來源丨美股研究社（ID：meigushe）

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互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療科技賽道的發(fā)展飽受爭議，原因在于行業(yè)在商業(yè)模式上相對單一，醫(yī)藥電商是目前各大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司主要的營收和盈利來源。但不可否認(rèn)的是，互聯(lián)網(wǎng)科技賽道同時也備受關(guān)注，如去年新冠狀病毒疫情爆發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療科技在此期間發(fā)揮了重要作用。未來，醫(yī)療人工智能將會成為醫(yī)療科技發(fā)展的重要方向。

北京時間6月14日，中國醫(yī)療數(shù)據(jù)公司零氪科技（LinkDoc Technology）正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，計劃于納斯達(dá)克上市，股票代碼“LDOC”。摩根士丹利、美銀證券和中金公司為此次IPO承銷商。

零氪科技的商業(yè)模式

零氪科技是一家數(shù)據(jù)驅(qū)動、AI賦能的醫(yī)療科技公司，成立于2014年，專為醫(yī)藥、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)各方提供大數(shù)據(jù)和人工智能整體解決方案。目前主要業(yè)務(wù)包括藥品真實世界研究、患者健康管理業(yè)務(wù)、患者招募業(yè)務(wù)等，并專注于提供以腫瘤和罕見病為代表的重大疾病領(lǐng)域的解決方案。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，零氪科技構(gòu)建了中國最大的數(shù)據(jù)驅(qū)動的精準(zhǔn)醫(yī)療數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，包括以患者為中心的數(shù)字化全生命周期照護(hù)平臺LinkCare、全病程醫(yī)療數(shù)據(jù)治理和AI決策平臺LinkData以及提供以真實數(shù)據(jù)驅(qū)動、服務(wù)全球生命科學(xué)機(jī)構(gòu)臨床研究以及商業(yè)化階段的精準(zhǔn)生命科學(xué)解決方案LinkSolutions三大產(chǎn)品。

據(jù)招股書中顯示，零氪科技營收可分為產(chǎn)品收入與服務(wù)收入，其中產(chǎn)品收入主要為藥品和保健品銷售收入。截至2019年12月31日，零氪科技年度總收入為4.99億元，來自產(chǎn)品的收入為3.74億元，來自服務(wù)的收入為1.25億元。截至2020年12月31日，零氪科技年度總收入為9.42億元，來自產(chǎn)品的收入為8.05億元，來自服務(wù)的收入為1.37億元。

由此可見，零氪科技藥品和保健品銷售收入占總營收大比重，2019年占總營收75%，2020年占總營收86%。對于公司來說，收入過渡以來某一業(yè)務(wù)會存在風(fēng)險，監(jiān)管政策和藥品定價或成掣肘。

零氪科技融資歷程

根據(jù)企查查信息顯示，零氪科技成立至今共拿到了5輪融資，包括2015年由NEA恩頤投資完成的A輪融資；2016年由寬帶資本CBC、匯橋資本、千驥資本、NEA恩頤投資等參與的B輪融資；2018年7月完成由“國家隊”資本――中國投資有限責(zé)任公司參與的10億元D輪融資；2020年9月完成由優(yōu)山資本、中金資本、津南海河寬帶智匯產(chǎn)業(yè)基金投資的7億元D+輪融資，加速公司重疾“醫(yī)-藥-險”商業(yè)閉環(huán)落地；2021年3月完成的由阿里健康投資的戰(zhàn)略投資。

至此，零氪科技估值成國內(nèi)“醫(yī)療大數(shù)據(jù)+AI”的首個“獨角獸”企業(yè)。

股權(quán)架構(gòu)方面，在零氪科技IPO前，該公司創(chuàng)始人、CEO張?zhí)鞚沙止?9.7%，為第一大股東，聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行副總裁李麗平持股3.5%，高管和董事團(tuán)隊共持股26.1%。淡馬錫為該公司第一大外部股東，持股11.7%。

零氪科技IPO計劃

北京時間6月14日，中國醫(yī)療數(shù)據(jù)公司零氪科技正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，計劃于納斯達(dá)克上市，股票代碼“LDOC”。摩根士丹利、美銀證券和中金公司為此次IPO承銷商。

但據(jù)招股書顯示，零氪科技計劃45%IPO凈收入用于加強(qiáng)研發(fā)能力與技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，引入更多的腫瘤專家、數(shù)據(jù)科學(xué)家和其他經(jīng)驗豐富的專業(yè)人士；15%用于擴(kuò)大患者護(hù)理中心網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)，以及其他資本支出；25%用于尋求潛在的戰(zhàn)略投資和收購；15%用于一般公司用途。

零氪科技財務(wù)數(shù)據(jù)

據(jù)招股書顯示，2019年，零氪科技研發(fā)費用為1.807億元，占比總成本支出36%；同年經(jīng)營虧損為4.079億元；凈虧損為4.341億元。2020年，零氪科技研發(fā)費用為0.869億元，占比總成本支出9.2%；同年經(jīng)營虧損為2.510億元；凈虧損為4.888億元。截至2021年3月31日止的前三個月，公司研發(fā)費用為0.232億元，占比總成本支出10.4%；同期經(jīng)營虧損為0.902億元；凈虧損為1.385億元。

2020年新冠狀病毒疫情對零氪科技業(yè)務(wù)運營造成“暫時中斷”影響，部分業(yè)務(wù)受到限制，如腫瘤臨床試驗匹配服務(wù)通常需要多次就診，受到鎖定措施的負(fù)面影響，收入從2019年的7660萬元下降到2020年的6510萬元，下降14.9%。隨著零氪科技業(yè)務(wù)逐漸在疫情好轉(zhuǎn)中復(fù)蘇，臨床試驗匹配服務(wù)收入從2020年第一季度的1070萬元人民幣增長到2021年第一季度的2220萬元人民幣，增長了108.1%。

零氪科技風(fēng)險因素

1、零氪科技的LinkData 系統(tǒng)和 LinkSolutions 取決于公司和其他人輸入系統(tǒng)的信息穩(wěn)健性，如果公司無法收集和輸入必要的數(shù)據(jù)來實現(xiàn)這些效果，業(yè)務(wù)將受到不利影響。平臺數(shù)據(jù)收集存在困難性，如果公司無法收集足夠的數(shù)據(jù)，則平臺業(yè)務(wù)會受到影響。

2、營收增長途徑受限，零氪科技擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)和增加現(xiàn)有客戶收入方面面臨挑戰(zhàn)。公司吸引新客戶和保持現(xiàn)有客戶忠誠度的能力取決于許多因素，比如價格方面。如果公司不能在客戶評價、保持自身競爭實力、市場銷售努力方面做得很好，公司在擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)和增加現(xiàn)有客戶收入的能力就會受到阻礙，結(jié)果可能無法實現(xiàn)快速增長凈收入，甚至根本無法增長。

在報告期內(nèi)，個體患者客戶是零氪科技最大的收入貢獻(xiàn)者。由于主要主要處理創(chuàng)新、高成本和復(fù)雜的藥物，個別患者客戶的需求受制于與此類藥物的供應(yīng)、定價和保險覆蓋相關(guān)的高度不穩(wěn)定的政策。如果相關(guān)政策發(fā)生不利變化，公司的個人客戶收入可能會大幅減少。此外，個體患者客戶貢獻(xiàn)的收入還受到個人藥物選擇、個人用戶體驗等個體化、不可控因素的影響。

3、如果零氪科技不能跟上大數(shù)據(jù)分析、人工智能和其他技術(shù)的快速變化，公司未來在AI診斷、數(shù)據(jù)洞察、真實世界研究服務(wù)和臨床試驗匹配等業(yè)務(wù)上的成功可能會受到不利影響。零氪科技利用人工智能技術(shù)構(gòu)建數(shù)據(jù)處理和分析能力來開發(fā)解決方案。業(yè)務(wù)能否成功，部分取決于能否及時適應(yīng)人工智能和大數(shù)據(jù)分析領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展，并做出有效反應(yīng)。如果不能開發(fā)新的解決方案來滿足我們的客戶，并為現(xiàn)有的解決方案提供改進(jìn)和新功能，以跟上快速的技術(shù)和行業(yè)變化，業(yè)務(wù)、運營結(jié)果和財務(wù)狀況可能會受到不利影響。

4、如果零氪科技的競爭對手能夠利用新技術(shù)以更低的價格提供更有效、更方便、更安全的解決方案和服務(wù)，公司維持和增加市場份額的能力將受到不利影響。零氪科技的大數(shù)據(jù)平臺和解決方案可能會在各種技術(shù)平臺上推出和使用，需要不斷修改和提升服務(wù)和解決方案，以適應(yīng)這些技術(shù)的變化和創(chuàng)新。大數(shù)據(jù)平臺和解決方案如果不能在不斷發(fā)展或新的平臺和技術(shù)下有效運行，就會減少對解決方案的需求。公司必須繼續(xù)投入大量資源進(jìn)行研究和發(fā)展，以提高技術(shù)。

5、零氪科技過去曾發(fā)生過凈虧損，并且預(yù)計未來會持續(xù)出現(xiàn)凈虧損，可能無法實現(xiàn)或保持盈利。公司自成立以來的每個財政年度都有凈虧損，而且由于公司仍處于商業(yè)化的早期階段，在可預(yù)見的未來可能還會繼續(xù)出現(xiàn)凈虧損。公司預(yù)計，在可預(yù)見的未來，運營費用將大幅增加，包括通過戰(zhàn)略收購，建立和進(jìn)一步滲透客戶基礎(chǔ)，發(fā)展產(chǎn)品和服務(wù)。

零氪科技之前的損失，加上預(yù)期的未來損失，已經(jīng)并將繼續(xù)對公司的股東權(quán)益和營運資本產(chǎn)生不利影響。如果公司不能在未來實現(xiàn)并維持盈利能力，將對業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營結(jié)果和現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響，并可能導(dǎo)致普通股的市場價格下跌。

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