來源丨投資界（ID：pedaily2012）
作者丨楊繼云
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對于和暄資本而言，2021年是頗具里程碑意義的一年。

在這一年里，他們作為B輪最大領(lǐng)投方完成了對AI獨角獸思謀科技的4000萬美元投資；

在AI制藥企業(yè)晶泰科技與云計算芯片企業(yè)Scaleflux的最新輪次融資中，他們各投3000萬美元，是最大的跟投方；

2019年投資的跨境支付企業(yè)Airwallex空中云匯剛官宣了55億美元估值新融資，估值比2年前投資成本躍升6倍；

同時，另一家被投企業(yè)商湯科技即將迎來它的港股IPO……和暄資本的科技投資版圖由此次第展開。

與此同時，和暄資本在上海和紐約核心地段的辦公室相繼開業(yè)，陸續(xù)迎來3位新的合伙人，一個完整的合伙人陣容正式對外公開——回想四年多前，在投行歷練了11年的項與秋離開摩根大通，在香港創(chuàng)辦了和暄資本，彼時的他帶著一本PPT走中環(huán)。現(xiàn)在，和暄的管理資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過12億美元。

在對的時間進入一個對的投資領(lǐng)域，即便是對最富前瞻性的VC/PE來說，也是一件幸運的事。專注科技領(lǐng)域投資，便是和暄資本在4年內(nèi)建立起的重要形象之一。在項與秋看來，這個坡長雪厚的賽道中，投資人要有足夠的眼光，尋找最有潛力的行業(yè)頭馬，抓住業(yè)績爆發(fā)增長的拐點。更重要的是，你是否有資格投的進去賽道中的頭部企業(yè)？

一位年輕的PE掌舵人

2021年6月8日，上海靜安嘉里中心頂層，和暄資本的第二家辦公室悄然開業(yè)，在它的樓下分布著淡馬錫、凱雷、IDG資本等一線機構(gòu)的辦公點，對面就是項與秋老東家J.P.Morgan的大樓。

這是一家年輕的美元PE，其背后掌舵人是一名85后。創(chuàng)辦和暄資本之前，項與秋有10余年的國際投行經(jīng)驗：澳大利亞麥格理銀行見證了他入門，摩根大通給他機會經(jīng)手“中國最頂級的IPO項目”——其中包括史詩級的中國農(nóng)業(yè)銀行221億美元A+H股兩地上市，這是彼時全球有史以來最大的IPO項目；中國人保35億美元H股上市、中國光大銀行30億美元H股上市等等。

“那個時代中國最大的IPO都參與過了，但創(chuàng)業(yè)的心一直在涌動，再多一個或者少一個IPO對我來說區(qū)別都不大，所以就想當(dāng)機立斷出來。”他說。

那是2016的年尾，在投行滿10年的項與秋深感“對自己有一個交代了”，決定告別華爾街投行體系，去做陪伴公司更久的投資人。

2017年7月17日，項與秋做好一切準(zhǔn)備上陣了。和暄的名字取自一首唐詩，《春日漫成》有云：“莫道和暄能遍照，韶光好處五侯知”，和暄二字意為“溫暖的陽光照射大地”，他希望能和所有的被投企業(yè)、出資人、合作伙伴都能有如太陽般溫暖的合作——這大概是一個PE人所能想出來的浪漫。

和暄資本的第一批出資人盡是家族辦公室和高凈值人群，其中包括香港和臺灣的一些家族基金，直至目前他們?nèi)允呛完训腖P；隨后又吸引了近10家央企、國企出資，以及眾多亞洲地區(qū)排名靠前的半導(dǎo)體家族、地產(chǎn)家族以及消費品家族企業(yè)。這是總部位于香港的和暄在募資上的一種優(yōu)勢——香港和臺灣的老牌家族基金（old money）意圖加大在科技互聯(lián)網(wǎng)的投入；近年來成長起來的、從內(nèi)地到香港開設(shè)家族辦公室的new money們本就對科技投資感興趣。

第一筆投資是騰訊音樂。當(dāng)年，和暄資本斥資1.5億美金占股這家全球最大在線音樂企業(yè)近1%的股份，這是和暄資本收獲的第一家上市公司，也是2018年世界最轟動的在線音樂平臺上市項目。2017-2018年之間，和暄投資了不少消費互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，直至2019年轉(zhuǎn)向了硬科技賽道，成為一家全面聚焦科技領(lǐng)域投資的PE基金，如人工智能、云計算、芯片、企業(yè)服務(wù)等。

直至目前，和暄資本管理資產(chǎn)總量超過12億美元，總投資了17家公司，其中包括4家美股上市公司：騰訊音樂、360金融、金融壹賬通、陸金所，此外，和暄被投企業(yè)中的商湯科技、喜馬拉雅、微醫(yī)已經(jīng)公開地遞交香港上市申請。

在這個過程中，和暄資本的合伙人團隊也擴充完畢。和暄資本的總裁及管理合伙人張夢涵是項與秋在摩根大通時的老同事，曾任摩根大通企業(yè)科技投行主管及摩根士丹利中國投行部運營官，操盤過500多億美元的港股、美股IPO和并購項目，張夢涵的加入促成了和暄資本正式進駐上海灘。當(dāng)年項拉張夢涵出來創(chuàng)業(yè)時，張有著在摩根的大好前程，卻義無反顧加入了和暄：“主要是對創(chuàng)業(yè)的向往，還有和暄在科技領(lǐng)域投資的宏大愿景”，張夢涵說。

隨著擁有近20年投資經(jīng)驗的摩根士丹利的資深副總裁張珣加入，香港辦公室合伙人陣容進一步增強，緊接著和暄資本的紐約辦公室也落地，和暄的LP之一——紐約單一家族辦公室Accathon Capital擁有人朱勇也加入進來，擔(dān)任北美地區(qū)主管，拓展和暄的全球LP網(wǎng)絡(luò)。

可以說，這是一個有著頂級華爾街投行背景、從投行跨步到投資、且自立門戶的GP團隊。如果說2014年-2016年的VC裂變，催生了一批有著純粹VC/PE背景和豐富投資經(jīng)驗的GP管理者，在這幾年后（2017年）成立的和暄資本，則是拿著「投行利劍」闖江湖的投資人——他們曾經(jīng)的漂亮履歷在投行而不是一線投資，如今要在投行之外建立起自己的投資體系，再幫著被投企業(yè)去上市，這似乎也是一種天然路徑。

從思謀到地平線他憑什么投中這些科技獨角獸？

一段時間里，項與秋最常被問到的問題是：“你們?yōu)槭裁茨芡哆M去XX公司？”XX可以換成很多家科技互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分賽道的獨角獸，比如思謀科技、商湯科技、地平線、晶泰科技、Airwallex空中云匯、騰訊音樂、醫(yī)聯(lián)等等。

2021年6月，思謀科技完成2億美元B輪融資，成為最年輕的AI獨角獸。和暄資本是這一輪的第一大投資方。對于思謀科技的創(chuàng)始人——香港中文大學(xué)終身教授賈佳亞，和暄資本早有耳聞，當(dāng)他從騰訊出來創(chuàng)業(yè)，這位在全球計算機視覺領(lǐng)域?qū)W術(shù)地位頗高的科學(xué)家引發(fā)了不小的轟動，和暄也一直在關(guān)注著。

2020年末，在和暄資本另一家AI被投企業(yè)創(chuàng)始人的介紹下，項與秋和賈佳亞在上海共進晚餐，“賈老師特別親和，而且思路清晰，極具戰(zhàn)略眼光?！表椗c秋介紹，當(dāng)晚，這筆投資基本敲定，在賈佳亞的安排下，項又和思謀科技聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO，香港中文大學(xué)博士沈小勇在外灘吃了頓火鍋。沈的業(yè)務(wù)能力和思考深度，更堅定了和暄要大規(guī)模投資思謀的決心。

項與秋這樣看待這家公司：第一，AI+工業(yè)一定會是一個萬億級別的巨量市場，我們一直在尋找一個能夠顛覆整個工業(yè)領(lǐng)域的AI公司，“思謀就是”；第二，思謀科技與其他公司的核心區(qū)別在于，它解決的不僅僅是工業(yè)制造領(lǐng)域中某個環(huán)節(jié)的問題，更是生產(chǎn)制造全流程中的智能化問題，“外界總喜歡將思謀與一些機器視覺公司作比較，例如Cognex、Keyence、包括國內(nèi)的天準(zhǔn)科技等，但思謀實際在做的事情要比這個大很多，我們認(rèn)為思謀會是人工智能時代的IBM與西門子”；第三，這家2019年12月才成立的公司，目前已覆蓋了飛機汽車、新能源電池、智能手機、芯片、精密光學(xué)等多個領(lǐng)域，業(yè)務(wù)拓展速度和財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)都超過預(yù)期。

回到前面那個問題，為什么和暄能夠投進去？總結(jié)起來就是：做有價值的財務(wù)股東。

首先，和暄資本專注在科技賽道，深深的“tech investor”標(biāo)簽，心無旁騖，拒絕誘惑。和暄不光是投資人，也是創(chuàng)業(yè)者，更容易理解科技企業(yè)，專心做最懂科技創(chuàng)業(yè)者的投資人。

其次，投后前置，一家管理層友好型基金體現(xiàn)在方方面面，甚至在投資前，和暄也愿意幫助被投做BD，把認(rèn)識的B端客戶資源毫無保留介紹給被投企業(yè)，促成合作——比之2C消費互聯(lián)網(wǎng)，2B科技公司多一個B端客戶，也許就意味著數(shù)百萬的收入。

第三，投行、資源利劍。一方面，當(dāng)被投企業(yè)籌備上市時，曾經(jīng)執(zhí)行過上百家IPO并購項目、超過1000億美元融資規(guī)模的和暄團隊有毋庸置疑的優(yōu)勢，可以幫助公司尋找合適的投行團隊，評估上市過程中發(fā)生的各種問題等；另一方面是在人才資源的助力，“很多公司C輪之后想找一個專業(yè)CFO或者其他高管，我們也會推薦一些外資投行圈的MD，這些朋友圈都是我們從2006年開始積累下來的，知根知底。”

“認(rèn)識創(chuàng)始人，你當(dāng)然不排除一些推杯換盞的交情在里面，但在這之后呢？如果一家機構(gòu)只有單維度的幫忙，可能創(chuàng)始人也覺得一般。但我們是把所有合伙人的資源、朋友圈的資源、平臺的資源全部給到這些公司，時間久了對方就會知道你是一個很有價值的股東?！表椗c秋說。

只投一線公司，“給創(chuàng)始人遞水和毛巾”即將迎來一波上市潮

成立4年多來，和暄資本在科技投資形成了一套自己的方法論。

首先，「只投一線公司」是和暄資本的原則之一。因此，盡管每周投資團隊都會sourcing到大量的項目，其投委會最終過會率始終小于2%，每年只投資8-10個項目。和暄內(nèi)部一個不成文的規(guī)定是，只看每個細(xì)分賽道5家排名前列的同業(yè)公司，最終選出他們認(rèn)為的中國市場最強者。

順著這個思路，和暄在AI+智能制造領(lǐng)域找到了思謀科技；AI+制藥發(fā)現(xiàn)了晶泰科技；AI+自動駕駛芯片就堅定選擇了地平線且不斷加碼，同時也投資了亞洲最大的AI軟件企業(yè)商湯科技。例如，成立于2015年7月的地平線，是中國首創(chuàng)同時也是全球最早的AI芯片公司之一，2020年和暄資本成功完成了地平線C輪新股融資，投資金額為2000萬美元，2021年，和暄又進一步加碼地平線數(shù)千萬美元。

其次，投資主線可以概括總結(jié)為“中國企業(yè)的數(shù)字化”，即Digitalization of Chinese enterprises。他認(rèn)為，凡是有利于提高中國企業(yè)效率的領(lǐng)域，無論是AI、云計算、企業(yè)服務(wù)還是芯片，都是未來5-10年非常值得重金下注的領(lǐng)域。這些領(lǐng)域最核心的特點就是坡長雪厚：To B科技領(lǐng)域的公司，前期冷板凳可能要坐久一些，無論是硬科技的研發(fā)，還是企業(yè)客戶在應(yīng)用場景端的合同落地，都需要時間，但一旦到達(dá)那個拐點之后，就會形成非常深的護城河。

項與秋非常喜歡Nvidia，這家成立于1993年的公司，在成立之初便非常堅定地瞄準(zhǔn)PC市場，依靠強大且持續(xù)的研發(fā)投入，不斷推出新的產(chǎn)品，在市場站穩(wěn)腳跟，同時又有超前的遠(yuǎn)見，提前布局人工智能領(lǐng)域，直至今天成為一家市值超過8000億美金的巨頭。在國內(nèi)，和暄資本在地平線身上看到了這樣的影子——在苦練多年內(nèi)功后，征程二、征程三芯片已得到市場全方位的認(rèn)可，同時全球領(lǐng)先的征程五芯片終于流片成功，現(xiàn)在商業(yè)落地進展迅速。

此外，傳統(tǒng)生產(chǎn)制造項目投資過程中的財技、指標(biāo)，并不適用于科技投資，和暄資本更傾向于從行業(yè)空間是否夠大、公司是否擁有領(lǐng)先的技術(shù)、是否擁有良好的落地能力、founder是否有足夠的視野等角度去判斷一家公司。“當(dāng)一家公司在這些層面足夠優(yōu)秀時，短期的估值、虧損等相對來講就不是最首要考慮的因素了?！?/span>

近年以來，當(dāng)幾乎所有的VC/PE都在下注科技領(lǐng)域時，硬科技投資的挑戰(zhàn)也越來越大。項與秋總結(jié)，第一，這個領(lǐng)域無法在兩三年內(nèi)就有爆炸式增長，通常都需要五年或者更久的積累，這既考驗公司創(chuàng)始人的掌舵能力，同時對GP的認(rèn)知、判斷以及LP的耐心也有非常高的要求；第二，當(dāng)越來越多的人聚焦技術(shù)本身，往往有些人會忽略技術(shù)的迭代速度和應(yīng)用場景——可能在現(xiàn)在這個時間點這個技術(shù)是市場領(lǐng)先的，但是否真的比別人超前很多，被超越的可能性有多少，這一點需要做大量的研究；第三，技術(shù)的應(yīng)用場景也往往被忽略，在高校和科研機構(gòu)頂尖的技術(shù)，或許市場需求幾近于0，這樣的案例時有發(fā)生。

他們把科技領(lǐng)域投資的點滴心得融入尋找下一家被投中。不過，“企業(yè)founder始終是掌舵人，我們充其量是在場邊給founder遞水拿毛巾的人?！表椪f。

項與秋追求確定性和成長性兼顧，這大概與團隊出身華爾街投行、信奉精密測算不無關(guān)系，所以和暄偏好10億美元左右估值的項目；他同時又崇拜硅谷那種愛好冒險、改變世界的精神，對失敗寬容、對機會慷慨，“顛覆整個人類社會的科學(xué)技術(shù)往往就是樹上掉下來的那個蘋果，所以要去包容、理解這些科學(xué)家們的天馬行空，并有足夠的耐心長期陪跑?！?/span>

如今，結(jié)果證明這些理解、包容與耐心得到了回報，這家伴隨科技企業(yè)成長的PE即將迎來一波退出潮。項與秋透露，在和暄資本的17家被投公司中，除了已經(jīng)IPO的4家公司，未來6-12個月還有6家公司會陸續(xù)上市，其余公司均有IPO計劃，整個盤子退出的確定性極高。目前，和暄資本正在密集與全球的LP商談，準(zhǔn)備在明年募集一期新的專注中國企業(yè)數(shù)字化的美元基金。

4年12億美元的成績不容小覷，未來，這個20多人的“摩根系”團隊，將繼續(xù)在香港、上海、紐約三地尋找他們心中的“中國市場第一名”。

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