來源丨節(jié)點財經(jīng)（ID：jiedian2018）

作者丨叁風

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2021年上半年，新經(jīng)濟公司迎來上市潮，諸如“新式茶飲第一股”、“植發(fā)第一股”、“正畸第一股”均來融資上市，現(xiàn)如今，沖擊IPO時不帶個“第一股”的頭銜，都像是缺了什么。

誠然，相比動輒幾百頁的招股書，“第一股”能夠直接高效地傳遞企業(yè)定位，顯示“稀缺性”，搶占“第一股”，更是吸引資金、獲得溢價的關(guān)鍵一步。

近期，互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)“酷家樂”的母公司群核科技頂著“全球3D云設計第一股”的光環(huán)赴美上市，那么，其以“第一股”姿態(tài)沖刺的底氣何在呢？

01 

資本攪動萬億藍?！翱峒覙贰惫乐捣?/strong>

群核科技是三位高材生共同創(chuàng)業(yè)的故事，其創(chuàng)始人黃曉煌、陳航畢業(yè)于浙大，而朱皓是清華學霸，三人在留學美國UIUC大學時相識，畢業(yè)后曾分別任職英偉達、谷歌、亞馬遜等頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司。后續(xù)便是“技術(shù)男”歸國，老同學合伙創(chuàng)業(yè)，儼然有些“中國合伙人”的味道。

2011年11月，群核科技誕生于杭州，次年，一款名為“家裝寶”的產(chǎn)品橫空出世，即初期的“酷家樂”，如今已成群核科技的王牌。產(chǎn)品運行后效果卓越，2014年，酷家樂就成為了全國最活躍的家裝社區(qū)。次年，東風起，迎來了“互聯(lián)網(wǎng)家裝爆發(fā)年”，據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2015年，中國互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)融資事件達到123起，為2011-2019年融資數(shù)量最多的一年。

“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念掀起一番資本狂熱，上市以來，群核科技共經(jīng)歷7輪融資，背后股東可謂星光熠熠，包括高瓴資本、Coatue Management、順為資本、IDG資本、經(jīng)緯中國等知名投資機構(gòu)。獲得資本青睞，裝滿彈藥的群核科技開啟加速模式。

2020年12月，群核科技完成上市前的最后一輪融資，高瓴資本再次領投，投后估值超20億美元。值得一提的是，在2019年10月前輪融資時，高瓴資本就曾領投D+輪融資，但彼時群核科技估值超10億美元，意味著其短短一年多時間實現(xiàn)估值翻倍。

資本的眼光始終毒辣，獲得資本加持的群核科技不僅在其在家裝市場迅速崛起，還在逼近萬億的藍海市場有待開發(fā)。我國家裝市場尚在培育階段，故也充斥著無限機遇，據(jù)中國裝飾行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，我國家裝行業(yè)的市場規(guī)模持續(xù)增長，年復合增長率CAGR達到8.46%。2020年受疫情影響小幅下降，但前瞻數(shù)據(jù)預計2021年家裝行業(yè)將迎來大幅增長，到2025年行業(yè)有望達到8880.9億元。

面對廣闊市場，我國家裝企業(yè)規(guī)模不斷擴大。據(jù)企查查數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2019年，家裝企業(yè)注冊數(shù)量迎來井噴期，注冊數(shù)量高達52544家，同比增幅達317%，主要集中在福建等地。賽道選手持續(xù)擴充，擁擠程度也將抬升，藍海轉(zhuǎn)變成紅海的進程中，又有多少資本故事待書寫，彎道超車以及翻車情況如何，仍然充滿未知。

 02 

酷家樂“第一股”的底氣和問題

如今，土巴兔、齊家網(wǎng)及群核科技形成三足鼎立，同在家裝賽道，群核科技憑何姿態(tài)自稱“第一股”？其到底是門怎樣的生意？

從業(yè)務層面來看，群核科技核心競爭力為SaaS模式業(yè)務，即通過對高性能計算渲染引擎、空間認知與人工智能技術(shù)、分布式三維大數(shù)據(jù)與多媒體數(shù)字信息處理集群等技術(shù)的研發(fā)，幫助設計師在平臺上快速生成裝修方案和效果圖，落地產(chǎn)品則為“酷家樂”，是針對家居板塊的云設計平臺。

“酷家樂”設計理念是直擊設計圈痛點，試圖解決快速和高效不能并行的問題。此前，設計師用CAD制作家裝效果圖耗時較長，而創(chuàng)始人黃曉煌表示，“群核科技的產(chǎn)品和傳統(tǒng)的PC軟件巨大的區(qū)別是，我們的產(chǎn)品都是原生云的設計系統(tǒng)，不需要安裝軟件，打開瀏覽器就能操作，所有數(shù)據(jù)在云端可直接使用，便捷性更好。”

在家裝設計軟件方面，酷家樂對標產(chǎn)品包括CAD\3DMAX、DIALUX、SKETCHUP等，相較于互聯(lián)網(wǎng)概念的酷家樂，此類傳統(tǒng)產(chǎn)品專業(yè)門檻較高，擁有較強的技術(shù)壁壘。而酷家樂入門快速，在B站甚至流傳著酷家樂從入門到精通完整版教程，總時長約70小時，相對傳統(tǒng)PC軟件來說較為容易。

據(jù)招股書顯示，酷家樂平臺現(xiàn)有總注冊用戶超2500萬，其中注冊設計師800萬。黃曉煌曾野心十足，稱要實現(xiàn)設計師從傳統(tǒng)軟件遷移到云端系統(tǒng)，以搶占更多市場。然而，主打快捷、易操作的酷家樂在模型細節(jié)調(diào)整、燈光和材質(zhì)渲染功能上相較傳統(tǒng)設計軟件功能還不夠強大。

知乎上多位酷家樂的用戶將其戲稱為“傻瓜軟件”，酷家樂對裝修愛好者、準裝修業(yè)主、主材經(jīng)銷商、不具備專業(yè)軟件技能的相關(guān)從業(yè)人員有著較高的適用性，但其想完全取代傳統(tǒng)設計軟件的地位，恐有難度。

但是，在家裝行業(yè)被互聯(lián)網(wǎng)概念重塑的當下，酷家樂同樣也是一股崛起的新勢力。正因酷家樂能快速制作效果圖，再輔助營銷工具，在售樓時其曾被當作簽單神器。商家還能將產(chǎn)品模型植入企業(yè)庫，以便吸引更多經(jīng)銷商，還被奉為招商利器。

但此類“快餐式”的出圖模式卻被消費者詬病，節(jié)點財經(jīng)在黑貓投訴上發(fā)現(xiàn)，消費者將酷家樂描述為低端軟件，酷家樂的品牌形象仍有待提升及重塑。

此外，在互聯(lián)網(wǎng)家裝軟件細分領域，酷家樂的品牌認知度也有待提升。據(jù)TalkingData發(fā)布的2020年調(diào)研報告顯示，在互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)品牌認知榜中，土巴兔、齊家網(wǎng)、愛空間、橙家、窩牛、好好住均排名在前，酷家樂排名在第七位，認知度僅為19.4%。

總體而言，酷家樂憑借云端技術(shù)整合資源庫，為設計師打造易于操作、便捷的設計平臺是其商業(yè)價值所在，但其同樣也面臨專業(yè)度與品牌形象的考驗。

在商業(yè)模式上，與垂直家裝服務類型的土巴兔、齊家網(wǎng)打法不同，群核科技主打全鏈路，即“渠道-營銷-設計-生產(chǎn)-施工”整條產(chǎn)業(yè)鏈布局，實現(xiàn)“所見即所得”。全鏈路的打法有利資源的疏通及整合，構(gòu)建完整生態(tài)圈，不受制于供應鏈，創(chuàng)造更多盈利點。但難點在于，其要打通供應商、設計師、家裝公司到用戶之間的全部鏈路，即便成功，也將面臨高企的運維成本。對此，創(chuàng)始人之一的陳航也坦言將是個挑戰(zhàn)。

此外，黃曉煌曾表示，群核科技不僅在服務家居行業(yè)還要擴展到三維空間領域，去年4月份，其宣布完成對建筑地產(chǎn)設計資產(chǎn)管理及三維數(shù)據(jù)可視化平臺Modelo（中文名為“模袋”）的全資收購。為赴美上市增添羽翼，今年2月上旬，其又完成對2D軟裝設計軟件賽道頭部企業(yè)美間的全資收購。

然而，經(jīng)歷野蠻生長的群核科技市場份額還有待提升，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，以2020年收入衡量，其市場份額為10.3%。此外，據(jù)TalkingData報告顯示，2020年家裝APP安裝量市場份額中土巴兔居于首位，占比為36.4%，其次為好好住，占比為28.2%，酷家樂位居第三，占比為23.5%。

03 

大客戶盈利模式，獲客成本高企

業(yè)績是企業(yè)的根本所在，不然資本故事講得再繪聲繪色，也可能淪為擊鼓傳花，而群核科技目前仍難過盈利關(guān)。

據(jù)招股書顯示，2019年至2021年一季度，群核科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.82億元、3.53億元、1.01億元，后兩期同比增幅達25.19%、33.32%。但其卻增收不增利，同期實現(xiàn)凈利潤分別為-2.61億元、-2.97億元、-1.17億元，且今年一個季度，其虧損額是去年同期的2倍多，意味著虧損迅速擴大。

那么，群核科技盈利驅(qū)動力是什么？答案是，面向B端的大客戶盈利模式。據(jù)招股書顯示，截至2021年一季度，其擁有20806個企業(yè)用戶，同比增長69%，包括5084個高級客戶和267個關(guān)鍵客戶，凈收入留存率分別為97%、125%。

其中，高級客戶意為擁有5個注冊賬戶以上的企業(yè)客戶，關(guān)鍵客戶意為收入貢獻超過20萬的客戶。據(jù)招股書披露，2019年至2021年一季度，企業(yè)客戶幾乎貢獻了所有訂閱收入，特別是高級客戶，分別貢獻2.19億元，2.71億元、0.77億元，分別占總收入的82%，81%、79%。

此外，截至2021年第一季度，群核科技的平均MAU約為150萬，其采用了免費增值模式及付費版本。付費個人用戶方面，2020年共24萬名，報告期內(nèi)，個人客戶的訂閱收入分別為2020萬元、2710萬元、780萬元，收入貢獻率較低。

為獲客增量，群核科技在營銷上砸重金，報告期內(nèi)，其營銷費用分別高達1.97億元、2.19億元、0.71億元，占營收比重在六、七成。上文提到，高級客戶是群核科技收入主要來源，故是營銷投向根本所在，2020年、2021年一季度，高級客戶同比增速分別為10.61%、16.05%，同期，營銷費用同比增速分別為11.05%、78.22%，反映出其客戶轉(zhuǎn)化率較低。

再者，以2020年一季度為例，群核科技高級客戶單位貢獻收入為1.51萬元，若以收入比例計算，八成的營銷費用算作該部分的獲客成本，其高級客戶的獲客成本為1.12萬元，可見，毛利空間甚微。

此外，身處3D云設計領域，技術(shù)研發(fā)是群核科技的基石所在，故研發(fā)投入必不可少。報告期內(nèi)，其研發(fā)費用分別為1.92億元、2.71億元、0.99億元。經(jīng)統(tǒng)計，報告期內(nèi)，其營銷費用與研發(fā)費用合計金額占營收比重分別為137.94%、138.81%、168.32%。不難看出，營銷及研發(fā)兩項費用就將營收吞沒，這也是群核科技銷售凈利潤與營收增長率背道而馳，以及增收不增利的根本原因。

04 

資金鏈預警，內(nèi)容版權(quán)糾紛“埋雷”

招股書顯示，報告期內(nèi)，群核科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-8935萬元、-1.32億元，-1.48億元，均為負數(shù)，表示其經(jīng)營資金持續(xù)流出企業(yè)，這反映出其難通過自身經(jīng)營帶來資金的流入，需要依賴外部融資。

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由于資本輪番入局，群核科技的資產(chǎn)負債率尚維持在合理區(qū)間，報告期內(nèi)，分別為71.60%、56.57%、62.75%。2019年一季度至2021年一季度，齊家控股（即齊家網(wǎng)）資產(chǎn)負債率分別為50.44%、56.98%、49.09%。對比來看，群核科技明顯偏高。關(guān)鍵在于，群核科技依賴融資而非自身經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金模式，恐非長久之計。

群核科技優(yōu)勢在于其通過云平臺建立強大資源數(shù)據(jù)庫，根據(jù)房天下數(shù)據(jù)顯示，目前酷家樂覆蓋了90%以上的中國最近五年新房戶型結(jié)構(gòu)圖，擁有超過8000萬商品素材模型。據(jù)招股書披露，這些數(shù)字資產(chǎn)中大多為用戶上傳，諸如設計模型和平面圖，一般是用戶在付費數(shù)據(jù)庫購買、在線渠道收集以及公司簽約第三方提供。

群核科技在招股書中坦言，鑒于平臺內(nèi)容數(shù)量龐大，故其難以準確識別和驗證上傳此類內(nèi)容的個人用戶，此類內(nèi)容的版權(quán)狀態(tài)以及版權(quán)許可情況難以核查。上述意味著，群核科技未來或有可能因內(nèi)容版權(quán)問題而陷入糾紛。

據(jù)天眼查顯示，群核科技存在侵害作品信息網(wǎng)絡傳播權(quán)糾紛、侵害商標糾紛、計算機軟件著作權(quán)許可糾紛及侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛案件，分別為2起、2起、3起、1起。未來，其是否會面臨更多訴訟糾紛，進而要支付高昂訴訟費的風險需要警惕。

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