來源丨節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)（ID：jiedian2018）

作者丨叁風(fēng)

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2021年上半年，新經(jīng)濟(jì)公司迎來上市潮，諸如“新式茶飲第一股”、“植發(fā)第一股”、“正畸第一股”均來融資上市，現(xiàn)如今，沖擊IPO時(shí)不帶個(gè)“第一股”的頭銜，都像是缺了什么。

誠(chéng)然，相比動(dòng)輒幾百頁的招股書，“第一股”能夠直接高效地傳遞企業(yè)定位，顯示“稀缺性”，搶占“第一股”，更是吸引資金、獲得溢價(jià)的關(guān)鍵一步。

近期，互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)“酷家樂”的母公司群核科技頂著“全球3D云設(shè)計(jì)第一股”的光環(huán)赴美上市，那么，其以“第一股”姿態(tài)沖刺的底氣何在呢？

01 

資本攪動(dòng)萬億藍(lán)?！翱峒覙贰惫乐捣?/strong>

群核科技是三位高材生共同創(chuàng)業(yè)的故事，其創(chuàng)始人黃曉煌、陳航畢業(yè)于浙大，而朱皓是清華學(xué)霸，三人在留學(xué)美國(guó)UIUC大學(xué)時(shí)相識(shí)，畢業(yè)后曾分別任職英偉達(dá)、谷歌、亞馬遜等頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司。后續(xù)便是“技術(shù)男”歸國(guó)，老同學(xué)合伙創(chuàng)業(yè)，儼然有些“中國(guó)合伙人”的味道。

2011年11月，群核科技誕生于杭州，次年，一款名為“家裝寶”的產(chǎn)品橫空出世，即初期的“酷家樂”，如今已成群核科技的王牌。產(chǎn)品運(yùn)行后效果卓越，2014年，酷家樂就成為了全國(guó)最活躍的家裝社區(qū)。次年，東風(fēng)起，迎來了“互聯(lián)網(wǎng)家裝爆發(fā)年”，據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2015年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)融資事件達(dá)到123起，為2011-2019年融資數(shù)量最多的一年。

“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念掀起一番資本狂熱，上市以來，群核科技共經(jīng)歷7輪融資，背后股東可謂星光熠熠，包括高瓴資本、Coatue Management、順為資本、IDG資本、經(jīng)緯中國(guó)等知名投資機(jī)構(gòu)。獲得資本青睞，裝滿彈藥的群核科技開啟加速模式。

2020年12月，群核科技完成上市前的最后一輪融資，高瓴資本再次領(lǐng)投，投后估值超20億美元。值得一提的是，在2019年10月前輪融資時(shí)，高瓴資本就曾領(lǐng)投D+輪融資，但彼時(shí)群核科技估值超10億美元，意味著其短短一年多時(shí)間實(shí)現(xiàn)估值翻倍。

資本的眼光始終毒辣，獲得資本加持的群核科技不僅在其在家裝市場(chǎng)迅速崛起，還在逼近萬億的藍(lán)海市場(chǎng)有待開發(fā)。我國(guó)家裝市場(chǎng)尚在培育階段，故也充斥著無限機(jī)遇，據(jù)中國(guó)裝飾行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，我國(guó)家裝行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR達(dá)到8.46%。2020年受疫情影響小幅下降，但前瞻數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2021年家裝行業(yè)將迎來大幅增長(zhǎng)，到2025年行業(yè)有望達(dá)到8880.9億元。

面對(duì)廣闊市場(chǎng)，我國(guó)家裝企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。據(jù)企查查數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2019年，家裝企業(yè)注冊(cè)數(shù)量迎來井噴期，注冊(cè)數(shù)量高達(dá)52544家，同比增幅達(dá)317%，主要集中在福建等地。賽道選手持續(xù)擴(kuò)充，擁擠程度也將抬升，藍(lán)海轉(zhuǎn)變成紅海的進(jìn)程中，又有多少資本故事待書寫，彎道超車以及翻車情況如何，仍然充滿未知。

 02 

酷家樂“第一股”的底氣和問題

如今，土巴兔、齊家網(wǎng)及群核科技形成三足鼎立，同在家裝賽道，群核科技憑何姿態(tài)自稱“第一股”？其到底是門怎樣的生意？

從業(yè)務(wù)層面來看，群核科技核心競(jìng)爭(zhēng)力為SaaS模式業(yè)務(wù)，即通過對(duì)高性能計(jì)算渲染引擎、空間認(rèn)知與人工智能技術(shù)、分布式三維大數(shù)據(jù)與多媒體數(shù)字信息處理集群等技術(shù)的研發(fā)，幫助設(shè)計(jì)師在平臺(tái)上快速生成裝修方案和效果圖，落地產(chǎn)品則為“酷家樂”，是針對(duì)家居板塊的云設(shè)計(jì)平臺(tái)。

“酷家樂”設(shè)計(jì)理念是直擊設(shè)計(jì)圈痛點(diǎn)，試圖解決快速和高效不能并行的問題。此前，設(shè)計(jì)師用CAD制作家裝效果圖耗時(shí)較長(zhǎng)，而創(chuàng)始人黃曉煌表示，“群核科技的產(chǎn)品和傳統(tǒng)的PC軟件巨大的區(qū)別是，我們的產(chǎn)品都是原生云的設(shè)計(jì)系統(tǒng)，不需要安裝軟件，打開瀏覽器就能操作，所有數(shù)據(jù)在云端可直接使用，便捷性更好。”

在家裝設(shè)計(jì)軟件方面，酷家樂對(duì)標(biāo)產(chǎn)品包括CAD\3DMAX、DIALUX、SKETCHUP等，相較于互聯(lián)網(wǎng)概念的酷家樂，此類傳統(tǒng)產(chǎn)品專業(yè)門檻較高，擁有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘。而酷家樂入門快速，在B站甚至流傳著酷家樂從入門到精通完整版教程，總時(shí)長(zhǎng)約70小時(shí)，相對(duì)傳統(tǒng)PC軟件來說較為容易。

據(jù)招股書顯示，酷家樂平臺(tái)現(xiàn)有總注冊(cè)用戶超2500萬，其中注冊(cè)設(shè)計(jì)師800萬。黃曉煌曾野心十足，稱要實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)師從傳統(tǒng)軟件遷移到云端系統(tǒng)，以搶占更多市場(chǎng)。然而，主打快捷、易操作的酷家樂在模型細(xì)節(jié)調(diào)整、燈光和材質(zhì)渲染功能上相較傳統(tǒng)設(shè)計(jì)軟件功能還不夠強(qiáng)大。

知乎上多位酷家樂的用戶將其戲稱為“傻瓜軟件”，酷家樂對(duì)裝修愛好者、準(zhǔn)裝修業(yè)主、主材經(jīng)銷商、不具備專業(yè)軟件技能的相關(guān)從業(yè)人員有著較高的適用性，但其想完全取代傳統(tǒng)設(shè)計(jì)軟件的地位，恐有難度。

但是，在家裝行業(yè)被互聯(lián)網(wǎng)概念重塑的當(dāng)下，酷家樂同樣也是一股崛起的新勢(shì)力。正因酷家樂能快速制作效果圖，再輔助營(yíng)銷工具，在售樓時(shí)其曾被當(dāng)作簽單神器。商家還能將產(chǎn)品模型植入企業(yè)庫，以便吸引更多經(jīng)銷商，還被奉為招商利器。

但此類“快餐式”的出圖模式卻被消費(fèi)者詬病，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)在黑貓投訴上發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者將酷家樂描述為低端軟件，酷家樂的品牌形象仍有待提升及重塑。

此外，在互聯(lián)網(wǎng)家裝軟件細(xì)分領(lǐng)域，酷家樂的品牌認(rèn)知度也有待提升。據(jù)TalkingData發(fā)布的2020年調(diào)研報(bào)告顯示，在互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)品牌認(rèn)知榜中，土巴兔、齊家網(wǎng)、愛空間、橙家、窩牛、好好住均排名在前，酷家樂排名在第七位，認(rèn)知度僅為19.4%。

總體而言，酷家樂憑借云端技術(shù)整合資源庫，為設(shè)計(jì)師打造易于操作、便捷的設(shè)計(jì)平臺(tái)是其商業(yè)價(jià)值所在，但其同樣也面臨專業(yè)度與品牌形象的考驗(yàn)。

在商業(yè)模式上，與垂直家裝服務(wù)類型的土巴兔、齊家網(wǎng)打法不同，群核科技主打全鏈路，即“渠道-營(yíng)銷-設(shè)計(jì)-生產(chǎn)-施工”整條產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)“所見即所得”。全鏈路的打法有利資源的疏通及整合，構(gòu)建完整生態(tài)圈，不受制于供應(yīng)鏈，創(chuàng)造更多盈利點(diǎn)。但難點(diǎn)在于，其要打通供應(yīng)商、設(shè)計(jì)師、家裝公司到用戶之間的全部鏈路，即便成功，也將面臨高企的運(yùn)維成本。對(duì)此，創(chuàng)始人之一的陳航也坦言將是個(gè)挑戰(zhàn)。

此外，黃曉煌曾表示，群核科技不僅在服務(wù)家居行業(yè)還要擴(kuò)展到三維空間領(lǐng)域，去年4月份，其宣布完成對(duì)建筑地產(chǎn)設(shè)計(jì)資產(chǎn)管理及三維數(shù)據(jù)可視化平臺(tái)Modelo（中文名為“模袋”）的全資收購(gòu)。為赴美上市增添羽翼，今年2月上旬，其又完成對(duì)2D軟裝設(shè)計(jì)軟件賽道頭部企業(yè)美間的全資收購(gòu)。

然而，經(jīng)歷野蠻生長(zhǎng)的群核科技市場(chǎng)份額還有待提升，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，以2020年收入衡量，其市場(chǎng)份額為10.3%。此外，據(jù)TalkingData報(bào)告顯示，2020年家裝APP安裝量市場(chǎng)份額中土巴兔居于首位，占比為36.4%，其次為好好住，占比為28.2%，酷家樂位居第三，占比為23.5%。

03 

大客戶盈利模式，獲客成本高企

業(yè)績(jī)是企業(yè)的根本所在，不然資本故事講得再繪聲繪色，也可能淪為擊鼓傳花，而群核科技目前仍難過盈利關(guān)。

據(jù)招股書顯示，2019年至2021年一季度，群核科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.82億元、3.53億元、1.01億元，后兩期同比增幅達(dá)25.19%、33.32%。但其卻增收不增利，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-2.61億元、-2.97億元、-1.17億元，且今年一個(gè)季度，其虧損額是去年同期的2倍多，意味著虧損迅速擴(kuò)大。

那么，群核科技盈利驅(qū)動(dòng)力是什么？答案是，面向B端的大客戶盈利模式。據(jù)招股書顯示，截至2021年一季度，其擁有20806個(gè)企業(yè)用戶，同比增長(zhǎng)69%，包括5084個(gè)高級(jí)客戶和267個(gè)關(guān)鍵客戶，凈收入留存率分別為97%、125%。

其中，高級(jí)客戶意為擁有5個(gè)注冊(cè)賬戶以上的企業(yè)客戶，關(guān)鍵客戶意為收入貢獻(xiàn)超過20萬的客戶。據(jù)招股書披露，2019年至2021年一季度，企業(yè)客戶幾乎貢獻(xiàn)了所有訂閱收入，特別是高級(jí)客戶，分別貢獻(xiàn)2.19億元，2.71億元、0.77億元，分別占總收入的82%，81%、79%。

此外，截至2021年第一季度，群核科技的平均MAU約為150萬，其采用了免費(fèi)增值模式及付費(fèi)版本。付費(fèi)個(gè)人用戶方面，2020年共24萬名，報(bào)告期內(nèi)，個(gè)人客戶的訂閱收入分別為2020萬元、2710萬元、780萬元，收入貢獻(xiàn)率較低。

為獲客增量，群核科技在營(yíng)銷上砸重金，報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)銷費(fèi)用分別高達(dá)1.97億元、2.19億元、0.71億元，占營(yíng)收比重在六、七成。上文提到，高級(jí)客戶是群核科技收入主要來源，故是營(yíng)銷投向根本所在，2020年、2021年一季度，高級(jí)客戶同比增速分別為10.61%、16.05%，同期，營(yíng)銷費(fèi)用同比增速分別為11.05%、78.22%，反映出其客戶轉(zhuǎn)化率較低。

再者，以2020年一季度為例，群核科技高級(jí)客戶單位貢獻(xiàn)收入為1.51萬元，若以收入比例計(jì)算，八成的營(yíng)銷費(fèi)用算作該部分的獲客成本，其高級(jí)客戶的獲客成本為1.12萬元，可見，毛利空間甚微。

此外，身處3D云設(shè)計(jì)領(lǐng)域，技術(shù)研發(fā)是群核科技的基石所在，故研發(fā)投入必不可少。報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用分別為1.92億元、2.71億元、0.99億元。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)銷費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用合計(jì)金額占營(yíng)收比重分別為137.94%、138.81%、168.32%。不難看出，營(yíng)銷及研發(fā)兩項(xiàng)費(fèi)用就將營(yíng)收吞沒，這也是群核科技銷售凈利潤(rùn)與營(yíng)收增長(zhǎng)率背道而馳，以及增收不增利的根本原因。

04 

資金鏈預(yù)警，內(nèi)容版權(quán)糾紛“埋雷”

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，群核科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-8935萬元、-1.32億元，-1.48億元，均為負(fù)數(shù)，表示其經(jīng)營(yíng)資金持續(xù)流出企業(yè)，這反映出其難通過自身經(jīng)營(yíng)帶來資金的流入，需要依賴外部融資。

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由于資本輪番入局，群核科技的資產(chǎn)負(fù)債率尚維持在合理區(qū)間，報(bào)告期內(nèi)，分別為71.60%、56.57%、62.75%。2019年一季度至2021年一季度，齊家控股（即齊家網(wǎng)）資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.44%、56.98%、49.09%。對(duì)比來看，群核科技明顯偏高。關(guān)鍵在于，群核科技依賴融資而非自身經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造現(xiàn)金模式，恐非長(zhǎng)久之計(jì)。

群核科技優(yōu)勢(shì)在于其通過云平臺(tái)建立強(qiáng)大資源數(shù)據(jù)庫，根據(jù)房天下數(shù)據(jù)顯示，目前酷家樂覆蓋了90%以上的中國(guó)最近五年新房戶型結(jié)構(gòu)圖，擁有超過8000萬商品素材模型。據(jù)招股書披露，這些數(shù)字資產(chǎn)中大多為用戶上傳，諸如設(shè)計(jì)模型和平面圖，一般是用戶在付費(fèi)數(shù)據(jù)庫購(gòu)買、在線渠道收集以及公司簽約第三方提供。

群核科技在招股書中坦言，鑒于平臺(tái)內(nèi)容數(shù)量龐大，故其難以準(zhǔn)確識(shí)別和驗(yàn)證上傳此類內(nèi)容的個(gè)人用戶，此類內(nèi)容的版權(quán)狀態(tài)以及版權(quán)許可情況難以核查。上述意味著，群核科技未來或有可能因內(nèi)容版權(quán)問題而陷入糾紛。

據(jù)天眼查顯示，群核科技存在侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛、侵害商標(biāo)糾紛、計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)許可糾紛及侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛案件，分別為2起、2起、3起、1起。未來，其是否會(huì)面臨更多訴訟糾紛，進(jìn)而要支付高昂訴訟費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。

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