5月10日，中國人民銀行（下稱“央行”）發(fā)布《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱“《報告》”），在回顧今年以來政策成效、全面分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢的基礎(chǔ)上，闡釋了下階段政策取向及重點(diǎn)，釋放了積極信號。

展望物價走勢，《報告》提到，央行會把維護(hù)價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，隨著內(nèi)需好轉(zhuǎn)，物價水平將呈溫和回升態(tài)勢。市場普遍預(yù)計，4月CPI（居民消費(fèi)價格指數(shù)）有望從低位反彈。

《報告》在專欄中著重分析了信貸增長與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)“我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個位數(shù)，但這不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱?！薄秷蟾妗愤€用詳實(shí)的數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問題。根據(jù)分析，一部分錢沉淀在居民部門，而經(jīng)濟(jì)循環(huán)恢復(fù)需要時間。

記者從銀行了解到，央行前期引導(dǎo)信貸均衡投放效果明顯，4月貸款增速相對平穩(wěn)，“小月不小”，金融支持力度將保持穩(wěn)固。市場專家表示，下一階段，央行將會更多觀察前期政策效果及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，并根據(jù)形勢變化把握好調(diào)控力度和節(jié)奏，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好。

信貸總量增速放緩不意味著支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱

回顧一季度貨幣政策執(zhí)行情況，《報告》總結(jié)稱，今年以來，人民銀行著力引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信貸均衡投放，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)留有后勁，提升信貸增長的質(zhì)效和穩(wěn)定性。一季度金融機(jī)構(gòu)信貸沖高現(xiàn)象有所緩解，在保持對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的同時，投放節(jié)奏更趨均衡。

記者了解到，按照歷史規(guī)律，4月、7月、10月通常是貸款小月，但從銀行反映的情況看，今年4月信貸投放還是平穩(wěn)的，“小月不小”是今年的特點(diǎn)。

《報告》在專欄中著重分析了信貸增長與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)“我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個位數(shù)，但這不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱?！碑?dāng)前我國信貸存量規(guī)模已經(jīng)較高，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級加快推進(jìn)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效也需要進(jìn)一步提升。

《報告》認(rèn)為，信貸只是社會融資渠道之一，不能反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全貌。隨著直接融資發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級更加適配，同樣會導(dǎo)致信貸與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性趨弱。

《報告》指出，隨著信貸結(jié)構(gòu)有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少資金空轉(zhuǎn)沉淀，大力發(fā)展直接融資，這可能會使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業(yè)反而會獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質(zhì)效。

存款主要留存在居民部門

本次《報告》在專欄中用詳實(shí)的數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問題和市場關(guān)于“為什么金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢會不一致”的疑問。

《報告》指出，從“錢去哪”角度看，貸款主要投向了企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給端。分部門看，3月末我國企（事）業(yè)單位貸款、住戶貸款分別達(dá)163萬億元、81萬億元，分別占全部貸款的66%、33%，企業(yè)仍是貸款的大頭。也就是說，貸款投放主要用于支持企業(yè)擴(kuò)大投資和生產(chǎn)、居民購房和消費(fèi)。

分期限和行業(yè)看，目前我國中長期貸款占比超過三分之二，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)約占全部貸款的五成，而居民的非住房消費(fèi)貸款占比不足10%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域融資相對較多，而需求端尤其是消費(fèi)仍有較大增長潛力。

《報告》指出，從“錢在哪”角度看，存款主要在居民部門。2024年3月末，在約296萬億元的存款總盤子中，居民、企業(yè)、政府各占49%、27%、14%。貸款主要投向了企業(yè)，通過各類支出會體現(xiàn)為居民存款，但由于居民消費(fèi)有待恢復(fù)、總需求不足，存款主要留存在居民部門，沒有進(jìn)一步通過居民部門支出轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。

據(jù)《報告》分析，經(jīng)濟(jì)循環(huán)恢復(fù)需要時間，一部分錢沉淀在居民部門?！秷蟾妗吠瑫r指出，只要銀行還在資產(chǎn)擴(kuò)張，錢一經(jīng)創(chuàng)造就不會減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門間循環(huán)轉(zhuǎn)移。

《報告》強(qiáng)調(diào)，下階段，央行將引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，盤活存量金融資源，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。同時，支持發(fā)揮政策合力，有效調(diào)動經(jīng)營主體的資金運(yùn)用。

債券市場供求有望進(jìn)一步趨于均衡

長期國債收益率是作為金融市場定價基準(zhǔn)的國債收益率曲線的重要組成部分，市場關(guān)注度一直較高。本次《報告》在專欄中就“如何看待當(dāng)前長期國債收益率”詳細(xì)解讀。

2024年一季度，長期國債收益率出現(xiàn)下行，10年期國債收益率從年初的2.56%下降至2.29%，30年期國債收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分別下行27個和38個基點(diǎn)?！秷蟾妗分赋觯L期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，同時也受到安全資產(chǎn)缺乏等因素的擾動。

從宏觀層面看，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛能大，未來較長時期仍將保持合理增速。這些因素都將支撐長期國債收益率總體運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

從微觀層面看，市場缺乏安全資產(chǎn)對長期國債收益率也產(chǎn)生了影響。一季度，銀行、保險等機(jī)構(gòu)出于“早買早收益”的考慮，資產(chǎn)配置需求集中釋放，投資者無風(fēng)險資產(chǎn)需求也在上升，債券市場投資的需求相應(yīng)增多。

《報告》強(qiáng)調(diào)，我國長期國債收益率在反映市場預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)方面總體是有效的。近年來貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度較強(qiáng)，為債券市場平穩(wěn)運(yùn)行持續(xù)營造了良好的流動性環(huán)境；今年積極財政政策的力度比較大，計劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，發(fā)行節(jié)奏還會加快。債券市場供求有望進(jìn)一步趨于均衡，長期國債收益率與未來經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢將更加匹配。

下一階段著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本

對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》指出，將保持貨幣政策的穩(wěn)健性，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，切實(shí)鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。具體來說：

一是保持融資和貨幣總量合理增長。支持直接融資加快發(fā)展，繼續(xù)推動公司信用類債券和金融債券市場發(fā)展。靈活有效開展公開市場操作，搭配運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。保持貨幣信貸供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的有效融資需求相適配。加大力度盤活存量金融資源，密切關(guān)注資金沉淀空轉(zhuǎn)等情況。

二是充分發(fā)揮貨幣信貸政策導(dǎo)向作用。持續(xù)做好支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的金融服務(wù)，推動暢通民營企業(yè)信貸、債券、股權(quán)融資渠道。統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

三是把握好利率、匯率內(nèi)外均衡。落實(shí)存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，防范高息攬儲行為，維護(hù)市場競爭秩序，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。堅持底線思維，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

四是不斷深化金融改革和對外開放。完善債券市場法制，夯實(shí)公司信用類債券的法制基礎(chǔ)。推動柜臺債券業(yè)務(wù)擴(kuò)容和規(guī)范發(fā)展，提升金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)效率及便利性。穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國際化，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發(fā)展離岸人民幣市場。

五是積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險。平穩(wěn)有序推動重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險處置和改革化險工作，穩(wěn)妥有序做好存量風(fēng)險處置項(xiàng)目收尾。繼續(xù)做好硬約束早期糾正試點(diǎn)工作。繼續(xù)完善金融穩(wěn)定法律制度體系，配合有關(guān)部門持續(xù)推進(jìn)金融穩(wěn)定法立法進(jìn)程。

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