7月30日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，決定今年10月召開(kāi)二十屆四中全會(huì)，研究關(guān)于制定“十五五”規(guī)劃的建議。會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出判斷，認(rèn)為今年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性，同時(shí)面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，要正確把握形勢(shì)，增強(qiáng)憂患意識(shí)，堅(jiān)持底線思維，用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢(shì)，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭。

會(huì)議指出，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力。要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)。會(huì)議還對(duì)下半年有效釋放內(nèi)需潛力、堅(jiān)定不移深化改革、穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤(pán)、持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、扎實(shí)做好民生保障工作、充分調(diào)動(dòng)各方面積極性等方面的重點(diǎn)工作作出具體部署。

信號(hào)一：對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)判斷積極 下半年繼續(xù)鞏固

會(huì)議指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，要正確把握形勢(shì)，增強(qiáng)憂患意識(shí)，堅(jiān)持底線思維，用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢(shì)，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭。
 

中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊解讀，一方面，上半年面對(duì)外部形勢(shì)的急劇變化，GDP同比增速達(dá)到5.3%，好于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面韌性十足；另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的有效需求不足、物價(jià)低位運(yùn)行以及貿(mào)易沖突中凸顯的卡脖子問(wèn)題等深層次復(fù)雜問(wèn)題將持續(xù)到“十五五”時(shí)期甚至更長(zhǎng)時(shí)間，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)較大挑戰(zhàn)。
 

廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員馬泓認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)商業(yè)周期尚處于去庫(kù)存階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍舊面臨諸多困難和挑戰(zhàn)，后續(xù)需要更多針對(duì)性增量政策激活經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域。展望下半年，預(yù)計(jì)政策將加力持續(xù)釋放內(nèi)生性發(fā)展動(dòng)能，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合發(fā)展，激發(fā)各類(lèi)經(jīng)營(yíng)主體活力，降低其融資成本，擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放，以推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，高質(zhì)量完成全年目標(biāo)。 

信號(hào)二：政策要注重延續(xù)性 也要能夠靈活調(diào)整

會(huì)議提出，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，有力促進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)羅志恒表示，這意味著要落實(shí)好已出臺(tái)的財(cái)政貨幣政策，做好政策接續(xù)，不搞大拐彎，讓經(jīng)營(yíng)主體有穩(wěn)定的政策預(yù)期和市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面，也要根據(jù)形勢(shì)變化做出靈活調(diào)整，前瞻研判下半年出口、房地產(chǎn)等情況，及時(shí)提前果斷出臺(tái)新的增量政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。

在羅志恒看來(lái)，“增加靈活性預(yù)見(jiàn)性”的提法意味著增量政策隨時(shí)在路上，形勢(shì)平穩(wěn)時(shí)“隱而不發(fā)”，形勢(shì)有變時(shí)“果斷出擊”，主要包括及時(shí)追加預(yù)算、降準(zhǔn)降息、取消房地產(chǎn)限制舉措、紓困外貿(mào)企業(yè)和就業(yè)群體等。未來(lái)還可以根據(jù)形勢(shì)的需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整預(yù)算，擴(kuò)大財(cái)政支出；“以舊換新”補(bǔ)貼擴(kuò)圍至服務(wù)消費(fèi)，提振消費(fèi)；推動(dòng)“國(guó)資—財(cái)政—社保”聯(lián)動(dòng)改革，在不增加財(cái)政負(fù)擔(dān)的基礎(chǔ)上，增加國(guó)資收益上繳財(cái)政并專(zhuān)項(xiàng)用于社保體系建設(shè)，提高城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金待遇，降低其預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求、釋放服務(wù)消費(fèi)潛力等。

信號(hào)三：落實(shí)落細(xì)存量政策 更側(cè)重結(jié)構(gòu)性支持

會(huì)議指出，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力。要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，本次會(huì)議更加強(qiáng)調(diào)已出臺(tái)政策的傳導(dǎo)和落實(shí)效果，政策工具更多側(cè)重結(jié)構(gòu)性和定向支持，短期內(nèi)增發(fā)政府債以及全面降準(zhǔn)降息的概率較小。 

財(cái)政政策方面，會(huì)議提出“加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率”，意味著政策更加強(qiáng)調(diào)在既定赤字率和債務(wù)限額框架內(nèi)，加速地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券和中央財(cái)政特別國(guó)債的批復(fù)、發(fā)行及到位，使財(cái)政支撐盡早落地，快速轉(zhuǎn)化為有效投資。新增專(zhuān)項(xiàng)債方面，截至6月底，2025年新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行超過(guò)2.2萬(wàn)億，同比去年同期有較大提升，達(dá)到政府工作報(bào)告設(shè)定目標(biāo)的49%。 

貨幣政策方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等”，在4月政治局會(huì)議基礎(chǔ)上明確將“小微企業(yè)”作為重點(diǎn)支持對(duì)象之一，預(yù)計(jì)下半年結(jié)構(gòu)性工具將更多向小微企業(yè)傾斜，具體手段或包括再貸款再貼現(xiàn)、定向降準(zhǔn)、普惠小微貸款支持工具擴(kuò)容等，通過(guò)支持小微企業(yè)，也有助于間接實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定就業(yè)和居民收入的目標(biāo)。

展望下半年，李超認(rèn)為，當(dāng)前央行把重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)物價(jià)合理回升，若經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，屆時(shí)貨幣政策仍將在合適時(shí)機(jī)重新回到“適時(shí)降準(zhǔn)降息”范疇。

信號(hào)四：擴(kuò)內(nèi)需重在促消費(fèi) 高度重視服務(wù)消費(fèi)

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要有效釋放內(nèi)需潛力。深入實(shí)施提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時(shí)，培育服務(wù)消費(fèi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求。高質(zhì)量推動(dòng)“兩重”建設(shè)，激發(fā)民間投資活力，擴(kuò)大有效投資。

李超解讀，服務(wù)消費(fèi)附加值高、就業(yè)帶動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)，能夠在穩(wěn)定就業(yè)、擴(kuò)內(nèi)需兩方面發(fā)揮更大作用，當(dāng)前消費(fèi)已成為擴(kuò)內(nèi)需的首要任務(wù)，服務(wù)消費(fèi)被定位為重要抓手。近期有關(guān)民生的政策密集落地，包括有育兒補(bǔ)貼、托育服務(wù)、免費(fèi)學(xué)前教育等，也旨在通過(guò)民生保障進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力。

“不同于一般商品符合同質(zhì)化供給增加、價(jià)格下降的供需規(guī)律，服務(wù)消費(fèi)呈現(xiàn)差異化供給擴(kuò)大價(jià)格上升的定價(jià)邏輯?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所日前在《2025年第二季度中國(guó)宏觀金融分析報(bào)告》中解釋?zhuān)?wù)消費(fèi)需求增加激勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大差異化、個(gè)性化服務(wù)供給，價(jià)格上漲帶動(dòng)企業(yè)盈利改善和就業(yè)崗位增加，有助于穩(wěn)定就業(yè)并模高居民收入，進(jìn)一步提振服務(wù)消費(fèi)，推動(dòng)物價(jià)循環(huán)上行。

信號(hào)五：推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理 優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序

會(huì)議提出，縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，推動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為。

章俊認(rèn)為，下一步中央仍然會(huì)以全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)為抓手，著重制度建設(shè)，集中整治地方保護(hù)、低價(jià)傾銷(xiāo)等不公平競(jìng)爭(zhēng)行為，用全國(guó)統(tǒng)一的制度設(shè)計(jì)為各類(lèi)所有制企業(yè)營(yíng)造一視同仁的營(yíng)商環(huán)境，即保障市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等積極因素，又避免無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)剩、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)以及價(jià)格內(nèi)卷等情況。

羅志恒表示，“反內(nèi)卷”需要精細(xì)化分類(lèi)施策。其一，對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，嚴(yán)控新增產(chǎn)能，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行錯(cuò)峰生產(chǎn)或自愿減產(chǎn)。對(duì)于水泥等啟停成本低的行業(yè)，可進(jìn)一步落實(shí)錯(cuò)峰生產(chǎn)等安排；對(duì)于鋼鐵等啟停成本高的行業(yè)，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行自愿減產(chǎn)。其二，對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)，技術(shù)迭代速度快，天然易產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性供需矛盾，不宜采取“大刀闊斧”的行政干預(yù)；應(yīng)提高對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的支持力度，幫助企業(yè)突破技術(shù)周期，才能引致增量需求，同時(shí)支持行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，暢通市場(chǎng)化退出機(jī)制，給予更多時(shí)間和空間。

信號(hào)六：積極應(yīng)對(duì)外部不確定性 穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤(pán)

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤(pán)。幫助受沖擊較大的外貿(mào)企業(yè)，強(qiáng)化融資支持，促進(jìn)內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展。優(yōu)化出口退稅政策，高水平建設(shè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)等開(kāi)放平臺(tái)。

羅志恒表示，針對(duì)受外部不確定沖擊的行業(yè)和企業(yè)，有必要及時(shí)出臺(tái)幫扶政策：一方面，及時(shí)紓困救助外貿(mào)行業(yè)，穩(wěn)企業(yè)穩(wěn)就業(yè)，可考慮對(duì)因外貿(mào)沖擊的失業(yè)群體按照低保標(biāo)準(zhǔn)給予半年或者一定階段的直接補(bǔ)貼，同時(shí)支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)受損行業(yè)的融資支持力度，政府給予適當(dāng)貼息。

另一方面，助力外貿(mào)企業(yè)開(kāi)拓非美海外市場(chǎng)，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)和整體出口形勢(shì)。通過(guò)財(cái)稅政策扶持、簡(jiǎn)化出海流程、加強(qiáng)企業(yè)境外保障等政策，積極支持企業(yè)做大做強(qiáng)。此外，還可以打通優(yōu)質(zhì)商品的出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)渠道，將消費(fèi)品“以舊換新”政策擴(kuò)圍至出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)商品，以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)承接外需下滑的部分。

信號(hào)七：有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清

會(huì)議提出，積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)，有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清。

羅志恒表示，中央再次強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)”，以“鐵律”筑牢風(fēng)險(xiǎn)底線，避免陷入舊賬未清又添新賬的惡性循環(huán)。2025年，四川、湖北、福建、河北、廣西、寧夏等多個(gè)省份將“不新增隱債”作為“一條鐵律”；甘肅、貴州、吉林要求嚴(yán)格落實(shí)“舉債終身問(wèn)責(zé)制和債務(wù)問(wèn)題倒查機(jī)制”，對(duì)新增隱性債務(wù)問(wèn)題“零容忍”；河北“對(duì)違規(guī)舉債、虛假化債的嚴(yán)肅追責(zé)問(wèn)責(zé)”。 

至于有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清，羅志恒認(rèn)為旨在實(shí)現(xiàn)其從“政企不分”到“市場(chǎng)自主”的轉(zhuǎn)型。“有力”體現(xiàn)政策決心，要求地方政府加快融資平臺(tái)退出進(jìn)度；“有序”強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控，需避免“運(yùn)動(dòng)式”清退而引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)；“有效”則聚焦“真轉(zhuǎn)型”，強(qiáng)調(diào)退出后的融資平臺(tái)能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，劃清企業(yè)與政府的界限。

信號(hào)八：增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)吸引力和包容性

會(huì)議提出，要增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭。

廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院首席金融研究員王運(yùn)金認(rèn)為，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力主要在于改善市場(chǎng)投資回報(bào)預(yù)期、提高投融資便利性、增強(qiáng)資源配置功能、加強(qiáng)金融開(kāi)放等方面，著力提高國(guó)內(nèi)外投資者的投資回報(bào)。

至于增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性，王運(yùn)金指出，是指持續(xù)完善多層次資本市場(chǎng)體系以滿足不同類(lèi)型、不同規(guī)模企業(yè)的差異化融資需求，打破行業(yè)壁壘支持各行業(yè)企業(yè)的上市融資需求，完善制度設(shè)計(jì)以滿足社保基金、保險(xiǎn)資金、個(gè)人投資者、國(guó)際資本等各類(lèi)投資主體的投資需求。

王運(yùn)金還建議，下半年央行可以對(duì)資本市場(chǎng)調(diào)節(jié)工具進(jìn)行增量擴(kuò)圍，適度降低兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具的操作門(mén)檻，擴(kuò)大操作額度，降低再貸款利率。也可以考慮創(chuàng)設(shè)新型金融工具，增加對(duì)中央?yún)R金公司的流動(dòng)性補(bǔ)充支持，考慮整合地方資產(chǎn)管理公司、地方金融控股平臺(tái)等資源，增強(qiáng)其穩(wěn)定資本市場(chǎng)的能力；同時(shí)，進(jìn)一步規(guī)范化中央?yún)R金公司的類(lèi)平準(zhǔn)基金相關(guān)操作，建立科學(xué)、完善的運(yùn)行機(jī)制與制度安排。

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