私有化和退出美國(guó)證券市場(chǎng)。
渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克
2010年開始的這波做空潮，最后在渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克宣布“對(duì)中概股失去了興趣”后，才逐漸偃旗息鼓。2020年，以渾水為代表的做空機(jī)構(gòu)卷土重來，瑞幸之后，又瞄準(zhǔn)了愛奇藝與跟誰學(xué)。
信任的摧毀只需要一個(gè)觸發(fā)事件，但信任的建立卻需要漫長(zhǎng)持久的努力，中概股可能會(huì)度過很長(zhǎng)一段時(shí)間戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的日子。
因此，中概股的二次上市也是分散風(fēng)險(xiǎn)、未雨綢繆的選擇。
魏山巍總結(jié)道，對(duì)于任何一家公司而言，啟動(dòng)二次上市需要做成熟的分析，包括：
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上市地是企業(yè)非常重要的資本基地，對(duì)公司的基本面非常重要，因此，啟動(dòng)二次上市前，需要研判大市場(chǎng)對(duì)公司的估值、喜愛程度以及觀感，判斷市場(chǎng)是否處于穩(wěn)定和安全的狀態(tài)；
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通常公司對(duì)股價(jià)不滿意會(huì)采取回購(gòu)、私有化等操作，而二次上市不一樣，是反過來的，等于換個(gè)市場(chǎng)再融資，對(duì)于中概股而言其母市場(chǎng)還是在美國(guó)，在香港二次上市時(shí)需顧及美國(guó)投資者的利益，需要一個(gè)合理穩(wěn)定的定價(jià)區(qū)間，確保香港上市時(shí)美國(guó)市場(chǎng)不會(huì)砸盤；
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同時(shí)，IR是否有能力能經(jīng)營(yíng)好幾個(gè)市場(chǎng)的投資者關(guān)系也是需要考慮的因素；
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最后，看資金用途，企業(yè)自身需不需要錢。
整體來看，無論是短期融資、還是長(zhǎng)期分散風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)做出二次上市的決定背后，都有著復(fù)雜考慮。個(gè)案之外，中概股們對(duì)資本市場(chǎng)的選擇已經(jīng)指示出資本市場(chǎng)的重要方向，而這將對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司們產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。
冰山下的暗流
此次的赴港二次上市潮，并非中概股們第一次“想回家”，2015年左右，中概股也曾刮過回歸潮。
SEC公開信息顯示，從2015年至2016年第一季度，有36家中概股先后收到私有化要約。在那一波浩浩蕩蕩的回歸潮中，奇虎360、世紀(jì)佳緣、當(dāng)當(dāng)、完美世界等明星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都在美股市場(chǎng)偃旗收兵。
360在紐交所上市現(xiàn)場(chǎng)
其中，360在2016年7月完成私有化后，很快在2018年2月借殼回歸A股，回歸上市首日，360開盤價(jià)達(dá)65.67元，市值達(dá)4441.96億元，較私有化時(shí)的93億美元市值暴漲近700%；完美世界在2015年7月完成私有化后，在2016年3月通過資產(chǎn)注入完美環(huán)球的方式正式回歸A股。
雖然都是“回歸”，但中概股的兩次回流潮存在很大區(qū)別。
魏山巍認(rèn)為，2015年的中概股回歸潮，主要是因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候大家憧憬中國(guó)開始逐步啟動(dòng)的注冊(cè)制改革，且海外有一批公司覺得長(zhǎng)期被低估，“那個(gè)是一個(gè)時(shí)代的經(jīng)濟(jì)，主要還是看到了國(guó)內(nèi)的政策紅利，以及美國(guó)的估值確實(shí)不夠理想?！?/span>
因此，彼時(shí)選擇私有化回歸的中概股，大多將A股作為其重新上市的第一選擇，而本次回歸潮中，不少公司都意在港股，變化背后是全球資本市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變的事實(shí)。
首先，港交所在過去幾年推行了諸多改革。
此前，港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于僵化，企業(yè)類型集中在金融、地產(chǎn)、消費(fèi)“老三樣”，能說得上名字的新經(jīng)濟(jì)股幾乎只有騰訊。2013年時(shí)，阿里巴巴曾計(jì)劃港股上市，但因?yàn)楦劢凰唤邮芡刹煌瑱?quán)企業(yè)，阿里巴巴最終轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股。在失去阿里巴巴之后，港股市場(chǎng)士氣更為低落。
在新經(jīng)濟(jì)大潮之下，港交所很快選擇自我革新。2018年，港交所推行上市制度改革，放開對(duì)同股不同權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上市的限制，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴港上市創(chuàng)造條件。
此外，港交所還修改上市規(guī)則，允許內(nèi)地企業(yè)以第二上市形式在港掛牌，要求是二次上市的企業(yè)必須在紐交所或倫交所等英、美市場(chǎng)上市并至少兩年保持良好合規(guī)記錄，市值不少于400億港元，或市值不少于100億港元及最近一年度收益至少10億港元。除阿里巴巴之外，在美上市的中概股還有約21家符合條件，其中就包括已有赴港上市傳聞的京東、百度、網(wǎng)易，此外還有拼多多、好未來、攜程、愛奇藝等。
對(duì)回港二次上市的企業(yè)，港交所在申請(qǐng)流程和信息披露等方面也給予了一定程度的便利：
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企業(yè)上市申報(bào)時(shí)可以直接采用美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表；
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可申請(qǐng)豁免披露部分財(cái)務(wù)信息；
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企業(yè)可采用秘密申請(qǐng)程序。
港交所的一系列舉措目的明確，就是要吸引新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)入香港的資本市場(chǎng)。
限制放開之后，港股市場(chǎng)的活力有了很大變化，并逐漸培養(yǎng)了新經(jīng)濟(jì)圈層、氛圍及專業(yè)投資人。一年后，阿里巴巴也兌現(xiàn)了曾經(jīng)的“回家”諾言，回港二次上市。
從結(jié)果來看，中概股回港二次上市，確實(shí)是一筆互利互惠的好生意。
2019年，港交所成功蟬聯(lián)全球證券交易所募資額冠軍，其中阿里巴巴二次上市功不可沒——若去除阿里巴巴的募資額，港交所全年募資額約為243億美元，低于納斯達(dá)克、紐交所、沙特阿拉伯證券交易所及上交所。
因此，不僅是中概股們需要通過二次上市再次融資，港交所也需要大型企業(yè)的IPO來刺激市場(chǎng)，這也是港交所為中概股二次上市大開方便之門的原因所在。
日前，港交所剛剛宣布行政總裁李小加將于2021年10月離任，這位推行了同股不同權(quán)改革、迎回了阿里巴巴、推動(dòng)了中概股二次上市潮的港交所掌舵人即將謝幕，但港股市場(chǎng)以及全球資本市場(chǎng)格局，都將受到這一系例改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。
港交所行政總裁李小加
另一個(gè)重要因素是中國(guó)注冊(cè)制改革全面鋪開。4月27日，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革已正式啟動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板成為了自科創(chuàng)板之后第二個(gè)試點(diǎn)注冊(cè)制的板塊，這標(biāo)志著中國(guó)注冊(cè)制改革進(jìn)一步深化。
港股持續(xù)改革、A股注冊(cè)制改革全面鋪開為新經(jīng)濟(jì)公司們?cè)谀竾?guó)市場(chǎng)上市提供了前提條件，與此同時(shí)，瑞幸事件的出現(xiàn)使得中概股在美股市場(chǎng)面臨著更大的不確定性。
魏山巍認(rèn)為，對(duì)于美股市場(chǎng)的投資者而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)公司的高速成長(zhǎng)帶來了非常好的回報(bào)，因此中概股還是會(huì)占到比較大比例的投資配置，但瑞幸事件一定程度上會(huì)加速海外監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)中概股的審查，整體上中國(guó)公司信息披露質(zhì)量會(huì)遭到懷疑，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)、承銷商的懷疑情緒也會(huì)上升，傷害投資人的信心。
在全球資本市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化以及美股市場(chǎng)投資人對(duì)中概股懷疑情緒上升之后，對(duì)于新經(jīng)濟(jì)公司們而言，對(duì)上市地的選擇已經(jīng)需要考慮到更多因素。
未來去哪敲鐘？
擺在新經(jīng)濟(jì)公司們面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是：未來應(yīng)該去哪敲鐘？
不管是對(duì)于二次上市的中概股，還是首次登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)，選擇市場(chǎng)與交易所都是一個(gè)需要慎重考慮的決定。
新經(jīng)濟(jì)公司們此前扎堆美股市場(chǎng)，主要在于美股上市門檻對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司們而言更加友好，例如對(duì)企業(yè)的盈利情況不設(shè)限制，更看重企業(yè)的成長(zhǎng)性與發(fā)展?jié)摿?，以及允許企業(yè)秘密提交申請(qǐng)等。因此，許多尚在虧損中的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都會(huì)選擇赴美上市。
美股兩大交易所中，納斯達(dá)克從創(chuàng)立之初就確立了“為尚不具備條件在紐約證券買賣所上市的中小企業(yè)股票提供場(chǎng)外買賣效勞的市場(chǎng)”的定位，并逐漸發(fā)展成為了全球最大的證券交易所，也成為了國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)型科技公司的夢(mèng)想之地。
但是，隨著港股及A股市場(chǎng)的一系列改革，交易所本身的差距越來越小。
魏山巍告訴「深響」&「資本偵探」，美股和港股的技術(shù)區(qū)別沒有影響到公司上市地的選擇，最近幾年從審核的角度來看，三個(gè)市場(chǎng)逐漸拉平，區(qū)別越來越小。
從市場(chǎng)成熟度來看，三個(gè)市場(chǎng)各有特色。
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美股在監(jiān)管、上市制度、IPO和私募之間的銜接、產(chǎn)品的多樣性以及投資人專業(yè)度上確實(shí)積累更為深厚；
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港股在推進(jìn)改革之后，其企業(yè)結(jié)構(gòu)組成已經(jīng)非常多樣化，可以滿足企業(yè)想要與國(guó)際市場(chǎng)對(duì)接的需求，目前港股市場(chǎng)生物醫(yī)藥板塊也逐漸追起來；
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而A股市場(chǎng)有不可比擬的估值流動(dòng)性和充足的資金程度，且新經(jīng)濟(jì)公司在A股市場(chǎng)還將享有更高的市值和市盈率，也更加容易接觸到自己的用戶。
因此，企業(yè)在挑選資本市場(chǎng)時(shí)，考量側(cè)重點(diǎn)將從各個(gè)交易所的區(qū)別，轉(zhuǎn)向企業(yè)本身與該市場(chǎng)的適配度，比如市場(chǎng)中有無同類型企業(yè)、同類型企業(yè)的估值與流動(dòng)性如何，以及是否有本行業(yè)的專業(yè)投資人。
在魏山巍看來，在上市地的選擇中，美國(guó)作為上市地的選擇會(huì)被逐漸弱化，這會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期逐步的過程，后續(xù)能夠看出來，定位各異的上交所、港交所、深交所會(huì)構(gòu)成比較完美、完整的中概股母國(guó)資本市場(chǎng)組合。并且，隨著二次上市浪潮的持續(xù)涌動(dòng)，多地上市極有可能成為未來中概股的標(biāo)配，“A+H”、“CDR+紅籌股”或?qū)⒊蔀槲磥盹L(fēng)向。
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