來(lái)源丨IPO攻略

作者丨黃祐芊

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美?？萍急粫壕弻徸h，其余上會(huì)企業(yè)過(guò)會(huì)率100%

上周（6月14日至18日），A股合計(jì)有14家企業(yè)首發(fā)上會(huì)，除美埃科技被暫緩審議外，其余企業(yè)全數(shù)過(guò)會(huì)。13家過(guò)會(huì)企業(yè)有5家來(lái)自創(chuàng)業(yè)板，分別為風(fēng)光新材、粵萬(wàn)年青、家聯(lián)科技、強(qiáng)瑞科技、海力風(fēng)電；7家來(lái)自科創(chuàng)板，分別為卓然股份、珠海冠宇、華海清科、富吉瑞、上海誼眾、均普智能、精進(jìn)電動(dòng)；1家來(lái)自上交所主板，為冠石科技。

截至6月18日，今年已合計(jì)有208家IPO企業(yè)上會(huì)，過(guò)會(huì)率為91.35%；2020年同期，合計(jì)有153家企業(yè)上會(huì)，過(guò)會(huì)率為96.08%；2019年同期，合計(jì)有62家企業(yè)上會(huì)，過(guò)會(huì)率為90.32%。時(shí)代商學(xué)院梳理IPO上會(huì)情況發(fā)現(xiàn)，2021年一季度，上會(huì)企業(yè)數(shù)量明顯增多，但到了第二季度，上會(huì)企業(yè)數(shù)量比一季度明顯下滑，但仍比前兩年同期上會(huì)企業(yè)數(shù)量多。

新股上市方面，上周A股合計(jì)有13家新股上市。其中，科創(chuàng)板5家、創(chuàng)業(yè)板5家、上交所主板3家。13家企業(yè)的平均中簽率為0.03%，首發(fā)市盈率均值為20.41倍。

【本周概覽】

一、上交所本周0上會(huì)企業(yè)，中信證券保薦數(shù)量領(lǐng)先

本周（6月21日至25日），8家企業(yè)即將首發(fā)上會(huì)。其中，科創(chuàng)板4家，分別為巨一科技、中科英泰、翱捷科技、國(guó)芯科技；創(chuàng)業(yè)板3家，分別為通行寶、信邦智能、華廈眼科；深交所主板1家，為青食科技。

按保薦機(jī)構(gòu)看，中信證券保薦了2家企業(yè)，國(guó)泰君安證券、國(guó)元證券、海通證券、華泰聯(lián)合證券、浙商證券、中金公司各自保薦1家企業(yè)。

按營(yíng)業(yè)收入規(guī)模看，8家企業(yè)中，華廈眼科2020年的營(yíng)業(yè)收入最高，為25.15億元。該公司是一家專注于眼科專科醫(yī)療服務(wù)的大型民營(yíng)醫(yī)療連鎖集團(tuán)，向國(guó)內(nèi)外眼科疾病患者提供各種眼科疾病的診斷、治療等眼科醫(yī)療服務(wù)。

二、部分IPO企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示

基于招股說(shuō)明書(shū)，時(shí)代商學(xué)院整理了巨一科技、國(guó)芯科技、信邦智能的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

1.巨一科技

(1) 客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，巨一科技前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為67.28%、76.34%、60.55%和63.55%，公司客戶集中度較高。如果該公司主要客戶因產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、意外事件等原因，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)不利情形，將會(huì)對(duì)公司的盈利水平造成影響。

(2) 毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，巨一科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.33%、26.54%、24.34%和22.24%，呈下降趨勢(shì)。隨著同行業(yè)公司數(shù)量的增多及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，導(dǎo)致行業(yè)整體利潤(rùn)水平存在下降的風(fēng)險(xiǎn)；此外，由于該公司產(chǎn)品的生產(chǎn)周期相對(duì)較長(zhǎng)，在項(xiàng)目執(zhí)行期間原材料及人工成本等也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，從而導(dǎo)致毛利率存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2.國(guó)芯科技

(1) 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期各期末，國(guó)芯科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為-5,235.68萬(wàn)元、-4,801.16萬(wàn)元、1,678.15萬(wàn)元和824.84萬(wàn)元，總體而言低于同期的凈利潤(rùn)水平，主要原因包括報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用投入持續(xù)增加導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出不斷擴(kuò)大、銷售收入規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收增加、基于芯片產(chǎn)品銷售規(guī)模的攀升而加大相關(guān)存貨的備貨等。若未來(lái)該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量狀況惡化，且未能通過(guò)其他渠道籌集資金補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，將對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

(2) 持續(xù)大額研發(fā)投入帶來(lái)的短期業(yè)績(jī)下滑或虧損風(fēng)險(xiǎn)

2017—2020年上半年，國(guó)芯科技研發(fā)費(fèi)用支出分別為4781.69萬(wàn)元、6445.81萬(wàn)元、6640.89萬(wàn)元和3607.43萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為36.53%、33.09%、28.68%和42.2%，研發(fā)費(fèi)用投入占比較高。集成電路是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)門(mén)檻高、更新迭代較快，持續(xù)性的研發(fā)投入是該公司維持核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素之一。本次募集資金到位后，其將進(jìn)一步擴(kuò)大研發(fā)投入。集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)的典型特征為技術(shù)難度大、投入大和風(fēng)險(xiǎn)高，若該公司募投項(xiàng)目無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，而仍保持較大金額和比例的研發(fā)投入，則該公司存在短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

3.信邦智能

(1) 存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期各期末，信邦智能存貨賬面價(jià)值分別為2.76億元、3.17億元和2.36億元，占該公司流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為43.7%、45.17%和34.22%。信邦智能對(duì)工業(yè)自動(dòng)化集成項(xiàng)目業(yè)務(wù)采用終驗(yàn)法確認(rèn)收入，該類業(yè)務(wù)具有定制化、金額相對(duì)較大、工期相對(duì)較長(zhǎng)等特點(diǎn)。報(bào)告期各期末，該公司的存貨余額主要為工業(yè)自動(dòng)化集成項(xiàng)目形成的未驗(yàn)收資產(chǎn)。其在每年末對(duì)公司存貨進(jìn)行了減值測(cè)試，并計(jì)提了相應(yīng)的跌價(jià)準(zhǔn)備，報(bào)告期各期末，該公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為58.41萬(wàn)元、357.88萬(wàn)元和1629.49萬(wàn)元，其中2019年末和2020年末，分別對(duì)在產(chǎn)品東風(fēng)雷諾相關(guān)項(xiàng)目計(jì)提301.8萬(wàn)元跌價(jià)準(zhǔn)備和對(duì)漢騰汽車相關(guān)項(xiàng)目計(jì)提1444.73萬(wàn)元跌價(jià)準(zhǔn)備，未來(lái)仍有可能進(jìn)一步發(fā)生存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

(2) 控股子公司分紅能力下降的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，信邦智能的利潤(rùn)超過(guò)50%源于控股子公司，特別是控股子公司日本富士，因此下屬控股子公司向其分派利潤(rùn)的情況將影響發(fā)行人向股東派發(fā)股息的能力。盡管該公司已通過(guò)《公司章程（草案）》及《廣州信邦智能裝備股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股股票并在創(chuàng)業(yè)板上市后股利分配政策和股份回購(gòu)政策》對(duì)利潤(rùn)分配政策及未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃進(jìn)行了規(guī)定，但受控股子公司的可供分配利潤(rùn)來(lái)源、現(xiàn)金流狀況以及投資計(jì)劃等的限制，可能造成其向股東派發(fā)股息的金額并不完全與該公司的實(shí)際盈利能力相一致。若該公司的控股子公司向其分配利潤(rùn)的能力下降，則會(huì)對(duì)信邦智能向股東派發(fā)股息的能力構(gòu)成不利影響。

【本周觀察】

IPO排隊(duì)企業(yè)逼近500家，創(chuàng)業(yè)板占比過(guò)半

截至6月18日，A股IPO排隊(duì)企業(yè)（不含終止注冊(cè)、不予注冊(cè)、審核不通過(guò)、提交注冊(cè)、注冊(cè)生效企業(yè)）合計(jì)478家。其中，滬市主板80家、深市主板56家、科創(chuàng)板93家、創(chuàng)業(yè)板248家。計(jì)算可得，注冊(cè)制板塊排隊(duì)企業(yè)占A股整體排隊(duì)企業(yè)的比重接超七成，達(dá)71.5%。

具體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板板塊，來(lái)自廣東地區(qū)的排隊(duì)企業(yè)合計(jì)63家；其次是江浙地區(qū)，分別有31家、26家；北京、山東排隊(duì)企業(yè)數(shù)量分別為24家、17家。上述地區(qū)合計(jì)排隊(duì)企業(yè)數(shù)量為161家，占該板塊整體排隊(duì)企業(yè)數(shù)量的65%。

科創(chuàng)板板塊，江蘇、上海、廣東、浙江、北京的排隊(duì)企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)超其它地區(qū)，分別為17家、16家、14家、10家、9家，合計(jì)占科創(chuàng)板排隊(duì)數(shù)量的比重為71%。

綜上所述，注冊(cè)制板塊中，廣東企業(yè)IPO熱情較高，對(duì)創(chuàng)業(yè)板尤為青睞。時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，除地域優(yōu)勢(shì)外，這主要是廣東地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量較多，聚集了大批“三創(chuàng)四新”企業(yè)，改革后的創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)創(chuàng)新企業(yè)，該地區(qū)的企業(yè)迎來(lái)上市融資機(jī)遇。

我國(guó)注冊(cè)制的推出，就是為了不斷發(fā)掘新的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，向資本市場(chǎng)不斷輸送新鮮血液，同時(shí)憑借資本市場(chǎng)的力量反哺這些企業(yè)發(fā)展，進(jìn)一步加快“中國(guó)制造”走向世界。

國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資渠道較為單一、效率較低，間接融資方式是企業(yè)獲得運(yùn)轉(zhuǎn)資金的主要途徑。在此背景下，為加大直接融資占比、加速資本市場(chǎng)發(fā)展，注冊(cè)制應(yīng)運(yùn)而生。同時(shí)，通過(guò)市場(chǎng)化的篩選，各行業(yè)的潛力企業(yè)將逐漸浮出水面。在市場(chǎng)資金的幫助下，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，并有望在全球競(jìng)爭(zhēng)中獲取更多話語(yǔ)權(quán)。

以科創(chuàng)板為例，中芯國(guó)際（688981.SH）、金山辦公（688111.SH）、傳音控股（688036.SH）、華潤(rùn)微（688396.SH）、華熙生物（688363.SH）、康希諾（688185.SH）等來(lái)自不同行業(yè)的企業(yè)均通過(guò)IPO成功進(jìn)入資本市場(chǎng)，目前上述企業(yè)的總市值皆在千億元以上，未來(lái)該板塊或?qū)⒂瓉?lái)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板目前排隊(duì)上會(huì)企業(yè)中，亦有不少營(yíng)收規(guī)模（2020年）在50億元以上的企業(yè)，以日日順、軟通動(dòng)力、萬(wàn)凱新材為例，它們分別來(lái)自商務(wù)服務(wù)業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，上述企業(yè)2020年的營(yíng)業(yè)收入分別為140.36億元、129.99億元、92.98億元。

可以預(yù)見(jiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，各細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將如雨后春筍般崛起，尤其在科技、醫(yī)藥、消費(fèi)領(lǐng)域?qū)⒂懈鄡?yōu)質(zhì)資源被發(fā)掘。未來(lái)，隨著該類企業(yè)日漸壯大，其將帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈加速發(fā)展。

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