來源丨正和島

作者丨Atorasu

“我認為，現(xiàn)在幾乎所有人都低估了中國，如果你去看看那些跟世界資本化相關的指標，中國都是被低估的。

當然這從某種程度上說也很正常，畢竟各地的投資者都更習慣用儲備貨幣投資和進行儲蓄，對中國資本市場的配置自然會比較低。

但是，現(xiàn)在第一步必須是要分散地布局中國資本市場，換句話說，你需要在中國的各類資產(chǎn)中找到自己的平衡……在這之后你可以進行一些與資產(chǎn)定價相關的戰(zhàn)術性操作，但首先，一定要去接觸中國資本市場，包括儲備一些人民幣?！?/span>

“我相信美國和美元仍然非常強勢，因為世界上大多數(shù)人仍在使用美元購買商品，美國依舊控制著清算體系。

如果發(fā)生資本戰(zhàn)爭，就能切斷人們的資金流。但從長遠來看，受此掣肘的人們終將找到替代品，從而削減美國及美元的影響力?！?/span>

“歷史表明一個國家的儲備貨幣實力和金融實力滯后于其他方面的實力，現(xiàn)在看來，天命在呼喚中國對人民幣進行國際化并發(fā)展金融中心。我相信現(xiàn)在正是時候，隨著中國資本市場的開放，資金流會大舉涌入，因為中國的基本面情況十分強勁?！?/span>

“美國最富有的0.1%人口的財富，與底部90%人口的財富總和幾乎相等……共和黨偏右傾、民主黨偏左傾的幅度達到自1900年以來的最高水平，兩黨之間的分歧也達到自1900年以來的峰值?！?/span>

以上是橋水基金創(chuàng)始人雷·達里奧10月24日在第二屆外灘金融峰會以及此前接受CNBC采訪時分享的精彩觀點。

達里奧第一次來中國時剛剛改革開放，他見證了中國資本市場從無到有的發(fā)展歷程，也在其中做出了“一點微小的貢獻”。

談起此次峰會的議題，他認為“世界秩序變局中的金融合作與競爭”更適合作為當今的議題，因為中美博弈的大背景下，各領域的國際合作都面臨挑戰(zhàn)，這其中當然也包括金融領域。

01、今天美國人與中國人坦誠地討論金融市場意義重大，當前情況中存在三大推動力

我很高興能夠參加上海外灘金融峰會，這樣的討論對我頗具意義。借此機會，我想與大家分享自己的一些觀點。

我1984年首次來到中國，當時還沒有金融市場可言。五年后，我有幸與一個七人小組合作，他們由一群聰明又愛國的中國人組成，其使命是將股票市場引入中國。

小組當時也沒有什么金融資源可言，但他們建立了位于上海的證券交易所。從那時起，我一直在觀察金融市場的發(fā)展以及中國人應對金融市場的方法，同時也做出了一點微小的貢獻，這讓我很高興。

身為美國人，我仍可以與中國朋友開誠布公地討論有關金融市場的發(fā)展，這是彌足珍貴的。

本次會議的主題是“世界秩序變局中的金融合作與改革”，這聽起來波瀾不驚，但其實極具爭議，因為不斷變化的世界秩序讓合作變得更少了。

當前我們面對的最重要的議題之一是，隨著世界秩序的變化，中美之間還將存在多大規(guī)模的合作？如果大家能告訴我中美合作的未來走向，那我就可以更加肯定地回答你們提出的問題。

在我看來，“世界秩序變局中的金融合作與競爭”可能適合作為本次大會的議題。

我將從三大關鍵推動力入手，解析我們所處的疫情的影響以及政府的相關應對行動。這三大動力是：

1. 長期債務和貨幣周期；

2. 內(nèi)部財富和政治鴻溝的周期循環(huán)，人們對此一直爭論不休；

3. 崛起中的大國（中國）將挑戰(zhàn)現(xiàn)有的世界強國（美國）。

對于各位的問題，我會盡力直接回答。我的觀點是有爭議性的，雖然我不能保證我的觀點一定準確，但可以確保這些觀點確實是我的真實想法。

02、有人愿意持有負收益率的美債很不可思議，之所以發(fā)生僅僅是因為美元仍是儲備貨幣

關于長期的貨幣和信貸周期，我的觀點源自對近500年來的儲備貨幣帝國的研究。

首先是荷蘭帝國和荷蘭盾，其地位后來被大英帝國和英鎊所取代，之后又被美帝國和美元取代，未來中國和人民幣會逐漸取代美國及美元的地位。

在我看來，我們經(jīng)歷的世界秩序變化與過去所發(fā)生過的變化異曲同工。

上一次世界秩序的重大變化發(fā)生在1945年，當時美國作為二戰(zhàn)的贏家，無疑是世界上最富有、最強大的國家。憑借著這一地位，美元成為世界主流的儲備貨幣。

由于美元是世界主要儲備貨幣，因此包括中國人在內(nèi)的非美國人自然都希望儲蓄美元，這賦予了美國借入美元為其進行債務融資的巨大特權。

美國最初是通過可轉換為黃金的紙幣美元來實現(xiàn)這一點，因此美元就像支票簿中的支票一樣，沒有任何內(nèi)在價值，而黃金儲備就相當于銀行里的錢。

在隨后的數(shù)十年中，美國發(fā)行的債務遠超其黃金儲備，因此在1971年，美國迫不得已，違反了以黃金付款的義務。

隨后美元出現(xiàn)貶值，世界陷入以美元計價的法幣制，之后的十年間，出現(xiàn)了一股通貨膨脹浪潮，債務持續(xù)飆升，直到2008年美聯(lián)儲將利率降至0%，并且已無力再通過降低利率來刺激經(jīng)濟。

這兩張圖顯示了我所說的周期。值得注意的是，上圖中，2008年和1929-1930年間的債務水平都很高。

在這兩個時期，利率均達到0%，如下圖中的藍線所示；而中央銀行則大舉印制鈔票、購買金融資產(chǎn)，如紅線所示。

換句話說，始于2008年的債務增加和大規(guī)模債務貨幣化與1930年代初期相似。

眾所周知，新冠疫情引發(fā)的世界經(jīng)濟滑坡，導致美國和其他主要儲備貨幣國家的債務和債務貨幣化大幅增加，從圖中也能看到這一點。

即使新冠疫情結束，這種情況無疑仍將繼續(xù)，因為大量財政赤字必須進行貨幣化。

因此，美元長期債務周期現(xiàn)在正處在這樣一個階段：存在大量未償債務；新債務快速增加；美聯(lián)儲為償債而加速生產(chǎn)貨幣。

中央銀行可以通過負利率減少償債成本和債務展期風險，從而可以延長債務周期。

縱觀歷史，可以發(fā)現(xiàn)宏觀的債務周期一直存在，它會促使中央銀行進行債務貨幣化和貨幣貶值，并從根本上改變作為資本市場支柱的世界信貸體系。

因為債券就是對貨幣兌現(xiàn)的承諾。因此，一旦貨幣貶值，債券市場就會受到威脅。

美國債券就是兌現(xiàn)美元的保證，美聯(lián)儲既有能力也有意愿為此印制美元并購買金融資產(chǎn)（主要是債券）。

這些金融資產(chǎn)的賣方自然會去購買其他金融資產(chǎn)，例如股票和黃金，從而導致這些資產(chǎn)價格上漲。

這就是我們現(xiàn)在看到的局面，這也是1933年和1971年及之后十年間出現(xiàn)的局面。

現(xiàn)在，投資者對這些債券配置的權重過高，其名義收益率為零，實際收益率則為負數(shù)，并且還會產(chǎn)生更多的新債務和新資金。

那么，為什么有人要持有這些債券呢？對我來說這不合理。

這種情況產(chǎn)生的前提是美元仍作為世界儲備貨幣，同時繼續(xù)被看做是全球大多數(shù)債務和貸款的基礎——但這樣風險是很大的。

別誤會——我相信美國和美元仍然非常強勢，因為世界上大多數(shù)人仍在使用美元購買商品，美國依舊控制著清算體系，如果發(fā)生資本戰(zhàn)爭，就能切斷人們的資金流。

這在短期內(nèi)影響力最強，尤其是存在大量美元計價債務的時期。

但是，從長遠來看，受此掣肘的人們終將找到替代品，從而削減美國及美元的影響力。

03、美國最富有的0.1%的人與后90%的財富總和幾乎相等，共和黨向右，民主黨向左——兩黨分歧空前激化

我要說的第二大動力是財富和政治鴻溝。

資本主義作為一個高效創(chuàng)造財富的體系，自然會產(chǎn)生巨大的財富鴻溝。在這個人的價值日益被技術取代的全球化時代尤為如此。

人力價值相對昂貴的美國人必須與更具成本效益的非美國人競爭。

自1930年代以來最大的財富和政治鴻溝，引用來源：橋水基金

這些力量造成了美國現(xiàn)在出現(xiàn)的財富和政治鴻溝，如這兩張圖所示：

左圖表明美國最富有的0.1%人口的財富，與底部90%人口的財富總和幾乎相等；

右圖顯示，共和黨偏右傾、民主黨偏左傾的幅度達到自1900年以來的最高水平，兩黨之間的分歧也達到自1900年以來的峰值。

收入和機會上的差距會自我強化。

以美國的教育為例，賺錢多的人對子女教育的花費自然也會更多。收入最高的40%人群對子女的教育花費大約是收入最低的60%人群的5倍。

因此，富人比窮人享有更多的機會。

縱觀歷史，富人會想方設法獲得政治權利，而政客會與富人互利互惠，塑造出更加有利于他們的政治經(jīng)濟系統(tǒng)。

當情況激化時，這可能引起內(nèi)戰(zhàn)和革命。

通常，貧富差距大、債務很多，同時經(jīng)濟低迷的時候，往往會沖突不斷——這是永恒普適的真理。

可以看到，這種情況在世界各地發(fā)生，只是有程度之別。如今在美國也正在發(fā)生，這種沖突會引發(fā)重大的結構性變化。

04、儲備貨幣和金融實力具有滯后性，人民幣國際化、中國建立金融中心將是歷史的必然

至于第三大動力是崛起的大國將挑戰(zhàn)世界領先強國。

我們看到這在歷史上屢屢發(fā)生。當前，中國是崛起的大國，而美國是現(xiàn)有的世界領先強國。

1500年起的大國起落，引用來源：橋水基金（深綠色：英國；黃色：荷蘭……灰色區(qū)間：主要戰(zhàn)爭時期）

這張圖顯示了自1500年以來各國的實力指數(shù)，我將其匯總起來是為了直觀地看到我們在這個大周期中所處的位置。

藍線是美國，紅線是中國。圖表說明了一切，但時間有限，我無法一一說明其中含義，但我想闡明其中的主旨：

歷史表明一個國家的儲備貨幣實力和金融實力滯后于其他方面的實力，現(xiàn)在看來，天命在呼喚中國對人民幣進行國際化并發(fā)展金融中心。

我相信現(xiàn)在正是時候，隨著中國資本市場的開放，現(xiàn)金流會大舉涌入，因為中國的基本面情況十分強勁。

你們曾問我有哪些途徑可選。要了解現(xiàn)在要采取的行動，我們需要先了解自己在周期中所處的位置和情況，我們?yōu)楹翁幵诂F(xiàn)在的位置，以及未來有多大的選擇范圍。

我們無法跳出自己所處的環(huán)境，只能以最優(yōu)的方式應對它。

例如，美國和中國的情況各不相同——中美相對各自財政支出的收入水平不同，相對各自負債水平的資產(chǎn)也不同，換句話說：兩國的金融狀況迥異，發(fā)揮生產(chǎn)力的體制機制也大相徑庭。

這就是中美兩國的情況產(chǎn)生差異的本質(zhì)原因，但是，取得成功的基本決定因素始終相同——要擁有強大的資金實力，一個國家必須具有足夠的生產(chǎn)力，從而賺取高于支出的收入，構建屬于自己的、資大于債的資產(chǎn)負債表。

要實現(xiàn)這一點最好的方法是，讓大多數(shù)人口接受良好的教育、舉止文明、合作融洽。

因此，可能的解決方案也始終相同——即要有出色的領導人，可以很好地教育民眾，提高民眾的文明程度，讓人們能夠高效工作，并以良好的財務狀況開展經(jīng)營——這些是所有國家都面臨的挑戰(zhàn)。

05、幾乎所有人都低估了中國，低配了中國資產(chǎn)，一定要接觸中國資本市場，并儲備一些人民幣

達里奧：我認為現(xiàn)在幾乎所有人都低估了中國，如果你去看看那些跟世界資本化相關的指標，中國都是被低估的（同時也指各國投資者對中國資產(chǎn)的配置權重過低）。

當然這從某種程度上說也很正常，畢竟各地的投資者都更習慣用儲備貨幣投資和進行儲蓄，對中國資本市場的配置自然會比較低。

但是，現(xiàn)在第一步必須是要分散地布局中國資本市場，換句話說，你需要在中國的各類資產(chǎn)中找到自己的平衡。

比如我們的投資方法我稱之為“全天候”投資，當然你也需要找到適合自己的均衡策略——在不降低預期回報率的情況下不斷調(diào)整。

在這之后你可以進行一些與資產(chǎn)定價相關的戰(zhàn)術性操作，但首先，一定要去接觸中國資本市場，包括儲備一些人民幣。

問：你怎么看待印度，它跟中國的差距在哪？

印度跟中國一樣，也有很大的潛力，但我認為印度目前最大的問題是資本市場發(fā)展的滯后，流動性缺乏，機制也很不健全。

印度有很多高科技領域的機會，也有一批具有創(chuàng)業(yè)精神的公司，很有意思，但很難讓人想去投資。

但如果印度的資本市場更加成熟、流動性更好、更開放，印度經(jīng)濟會獲得新生。

創(chuàng)業(yè)精神和資本化是密不可分的，兩者結合可以讓資金的融通、循環(huán)更有效率，如果印度可以做到這一點，經(jīng)濟將有望復興，這就是印度問題背后的邏輯。

但除此之外，我對印度還是樂觀的。

聲明：圖文源自網(wǎng)絡，版權歸原作者及來源所有，如有侵權，請聯(lián)系刪除。

本文僅代表作者觀點，版權歸原創(chuàng)者所有，如需轉載請在文中注明來源及作者名字。

免責聲明：本文系轉載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權或非授權發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com