來源丨蘇寧金融研究院（微信號：SIF-2015）

作者丨陶金

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11月，中國外貿(mào)進出口繼續(xù)超預(yù)期增長。按美元計價，11月份中國外貿(mào)進出口4607.2億美元，增長13.6%。其中，出口2680.7億美元，增長21.1%，預(yù)期增9.5%，前值增11.4%；進口1926.5億美元，增長4.5%，預(yù)期增4.3%，前值增4.7%；貿(mào)易順差754.2億美元，增加102.9%，前值584.4億美元。

出口是下半年經(jīng)濟重要拉動力量

按美元計價，11月中國出口當月同比增速創(chuàng)下中美貿(mào)易摩擦以來的最高紀錄，延續(xù)了三季度以來的持續(xù)增長態(tài)勢，成為下半年中國經(jīng)濟復蘇的最大亮點。

2020年一季度疫情沖擊下，中國經(jīng)濟遭遇了供給停擺，中國外貿(mào)受到明顯沖擊。但下半年，中國出口復蘇的超預(yù)期是比較明顯的。在中國國內(nèi)消費等需求恢復相對較慢的情況下，出口拉動國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)加速回暖、產(chǎn)能利用率提升，企業(yè)補庫需求也在增加，有效拉動了中國經(jīng)濟繼續(xù)復蘇。

11月出口超預(yù)期增長，雖然有低基數(shù)的因素，但按美元計價的當月同比增速仍然創(chuàng)下中美貿(mào)易摩擦以來的最高紀錄，延續(xù)了三季度以來的持續(xù)增長態(tài)勢，成為下半年中國經(jīng)濟復蘇的最大亮點。這背后的主要邏輯是中國疫情“先進先出”，而經(jīng)濟基本面長期向好、海外受疫情沖擊而出現(xiàn)供需缺口加大的情況。

進口受基數(shù)影響在11月增速回落，但按美元計同比增速仍然達到4.5%，高于預(yù)期。受制于國外供給能力的缺口，部分商品進口規(guī)模仍然未明顯回升，但總體而言進口也處于波動修復中。

出口高增的邏輯變化了嗎？

上個月我們指出，三季度以來出口高增背后的主要邏輯包括：疫情蔓延但全球繼續(xù)復蘇，需求繼續(xù)增長；中國出口替代歐美國家的供給；全球防疫物資需求繼續(xù)高企。這三個因素在11月并未發(fā)生根本性改變。

首先，疫情蔓延對歐美經(jīng)濟供給端的實際沖擊要比需求端更大，因為一旦出現(xiàn)真實的病例，整個工廠或者辦公室的人都可能被隔離而無法工作，而全球真實的每日新增病例在50萬-60萬之間，如此巨大的新增病例數(shù)量，必然會對勞動力要素產(chǎn)生明顯限制。但需求端卻由于寬松貨幣政策和收入補貼而恢復較快。由此造成的供需缺口很大程度上只能由中國填補，因為目前也只有中國擁有完全的產(chǎn)能和全面的產(chǎn)品覆蓋范圍，同時，即便其他新興市場國家沒有受到疫情的影響，這些國家的供給更多地集中在資源品和低端商品領(lǐng)域，不構(gòu)成對中國出口的競爭性。

其次，防疫物資的需求持續(xù)增長，并未像前期市場所預(yù)期的那樣在減少，反而在下半年提升了增速。前11個月，中國出口機電產(chǎn)品9.57萬億元，增長5.4%，占出口總值的59.3%；出口包括口罩在內(nèi)的紡織品9892.3億元，增長33%；出口塑料制品5277.8億元，增長20.1%。后面這兩樣都與抗疫物資需求直接相關(guān)。

2021年出口增長展望

未來，預(yù)計上述三個邏輯在短期內(nèi)很難改變，尤其是實際的供給端不會因為疫苗的接種而出現(xiàn)迅速反彈。疫苗盡管會給經(jīng)濟帶來信心，但更多的是反映在需求端，而非供給端。此外，人民幣匯率升值，也不會對出口造成明顯沖擊，此次中國出口的持續(xù)高增，更多是疫情導致的供給端沖擊，中國成為唯一一個擁有大規(guī)模全面供應(yīng)能力的經(jīng)濟體，可謂壟斷地位明顯，歐美的供需缺口和防疫物資需求價格彈性比較小。因此，至少在2021年上半年，出口高增長仍然可期。

但2021年下半年，隨著疫苗投產(chǎn)和接種，以美國為代表的全球經(jīng)濟加速復蘇在供給端上的顯現(xiàn)，將一定程度上改變中國出口的明顯高增趨勢，中國出口將轉(zhuǎn)而回到平穩(wěn)狀態(tài)。

人民幣升值如何應(yīng)對？

人民幣匯率的波動對中國外貿(mào)企業(yè)而言影響較大，對外貿(mào)企業(yè)來說，應(yīng)該如何做才能減少人民幣匯率的波動對企業(yè)出口帶來的不利影響？

當前，相當部分的中國外貿(mào)企業(yè)并未系統(tǒng)性地開展外匯套期保值措施，這極易造成外匯波動導致的盈利損失，例如近期外貿(mào)企業(yè)賺得的美元在貶值，如不及時進行結(jié)匯，就會導致兌換人民幣減少。

同時，匯率波動是較難預(yù)測的，即使是最頂尖的經(jīng)濟學家和央行官員，都沒有十足的把握來預(yù)判匯率走勢，因此，對于外貿(mào)企業(yè)、普通外匯投資者等，更好的辦法是做好匯率套保措施，及時將外匯敞口進行對沖，或者拉長投資時間，更多地根據(jù)兩國間經(jīng)濟基本面等長期因素對匯率走勢進行研判。

2021年進口增長展望

進口方面，11月國內(nèi)消費需求將進一步回暖，出口需求帶動的原材料等上游產(chǎn)品的進口也將維持較高增長，以及人民幣升值，都會促使進口同比增速提升。因此2020年進口將呈現(xiàn)上半年低增長、下半年持續(xù)復蘇的態(tài)勢。

2021年上半年，從同比看，進口仍將保持高增長，主要原因還是低基數(shù)，但內(nèi)生性的力量仍然不足，原因在于上半年海外供給能力仍將處于底部，復蘇速度較慢，即便對海外的需求會持續(xù)增加，海外供給短缺還是會為進口設(shè)置天花板，較難突破。下半年，進口的內(nèi)生性因素逐漸打開，國內(nèi)需求和海外供給能力將產(chǎn)生共振。因此，2021年從進口同比看，很可能是一個高位震蕩的態(tài)勢。

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