來源丨IPO攻略

作者丨黃祐芊

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美埃科技被暫緩審議，其余上會企業(yè)過會率100%

上周（6月14日至18日），A股合計有14家企業(yè)首發(fā)上會，除美?？萍急粫壕弻徸h外，其余企業(yè)全數(shù)過會。13家過會企業(yè)有5家來自創(chuàng)業(yè)板，分別為風光新材、粵萬年青、家聯(lián)科技、強瑞科技、海力風電；7家來自科創(chuàng)板，分別為卓然股份、珠海冠宇、華海清科、富吉瑞、上海誼眾、均普智能、精進電動；1家來自上交所主板，為冠石科技。

截至6月18日，今年已合計有208家IPO企業(yè)上會，過會率為91.35%；2020年同期，合計有153家企業(yè)上會，過會率為96.08%；2019年同期，合計有62家企業(yè)上會，過會率為90.32%。時代商學院梳理IPO上會情況發(fā)現(xiàn)，2021年一季度，上會企業(yè)數(shù)量明顯增多，但到了第二季度，上會企業(yè)數(shù)量比一季度明顯下滑，但仍比前兩年同期上會企業(yè)數(shù)量多。

新股上市方面，上周A股合計有13家新股上市。其中，科創(chuàng)板5家、創(chuàng)業(yè)板5家、上交所主板3家。13家企業(yè)的平均中簽率為0.03%，首發(fā)市盈率均值為20.41倍。

【本周概覽】

一、上交所本周0上會企業(yè)，中信證券保薦數(shù)量領(lǐng)先

本周（6月21日至25日），8家企業(yè)即將首發(fā)上會。其中，科創(chuàng)板4家，分別為巨一科技、中科英泰、翱捷科技、國芯科技；創(chuàng)業(yè)板3家，分別為通行寶、信邦智能、華廈眼科；深交所主板1家，為青食科技。

按保薦機構(gòu)看，中信證券保薦了2家企業(yè)，國泰君安證券、國元證券、海通證券、華泰聯(lián)合證券、浙商證券、中金公司各自保薦1家企業(yè)。

按營業(yè)收入規(guī)?？?，8家企業(yè)中，華廈眼科2020年的營業(yè)收入最高，為25.15億元。該公司是一家專注于眼科?？漆t(yī)療服務的大型民營醫(yī)療連鎖集團，向國內(nèi)外眼科疾病患者提供各種眼科疾病的診斷、治療等眼科醫(yī)療服務。

二、部分IPO企業(yè)風險提示

基于招股說明書，時代商學院整理了巨一科技、國芯科技、信邦智能的主要風險點。

1.巨一科技

(1) 客戶集中度較高的風險

報告期內(nèi)，巨一科技前五大客戶銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為67.28%、76.34%、60.55%和63.55%，公司客戶集中度較高。如果該公司主要客戶因產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)競爭、意外事件等原因，其生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)不利情形，將會對公司的盈利水平造成影響。

(2) 毛利率下滑的風險

報告期內(nèi)，巨一科技主營業(yè)務毛利率分別為32.33%、26.54%、24.34%和22.24%，呈下降趨勢。隨著同行業(yè)公司數(shù)量的增多及業(yè)務規(guī)模擴大，市場競爭將日趨激烈，導致行業(yè)整體利潤水平存在下降的風險；此外，由于該公司產(chǎn)品的生產(chǎn)周期相對較長，在項目執(zhí)行期間原材料及人工成本等也會出現(xiàn)波動，從而導致毛利率存在下滑的風險。

2.國芯科技

(1) 經(jīng)營性現(xiàn)金流量風險

報告期各期末，國芯科技經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量分別為-5,235.68萬元、-4,801.16萬元、1,678.15萬元和824.84萬元，總體而言低于同期的凈利潤水平，主要原因包括報告期內(nèi)研發(fā)費用投入持續(xù)增加導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流出不斷擴大、銷售收入規(guī)模擴大導致經(jīng)營性應收增加、基于芯片產(chǎn)品銷售規(guī)模的攀升而加大相關(guān)存貨的備貨等。若未來該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量狀況惡化，且未能通過其他渠道籌集資金補充營運資金，將對該公司的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

(2) 持續(xù)大額研發(fā)投入帶來的短期業(yè)績下滑或虧損風險

2017—2020年上半年，國芯科技研發(fā)費用支出分別為4781.69萬元、6445.81萬元、6640.89萬元和3607.43萬元，占營業(yè)收入的比例分別為36.53%、33.09%、28.68%和42.2%，研發(fā)費用投入占比較高。集成電路是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)門檻高、更新迭代較快，持續(xù)性的研發(fā)投入是該公司維持核心競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素之一。本次募集資金到位后，其將進一步擴大研發(fā)投入。集成電路設(shè)計行業(yè)的典型特征為技術(shù)難度大、投入大和風險高，若該公司募投項目無法實現(xiàn)預期收益，而仍保持較大金額和比例的研發(fā)投入，則該公司存在短期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績下滑甚至虧損的風險。

3.信邦智能

(1) 存貨余額較大的風險

報告期各期末，信邦智能存貨賬面價值分別為2.76億元、3.17億元和2.36億元，占該公司流動資產(chǎn)的比重分別為43.7%、45.17%和34.22%。信邦智能對工業(yè)自動化集成項目業(yè)務采用終驗法確認收入，該類業(yè)務具有定制化、金額相對較大、工期相對較長等特點。報告期各期末，該公司的存貨余額主要為工業(yè)自動化集成項目形成的未驗收資產(chǎn)。其在每年末對公司存貨進行了減值測試，并計提了相應的跌價準備，報告期各期末，該公司存貨跌價準備余額分別為58.41萬元、357.88萬元和1629.49萬元，其中2019年末和2020年末，分別對在產(chǎn)品東風雷諾相關(guān)項目計提301.8萬元跌價準備和對漢騰汽車相關(guān)項目計提1444.73萬元跌價準備，未來仍有可能進一步發(fā)生存貨跌價的風險。

(2) 控股子公司分紅能力下降的風險

報告期內(nèi)，信邦智能的利潤超過50%源于控股子公司，特別是控股子公司日本富士，因此下屬控股子公司向其分派利潤的情況將影響發(fā)行人向股東派發(fā)股息的能力。盡管該公司已通過《公司章程（草案）》及《廣州信邦智能裝備股份有限公司首次公開發(fā)行人民幣普通股股票并在創(chuàng)業(yè)板上市后股利分配政策和股份回購政策》對利潤分配政策及未來三年股東回報規(guī)劃進行了規(guī)定，但受控股子公司的可供分配利潤來源、現(xiàn)金流狀況以及投資計劃等的限制，可能造成其向股東派發(fā)股息的金額并不完全與該公司的實際盈利能力相一致。若該公司的控股子公司向其分配利潤的能力下降，則會對信邦智能向股東派發(fā)股息的能力構(gòu)成不利影響。

【本周觀察】

IPO排隊企業(yè)逼近500家，創(chuàng)業(yè)板占比過半

截至6月18日，A股IPO排隊企業(yè)（不含終止注冊、不予注冊、審核不通過、提交注冊、注冊生效企業(yè)）合計478家。其中，滬市主板80家、深市主板56家、科創(chuàng)板93家、創(chuàng)業(yè)板248家。計算可得，注冊制板塊排隊企業(yè)占A股整體排隊企業(yè)的比重接超七成，達71.5%。

具體來看，創(chuàng)業(yè)板板塊，來自廣東地區(qū)的排隊企業(yè)合計63家；其次是江浙地區(qū)，分別有31家、26家；北京、山東排隊企業(yè)數(shù)量分別為24家、17家。上述地區(qū)合計排隊企業(yè)數(shù)量為161家，占該板塊整體排隊企業(yè)數(shù)量的65%。

科創(chuàng)板板塊，江蘇、上海、廣東、浙江、北京的排隊企業(yè)數(shù)量遠超其它地區(qū)，分別為17家、16家、14家、10家、9家，合計占科創(chuàng)板排隊數(shù)量的比重為71%。

綜上所述，注冊制板塊中，廣東企業(yè)IPO熱情較高，對創(chuàng)業(yè)板尤為青睞。時代商學院認為，除地域優(yōu)勢外，這主要是廣東地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量較多，聚集了大批“三創(chuàng)四新”企業(yè)，改革后的創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長創(chuàng)新企業(yè)，該地區(qū)的企業(yè)迎來上市融資機遇。

我國注冊制的推出，就是為了不斷發(fā)掘新的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，向資本市場不斷輸送新鮮血液，同時憑借資本市場的力量反哺這些企業(yè)發(fā)展，進一步加快“中國制造”走向世界。

國內(nèi)企業(yè)的融資渠道較為單一、效率較低，間接融資方式是企業(yè)獲得運轉(zhuǎn)資金的主要途徑。在此背景下，為加大直接融資占比、加速資本市場發(fā)展，注冊制應運而生。同時，通過市場化的篩選，各行業(yè)的潛力企業(yè)將逐漸浮出水面。在市場資金的幫助下，實現(xiàn)快速發(fā)展，并有望在全球競爭中獲取更多話語權(quán)。

以科創(chuàng)板為例，中芯國際（688981.SH）、金山辦公（688111.SH）、傳音控股（688036.SH）、華潤微（688396.SH）、華熙生物（688363.SH）、康希諾（688185.SH）等來自不同行業(yè)的企業(yè)均通過IPO成功進入資本市場，目前上述企業(yè)的總市值皆在千億元以上，未來該板塊或?qū)⒂瓉砀鄡?yōu)質(zhì)企業(yè)。

值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板目前排隊上會企業(yè)中，亦有不少營收規(guī)模（2020年）在50億元以上的企業(yè)，以日日順、軟通動力、萬凱新材為例，它們分別來自商務服務業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)，上述企業(yè)2020年的營業(yè)收入分別為140.36億元、129.99億元、92.98億元。

可以預見，隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，各細分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將如雨后春筍般崛起，尤其在科技、醫(yī)藥、消費領(lǐng)域?qū)⒂懈鄡?yōu)質(zhì)資源被發(fā)掘。未來，隨著該類企業(yè)日漸壯大，其將帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈加速發(fā)展。

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