作者：薛不破

來源：胖兔財經(jīng)

那個在3月份被傳爆倉的男人，又亮相了。

7月2日，達里奧在彭博全球資產(chǎn)所有者論壇上表示，央行近期的行動意味著資本市場不再“自由”。

“我們處在一個法定貨幣體系中。因央行的存在，資本市場不是自由的。毫無疑問，美聯(lián)儲的購買計劃是市場和經(jīng)濟的驅(qū)動力。其結(jié)果是，央行的資產(chǎn)負債表將發(fā)生爆炸式增長。”

他還說，當(dāng)前美國的貧富差距是上世紀(jì)30年代以來最大的。

疫情致使經(jīng)濟活動停滯不前，并使市場在3月熔斷式暴跌。美聯(lián)儲數(shù)萬億美元的刺激措施給了投資者信心，并幫助推動金融市場實現(xiàn)驚人復(fù)蘇，即使美國經(jīng)濟看起來仍不怎么樣。

現(xiàn)金是垃圾，達里奧4月重申了他的觀點。

他認為，投資者應(yīng)優(yōu)先選擇股票和黃金，而不是債券和現(xiàn)金，因為后者提供的回報率是負的，央行未來還會繼續(xù)大開印鈔機。

“改換門庭”的資本主義

美國已經(jīng)到了歷史上一個有趣的轉(zhuǎn)折點，不是疫情，而是經(jīng)濟、社會衰退、政治失靈和兩極分化的極端正?；?。

過去的20年里，被常態(tài)化的是勞動力完全被中央銀行膨脹的資產(chǎn)泡沫所征服，而這些泡沫使頂層0.1%的人受益。勞動力失去了優(yōu)勢，資產(chǎn)的飆升，使得那些收入較低的人無法購買估值過高的資產(chǎn)，更傾向于借錢來維持他們的生活方式——我們把這種情況稱為債務(wù)農(nóng)奴制。

兩代人以前，沒人知道美聯(lián)儲主席的名字。現(xiàn)在，他幾乎每天都在新聞中。

美國已經(jīng)變得依賴央行行長及其有限的議程，民選政府和現(xiàn)實世界的商品和服務(wù)生產(chǎn)，都讓位于魔法般的“財富”。

消費將由勞動力掙得的工作來支撐，投資由收入中留出的儲蓄來支撐的時代已經(jīng)過去。當(dāng)前的情況即是一種系統(tǒng)性依賴，靠債務(wù)來為消費提供資金，以及住房和股票等資產(chǎn)飆升所產(chǎn)生的財富效應(yīng)所帶來的令人興奮的“動物精神”。

資本凌駕于勞動力之上，央行印鈔凌駕于生產(chǎn)價值創(chuàng)造之上。經(jīng)濟和金融極端不平等、政策和衰退極端正?；臅r代對任何人都沒有好結(jié)果。

但最終，買單者依然是窮人。

央行的使命，避免經(jīng)濟衰退

沒人愿意讓事情變得更糟，印鈔這條路一旦踏上，就沒有停下來的理由。

對于現(xiàn)代經(jīng)濟而言，央行也并非天生就有。比如美聯(lián)儲，其成立事件是1913年，比美國立國要晚近140年。也就是說，沒有央行的時代，美國經(jīng)濟也能運行，但經(jīng)常要過苦日子。在美聯(lián)儲誕生之前的60年，美國發(fā)生了16次經(jīng)濟衰退，其中每次經(jīng)濟衰退平均持續(xù)23個月，而經(jīng)濟繁榮平均持續(xù)26個月。

既然經(jīng)濟運行有規(guī)律，那么有什么辦法能讓衰退更少一點？人們發(fā)現(xiàn)，下調(diào)利率后，可以減少儲蓄、增加投資和消費，讓經(jīng)濟重新繁榮。所以，央行也就誕生了，央行的作用就是來調(diào)控利率，避免經(jīng)濟陷入衰退。

08年金融危機后，作為1929年大蕭條的頂級研究者美聯(lián)儲主席伯南克，立即大幅降息至零利率、加上大規(guī)模QE，結(jié)果經(jīng)濟衰退了一年左右便開始重新復(fù)蘇。

復(fù)盤美國歷史，自從有了美聯(lián)儲以后，其經(jīng)濟周期確實發(fā)生了良性變化，美聯(lián)儲誕生至今，美國發(fā)生了19次經(jīng)濟衰退，其中每次經(jīng)濟衰退平均持續(xù)14個月，而經(jīng)濟繁榮平均持續(xù)50個月。得益于美聯(lián)儲，美國經(jīng)濟衰退的事件變短，繁榮持續(xù)的時間變長了。

達里奧講，央行印鈔凌駕于創(chuàng)造價值之上，這本身就是紙幣時代的特性，全球都一樣，只不過各國跨入的時間有先后罷了。

因為，在實際過程中，大家寧要經(jīng)濟過熱，也不要經(jīng)濟過冷。因而即便經(jīng)濟增長時期，貨幣也難以收緊，而經(jīng)濟一旦掉頭向下，貨幣政策立刻寬松。美聯(lián)儲當(dāng)下就是最真實的寫照，美聯(lián)儲想要保險式降息，但市場希望放更多的水。

當(dāng)貨幣政策被經(jīng)濟增長的目標(biāo)綁架之后，貨幣寬松也就成為了新常態(tài)。

低利率時代，如何應(yīng)對？

如今，進退兩難在這個時代愈發(fā)的明顯。

筆者相信，在面對低息和債券收益率下跌的大環(huán)境，投資者可能會找到辦法應(yīng)對，但是這需要變換思維模式和投資態(tài)度。

在應(yīng)對利率下行方面，海外機構(gòu)的策略值得探索，其中不乏：

1、提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例；

2、對核心持倉長期持有；

3、多元化資產(chǎn)配置組合，提高另類投資配比；

4、進行融資融券等資本運作；

5、通過配置衍生品，控制了利率下行環(huán)境中的風(fēng)險。

盡管短期波動不能避免，但這些措施卻能夠為組合帶來顯著的長期收益。

這里重點解釋下長期持有。

我們以挪威政府全球養(yǎng)老基金(GPFG)為例來說明長期持有的價值。GPFG長期持有重倉股。GPFG重倉股(持倉前50)平均持有時間為9.3年，持有時間長于10年的股票共有22支，持倉占比為44%，其中匯豐控股、諾華制藥以及微軟集團持有時間超過21年，這表明從NBIM成立開始至今對這三家企業(yè)的持倉規(guī)模從未跌出過前50名。

對中國投資方面，GPFG基金總共對1560家中國企業(yè)進行過投資，其中有26家公司持倉時間超過10年，這26家公司基本都屬于現(xiàn)下外資偏好的“核心資產(chǎn)”系列，這其中就包括騰訊控股。

換句話講，持有權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險相對較高，短期波動較大，但長期角度來看收益率十分可觀。

另外，勿要拘泥于房地產(chǎn)。

近年來，隨著利率下降，房地產(chǎn)業(yè)回報出色，但房地產(chǎn)價格暴漲的趨勢帶動下，房價高企，中長期來看回報可能會降低。很多投資者倚賴房地產(chǎn)，將其作為僅有或主要的投資方向，這會加劇集中風(fēng)險。

最后，再簡單說一句。

大環(huán)境已經(jīng)發(fā)生改變，以往策略已經(jīng)不能適用于這個時代，你需要做出改變。正所謂條條大路通羅馬，當(dāng)務(wù)之急，是需要調(diào)整投資方式和習(xí)慣。