來源丨資管中國（ID：libusiness）

作者｜易妍君

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2021年上半年正式收官。雖然市場早有預(yù)期，今年的基金收益或不及2020年，但剛剛出爐的公募基金“中考”（剔除QDII基金）榜單還是令人眼前一亮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，今年以來收益率達到30%以上的主動權(quán)益類基金共有56只；其中，金鷹民族新興、寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)分別實現(xiàn)了53.15%、52.17%的收益率，奪得半年度冠亞軍；金信策略穩(wěn)健、廣發(fā)多因子則緊隨其后，年內(nèi)凈值漲幅均超過46%；此外，前海開源新經(jīng)濟、金鷹改革紅利、中信建投(29.730, 0.08, 0.27%)醫(yī)改、廣發(fā)價值領(lǐng)先A等7只基金的半年收益率也超過40%。

可以看到，相比去年上半年，醫(yī)藥主題基金集體“瘋漲”，今年公募基金的業(yè)績則呈現(xiàn)出“多點開花”的態(tài)勢。上半年A股漲幅前五的行業(yè)包括元器件、航運業(yè)、汽車及配件、通信、軟件及服務(wù)。重點布局新能源、周期行業(yè)行業(yè)的基金也受益于結(jié)構(gòu)性行情，均獲得了不錯的收益。

1.“抱團股”熄火

今年春節(jié)后，A股持續(xù)震蕩，板塊輪動加速，但仍然有一部分主動權(quán)益類基金把握住了市場行情。數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，今年以來，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指以及滬深300、分別上漲了3.40%、4.78%、17.22%和0.24%，而偏股混合型基金指數(shù)則上漲了8.98%。

分類別來看主動權(quán)益類基金的業(yè)績表現(xiàn)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月30日，普通股票型基金排名前三的基金分別是前海開源公用事業(yè)、上投摩根核心精選、金鷹醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)A，這3只基金今年以來的收益率分別為44.55%、39.05%、38.89%。同時，排名前十的基金中，醫(yī)療保健主題基金占據(jù)了3個席位，新材料、新能源主題占據(jù)了2個席位。

偏股混合型基金中，截至6月30日，廣發(fā)價值領(lǐng)先A、華夏行業(yè)景氣、中信建投醫(yī)藥健康A(chǔ)拿下了前三甲。此外，恒越研究精選、金鷹策略配置、信誠新興產(chǎn)業(yè)、大成新銳產(chǎn)業(yè)等基金也位列偏股混合型基金的前十名。同時，靈活配置型基金年內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)最為出彩。截至6月30日，上述排名前十的主動權(quán)益類基金中，有9只為靈活配置型基金。

實際上，上半年業(yè)績排名靠前的主動權(quán)益類基金中，有一些在2020年已經(jīng)顯現(xiàn)出超額收益。例如，由韓廣哲管理的金鷹民族新興、金鷹改革紅利，以及廣發(fā)多因子、中信建投醫(yī)改均在2020年獲取了較好的收益。

談及獲取較高投資收益的心得，金鷹民族新興基金經(jīng)理韓廣哲向《中國經(jīng)營報》記者表示，不管市場表現(xiàn)如何，基金管理是一個持續(xù)調(diào)整應(yīng)對的過程。今年以來，市場確實出現(xiàn)了一些波動與分化。相關(guān)上市公司股價劇烈變化，近兩年漲幅巨大、估值高位的板塊龍頭公司出現(xiàn)普遍調(diào)整，既有消化估值的原因，也反映了年內(nèi)對流動性邊際不再寬松的預(yù)期。

“從本質(zhì)上看，投資更應(yīng)關(guān)注公司基本面情況，兼顧行業(yè)與宏觀變化。對于那些景氣度好、宏觀因素不太敏感的公司，我們在股價調(diào)整時，進行了更多的基本面跟蹤與評價，而隨著時間推移，我們會重點關(guān)注盈利增速較快且未來全貌更加清晰的公司，這也是我們一貫的投資框架，在今年上半年取得了較好的投資應(yīng)對表現(xiàn)?！表n廣哲具體談道。

另一方面，上半年的贏家中也包括“逆襲者”。記者注意到，部分2020年業(yè)績相對一般的主動權(quán)益類基金在今年上半年迎來了反轉(zhuǎn)。例如，上投摩根核心精選、前海開源公用事業(yè)2020年的收益率分別為49.15%、56.99%，而當(dāng)年普通股票型基金的平均收益率為60.27%；此外，寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)2020年的收益率為33.84%，當(dāng)年靈活配置型基金的平均收益率為41.31%。

天相投顧高級基金研究員楊佳星向記者分析，今年上半年表現(xiàn)較好的主動權(quán)益類基金的一大特點就是規(guī)模相對適中，換手率、行業(yè)集中度、行業(yè)貝塔收益均較高。他進一步解釋稱，近兩年結(jié)構(gòu)性行情盛行，新能源車等熱門主題均被動提高了主投該主題的基金的貝塔收益。如今年年初“抱團股”熄火后，寧德時代(560.500, 18.00, 3.32%)累創(chuàng)新高帶動主投新能源主題的基金獲得了豐厚的行業(yè)貝塔收益。此外，年初有色板塊以及近期光伏板塊的上漲，亦有不少重倉該板塊的基金業(yè)績因此受益。

2.船小好掉頭

整體來看，上半年業(yè)績排名靠前的主動權(quán)益類基金更偏愛新能源、周期行業(yè)以及醫(yī)藥行業(yè)。

韓廣哲表示：“我們在宏觀層面選擇了部分順周期行業(yè)的Beta性機會（指由行業(yè)上漲帶來的機會），例如可能受益全球大宗商品價格上漲的銅、鋁、化工品等相關(guān)行業(yè)領(lǐng)先公司，這些商品是全球定價，而中國領(lǐng)先公司能夠獲得商品價格上漲帶來的Beta機會，價格上漲向公司盈利的體現(xiàn)相對滯后一些。在微觀層面，部分行業(yè)景氣度與基本面向好趨勢沒有變化，而股價調(diào)整使其潛在回報率進一步凸顯，盈利增速與估值匹配度較好，我們對這些公司保持較高的關(guān)注?！?/p>

大成新銳產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理韓創(chuàng)的投資風(fēng)格為周期偏成長型，他告訴記者：“我從去年四季度以來，一直旗幟鮮明地看好今年市場將繼續(xù)延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，當(dāng)然這個結(jié)構(gòu)性是指偏順周期或者受益經(jīng)濟復(fù)蘇一類的資產(chǎn)?！表n創(chuàng)認(rèn)為，這類資產(chǎn)在今年會創(chuàng)造非常不錯的收益。

至于對周期股投資機會的把握，他談到，主要是圍繞綜合行業(yè)景氣度、公司競爭優(yōu)勢、合理估值這三個維度尋找投資機會。判斷行業(yè)景氣度，需要從兩方面考慮，一是產(chǎn)業(yè)趨勢，二是供需關(guān)系錯配，如近期的期貨市場。

廣發(fā)價值領(lǐng)先基金經(jīng)理林英睿也在去年三季度布局了順周期股票，如煤炭、有色、交運等行業(yè)，且重倉股相對冷門。

值得一提的是，上半年業(yè)績排名靠前的主動權(quán)益類基金的管理規(guī)模普遍較小。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月30日，今年上半年表現(xiàn)較好的主動權(quán)益類基金中（TOP20），除了廣發(fā)價值領(lǐng)先A、南方醫(yī)藥保健的管理規(guī)模超過26億元，金鷹改革紅利管理規(guī)模超過16億元，其他多數(shù)基金的管理規(guī)模在3億元左右。

楊佳星認(rèn)為，該現(xiàn)象說明了“船小好掉頭”這一理論在公募基金領(lǐng)域仍然適用，在年初“抱團股”迎來價值回歸之后，基金經(jīng)理們都在尋找今年的熱點題材或板塊，以此獲得結(jié)構(gòu)性行情的漲幅，但近幾年明星基金經(jīng)理的基金規(guī)模越做越大，其調(diào)倉換股的沖擊成本就會變得很高。因此規(guī)模較小的基金在行業(yè)風(fēng)格切換迅速的時期更能比較好地把握住結(jié)構(gòu)性的機會。

同時，他也提醒，任何事物都有兩面性，集中度提高帶來風(fēng)險提升，如果行業(yè)和個股表現(xiàn)不及預(yù)期，反而會使該基金凈值進一步下挫。

3.延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情

展望下半年，公募基金仍然普遍看好新能源、醫(yī)藥、順周期行業(yè)等賽道。

韓創(chuàng)認(rèn)為，順周期仍然是近期較好的標(biāo)的：板塊邏輯沒有變化，尤其是海外經(jīng)濟仍然在復(fù)蘇中，供需狀態(tài)旺盛。

韓創(chuàng)并不贊同市場中有關(guān)“周期行情到頭了”的論調(diào)，“縱觀順周期個股最近季度報告可以看出，它們處于高速發(fā)展的階段，所以價格上漲未必表明見到頂部，未來該類資產(chǎn)仍然是較好的投資標(biāo)的。如果回看大宗現(xiàn)貨價格和期貨價格后會發(fā)現(xiàn)：目前現(xiàn)貨價格無大波動，維持于高位，僅僅是期貨價格存在回調(diào)現(xiàn)象。我們認(rèn)為期貨價格的下降是受投機因素的影響，而穩(wěn)定高位的現(xiàn)貨價格反映了行業(yè)里供需仍然是較為旺盛的，所以未來或許該情況將會持續(xù)存在?！彼M一步解釋。

韓廣哲也提及，A股市場下半年有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，新能源（如電動車、光伏等）、生物疫苗、CXO（醫(yī)藥研發(fā)及生產(chǎn)外包企業(yè)）等細分行業(yè)或仍存在較好的行業(yè)景氣度與發(fā)展趨勢，相關(guān)領(lǐng)域領(lǐng)先公司的盈利情況有望保持較好表現(xiàn)，因而可能繼續(xù)受到較高關(guān)注。同時，也需注意公司盈利增速與動態(tài)估值水平的匹配程度。

天弘醫(yī)藥創(chuàng)新基金經(jīng)理郭相博則談道：“市場已經(jīng)橫盤接近一個月，醫(yī)藥板塊從三月份開始見底反彈已經(jīng)接近一個季度，尤其是很多核心公司的反彈甚至已經(jīng)超過春節(jié)前的位置。目前市場資金面的影響再次大于基本面，部分重回高位的個股目前已經(jīng)進入到壓力位。市場當(dāng)前對于流動性的敏感度前所未有，波動性會加強?！彼治?，中報即將臨近，醫(yī)藥板塊即將從熱點驅(qū)動重新轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，對于2021年二季度業(yè)績較好的公司，未來一段時間的表現(xiàn)或較強。

長城基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理廖瀚博則看好軍工板塊下半年的表現(xiàn)，“但整個板塊波動會比較大。這幾年有一些非常優(yōu)秀的從事軍品的民營公司上市，這些公司的成長性和投資價值是非常好的。從長期來看，國內(nèi)也會出現(xiàn)一批體量相對比較大的軍工產(chǎn)業(yè)公司?！?/p>

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