來(lái)源丨金融投資（微信號(hào)：hjy3456）

男人喝酒、女人醫(yī)美。近期二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)暴漲的兩個(gè)行業(yè)恰好完美詮釋了這句話。

今年以來(lái)，以五糧液、酒鬼酒等為代表的白酒股持續(xù)暴漲，其中酒鬼酒股價(jià)大漲220%，五糧液股價(jià)翻倍，市值超萬(wàn)億；而醫(yī)美行業(yè)， 在玻尿酸細(xì)分領(lǐng)域，已有華熙生物、昊海生科的基礎(chǔ)上，今年更是新晉牛股愛(ài)美客，上市不到兩個(gè)月股價(jià)暴漲450%，除此之外，傳統(tǒng)醫(yī)藥股華東醫(yī)藥也加快腳步進(jìn)軍玻尿酸領(lǐng)域。

那么玻尿酸到底是什么？為什么這么火，引得二級(jí)市場(chǎng)紛紛搶籌？目前還是否值得布局？本文我們以愛(ài)美客為例聊聊這個(gè)比茅臺(tái)還暴利的玻尿酸行業(yè)。

30個(gè)交易日暴漲450%利潤(rùn)堪比茅臺(tái)

據(jù)招股書(shū)顯示，愛(ài)美客成立于2004年6月，后更名為愛(ài)美客有限。2016年5月，愛(ài)美客有限整體變更為股份有限公司。主營(yíng)注射類(lèi)透明質(zhì)酸鈉相關(guān)產(chǎn)品，即玻尿酸。旗下主要產(chǎn)品包括逸美、寶尼達(dá)、愛(ài)芙萊、嗨體、逸美一加一、逸美等共6種，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一。

2020年9月28日，愛(ài)美客登陸創(chuàng)業(yè)板，而員工人數(shù)只有315人。

在上市至今在短短30個(gè)交易日里，股價(jià)暴漲448.74%，總市值暴增600多億。

玻尿酸一直以來(lái)都是耳順能知的“暴利”行業(yè)，愛(ài)美客仔2016年-2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.41億元、2.22億元、3.21億元， 但盈利能力較強(qiáng)，報(bào)告期的歸屬凈利潤(rùn)分別為5337.70萬(wàn)元、8219.35萬(wàn)元、1.25億元。

2017年-2019年， 愛(ài)美客的毛利率分別為 86.15%、89.34%、92.63%，2019年毛利率甚至超過(guò)貴州茅臺(tái)！

玻尿酸的產(chǎn)品有多暴利呢？

我們以愛(ài)美客主打產(chǎn)品愛(ài)芙萊為例。愛(ài)芙萊主要針對(duì)唇鼻溝的填充，單價(jià)由2018年的300.52元/支漲至2019年310.83元/支，單位成本則由2018年的38.79元/支降至2019年的30.41元/支！ 成本30元的玻尿酸卻能賣(mài)出300多元的高價(jià)，公司的利潤(rùn)空間十分可觀。

除了愛(ài)芙萊以外，公司的營(yíng)業(yè)收入和毛利還來(lái)自于寶尼達(dá)、嗨體等注射類(lèi)透明質(zhì)酸鈉相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)售。嗨體是目前唯一經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的針對(duì)頸部皺紋改善的三類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)小，放量快。寶尼達(dá)是公司的潛力產(chǎn)品之一，它是目前市面上僅有的兩款獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的含微球成分用于面部填充的長(zhǎng)效產(chǎn)品之一，一般的玻尿酸能夠持續(xù)6-12個(gè)月，寶尼達(dá)能持續(xù)5-10年。

玻尿酸三巨頭業(yè)務(wù)比對(duì)

愛(ài)美客IPO最早可以追溯到2018年，但因?yàn)榉N種原因中途撤回IPO申請(qǐng)，隨著去年昊海生科、華熙生物先后上市，愛(ài)美客也失去了“玻尿酸第一股”的光環(huán)。

目前，國(guó)內(nèi)本土企業(yè)已在醫(yī)療美容類(lèi)透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)中分得一杯羹。報(bào)告顯示，2019年中國(guó)排名前三的本土企業(yè)醫(yī)療美容透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)售額占比總和為23.5％，2017年、2018年這一比例分別為20.6％、22.4％，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

相比其他兩家，愛(ài)美客的業(yè)務(wù)有以下幾個(gè)突出特點(diǎn)：

1.國(guó)內(nèi)獲得III 類(lèi)注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品最多的企業(yè)，目前有5款。

2.旗下產(chǎn)品“逸美”是國(guó)內(nèi)首款透明質(zhì)酸鈉類(lèi)注射填充劑，2009年獲批上市。

3. 在醫(yī)療美容領(lǐng)域，愛(ài)美客的玻尿酸市占率為國(guó)產(chǎn)第一，2018年為8.6%。

雖然愛(ài)美客有這么多第一，但它的收入規(guī)模比起華熙和昊海小不少，因?yàn)樗蛔鲠t(yī)美產(chǎn)業(yè)，后兩家還涉及醫(yī)療、眼科、骨科等多領(lǐng)域。

愛(ài)美客收入只有華熙和昊海的1/3，但利潤(rùn)水平卻與昊海相差不大，是華熙的1/2。

愛(ài)美客與其他兩家的差距拉小，來(lái)源于兩個(gè)方面：

1、愛(ài)美客做醫(yī)美垂直領(lǐng)域，毛利極高，產(chǎn)品的毛利率都在90%以上。

華熙生物雖然產(chǎn)量大有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但是還要面對(duì)醫(yī)療以及化妝品商進(jìn)行銷(xiāo)售，不單純2c，骨科產(chǎn)品還要參加集采，利潤(rùn)水平相對(duì)低一些。昊海的業(yè)務(wù)晶狀體占比更高，把毛利拉下來(lái)了。

2、愛(ài)美客的費(fèi)用管控較好。愛(ài)美客的銷(xiāo)售費(fèi)用為13.8%，管理費(fèi)用率8.6%，尤其是銷(xiāo)售費(fèi)用率上，明顯比其他兩家低了一大截。

愛(ài)美客的銷(xiāo)售以直銷(xiāo)為主，經(jīng)銷(xiāo)為輔，華熙和昊海的經(jīng)銷(xiāo)渠道占比更高些。渠道的差異可能是造成銷(xiāo)售費(fèi)用率差別的原因之一。

另外，昊海因?yàn)榇蟛糠值目蛻羰枪⑨t(yī)院，開(kāi)拓市場(chǎng)的費(fèi)用較高，華熙因?yàn)檫@兩年在革新渠道調(diào)整組織架構(gòu)，銷(xiāo)售費(fèi)用率從15%提到了20%多。

但隨著醫(yī)美行年近年來(lái)的迅速發(fā)展，不少企業(yè)都在通過(guò)自主研發(fā)或兼并收購(gòu)的方式加速進(jìn)入，愛(ài)美客目前這種高利潤(rùn)的能否持續(xù)仍未可知。除此之外，愛(ài)美客的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一，2016年，愛(ài)芙萊德收入占比超過(guò)70%，后續(xù)占比回落但至今仍未有結(jié)構(gòu)性改善。

科普：什么是玻尿酸？

既然玻尿酸這么火，那我們最后來(lái)聊聊到底什么是玻尿酸？

玻尿酸又名透明質(zhì)酸，在人體內(nèi)的存在有透明質(zhì)酸，有著潤(rùn)滑關(guān)節(jié)，以及皮膚保濕功能，皮膚也含有大量的透明質(zhì)酸。人類(lèi)皮膚成熟和老化過(guò)程也隨著透明質(zhì)酸的含量和新陳代謝而變化，它可以改善皮膚營(yíng)養(yǎng)代謝，使皮膚柔嫩、光滑、增加彈性、防止衰老，在保濕的同時(shí)又是良好的透皮吸收促進(jìn)劑。

目前主要用于醫(yī)療（眼科、骨科、醫(yī)美）、化妝品和食品中。

肉眼下玻尿酸：透明的，像玻璃一樣

玻尿酸廣泛存在于皮膚，尤其是表皮層中，它將表皮的水聚合起來(lái)，牢牢鎖住，讓皮膚水潤(rùn)有彈性。

玻尿酸有幾個(gè)特色：

1.人體的玻尿酸會(huì)流失，流失后皮膚會(huì)干癟長(zhǎng)皺紋，在皮膚注射玻尿酸確實(shí)能看到改善效果。

2.玻尿酸不止一種，不同用途、注射不同部位要選擇不同的玻尿酸。

目前醫(yī)美類(lèi)的玻尿酸主要有兩個(gè)用途：一個(gè)是填充。填充需要大分子或者中分子的玻尿酸，這種玻尿酸個(gè)頭較大，支撐力強(qiáng)，塑性效果更好。

可以把玻尿酸想象成果凍，哪兒想填就打哪兒，鼻子不夠挺就打鼻子，太陽(yáng)穴不飽滿就打太陽(yáng)穴，下巴想要尖一點(diǎn)就打下巴。

填充很考驗(yàn)醫(yī)生的水平，玻尿酸該往哪里打，打多少都取決于醫(yī)生，如果醫(yī)生的審美不行（前篇一律的整容臉），或者打針手法不好（沒(méi)有把玻尿酸打到想要打的位置），用戶可能會(huì)得到適得其反的效果。所以填充類(lèi)產(chǎn)品用戶會(huì)更看重醫(yī)師的背景，傾向于找名醫(yī)或者高級(jí)別醫(yī)師。

常見(jiàn)的填充部位有下巴（v字臉），鼻子、蘋(píng)果機(jī)、太陽(yáng)穴、淚溝、額頭等，價(jià)格在500-1w不等，如果是要全臉填充的話，需要的玻尿酸量很大，大概在1w-4w左右。（數(shù)據(jù)來(lái)自新氧）

玻尿酸另一個(gè)用途是抗皺?？拱櫝Ｓ弥蟹肿印⑿》肿拥牟Ｄ蛩?，小顆粒的玻尿酸填充到皮下能夠更加自然地?fù)崞桨櫦y。

雖然抗皺類(lèi)的玻尿酸對(duì)于醫(yī)生的手法要求比較低，但是還是需要有一定經(jīng)驗(yàn)的醫(yī)師才可以，因?yàn)椴煌肿恿康牟Ｄ蛩嵩谄つw的位置不同，找不對(duì)位置也容易傷害皮膚。

雖然微生物發(fā)酵提取透明質(zhì)酸工藝為西方國(guó)家首創(chuàng)，但中國(guó)、日本等東亞國(guó)家掌握透明質(zhì)酸提取工藝后迅速形成產(chǎn)業(yè)化規(guī)模，中國(guó)憑借技術(shù)不斷突破以及規(guī)?；a(chǎn)帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)迅速成為全球第一大透明質(zhì)酸產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)。

2018年中國(guó)在全球透明質(zhì)酸原料產(chǎn)能中占比86%，占據(jù)主導(dǎo)地位。2014-2018年，我國(guó)透明原料產(chǎn)量從189.2噸上升至430噸，4年CAGR達(dá)22.8%。

根據(jù)Frost&Sullivan，預(yù)計(jì)2023年銷(xiāo)量達(dá)1150噸，未來(lái)五年CAGR為18.1%。

來(lái)源：中研普華研究院《2020-2025年中國(guó)玻尿酸行業(yè)深度研究分析報(bào)告》

聲明：圖文源自網(wǎng)絡(luò)，版權(quán)歸原作者及來(lái)源所有，如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系刪

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽?lái)源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com