來(lái)源丨紅鉆財(cái)經(jīng)（ID：hongzuancaijing）

作者丨子樂(lè)

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約翰·內(nèi)夫是華爾街著名的基金經(jīng)理，31年中22次戰(zhàn)勝市場(chǎng)，年均回報(bào)率13.7%。內(nèi)夫的成功絕非偶然，他被稱(chēng)為“專(zhuān)家中的專(zhuān)家”，是因?yàn)閾碛幸惶淄暾页墒斓耐顿Y理論體系，其投資依靠敏銳的觀(guān)察和精確的計(jì)算。

約翰·內(nèi)夫投資理念

約翰·內(nèi)夫是市盈率鼻祖、價(jià)值發(fā)現(xiàn)者、偉大的低本益型基金經(jīng)理人。約翰?內(nèi)夫非常重視“價(jià)值投資”，他喜歡購(gòu)買(mǎi)某一時(shí)刻股價(jià)非常低，表現(xiàn)極差的股票。而且他總會(huì)在股價(jià)過(guò)高走勢(shì)太強(qiáng)時(shí)準(zhǔn)確無(wú)誤地拋出股票。在低迷時(shí)買(mǎi)進(jìn)，在過(guò)分超出正常價(jià)格時(shí)賣(mài)出，從這看來(lái)，他是一個(gè)典型的逆向行動(dòng)者。

約翰?內(nèi)夫和同類(lèi)人之間的區(qū)別就在于他能始終處于收入狀態(tài)。約翰?內(nèi)夫宣稱(chēng)股市的價(jià)格往往過(guò)分超出真正的增長(zhǎng)。但成長(zhǎng)股有兩大要注意的地方：一是它的死亡率過(guò)高，即人們認(rèn)識(shí)到它的增長(zhǎng)后決不會(huì)維持太久；另一個(gè)是一些收益較高但股價(jià)增長(zhǎng)較緩的公司股票可以讓你獲得更好的總回報(bào)。

對(duì)約翰·內(nèi)夫來(lái)說(shuō)，那些便宜的，不受重視，甚至被冷落的股票才是美麗的。他也非常樂(lè)于撿這些便宜的股票。他總是將那些不活躍、不起眼的股票在它們被推高到合理價(jià)位或是超出合理價(jià)位的時(shí)候賣(mài)出去。他認(rèn)為，這才是股市投資最有效的賺錢(qián)方式之一。同時(shí)他認(rèn)為，雖然衡量一只股票便宜或昂貴的指標(biāo)有很多種，但是最重要的還是盈利率、市凈率及資產(chǎn)收益率。

約翰·內(nèi)夫的這一看法，與格雷厄姆很相似。但與格雷厄姆有區(qū)別的是，他更關(guān)心所投企業(yè)的根本特質(zhì)。他總是試圖以最便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)最有價(jià)值的股票。他堅(jiān)持的標(biāo)準(zhǔn)是：健康的資產(chǎn)負(fù)債表、令人滿(mǎn)意的現(xiàn)金流、高于平均水平的股票收益、優(yōu)秀的管理者、持續(xù)增長(zhǎng)的美好前景、頗具吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)、可供公司運(yùn)營(yíng)的強(qiáng)勁市場(chǎng)。

對(duì)于約翰·內(nèi)夫而言，具備上述標(biāo)準(zhǔn)的公司就是值得投資者出資的目標(biāo)。他認(rèn)為，與其將資金花在那些價(jià)格高的股票上，不如撿一些“便宜貨”，這樣的股票往往會(huì)帶來(lái)不錯(cuò)的收益。

在對(duì)待“何時(shí)買(mǎi)入”和“以什么樣的價(jià)格買(mǎi)入”的問(wèn)題上，約翰·內(nèi)夫的做法是，先預(yù)測(cè)公司未來(lái)若干年的盈利，然后再預(yù)測(cè)正常市場(chǎng)條件下，若干年后這只股票的市盈率。在盈利和市盈率確定后，這只股票若干年的目標(biāo)價(jià)格也就確定了。

之后，他計(jì)算出這只股票在當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于目標(biāo)價(jià)格的折價(jià)比率，用1減去這個(gè)折價(jià)比率就可以得到這只股票的增值潛力比率了。

而約翰·內(nèi)夫?qū)τ凇叭绾纬鍪酃善薄焙汀昂螘r(shí)出售股票”的問(wèn)題，也很有心得。

一般情況下，約翰·內(nèi)夫賣(mài)出股票的原則主要有兩個(gè)：他愿意賣(mài)出股票的市場(chǎng)價(jià)格和拋售策略。目標(biāo)賣(mài)出價(jià)格的確定也是基于整個(gè)組合的“最低可接受報(bào)酬率”的。當(dāng)市場(chǎng)看好他持股的某個(gè)公司的前景時(shí)，這家公司的股票就會(huì)上漲，不久后它的股票潛力就會(huì)跌至投資組合中其他股票之下。當(dāng)這只股票的增值潛力跌到只有整個(gè)投資組合平均增值潛力的65%~70%時(shí)，約翰·內(nèi)夫就開(kāi)始拋售了。

二

約翰·內(nèi)夫低市盈率投資法

堅(jiān)持以下基本條件：

良好的資產(chǎn)負(fù)債表

令人滿(mǎn)意的現(xiàn)金流量

股東權(quán)益報(bào)酬率高出市場(chǎng)平均值

有能力的管理階層

要有滿(mǎn)意的長(zhǎng)期成長(zhǎng)遠(yuǎn)景

有一項(xiàng)以上極具吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)

有強(qiáng)大的市場(chǎng)活動(dòng)空間以基本條件選出股票之后，則以投資報(bào)酬率的一半為買(mǎi)進(jìn)時(shí)本益比的標(biāo)準(zhǔn)。

量化標(biāo)準(zhǔn)：
 

負(fù)債比例小于樣本平均值

速動(dòng)比例大于市場(chǎng)平均值

每股現(xiàn)金流量大于市場(chǎng)平均值

股東權(quán)益報(bào)酬率大于市場(chǎng)平均值

三

約翰·內(nèi)夫低知名度成長(zhǎng)股選股法則

堅(jiān)持以下基本條件：

預(yù)估成長(zhǎng)率為12%~20%

市盈率為個(gè)位數(shù)，達(dá)盈余的6~9倍

在明確的成長(zhǎng)領(lǐng)域中，居主宰或舉足輕重的地位

容易了解的行業(yè)

歷史盈余成長(zhǎng)記錄完美，達(dá)兩位數(shù)

股東權(quán)益報(bào)酬率突出

資本雄厚、純益高、機(jī)構(gòu)投資人會(huì)考慮投資

大部分情況中，收益率為2%~3.5%。

量化標(biāo)準(zhǔn)：

過(guò)去5年平均盈余成長(zhǎng)率>10%

最近四季股東權(quán)益報(bào)酬率>市場(chǎng)平均值

最近四季純益率>市場(chǎng)平均值

預(yù)估盈余成長(zhǎng)率在12%~50%

最近一期股息收益率低于3.5%

預(yù)估本益比小于10倍

四

約翰·內(nèi)夫分析上市公司

約翰?內(nèi)夫十分注重股市中市盈率的對(duì)比分析，他認(rèn)為要從七個(gè)方面看任何一家上市公司：

1、企業(yè)規(guī)模方面，一般要求公司收入、市值等方面具備較大的規(guī)模。因?yàn)橐?guī)模在一定程度上能反映公司的行業(yè)地位、品牌資源等；此外，大中型的公司在虧損后東山再起的機(jī)會(huì)較大。

2、企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，主要有幾個(gè)方面，如企業(yè)安全性方面，要求現(xiàn)金流健康；具有一定的盈利能力，要求主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大于0，并且一般也不要求必須有較高的增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)實(shí)力方面，如償債能力有要求資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)水平等等。

3、價(jià)格水平方面，要求有合理的價(jià)格，一般用低市盈率標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選取，如市盈率低于市場(chǎng)平均市盈率的40%左右。

4、股息收益率方面，持續(xù)的股息支付水平是體現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的一個(gè)方面，如果股票價(jià)格下跌，高股息率將彌補(bǔ)一部分損失。

5、盈利增長(zhǎng)率方面，大多數(shù)對(duì)此要求不高。有的還對(duì)此有一定限制，如未來(lái)幾年盈利預(yù)測(cè)負(fù)增長(zhǎng)或0增長(zhǎng)，大于5%即不合格。

6、投資情緒方面，如跟蹤分析師的情緒指數(shù)，可要求小于0，大于2即不合格，這顯示，大多數(shù)價(jià)值股并非分析師看好的股票。

7、投資預(yù)期方面，如要求盈利預(yù)測(cè)被不斷調(diào)低，或維持不變；最近一次公布的盈利低于市場(chǎng)預(yù)期。 

*參考資料： 《約翰·內(nèi)夫談投資》，作者：約翰·內(nèi)夫和史蒂芬·L.·明茨

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