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看了標題，讀者一定會問：劉博的觀點突然變了？

我沒有變，變的是上證指數(shù)——2020年7月22日，可能成為中國股市的“分水嶺”。

因為股民、投資機構(gòu)最重視的人氣指標——上證綜合指數(shù)的編制方式，將從今天發(fā)生歷史性的變化。 概括起來，主要是三大變化： 

1、剔除風險警示股票，也就是ST、*ST股。

2、延長新股計入指數(shù)時間。日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券，將于上市滿3個月后計入上證綜指，其他新上市證券于上市滿一年后計入指數(shù)。之前，新股上市后第11個交易日即可計入指數(shù)。

3、納入科創(chuàng)板和納入紅籌CDR。

為什么指數(shù)計算方式的變化，可以帶來“分水嶺”式的效果？

原因很簡單，第一，指數(shù)太重要了，可以影響整個市場的“士氣”？第二，之前指數(shù)計算方式的確有重大缺陷。

我們可以設(shè)想一下：如果你家里開了一個賭場，每天在場子里掛個喪氣的招牌，生意肯定好不了，即便你壟斷了“賭牌”。如果掛上吉祥的、昂揚向上的招牌，一定會有利于匯聚人氣，大家也愿意來玩。 

原因很簡單：股市行情瞬息萬變，信息高度不對稱，心理因素對市場影響非常大。錯殺和博傻，往往在市場里出現(xiàn)。 所以，每個交易所在設(shè)定其指數(shù)的時候，都會考慮到“有利于上漲”的因素。 

上證指數(shù)之所以10年不漲，沒有反映中國經(jīng)濟的基本面，主要原因是3個：

第一，大量新經(jīng)濟公司遠走香港、紐約，讓上海證券交易所上市的公司偏國企、偏舊經(jīng)濟；

第二，指數(shù)設(shè)計弄巧成拙，存在明顯缺陷；

第三，雖然后來設(shè)計了一些不錯的指數(shù)，但大家只認上證綜指這個“老指數(shù)”。

上證綜合指數(shù)創(chuàng)立于1991年7月15日，基日定為1990年12月19日，基日指數(shù)定為100點，它包括含上海證券交易所掛牌上市的所有股票（比如B股）。 

上證指數(shù)分別于1999年、2002年，以及2007年進行過三次調(diào)整，主要內(nèi)容涉及新股計入指數(shù)的時間問題。此次的修訂，為歷史上第四次修訂。 上證指數(shù)之前的最大缺陷是：在新股計入指數(shù)的時間上“弄巧成拙”。 

中國股市仍然是事實上的審批制（對外號稱“核準制”），需要的審批的東西必然稀缺——如果過剩，審批的機關(guān)就沒有了價值。而稀奇，就帶來溢價。這就是“審批溢價”。 

為了照顧散戶和機構(gòu)情緒、社?；鸬睦?，新股IPO的價格必然偏低（除了個別超級大盤股），留給市場一些分肥的空間。所以，新股上市一般是上漲的。而由于存在漲跌停板，所以新股往往上漲很多天。 早早把新股計入指數(shù)（比如上市第二天），有利于指數(shù)上漲。 

但計入太早，指數(shù)會失真，大家也會有意見。 所以，需要確定一個計入時間。上次修訂，參照港交所的做法，新股上市11天計入。但問題是，港交所沒有漲跌停板，11天之后新股的價格基本就穩(wěn)定了。而我們不同，我們有漲跌停板。 而且，我們的新股一般是先暴漲，然后慢慢跌下來，價值回歸（比如下面這只科創(chuàng)板股票）。 

上交所的統(tǒng)計顯示：2014年至2019年，滬市共上市新股563只，上市后平均連續(xù)漲停天數(shù)為9天，217只新股連續(xù)漲停天數(shù)超過10天。 也就是說，新股11天計入指數(shù)之后，絕大多數(shù)恰恰開啟了價值回歸之路，陰跌是大概率的。其效果是：帶動上證指數(shù)下跌，對沖了其他股票的上漲。

結(jié)果上證指數(shù)很弱，易跌難漲。 本想占新股的便宜，反而吃了新股的虧。當然，還有披星戴月的ST股，這些垃圾們往往有一個價值回歸的過程，也會拖累上證指數(shù)。 

所以現(xiàn)在規(guī)定：新股要1年才能計入指數(shù)，市值能進入前十的（比如即將上市的螞蟻金服）可以走特別通道，3個月就計入指數(shù)。 而且，困擾上交所10年的一個大問題，也開始得到了解決。這就是上市公司產(chǎn)業(yè)老化的問題。 

2017年港交所改革的時候，李小加有一個調(diào)研報告，對比全球主要交易所的“新經(jīng)濟市值比重”，結(jié)果顯示納斯達克、紐交所都非常高，中國偏低。在中國三大交易所里，深交所由于有創(chuàng)業(yè)板、中小板，新經(jīng)濟市值占比最高為12%；香港交易所次之，為3%；上交所最差只有1%。 

隨著科創(chuàng)板的設(shè)立，以及中概股的回歸，上交所的公司結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化。再加上這次修訂指數(shù)編制方式，幾個大問題都將獲得解決。 

依據(jù)光大證券金工團隊按照新編制方法，編制出來的新的上證指數(shù)。在2015年高點的時候，如果用新方式倒推，已經(jīng)超過了2007年的歷史最高點。 至于今年6月19日，舊編制方式為2900多點，按照新編制方式則超過了4000點。也就是說，今天的3330多點，則可能相當于4300點到4400點了。

所以可想而知：采用新指數(shù)之后，上證指數(shù)突破4000點是比較容易的事情。至于什么時候能突破我也說不好，這要看很多因素——比如特朗普。 但此4000點，已經(jīng)非彼4000點了。 關(guān)于新舊指數(shù)的銜接問題，上交所的解釋是：

本次上證綜合指數(shù)編制修訂的實施，借鑒國際代表性指數(shù)編制調(diào)整的做法，擬采用無縫銜接的方式進行，即指數(shù)編制方案變更生效日點位與前一交易日點位無縫銜接，生效日實時點位基于前一交易日收盤點位及樣本股當日漲跌幅計算。

因此，上證綜合指數(shù)編制修訂的實施不會影響上證綜合指數(shù)的連續(xù)性，不影響投資者觀測市場行情。

不管怎么說，指數(shù)就是“指南針”，容易上漲的指數(shù)更能匯聚人氣，這是毋庸置疑的。當然，部分老股民可能會“恐高”，反而容易跑路。但決定未來中國金融市場的，一定是新股民。 新的投資邏輯會圍繞著新指數(shù)誕生。

在這個時代，原有的經(jīng)驗可能會過時。其實，監(jiān)管層在監(jiān)管的時候，也存在這個問題。 新指數(shù)的誕生，翻開了中國股市新的一頁。

其背后，是國家急于啟動“印股票時代”的迫切心情。 隨著注冊制的到來，股市對散戶直接炒股的淘汰，也會提速。未來贏了指數(shù)，虧了血本，將成為常態(tài)。 但沒有人能阻止新時代的呼嘯而至。

估計接下來延長交易時間，恢復有限度的T+0也會逐步落地。

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