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作者丨一鳴老師

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今年一季度的冠軍基金經(jīng)理林英睿，最近也遇上了幸福的煩惱，他管理的廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先一季度規(guī)模暴漲十倍，但令人意外的是，他旗下基金的股票倉(cāng)位都出現(xiàn)了大幅下降，部分基金的倉(cāng)位甚至不到6成，林英睿的基金還能不能追？今年大熱的價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理，該怎么選？今天我們就來(lái)聊一聊。

一、冠軍基金經(jīng)理遇到幸福的煩惱？

A股一季度大起大落，上證指數(shù)下跌0.8%，滬深300下跌3.14%。而林英睿管理的廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先，同期漲幅高達(dá)29.7%，成為一季度主動(dòng)權(quán)益類基金的業(yè)績(jī)冠軍。

與此前的冠軍基一樣，林英睿最近也遇到了規(guī)模急劇膨脹的煩惱，旗下表現(xiàn)最好的廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先，基金規(guī)模從2020年末的3.95億元上升至45.87億元，暴漲超過(guò)10倍。在3月已經(jīng)開始暫停大額申購(gòu)的前提下，他的總管理規(guī)模仍然從2020年末的33.6億逆勢(shì)上漲至85.27億元，漲幅超過(guò)150%，不難看出資金是有多么熱捧這位當(dāng)紅炸子雞了。

當(dāng)然，如何應(yīng)對(duì)規(guī)模暴漲也成為基金經(jīng)理的難題。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，林英睿旗下多只基金的股票倉(cāng)位出現(xiàn)了大幅下滑，下降最多的是廣發(fā)多策略，從2020年末的91.75%下降至57.89%，直接減了三成多倉(cāng)位，而上次他倉(cāng)位這么低的時(shí)候，還得追溯到2018年末，A股剛從熊市走出來(lái)的時(shí)候。

這個(gè)現(xiàn)象背后可能存在兩個(gè)原因，一方面，基金原本的重倉(cāng)股在一季度中漲了不少，估值高了不好下手，以廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先為例，一季報(bào)的前十大重倉(cāng)股換了一半，持股集中度也從65%下降到50%。另一方面，林英睿之前偏愛(ài)中小盤股，2020年末前十大重倉(cāng)股中甚至包含了華鐵股份、荃銀高科這些市值小于100億元的公司，在基金規(guī)模擴(kuò)張以后短期能不能找到足夠多的股票，可能也是一個(gè)問(wèn)題。

不過(guò)從4月的表現(xiàn)來(lái)看，林英睿應(yīng)該找到了解決辦法，基金凈值在最近的震蕩市中漲得多跌得少，跑贏了滬深300。

二、價(jià)值成長(zhǎng)與深度價(jià)值，你選擇哪一個(gè)？

除了林英睿，不少價(jià)值型基金經(jīng)理也在一季度被逆勢(shì)申購(gòu)。

為什么價(jià)值風(fēng)格在今年受到關(guān)注？因?yàn)樵诹鲃?dòng)性邊際收緊的市場(chǎng)預(yù)期下，A股整體估值收縮的概率提高，而價(jià)值型基金經(jīng)理更加注重投資的安全邊際，持倉(cāng)股票估值普遍相對(duì)偏低，受到的影響不大。

不過(guò)同樣是價(jià)值風(fēng)格，采用不同投資策略的基金表現(xiàn)也完全不同。以主流的兩種策略為例，第一種是價(jià)值成長(zhǎng)（質(zhì)量?jī)r(jià)值）策略，簡(jiǎn)單說(shuō)就是選擇確定性強(qiáng)的好公司，在價(jià)格合理的時(shí)候買入，即使公司估值沒(méi)有非常便宜，也是可以接受的，這種投資策略其實(shí)主要還是在賺企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。代表人物是嘉實(shí)基金譚麗、安信基金陳一峰、富國(guó)基金張嘯偉。

第二種是深度價(jià)值策略，簡(jiǎn)單說(shuō)就是選擇確定性沒(méi)那么強(qiáng)但是價(jià)格非常便宜的公司，即便是公司存在一些瑕疵，但是因?yàn)楣乐捣浅５?，繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大，這種思路賺取的就是價(jià)值回歸的錢。代表人物是中歐基金的曹名長(zhǎng)、中庚基金的丘棟榮以及中泰資管的姜誠(chéng)。

當(dāng)然，這些基金經(jīng)理的投資策略并不是靜態(tài)不變的，比如管理嘉實(shí)價(jià)值精選的譚麗就在采訪中提到，她在整個(gè)價(jià)值維度上都可以操作，但是A股市場(chǎng)中深度價(jià)值的機(jī)會(huì)比較少，所以會(huì)更多兼顧企業(yè)質(zhì)量，最終結(jié)果顯示她會(huì)偏價(jià)值成長(zhǎng)一點(diǎn)。這不代表她的投資策略只有這一種，只是在A股更適合用這種方法。

國(guó)內(nèi)價(jià)值投資標(biāo)桿、睿遠(yuǎn)基金總經(jīng)理陳光明也曾經(jīng)談到自己的轉(zhuǎn)變，早年，尤其2006、2007年的牛市中，我那時(shí)還是偏純正或者深度價(jià)值的投資方式。這幾年在我的資產(chǎn)配置當(dāng)中，深度價(jià)值能選出來(lái)的股票不多，我也相對(duì)并不是那么喜歡。以前可能更多的是深度價(jià)值，或者成長(zhǎng)價(jià)值和深度價(jià)值各50%左右，但現(xiàn)在更多的是從深度價(jià)值向成長(zhǎng)價(jià)值的方向在轉(zhuǎn)變。

從最近一季報(bào)的投資組合來(lái)看，這些價(jià)值型基金經(jīng)理在銀行、地產(chǎn)、有色等行業(yè)都進(jìn)行較多的布局，不少股票的重合度還是很高的，但陳一峰、張嘯偉還會(huì)配置一些我們耳熟能詳，而且靜態(tài)估值并不低的藍(lán)籌白馬股，而曹名長(zhǎng)和丘棟榮則一直堅(jiān)守在不在風(fēng)格上的中小市值、估值更低的股票上。

那這些基金近幾年表現(xiàn)怎么樣呢？

整體來(lái)看，2021年以來(lái)這些價(jià)值風(fēng)格的代表人物全都取得了正收益，深度價(jià)值的基金在今年表現(xiàn)會(huì)相對(duì)更好一些，但是在2019年、2020年連續(xù)兩年的極端成長(zhǎng)風(fēng)格中會(huì)落后市場(chǎng)比較多。

而價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格的三位基金經(jīng)理，他們相對(duì)于滬深300的超額收益就穩(wěn)定了許多，表格中代表產(chǎn)品嘉實(shí)價(jià)值精選、富國(guó)美麗中國(guó)以及安信價(jià)值精選，成立以來(lái)的每個(gè)單一年度都跑贏了滬深300指數(shù)。

總結(jié)一下，一季度價(jià)值型基金經(jīng)理逆勢(shì)受到追捧，我們不難看出規(guī)模暴漲對(duì)于這位一季度冠軍基金經(jīng)理的影響，而且同樣是價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理，采取不同的投資策略，使得他們的表現(xiàn)也完全不同，投資者需要根據(jù)自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)選擇合適的基金。

同樣是價(jià)值風(fēng)格，價(jià)值成長(zhǎng)與深度價(jià)值，你更偏愛(ài)哪一個(gè)？

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