來源：金十數(shù)據(jù)

美元的命運，當然還是掌握在美聯(lián)儲手里。

上周，美元指數(shù)(99.6298, 0.0094, 0.01%)基本上沒掉下過100整數(shù)關(guān)口下方，無論黃金、美股怎么動蕩，美元都強勢不改。

不過Arkera外匯和全球宏觀策略師帕特爾（Viraj Patel）表示，從周期性的角度看，美元可能即將迎來巨變時刻。

按照帕特爾的說法，在過去的45年里，一個典型的美元趨勢周期持續(xù)的時間大約為6到7年，單個周期的平均變化率為34%。按照業(yè)內(nèi)普遍認知，我們現(xiàn)在正處在始于2011年8月的美元牛市之 。而從那時開始，美元指數(shù)已上漲了36%，牛市周期持續(xù)時間幾乎長達9年。

如今，適逢市場巨變，美國經(jīng)濟遭遇了可能是二戰(zhàn)后最嚴重的打擊（從多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)可以得出這個結(jié)論），美元是否即將見頂并開啟新一輪熊市周期？

帶著這個問題，我們今天一起來好好梳理一下，影響美元未來走勢的種種因素，以及市場各項先行指標所發(fā)出的信號。

01美元熊市的特征

按照帕特爾的說法，雖然美國經(jīng)濟很不濟，但美元牛市還沒完——至少現(xiàn)在美元還沒有出現(xiàn)入熊的跡象。

“當我們審視自1975年以來的美元熊市特征時可以發(fā)現(xiàn)，那些導(dǎo)致美元大幅下跌的周期性和結(jié)構(gòu)性宏觀因素，目前大多沒有出現(xiàn)。而已經(jīng)出現(xiàn)的熊市信號，影響還微乎其微。相反，在全球經(jīng)濟同步衰退的時期，市場內(nèi)高漲的避險情緒會繼續(xù)支持美元漲勢?！?/span>

那么美元入熊前，會出現(xiàn)什么趨勢呢？又或者說，美元熊市有哪些特征呢？我們可以總結(jié)出以下幾個關(guān)鍵因素。

特征一：美元的相對利率優(yōu)勢大幅下降

這一點就不用多做解釋了，利率永遠是貨幣匯率的決定性因素。

特征二：美國GDP增長乏力

事實上，過去這9年里，美國GDP增長速度的確一般般，所以在疫情爆發(fā)之前，衰退論就已經(jīng)被多番提及。然而，和美國相比，其他發(fā)達經(jīng)濟體的GDP增長也不見得有多強勁?？偟膩碚f，美國與其它發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟差距正在縮小，但尚未來到趨勢逆轉(zhuǎn)的階段。

特征三：美國政府債務(wù)負擔加劇

這個美元熊市特征，毫無疑問已經(jīng)出現(xiàn)了。數(shù)據(jù)顯示，美國政府財政赤字和經(jīng)常賬戶赤字的共同擴大，推動了美國債務(wù)的瘋狂上升。而根據(jù)歷史經(jīng)驗，美元熊市周期一般在政府債務(wù)開始擴大后的2-3年內(nèi)出現(xiàn)。除此之外，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表也在迅速膨脹，這將給美元造成更大壓力。

特征四：全球貿(mào)易和制造業(yè)活躍指數(shù)高企

在世界貿(mào)易增長速度高于趨勢水平的時期，離岸市場美元供應(yīng)充足，不利于美指上行。

特征五：財政部或美聯(lián)儲開始干預(yù)匯市

在歷史上，無論是美國財政部還是美聯(lián)儲，都甚少直接干預(yù)美元匯率。除非美元出現(xiàn)明顯的畸形走勢（匯率過高或過低），否則美聯(lián)儲和財政部都不會出手。

從上面這些分析來看，除了符合債務(wù)負擔和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表膨脹這一條特征之外，美元其他熊市特征都沒有出現(xiàn)。相反，疫情過去后，世界經(jīng)濟還存在太多的不確定性，在這種情況下，美元通常是投資者的最佳避風(fēng)港之一。

02不可忽視的熊市信號

除了市場上并未出現(xiàn)太多熊市信號之外，很多投資者可能會忽視一點：與2008-2009年的經(jīng)濟危機期間相比，美元在本輪危機 的走勢也要堅挺許多。

美聯(lián)儲在3月份開始陸續(xù)實施一系列寬松政策，祭出了包括無限QE、零利率在內(nèi)許多紓困措施，但美元依然繼續(xù)走強。帕特爾認為，在全球經(jīng)濟陷入衰退、跨境貿(mào)易疲弱以及固定收益資產(chǎn)表現(xiàn)相對較差的宏觀背景下，美元表現(xiàn)出了比次貸危機期間更強的韌性。

不過需要注意的是，美聯(lián)儲放的水對美元不會毫無影響，當美元進入危機時，美國糟糕的經(jīng)濟基本面會成為一個不可忽視的重大利空。

數(shù)據(jù)顯示，國際清算銀行美元匯率指數(shù)顯示，截至2020年2月，美元匯率被高估了14%。前期被高估，加上美聯(lián)儲實施了比次貸危機期間更強烈的干預(yù)措施，美元入熊也不是不可能的事情。

接下來，投資者最應(yīng)該關(guān)注的，還是美聯(lián)儲的政策。

數(shù)據(jù)顯示，自2018年10月以來，美國與主要貿(mào)易伙伴的相對利差已下降約180個基點。本來考慮到不少發(fā)達國家都生活在零利率或負利率環(huán)境下，美元的吸引力依然有所保障。但如今，美聯(lián)儲要將利率降至零，優(yōu)勢自然也就不復(fù)存在了。而近段時間，有關(guān)負利率的討論開始興起，更讓美元多頭嗅到一絲不同尋常的信息。雖然美聯(lián)儲一眾官員紛紛表明態(tài)度，但交易員依舊蠢蠢欲動加碼押注。

目前為止，美聯(lián)儲的寬松政策已經(jīng)基本消除了美元的套利優(yōu)勢，不過還不至于讓美元貶值。但要是美國真的進入負利率時代，那結(jié)果可就難以預(yù)料了。

當然，投資者還需要注意一點：面對衰退威脅的不只美國，全球各大央行都有進一步降息的可能。未來幾個月，我們肯定會從歐洲央行、英國央行和日本央行的動態(tài)，值得期待。

03美元入熊的導(dǎo)火索何時出現(xiàn)？

正如前文所說，美元會否入熊的關(guān)鍵，在于美聯(lián)儲的貨幣政策路徑。目前美聯(lián)儲對于負利率的態(tài)度是相當排斥，但未來的事不好說。接下來，投資者需要關(guān)注兩件事：美國經(jīng)濟復(fù)蘇軌跡以及市場對負利率的定價。

一方面，沒有人會忽視美聯(lián)儲對負利率的擔憂，畢竟這個神奇的政策會對美國公開市場結(jié)構(gòu)、銀行和貨幣市場基金體系產(chǎn)生嚴重的負面影響。但從市場的押注來看，交易員明顯不相信美聯(lián)儲已經(jīng)就此打消實施負利率的所有可能——最好的證據(jù)就是，資產(chǎn)負債表還沒有停止擴張，這就意味著美聯(lián)儲還在繼續(xù)加碼寬松。

從周期性規(guī)律的角度看，過去18個月高達180個基點的利差縮幅，并不足以觸發(fā)美元入熊——因為過去兩次美元大幅下跌時，美國和其他發(fā)達經(jīng)濟體的相對利差都縮小了300個基點左右。因此，只要美聯(lián)儲一天不打開負利率這個魔幻的大門，美元就一天不會輕易入熊。

另一方面，關(guān)于美國經(jīng)濟的前景，目前外界還有很多爭論。尤其是傳說 的V型反彈會不會出現(xiàn)，更是一個很大的疑問。

目前，有經(jīng)濟學(xué)家認為歐美疫情的爆發(fā)期已經(jīng)過去，隨著各地陸續(xù)解封，全球經(jīng)濟會從衰退階段逐漸過渡到反彈階段。然而，現(xiàn)在還很難預(yù)測經(jīng)濟復(fù)蘇的程度和速度將會如何。

歷史數(shù)據(jù)顯示，在過往的美元熊市周期 ，美國和歐洲的增長差距往往會擴大約2%。也就是說如果美國的經(jīng)濟復(fù)蘇速度比其他主要經(jīng)濟體慢超過2%的話，美元就真的有危險了。

文章來源：金十數(shù)據(jù)

（注：本文為作者個人觀點，不構(gòu)成對投資者的投資建議）