來源丨郭施亮（ID：guoshiliangbo）

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隨著A股上市公司年報(bào)與一季報(bào)的披露完成，投資者最關(guān)心的，一個(gè)是上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，另一個(gè)是上市公司的分紅力度。前者，更多體現(xiàn)在上市公司自身的盈利成長(zhǎng)性的能力；后者，則更多體現(xiàn)在上市公司對(duì)投資者的投資回報(bào)力度，這也是體現(xiàn)出上市公司的中長(zhǎng)期投資回報(bào)能力。

因?yàn)槿ツ晟鲜泄镜臉I(yè)績(jī)基數(shù)較低，所以今年一季度上市公司普遍出現(xiàn)同比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。不過，對(duì)市場(chǎng)來說，僅僅與2020年一季報(bào)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，參考性并不是很高。與之相比，與2019年一季報(bào)財(cái)報(bào)進(jìn)行對(duì)比，將會(huì)更好反映出上市公司的業(yè)績(jī)恢復(fù)能力以及上市公司的盈利增長(zhǎng)持續(xù)性。

區(qū)分A股中的周期股、成長(zhǎng)股以及價(jià)值股

在A股市場(chǎng)中，主要分為三大類型的股票，分別是周期股、成長(zhǎng)股以及價(jià)值股。

周期股，應(yīng)該是當(dāng)下最熱門的行業(yè)板塊，受到全球大放水的影響，大宗商品價(jià)格的持續(xù)走高，最終促使上游原材料價(jià)格的屢創(chuàng)新高，大宗商品價(jià)格的表現(xiàn)與周期股的聯(lián)動(dòng)性很高，但大宗商品價(jià)格的持續(xù)異動(dòng)，卻往往是通脹抬升的預(yù)兆。

縱觀A股市場(chǎng)的歷史，周期股的表現(xiàn)，往往呈現(xiàn)出大漲大跌的運(yùn)行格局。在股價(jià)大漲大跌的背后，周期股業(yè)績(jī)同樣呈現(xiàn)出大漲大跌的表現(xiàn)，有時(shí)候業(yè)績(jī)充分反映到上市公司的財(cái)報(bào)之中，可能是逐漸高拋的時(shí)間點(diǎn)。周期股最大的投資弊端，莫過于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的不可持續(xù)性，受經(jīng)濟(jì)周期與市場(chǎng)供需影響太大。

成長(zhǎng)股，一般處于業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)的上市公司，多指市場(chǎng)中的白馬股，也可以指A股市場(chǎng)中的各種“茅”。成長(zhǎng)股最大的投資優(yōu)勢(shì)，就是周期性較弱，因?yàn)槌砷L(zhǎng)股自身具有較強(qiáng)的價(jià)格話語權(quán)與市場(chǎng)影響力，即使遇到經(jīng)濟(jì)周期下行的壓力，對(duì)成長(zhǎng)股上市公司的沖擊影響不會(huì)太大，且成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)修復(fù)能力很強(qiáng)，本身具有一定的風(fēng)險(xiǎn)防御能力。

多年來，成長(zhǎng)股容易走出一些長(zhǎng)期牛股，同時(shí)也是公募基金或者外資機(jī)構(gòu)偏愛的對(duì)象，最直接的體現(xiàn)就是機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)取暖，因?yàn)槌砷L(zhǎng)股很適合機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期投資。

價(jià)值股，多指低估值、高股息的成熟上市公司。對(duì)這類上市公司來說，本身業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性并不算很亮眼，但多年來基本上保持較高的股息率，行業(yè)估值也是偏低的。對(duì)參與價(jià)值股的投資者，更看重的是價(jià)值股的持續(xù)高股息優(yōu)勢(shì)，這比較適合一些穩(wěn)健型以及保守型的投資者長(zhǎng)期參與。銀行股，也是價(jià)值股的一種經(jīng)典代表。

在A股市場(chǎng)投資銀行股，很大程度上看到了銀行股的低波動(dòng)率、高股息率的優(yōu)勢(shì)。對(duì)部分投資者來說，很難承受上市公司股票價(jià)格的大起大落，寧可參與一些低估值與高股息的價(jià)值股，來獲得高于銀行存款利率或大額存單利率的投資收益。

從今年的情況分析，A股上市銀行的分紅水平還是比較穩(wěn)定的。其中，有21家上市銀行2020年度的現(xiàn)金分紅率超過了30%，部分銀行股的股息率甚至超過了6%。從某種程度上分析，投資銀行股會(huì)比存銀行更容易獲得更高的投資收益率。

投資銀行股應(yīng)該要懂得回避這幾個(gè)投資陷阱

投資銀行股，并非絕對(duì)安全。因?yàn)椋墒斜旧韺儆诟唢L(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的投資場(chǎng)所，總不可能完全沒有投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者來說，投資銀行股應(yīng)該要懂得回避這幾個(gè)投資陷阱。

其中，警惕銀行股的低估值陷阱。

有一些上市銀行股的估值非常低，有的不到5倍的估值水平，看起來非常便宜。但是，在實(shí)際情況下，在低估值的背后，市場(chǎng)會(huì)給出低估值定價(jià)的理由。對(duì)銀行股的投資，我們不能夠用單一的估值指標(biāo)衡量銀行股的投資價(jià)值。

在實(shí)際情況下，少數(shù)股份行或城商行可以享受10倍以上的TTM估值水平，國有大行平均估值在5倍至7倍之間，但對(duì)估值低于5倍的股份行、城商行或農(nóng)商行，這些上市銀行本身肯定會(huì)存在一些不為人知的問題，不能夠用單一的估值指標(biāo)來衡量上市銀行的投資價(jià)值。

從A股銀行股的歷史表現(xiàn)來看，估值持續(xù)高于同行業(yè)估值均值的上市銀行，它們的價(jià)格表現(xiàn)反而更強(qiáng)，資產(chǎn)價(jià)格增值的能力明顯高于估值極低的銀行股。銀行股的估值越低，未必說明這家銀行股的投資價(jià)值非常高，我們更應(yīng)該關(guān)注銀行股超低估值背后的問題。

再者，并非所有投資者都適合高股息率的銀行股。

例如，幾大國有銀行的平均股息率在4%以上，有的接近6%。在上市銀行具有高股息優(yōu)勢(shì)的背后，我們應(yīng)該要關(guān)注幾個(gè)小細(xì)節(jié)。其中，在過去五年時(shí)間內(nèi)，這些高股息銀行股的價(jià)格水平是否持續(xù)穩(wěn)定，有時(shí)候銀行股的差價(jià)損失比股息分紅還要大，那么就是得不償失的操作了；再者，投資者的持股時(shí)間是否足夠長(zhǎng)，如果持股低于一年，會(huì)面臨紅利稅的征收，而且從歷史數(shù)據(jù)表明，對(duì)高股息的銀行股，持股時(shí)間越長(zhǎng)，更能夠體現(xiàn)出價(jià)值投資的魅力；此外，投資者需要關(guān)注上市銀行高股息率優(yōu)勢(shì)是否長(zhǎng)期存在，并非某一年高股息分紅，次年的股息率就大打折扣，股息率的穩(wěn)定性與持續(xù)性非常關(guān)鍵。對(duì)獲得股息分紅的價(jià)值投資者，建議把每年的股息分紅用作再投資，不斷降低自身的持股成本，多年之后才能夠感受到銀行股長(zhǎng)期價(jià)值投資的投資回報(bào)能力。

此外，投資銀行股，除了股息率，仍需要看銀行股的發(fā)展?jié)摿Α?/strong>

即使A股上市銀行數(shù)量不少，但真正具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的銀行股卻并不多。對(duì)優(yōu)秀銀行股的選擇，就非?？简?yàn)投資者的選股能力了。

一般而言，通過內(nèi)生式增長(zhǎng)的銀行股，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性更充足，且大大減輕了上市銀行配股等再融資壓力，降低二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格不確定性。與此同時(shí)，更需要關(guān)注到上市銀行所服務(wù)的客戶群體，或者對(duì)客戶群體的定位能力。對(duì)一家優(yōu)秀的上市銀行股，在最近五年，甚至是最近十年時(shí)間內(nèi)，基本上保持著營收與凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，甚至存在隱藏利潤(rùn)的跡象，對(duì)撥備率越高的上市銀行，未來業(yè)績(jī)釋放的空間更具有想象力。

如果說傳統(tǒng)國有大行依靠股息率衡量銀行股自身的投資價(jià)值，那么對(duì)部分優(yōu)秀銀行股來說，則可能更適合PEG指標(biāo)了，市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率比較適合長(zhǎng)期處于業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)的銀行股。

除此以外，包括不良率、息差率等指標(biāo)，也是需要納入分析參考的范圍。對(duì)銀行股的投資，并非簡(jiǎn)單用市盈率或者股息率去衡量一家上市銀行的投資價(jià)值，投資銀行股還是需要綜合考慮各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)因素，但對(duì)優(yōu)秀銀行股來說，本身會(huì)具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)修復(fù)能力，自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力也是比較強(qiáng)的，對(duì)銀行股的投資，還是要用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光去做投資，這樣才能夠真正感受到上市銀行長(zhǎng)期的投資回報(bào)能力。

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