5月10日，中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）發(fā)布《2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（下稱“《報(bào)告》”），在回顧今年以來政策成效、全面分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的基礎(chǔ)上，闡釋了下階段政策取向及重點(diǎn)，釋放了積極信號(hào)。

展望物價(jià)走勢(shì)，《報(bào)告》提到，央行會(huì)把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，隨著內(nèi)需好轉(zhuǎn)，物價(jià)水平將呈溫和回升態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，4月CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）有望從低位反彈。

《報(bào)告》在專欄中著重分析了信貸增長(zhǎng)與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)“我國(guó)信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個(gè)位數(shù)，但這不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱?！薄秷?bào)告》還用詳實(shí)的數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問題。根據(jù)分析，一部分錢沉淀在居民部門，而經(jīng)濟(jì)循環(huán)恢復(fù)需要時(shí)間。

記者從銀行了解到，央行前期引導(dǎo)信貸均衡投放效果明顯，4月貸款增速相對(duì)平穩(wěn)，“小月不小”，金融支持力度將保持穩(wěn)固。市場(chǎng)專家表示，下一階段，央行將會(huì)更多觀察前期政策效果及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，并根據(jù)形勢(shì)變化把握好調(diào)控力度和節(jié)奏，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好。

信貸總量增速放緩不意味著支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱

回顧一季度貨幣政策執(zhí)行情況，《報(bào)告》總結(jié)稱，今年以來，人民銀行著力引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信貸均衡投放，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)留有后勁，提升信貸增長(zhǎng)的質(zhì)效和穩(wěn)定性。一季度金融機(jī)構(gòu)信貸沖高現(xiàn)象有所緩解，在保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的同時(shí)，投放節(jié)奏更趨均衡。

記者了解到，按照歷史規(guī)律，4月、7月、10月通常是貸款小月，但從銀行反映的情況看，今年4月信貸投放還是平穩(wěn)的，“小月不小”是今年的特點(diǎn)。

《報(bào)告》在專欄中著重分析了信貸增長(zhǎng)與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)“我國(guó)信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個(gè)位數(shù)，但這不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱。”當(dāng)前我國(guó)信貸存量規(guī)模已經(jīng)較高，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)加快推進(jìn)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效也需要進(jìn)一步提升。

《報(bào)告》認(rèn)為，信貸只是社會(huì)融資渠道之一，不能反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全貌。隨著直接融資發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)更加適配，同樣會(huì)導(dǎo)致信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性趨弱。

《報(bào)告》指出，隨著信貸結(jié)構(gòu)有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少資金空轉(zhuǎn)沉淀，大力發(fā)展直接融資，這可能會(huì)使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業(yè)反而會(huì)獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質(zhì)效。

存款主要留存在居民部門

本次《報(bào)告》在專欄中用詳實(shí)的數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問題和市場(chǎng)關(guān)于“為什么金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)會(huì)不一致”的疑問。

《報(bào)告》指出，從“錢去哪”角度看，貸款主要投向了企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給端。分部門看，3月末我國(guó)企（事）業(yè)單位貸款、住戶貸款分別達(dá)163萬億元、81萬億元，分別占全部貸款的66%、33%，企業(yè)仍是貸款的大頭。也就是說，貸款投放主要用于支持企業(yè)擴(kuò)大投資和生產(chǎn)、居民購(gòu)房和消費(fèi)。

分期限和行業(yè)看，目前我國(guó)中長(zhǎng)期貸款占比超過三分之二，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)約占全部貸款的五成，而居民的非住房消費(fèi)貸款占比不足10%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域融資相對(duì)較多，而需求端尤其是消費(fèi)仍有較大增長(zhǎng)潛力。

《報(bào)告》指出，從“錢在哪”角度看，存款主要在居民部門。2024年3月末，在約296萬億元的存款總盤子中，居民、企業(yè)、政府各占49%、27%、14%。貸款主要投向了企業(yè)，通過各類支出會(huì)體現(xiàn)為居民存款，但由于居民消費(fèi)有待恢復(fù)、總需求不足，存款主要留存在居民部門，沒有進(jìn)一步通過居民部門支出轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。

據(jù)《報(bào)告》分析，經(jīng)濟(jì)循環(huán)恢復(fù)需要時(shí)間，一部分錢沉淀在居民部門。《報(bào)告》同時(shí)指出，只要銀行還在資產(chǎn)擴(kuò)張，錢一經(jīng)創(chuàng)造就不會(huì)減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門間循環(huán)轉(zhuǎn)移。

《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，下階段，央行將引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放，盤活存量金融資源，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。同時(shí)，支持發(fā)揮政策合力，有效調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)主體的資金運(yùn)用。

債券市場(chǎng)供求有望進(jìn)一步趨于均衡

長(zhǎng)期國(guó)債收益率是作為金融市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)的國(guó)債收益率曲線的重要組成部分，市場(chǎng)關(guān)注度一直較高。本次《報(bào)告》在專欄中就“如何看待當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率”詳細(xì)解讀。

2024年一季度，長(zhǎng)期國(guó)債收益率出現(xiàn)下行，10年期國(guó)債收益率從年初的2.56%下降至2.29%，30年期國(guó)債收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分別下行27個(gè)和38個(gè)基點(diǎn)?！秷?bào)告》指出，長(zhǎng)期國(guó)債收益率主要反映長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，同時(shí)也受到安全資產(chǎn)缺乏等因素的擾動(dòng)。

從宏觀層面看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，未來較長(zhǎng)時(shí)期仍將保持合理增速。這些因素都將支撐長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

從微觀層面看，市場(chǎng)缺乏安全資產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率也產(chǎn)生了影響。一季度，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)出于“早買早收益”的考慮，資產(chǎn)配置需求集中釋放，投資者無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求也在上升，債券市場(chǎng)投資的需求相應(yīng)增多。

《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率在反映市場(chǎng)預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)方面總體是有效的。近年來貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度較強(qiáng)，為債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行持續(xù)營(yíng)造了良好的流動(dòng)性環(huán)境；今年積極財(cái)政政策的力度比較大，計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，發(fā)行節(jié)奏還會(huì)加快。債券市場(chǎng)供求有望進(jìn)一步趨于均衡，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與未來經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)將更加匹配。

下一階段著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本

對(duì)于下一階段貨幣政策主要思路，《報(bào)告》指出，將保持貨幣政策的穩(wěn)健性，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，切實(shí)鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。具體來說：

一是保持融資和貨幣總量合理增長(zhǎng)。支持直接融資加快發(fā)展，繼續(xù)推動(dòng)公司信用類債券和金融債券市場(chǎng)發(fā)展。靈活有效開展公開市場(chǎng)操作，搭配運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。保持貨幣信貸供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的有效融資需求相適配。加大力度盤活存量金融資源，密切關(guān)注資金沉淀空轉(zhuǎn)等情況。

二是充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用。持續(xù)做好支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的金融服務(wù)，推動(dòng)暢通民營(yíng)企業(yè)信貸、債券、股權(quán)融資渠道。統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

三是把握好利率、匯率內(nèi)外均衡。落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，防范高息攬儲(chǔ)行為，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。堅(jiān)持底線思維，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

四是不斷深化金融改革和對(duì)外開放。完善債券市場(chǎng)法制，夯實(shí)公司信用類債券的法制基礎(chǔ)。推動(dòng)柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)擴(kuò)容和規(guī)范發(fā)展，提升金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)效率及便利性。穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對(duì)外貨幣合作，發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)。

五是積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。平穩(wěn)有序推動(dòng)重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)處置和改革化險(xiǎn)工作，穩(wěn)妥有序做好存量風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目收尾。繼續(xù)做好硬約束早期糾正試點(diǎn)工作。繼續(xù)完善金融穩(wěn)定法律制度體系，配合有關(guān)部門持續(xù)推進(jìn)金融穩(wěn)定法立法進(jìn)程。

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