東方證券發(fā)布研報稱，游戲行業(yè)長期抗宏觀逆風(fēng)韌性強(qiáng)，25Q1中國國內(nèi)游戲行業(yè)同比增長18%，大幅跑贏社零的4.6%。近期關(guān)注蘋果渠道費(fèi)變化，如中國地區(qū)落地對于游戲板塊利潤有較大增厚，此外此前被蘋果掣肘的游戲渠道有望因此重新開源而受益。首先，該行建議關(guān)注在游戲渠道和長周期品類有優(yōu)勢的廠商。其次，該行建議關(guān)注今年有重點(diǎn)項目儲備的廠商。

國內(nèi)市場：優(yōu)選長周期賽道具備研發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)

中國游戲市場較為特殊，在供給端是政策主導(dǎo)市，版號數(shù)量直接決定了行業(yè)增速和企業(yè)立項信心。2025年監(jiān)管層面有較大的變化，版號試點(diǎn)屬地辦理直接使得產(chǎn)品修改和審批加速，版號下發(fā)速度逐月上行。在游戲行業(yè)整體快速增長的背景下，不同品類依然有所分化——低ARPU產(chǎn)品抗通縮能力更強(qiáng)，即競技、消除等低ARPU品類的流量和付費(fèi)行為增長，RPG等高ARPU品類宏觀層面承壓。另外，隨著AI助力游戲版本更新加速，頭部游戲市場份額提升，生命周期增長，短周期游戲的生存空間持續(xù)被擠壓，因此，該行建議關(guān)注在長生命周期賽道具備開發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)——經(jīng)過量化分析，該行認(rèn)為頭部競技、消除、回合、SLG等賽道的半衰期相對較長。

海外市場：中國游戲廠商境外市占率持續(xù)提升且有望繼續(xù)增長

在邊際成本遞減的產(chǎn)業(yè)里，該行認(rèn)為本土市場份額第一的國家在出海環(huán)節(jié)會讓其產(chǎn)品具備絕對的競爭優(yōu)勢——最大的市場支撐起更高的單項目開發(fā)預(yù)算從而產(chǎn)出對海外競品降維打擊的產(chǎn)品。中國手游出海市場份額從2018年的22%提升至2024年的28%，2024年新上線的頭部游戲中TOP16榜單中國廠商可以占據(jù)12席。政策方面對于出海扶持和激勵使得全球化產(chǎn)品占比持續(xù)增長，優(yōu)先出海后等版號強(qiáng)化產(chǎn)品抗風(fēng)險能力。賽道方面，隨著微信小游戲壯大，出海優(yōu)勢品類也從傳統(tǒng)SLG、電競賽道擴(kuò)展到了休閑合成品類。另一方面，隨著中國手游產(chǎn)品開發(fā)預(yù)算逐年增長，部分頭部項目投入已超過了傳統(tǒng)3A主機(jī)的預(yù)算，未來可以預(yù)見多端產(chǎn)品占比持續(xù)增長從而開始在PC、主機(jī)領(lǐng)域?qū)惩鈴S商構(gòu)成競爭優(yōu)勢。

行業(yè)催化：全球頭部市場針對蘋果閉源和高渠道費(fèi)等問題展開訴訟和監(jiān)管側(cè)調(diào)整，中國市場也有望在落地后使得游戲行業(yè)利潤率得到大幅提升。

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