今年上半年，豬企“一哥”牧原股份交出了一份近乎完美的成績單。

7月9日盤后，牧原股份披露的半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)告顯示，今年上半年牧原股份預(yù)計實現(xiàn)凈利潤為105億元至110億元，比上年同期的10.25億元增長924.60%至973.39%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤102億元至107億元，同比增長1129.97%至1190.26%。

按歸母凈利潤最低值102億元來計算，二季度牧原股份的歸母凈利潤約為57億元，比一季度的44.91億元高出約12億元。

當然，牧原股份之所以能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績的高增長，一方面是和行業(yè)的周期性相關(guān)；另外一方面則是因為此前業(yè)績基數(shù)較低等原因。但總的來說，牧原股份的營收已創(chuàng)出了歷史新高，這份業(yè)績預(yù)告也凸顯出了其超強的盈利能力。

值得注意的是，盡管其業(yè)績表現(xiàn)靚眼，但是資本市場確實表現(xiàn)平平。其業(yè)績披露之后，牧原股份股價高開低走，收盤僅小幅上漲0.47%，略遜于預(yù)期。整體來看，年內(nèi)牧原股份股價漲幅超過20%，好于市場平均水平。但拉長周期來看，牧原股份股價距離高點，仍然處于腰斬狀態(tài)，截至目前，其市值縮水超過了2000億元。

受股價影響，年內(nèi)牧原股份創(chuàng)始人秦英林夫婦財富一度被泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧所超越，秦英林河南首富的位置也被王寧所取代。根據(jù)胡潤2025年全球富豪榜單顯示，秦英林、錢瑛夫婦以1300 億元身家位列全球第118位，排名同比下降26名。

為了“破局”，提升企業(yè)估值以及全球化，牧原股份拋出了港股IPO計劃。

牧原股份表示，“全球生豬養(yǎng)殖業(yè)仍然高度分散，前五大生豬養(yǎng)殖企業(yè)在2024年的全球銷量市場份額僅11.8%，通過我們先進的裝備與技術(shù)出海，賦能全球生豬養(yǎng)殖行業(yè)、構(gòu)建全球生豬養(yǎng)殖生態(tài)圈?！?/strong>

做到“極致”的生意

從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，這無疑彰顯了牧原股份超強的賺錢能力。

另外，還透露出了，牧原股份已經(jīng)將養(yǎng)豬這門生意做到了“極致”。

牧原股份是國內(nèi)最早一批采用自繁自養(yǎng)模式的豬企，相比于傳統(tǒng)的“公司+農(nóng)戶”模式，自繁自養(yǎng)模式的難度要大得多。尤其是針對育肥這一核心環(huán)節(jié)，自繁自養(yǎng)模式需要自己做育肥，其不與農(nóng)戶合作，也不存在代養(yǎng)，這種“事事親為”的經(jīng)營模式要求豬企投入龐大的固定資產(chǎn)去購買場地和建設(shè)豬舍。

需要說明的是，牧原股份也經(jīng)歷過這段歷程。在2013年上市前，牧原股份的固定資產(chǎn)合計為12.96億元，在建工程為3.13億元，兩者合計為16.09億元；到了2016年時，牧原股份的固定資產(chǎn)合計為65億元，在建工程為8.51億元，兩者合計為73.51億元。僅三年時間，牧原股份的“固定資產(chǎn)+在建工程”翻了4倍。

為了快速擴大固定資產(chǎn)，牧原股份也付出了不小的代價，尤其是在負債方面。在2013年時，牧原股份的負債合計為19.78億元，其中流動性負債為13.63億元；到了2016年，其總負債攀升至72.7億元，流動性負債則攀升至51.94億元，和2013年相比總負債和流動性負債分別翻了3.68倍和3.8倍。負債的快速攀升，讓牧原股份的現(xiàn)金流十分緊張，還是以2016年為例，在貨幣資金僅有9.84億元的情況下，其短期借款一項就達到了25億元。

不過，在經(jīng)歷了這些年的發(fā)展后，隨著規(guī)模逐漸成型，自繁自養(yǎng)模式的優(yōu)勢開始體現(xiàn)，其中最明顯的是牧原股份解決了“規(guī)模不經(jīng)濟”的問題。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)與傳統(tǒng)工業(yè)有很大不同，一頭母豬的配懷分娩設(shè)施、一頭肉豬的生長所需面積是固定的，不會隨著養(yǎng)殖規(guī)模的提升而改變，而且動物是活體，疫病的風險將隨著群體密度的提升而幾何倍數(shù)增加，需要投入更多的資源和精力來建立和維護嚴格的生物安全體系；另外，隨著養(yǎng)殖規(guī)模的增加，人員管理的難度也會越來越大，這就是導致“規(guī)模不經(jīng)濟”的原因。但牧原股份憑借其一體化、精細化的管理，成功解決了“規(guī)模不經(jīng)濟”的問題。

從養(yǎng)殖成本來看，此前牧原股份董事會秘書、首席戰(zhàn)略官秦軍在養(yǎng)豬節(jié)溝通會上表示：“牧原股份5月份的完全養(yǎng)殖成本是12.2元/千克，2025年全年的平均成本目標是12元/千克，相當于在年底要實現(xiàn)11元/千克的成本。10元/千克不會是很遠的事兒了”。拉長周期看，2023年牧原股份的平均生豬養(yǎng)殖完全成本15.0元/千克，比2022年全年的15.7元/千克有所下降，而2024年底已降至13元/千克。2024年全年，其生豬養(yǎng)殖完全成本約14元/千克。

從規(guī)模角度來看，2024年牧原股份全年累計銷售生豬7160.2萬頭，其中商品豬6547.7萬頭，仔豬565.9萬頭，種豬46.5萬頭。對于2025年，牧原股份預(yù)計出欄商品豬7200萬頭至7800萬頭，仔豬800萬頭至1200萬頭，總數(shù)量8000萬頭至9000萬頭。截至今年6月份，牧原股份生豬出欄量累計達到了3839萬頭。

亟需尋找“新故事”

對于牧原股份而言，將養(yǎng)豬這門生意做到“極致”，禍福相依。

好處是，牧原股份已經(jīng)通過成本和規(guī)模優(yōu)勢，構(gòu)筑起了強大的護城河，目前其已是豬企“一哥”，穩(wěn)坐行業(yè)第一的位置。

但同時，壞處也很明顯，在登頂行業(yè)第一之后，也就意味著牧原股份繼續(xù)上升的空間十分有限。

從養(yǎng)殖成本來看，即便是對比完全養(yǎng)殖成本10元/千克的最終目標，按照目前12.2元/千克來計算，進一步降本的空間也比較有限，而且隨著成本的不斷壓縮，未來降本會增大，降本給業(yè)績帶來的驅(qū)動力也將越來越小。

而更為重要的是，在成為行業(yè)第一后，牧原股份擴張的進步已經(jīng)明顯放緩，其經(jīng)營策略已經(jīng)從過去的“擴張、搶市場”轉(zhuǎn)變?yōu)槿缃瘛敖地搨?、精耕細作”?/p>

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年至2024年，牧原股份分別有凈流動負債155.888億元、310.762億元、241.579億元，主要為短期借款及應(yīng)付賬款，可以看到2024年凈流動負債明顯下降。在此前的一季報業(yè)績說明會上，牧原股份高管表示：目前公司負債率水平仍偏高，公司逐步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的同時，提出降負債，不光是降負債率，還要降低負債絕對水平（2025年底較2024年底降負債100億元），我們認為該目標完全可以實現(xiàn)。

綜合上述分析，如果繼續(xù)維持現(xiàn)狀，牧原股份固然能維持其領(lǐng)先優(yōu)勢，但其進一步上升的空間也比較有限，這對于其估值的提升尤為不利。

此前我們也提到，即便是交出了這樣一份數(shù)據(jù)相當亮眼的業(yè)績預(yù)告，但其在資本市場表現(xiàn)則反響平平。

從股價表現(xiàn)來看，盡管牧原股份近一年牧原股份的業(yè)績持續(xù)回暖，但股價表現(xiàn)卻依舊低迷，截至最新收盤，牧原股份股價報收45.69元/股，與2021年的最高點相比仍接近腰斬，市值縮水超過2000億元。

當然，牧原股份也意識到了這一點，所以在5月末其向港交所遞交了上市申請，想要借此開拓海外市場。不過，想要開拓海外市場并不容易，因為相比于其他豬企，牧原股份在海外市場中并沒有太大的優(yōu)勢。

資料顯示，近年來已經(jīng)有多家豬企選擇出海，例如新希望六和早已在越南建立起包含9家飼料公司、3家養(yǎng)殖公司和1家種禽公司的完整產(chǎn)業(yè)體系。2024年其海外收入連續(xù)兩年突破200億元，占總營收比重提升至19.44%；而海大集團同樣在2024年，其海外飼料銷量達236萬噸，同比增長40%。

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