東方證券發(fā)布研報(bào)稱，游戲行業(yè)長(zhǎng)期抗宏觀逆風(fēng)韌性強(qiáng)，25Q1中國(guó)國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)同比增長(zhǎng)18%，大幅跑贏社零的4.6%。近期關(guān)注蘋果渠道費(fèi)變化，如中國(guó)地區(qū)落地對(duì)于游戲板塊利潤(rùn)有較大增厚，此外此前被蘋果掣肘的游戲渠道有望因此重新開源而受益。首先，該行建議關(guān)注在游戲渠道和長(zhǎng)周期品類有優(yōu)勢(shì)的廠商。其次，該行建議關(guān)注今年有重點(diǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的廠商。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：優(yōu)選長(zhǎng)周期賽道具備研發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)

中國(guó)游戲市場(chǎng)較為特殊，在供給端是政策主導(dǎo)市，版號(hào)數(shù)量直接決定了行業(yè)增速和企業(yè)立項(xiàng)信心。2025年監(jiān)管層面有較大的變化，版號(hào)試點(diǎn)屬地辦理直接使得產(chǎn)品修改和審批加速，版號(hào)下發(fā)速度逐月上行。在游戲行業(yè)整體快速增長(zhǎng)的背景下，不同品類依然有所分化——低ARPU產(chǎn)品抗通縮能力更強(qiáng)，即競(jìng)技、消除等低ARPU品類的流量和付費(fèi)行為增長(zhǎng)，RPG等高ARPU品類宏觀層面承壓。另外，隨著AI助力游戲版本更新加速，頭部游戲市場(chǎng)份額提升，生命周期增長(zhǎng)，短周期游戲的生存空間持續(xù)被擠壓，因此，該行建議關(guān)注在長(zhǎng)生命周期賽道具備開發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)——經(jīng)過(guò)量化分析，該行認(rèn)為頭部競(jìng)技、消除、回合、SLG等賽道的半衰期相對(duì)較長(zhǎng)。

海外市場(chǎng)：中國(guó)游戲廠商境外市占率持續(xù)提升且有望繼續(xù)增長(zhǎng)

在邊際成本遞減的產(chǎn)業(yè)里，該行認(rèn)為本土市場(chǎng)份額第一的國(guó)家在出海環(huán)節(jié)會(huì)讓其產(chǎn)品具備絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)——最大的市場(chǎng)支撐起更高的單項(xiàng)目開發(fā)預(yù)算從而產(chǎn)出對(duì)海外競(jìng)品降維打擊的產(chǎn)品。中國(guó)手游出海市場(chǎng)份額從2018年的22%提升至2024年的28%，2024年新上線的頭部游戲中TOP16榜單中國(guó)廠商可以占據(jù)12席。政策方面對(duì)于出海扶持和激勵(lì)使得全球化產(chǎn)品占比持續(xù)增長(zhǎng)，優(yōu)先出海后等版號(hào)強(qiáng)化產(chǎn)品抗風(fēng)險(xiǎn)能力。賽道方面，隨著微信小游戲壯大，出海優(yōu)勢(shì)品類也從傳統(tǒng)SLG、電競(jìng)賽道擴(kuò)展到了休閑合成品類。另一方面，隨著中國(guó)手游產(chǎn)品開發(fā)預(yù)算逐年增長(zhǎng)，部分頭部項(xiàng)目投入已超過(guò)了傳統(tǒng)3A主機(jī)的預(yù)算，未來(lái)可以預(yù)見多端產(chǎn)品占比持續(xù)增長(zhǎng)從而開始在PC、主機(jī)領(lǐng)域?qū)惩鈴S商構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

行業(yè)催化：全球頭部市場(chǎng)針對(duì)蘋果閉源和高渠道費(fèi)等問(wèn)題展開訴訟和監(jiān)管側(cè)調(diào)整，中國(guó)市場(chǎng)也有望在落地后使得游戲行業(yè)利潤(rùn)率得到大幅提升。

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