黃金大漲，家里有金礦的“中國礦王”紫金礦業(yè)，成了贏家，股價直接沖出一個歷史新高。

這一輪創(chuàng)歷史新高前，紫金礦業(yè)的股價已經(jīng)低落了2年左右，股東戶數(shù)從2022年三季度的83萬戶，降到了2023年三季度的約38萬戶，就連曾經(jīng)的明星基金經(jīng)理鄧曉峰也減持了一點股份。

而在當(dāng)前，各種宏觀事件和經(jīng)濟(jì)因素的共振下，傳統(tǒng)能源行情復(fù)燃，黃金、銅、鋅等主要礦產(chǎn)的價格在短期內(nèi)飆升。其中，于2月28日至3月5日，國際黃金期貨價格連續(xù)5日上漲，于第5個交易日創(chuàng)下收盤歷史新高，銅價更是自今年初以來就迎來了普遍上漲。

這讓提早就囤下了大批金山、銅山的紫金礦業(yè)，迎來了一次新的周期機(jī)遇，股價來了個一飛沖天。許多人這才關(guān)注到，雖然全球新能源浪潮洶涌，傳統(tǒng)行業(yè)的紫金礦業(yè)其實業(yè)績也不差。

盡管傳統(tǒng)能源不再備受矚目，但剛剛過去的一年，紫金礦業(yè)一把賺了212億元，并成為中國唯一一家銅產(chǎn)能突破100萬噸的企業(yè)。截至2023年底，紫金礦業(yè)已經(jīng)成為中國最大的礦產(chǎn)銅、鋅、金生產(chǎn)商（含海外產(chǎn)量），一連坐上了多年的“中國礦王”寶座。

可“礦王”并不是沒有壓力。身處風(fēng)險系數(shù)極高的礦產(chǎn)領(lǐng)域，紫金礦業(yè)雖說暫時賭贏了周期?？梢邳S金和銅礦成功的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)在新能源時代的超越，其董事長陳景河還得謀劃更大的發(fā)展。

中國礦王，全球掃貨

福建龍巖出過不少有名的大佬，字節(jié)跳動張一鳴和美團(tuán)王興，都是從這里走出來的。但只把總部開在龍巖上杭縣，一心做強(qiáng)家門口生意的，則屬紫金礦業(yè)的創(chuàng)始人陳景河，一個從紫金山走出來的男人。

盡管早已成為全球大型跨國礦業(yè)集團(tuán)，但紫金礦業(yè)的總部，至今仍位于福建省龍巖市上杭縣。21樓的總部會議室里，處處亮著土豪金色，那是66歲的陳景河時常開會的地方。

身為董事長的陳景河，最早是技術(shù)背景出身。1982年，年僅25歲的陳景河，從福州大學(xué)地質(zhì)專業(yè)畢業(yè)后就駐扎在了紫金山，每天上山背干糧、下山背礦石做研究，一干就干了整整10年。

直到1992年，福建上杭縣決定開發(fā)這個礦山，但當(dāng)時的專家一致認(rèn)為，紫金山金礦儲量只有5.43噸，每噸礦僅含1克黃金，礦的品質(zhì)太低，開采成本太大。

但陳景河卻不這么想，他堅信紫金山是一座真正的金山，只要開采技術(shù)夠硬，貧礦也能變金礦，并大膽采用了業(yè)內(nèi)不看好的堆浸技術(shù)，將開發(fā)紫金山的投資額從2900萬元一下子減少到了700萬元。

陳景河賭對了。通過這項新技術(shù)的應(yīng)用，大量廢礦變成了可以榨取的金礦。而隨著后來的技術(shù)改造升級，1997年，紫金山成了真正的金山，被譽(yù)為“中國第一大金礦”，麻雀真的變成了鳳凰。

這次成功經(jīng)驗，讓陳景河領(lǐng)悟到了技術(shù)的重要性。此后，敢于開采低品質(zhì)的礦山，成為紫金行走礦業(yè)江湖的一個特色。其他企業(yè)看不上的貧礦，紫金能憑借金礦開采技術(shù)，將開采成本打到地板價。

然而，沒多久后，光是一座紫金山已經(jīng)不夠陳景河挖了。陳景河的目標(biāo)是走出福建龍巖，站上世界舞臺。而礦業(yè)又是一個重資源的傳統(tǒng)行業(yè)，遵循“得資源者得天下”的樸素法則，陳景河把它運(yùn)用到了極致。

2000年，利潤總額不到八千萬元的紫金礦業(yè)，喊出了“十年再造十個紫金”的口號，業(yè)務(wù)也從黃金逐漸延伸到了銅、鋅、鐵、鉬、錫領(lǐng)域。然而，國內(nèi)的礦產(chǎn)市場中，礦種的自給率很低，50%以上的礦產(chǎn)資源依賴于海外。

思來想去，陳景河只剩下一條路可走：海外收并購。2005年，買夠了國內(nèi)礦企的紫金礦業(yè)，把眼光瞄向了空間更大的海外市場。在陳景河主導(dǎo)下，紫金礦業(yè)在全球積極買礦山。

尤其在礦業(yè)行業(yè)低迷的2020年至2022年，陳景河大舉實施“逆周期”并購。僅2022年一年，紫金礦業(yè)就花了350億元，四處大手筆買礦。它收并購的礦企對象，大多集中在南非、中南亞等欠發(fā)達(dá)地區(qū)。

一頓操作下來，紫金礦業(yè)海外買礦的成本，低得讓不少同行艷羨。以銅礦為例，東方證券測算，其收購科盧韋齊銅礦、波爾銅礦單噸儲量成本分別為611元/噸、370元/噸，比云南銅業(yè)收購迪慶有色時的928元/噸成本要低得多。

可有低成本優(yōu)勢的同時，紫金在海外礦廠的資產(chǎn)安全性和經(jīng)營穩(wěn)定性，也越來越受投資者擔(dān)憂。典型如，2020年，紫金曾并購的世界級金礦——波格拉金礦項目就碰了壁，開工沒多久就被突然暫停，最終博弈了3年多后，才于去年底正式復(fù)產(chǎn)。

但相比這些不確定性的風(fēng)險，“資源為王”帶來的誘惑要更有吸引力。據(jù)媒體不完全統(tǒng)計，2009年以來，紫金礦業(yè)相繼發(fā)動了20多次并購，交易金額超過540億元。

經(jīng)過多年的礦產(chǎn)并購后，紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)儲量相當(dāng)驚人。公開資料表明，2023年，紫金礦業(yè)銅、金、鋅產(chǎn)量分別居全球第5、第8和第4位。

手里有礦，自然出產(chǎn)就高。2023年1-9月，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比增加22%，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增加13%，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量同比增加5%。

曾掀起多輪造富熱潮

中國礦王的超級成長周期中，許多人都見證過紫金礦業(yè)的上市盛宴。很多老股民印象深刻的是，紫金礦業(yè)A股上市后的首次原始股解禁，造就了福建省上杭縣批量生產(chǎn)富豪的上市奇觀。

2008年紫金礦業(yè)在A股上市，到了2009年4月27日，紫金礦業(yè)49.25億股首批限售股正式解禁，有近200名個人股東的賬面資產(chǎn)，直接兌換成了賬面財富。而那一年，紫金礦業(yè)也成了2009年度遭大股東減持次數(shù)最多的A股公司，高達(dá)16次。

而在近200名解禁股東名單中，誕生了不少億萬富翁。彼時，作為紫金礦業(yè)原第二大股東的陳發(fā)樹，解禁兩個月內(nèi)就套現(xiàn)了27個億，退出前十大股東名單，并以超200億元身家一舉當(dāng)上了福建首富。

后來，陳發(fā)樹拿著這些錢盯上了青島啤酒和云南白藥，借著這筆錢入駐云南白藥，一路開展了對云南白藥的不懈“追求”，直到當(dāng)了云南白藥董事長。

這場由原始股引發(fā)的解禁潮，讓A股市場上演了一場造富神話。但這只是它資本故事的一個開始。過去多年來，每一輪以銅、金為代表的大宗金屬品的加速上漲，紫金都能迎來一陣投資熱潮。

后來，伴隨著每一次貴金屬價格上漲，不少多位原始股東逐步套現(xiàn)離場，機(jī)構(gòu)資金則陸續(xù)亮相登場，成為前十大流通股里的主要身影。紫金礦業(yè)也引得大佬們競相折腰，背后云集了一批明星基金管理人。

其中，私募頂流高毅資產(chǎn)的鄧曉峰、睿郡資產(chǎn)管理合伙人董承非、周蔚文等基金經(jīng)理均被吸引，并多次進(jìn)行增持，在紫金礦業(yè)上都下了重注。

而鄧曉峰、董承非、周蔚文三位大佬，雖說投資風(fēng)格各異，但都是著名的長跑型選手，且同時在2019年下半年大手筆買入紫金礦業(yè)。

買入幾年后，紫金礦業(yè)就在2021年2月創(chuàng)下了14.28元的股價新高。在2021年的礦業(yè)黃金期，紫金礦業(yè)市值一度逼近3700億元，股東戶數(shù)一度達(dá)到了83萬股東。
 

拉長時間看，紫金礦業(yè)的確讓投資者享受到了不錯的收益。從2014年6月底部算起至2023年，紫金礦業(yè)的股價累計上漲將近600%，年復(fù)合回報率超20%。
對于當(dāng)下新一輪的礦業(yè)黃金期，最敏銳的機(jī)構(gòu)投資也沒有錯過。在黃金迎來追捧以及國際銅價大漲的刺激下，許多機(jī)構(gòu)已經(jīng)用行動投出了支持票。

「市界」注意到，紫金礦業(yè)受到了不少外資的看好，許多外資基金敢于進(jìn)行大筆下注。2023年三季度末，前十大股東中，高盛國際持有0.99%，阿布扎比投資局持有0.58%，高瓴旗下的HHLR也持有0.54%。

其中，高瓴旗下的基金早在去年第二季度就大舉加倉，并進(jìn)入紫金礦業(yè)前十大股東之列。截至2023年三季度其持倉1.42億股，位列第十大股東。而機(jī)構(gòu)們愿意加倉的原因，無外乎它們對貴金屬價格的長期看好。

有色金屬行業(yè)研究人士楊晨對「市界」分析稱，“從供需判斷，銅價短期仍具有周期性，長期來看銅價和金價均有望上漲。而紫金礦業(yè)的銅和金規(guī)模巨大，公司成長的確定性還是比較強(qiáng)的”。

不過，并不是所有股東都會對紫金礦業(yè)投出認(rèn)同票。去年二季度，知名私募基金高毅資產(chǎn)對紫金礦業(yè)就選擇了減持，旗下高毅-曉峰1號睿遠(yuǎn)基金退出了前十大流通股東榜單。至去年三季度，高毅-曉峰2號睿遠(yuǎn)基金也進(jìn)一步減持至4.108億股。

“礦業(yè)屬于一門周期性極強(qiáng)的生意，許多巨頭都在這里有暴虧的經(jīng)歷。假如未來宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，銅出現(xiàn)了供應(yīng)過剩，國際銅價高位回落，也會影響公司業(yè)績預(yù)期?！睏畛勘硎?。

挺進(jìn)新能源市場

在紫金礦業(yè)最新的5年規(guī)劃中，陳景河曾提出：“5年再造一個紫金礦業(yè)，到2030年，紫金礦業(yè)主要經(jīng)營指標(biāo)要進(jìn)入全球前3-5位”。但一擲千金背后，紫金依然面臨資金和運(yùn)營方面的雙重考驗。

過去幾年，紫金礦業(yè)一路“買買買”下來，不管是儲量、還是產(chǎn)能，都是奔著全球前三的目標(biāo)往前沖。然而，一輪狂熱的并購熱潮后，陳景河想要再造一個紫金礦業(yè)，挑戰(zhàn)要比之前大得多。

1月30日，紫金礦業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年度實現(xiàn)歸母凈利潤約211億元，繼續(xù)創(chuàng)造了利潤新高。但在業(yè)績增速上，雖然同比去年增加了5.28%，但和去年同期凈利潤增速27.88%仍然有不小距離。

而與此同時，上游礦資源也逃脫不了重資產(chǎn)行業(yè)的宿命：早期投資巨大，但回報見效卻要熬上許多年。紫金積極收并購資產(chǎn)、風(fēng)光無兩的同時，資產(chǎn)負(fù)債率已從2008年時最低的26.85%上升至2022年的59.33%。

2023年，陳景河也開始有意識地降低收并購力度，但能源市場的外部環(huán)境正在發(fā)生根本性變化，內(nèi)憂外患的焦慮，朝著“礦王”步步逼近。新能源浪潮席卷下，傳統(tǒng)能源市場正在越來越飽和。

去年10月，陳景河就曾對外稱，“中國正步入工業(yè)化后期與后工業(yè)化過渡期，房地產(chǎn)爆雷，傳統(tǒng)能源和基本金屬需求基本見頂，將對全球礦產(chǎn)供需格局產(chǎn)生重大影響，傳統(tǒng)礦業(yè)面臨壓力與挑戰(zhàn)?！?/span>

因此，從2022年起，紫金礦業(yè)就開始積極培育以“鋰”為代表的新戰(zhàn)略增長點。陳景河野心不小，他指出，“要努力成為全球鋰產(chǎn)業(yè)的重要企業(yè)” 。

當(dāng)慣了行業(yè)大哥的紫金礦業(yè)，迫不及待地想要分一杯羹。很快，陳景河快速并購了湖南道縣湘源硬巖鋰礦、西藏拉果錯鹽湖鋰礦等，邁入了鋰業(yè)全球前十和國內(nèi)前三行列，國內(nèi)對手中僅次于天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)。

而在楊晨看來，目前紫金礦業(yè)在新能源業(yè)務(wù)上更大的想象空間，關(guān)鍵還是在于銅儲量豐富，“紫金礦業(yè)主要看的是金和銅，尤其是銅的儲量，不管是在光伏、風(fēng)電還是在電動車的一些用途里，相對于過去有更多的增量用途?！?/span>

在新能源時代里，銅被賦予了更大的價值空間。當(dāng)前，銅在需求上的最大增量來自“特斯拉們”——電氣化程度更高的新能源車，單車銅的用量可達(dá)傳統(tǒng)燃油車的4倍。

而紫金礦業(yè)也緊隨這一趨勢，進(jìn)行大手筆布局。1月9日，紫金礦業(yè)發(fā)布的產(chǎn)量預(yù)告，2023年，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量達(dá)到101萬噸，產(chǎn)量相當(dāng)于2022年中國礦產(chǎn)銅產(chǎn)量187萬噸的54%。

隨著銅價的快速上漲，銅儲備量達(dá)到國內(nèi)總量50%的紫金礦業(yè)，無疑將成為其中的受益者。但在新能源扶搖直上的時代里，“中國礦王”躋身國際前三的夢想，還能實現(xiàn)么？

（文中楊晨為化名）

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