來(lái)源丨大象IPO（ID：daxiangipo）
作者丨大象君
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就在創(chuàng)業(yè)板！變更的主角為湖北***科技股份有限公司。該公司是一家專(zhuān)業(yè)從事精密光電薄膜元件研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，其控股股東和實(shí)際控制人為高*華、謝*夫婦。

從時(shí)間線(xiàn)上看，3月11日被受理，歷時(shí)將近一年，經(jīng)歷了四輪問(wèn)詢(xún)，仍未到達(dá)上會(huì)階段，頗有些反常。此前曾有多家媒體曾對(duì)其財(cái)務(wù)基本面提出質(zhì)疑，在深交所的問(wèn)詢(xún)當(dāng)中也重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)到財(cái)務(wù)方面的問(wèn)題。

發(fā)行人為什么能夠變更標(biāo)準(zhǔn)？又為什么需要變更標(biāo)準(zhǔn)？這件變更標(biāo)準(zhǔn)的事件中有沒(méi)有值得未來(lái)有計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)可借鑒的因素？

標(biāo)準(zhǔn)變更背后

去年的 8 月 7 日和  8 月 22日，發(fā)行人就曾分別召開(kāi)了第一屆董事會(huì)第八次會(huì)議和2021 年第二次臨時(shí)股東大會(huì)，在兩次會(huì)議中審議通過(guò)完成了標(biāo)準(zhǔn)變更的議案，隨后更新申報(bào)文件并提交。

為什么會(huì)做出變更標(biāo)準(zhǔn)的舉動(dòng)？

從證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢(xún)及發(fā)行人的回答中，最直接的原因和公司財(cái)務(wù)狀況的符合度有關(guān)，與標(biāo)準(zhǔn)二相比，標(biāo)準(zhǔn)一和公司契合度更高。

第四輪問(wèn)詢(xún)中（二次整理總結(jié)，具體以招股書(shū)為準(zhǔn)）在證監(jiān)會(huì)的相關(guān)問(wèn)詢(xún)?cè)攸c(diǎn)提到：“請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明修改所選擇上市標(biāo)準(zhǔn)的原因，是否仍符合原上市標(biāo)準(zhǔn)?！?/span>

發(fā)行人回答，首次申報(bào)選用上市標(biāo)準(zhǔn)二是因?yàn)閷脮r(shí)的報(bào)告期選用的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)一，但滿(mǎn)足上市標(biāo)準(zhǔn)二中的預(yù)計(jì)市值不低于 10 億元和最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于 1 億元，并且公司目前仍滿(mǎn)足上市標(biāo)準(zhǔn)二。

而在超長(zhǎng)IPO申報(bào)等待中，報(bào)告期發(fā)生了更新，更新后發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況同時(shí)滿(mǎn)足上市標(biāo)準(zhǔn)一和上市標(biāo)準(zhǔn)二的相關(guān)要求。

但由于上市標(biāo)準(zhǔn)二中的預(yù)計(jì)市值需要根據(jù)首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)的市場(chǎng)情況等因素最終確定，公司選擇適用上市標(biāo)準(zhǔn)一后，較原選擇適用上市標(biāo)準(zhǔn)二更加具有謹(jǐn)慎性和確定性。

按這個(gè)邏輯上看，及時(shí)的選擇變更是為了IPO申報(bào)準(zhǔn)確度，提高過(guò)會(huì)成功率，合理。

但撥開(kāi)這層合理外衣，作為首例變更標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，首先上市時(shí)機(jī)的把控上令人不解，影響甚至能決定報(bào)告期財(cái)務(wù)狀況的因素過(guò)多，且主次關(guān)系不明朗，是被動(dòng)發(fā)生的還是不可控的自然形成，存疑。

其次則是這超長(zhǎng)的IPO申報(bào)期，早在此次標(biāo)準(zhǔn)的更改前，發(fā)行人就曾因?yàn)樯罱凰亩噍唵?wèn)詢(xún)及其內(nèi)容引起注意。

申報(bào)期plus背后

篇幅有限，此次重點(diǎn)剖析第四次問(wèn)詢(xún)內(nèi)容，而這次問(wèn)詢(xún)也是多輪問(wèn)詢(xún)中，最引人注目的一次，不合規(guī)不合理因素過(guò)多，發(fā)行人回復(fù)說(shuō)服力度遭議。

一、營(yíng)收、凈利潤(rùn)、估值等數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度存疑

為什么會(huì)被質(zhì)疑？

主要原因在于其2019年發(fā)生的一起重組事件，發(fā)行人并未將其公告收購(gòu)的細(xì)節(jié)放到IPO說(shuō)明書(shū)中。且在這次收購(gòu)中發(fā)行人整理發(fā)布的明細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)，與后來(lái)IPO說(shuō)明書(shū)中的數(shù)據(jù)完全不一致。

據(jù)收購(gòu)方和*達(dá)2019年發(fā)布的《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》顯示，發(fā)行人2017年至2019年3月的營(yíng)收分別為1.55億元、1.47億元和5917萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)分別為2011萬(wàn)元、1963萬(wàn)元和975萬(wàn)元。

大變樣：營(yíng)收在1.47億元變成1.36億元，歸母凈利潤(rùn)在1963萬(wàn)元變成582萬(wàn)元，估值卻反比增加，從3.5億元變成10億元。

面對(duì)證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢(xún)：

“說(shuō)明上述前次重大資產(chǎn)重組終止的原因，前次重組涉及發(fā)行人的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)與本次申報(bào)內(nèi)容的主要差異及其原因?！?/span>

“結(jié)合估值倍數(shù)、凈利潤(rùn)等指標(biāo)，說(shuō)明前次重組估值與首次申報(bào)文件中預(yù)計(jì)市值之間的差異及其原因?！?/span>

發(fā)行人分別回復(fù)：

“主要原因系和科達(dá)與公司實(shí)際控制人就交易的核心條款未達(dá)成一致意見(jiàn)所致。”

2018年的較大差距，東田微表示主要系銷(xiāo)售退回影響。2019年的差異則回應(yīng)，主要是交易預(yù)案中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為和科達(dá)聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所立信初步盡調(diào)后給出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而《招股書(shū)》的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為經(jīng)天健所全面審計(jì)后的數(shù)據(jù)，無(wú)法獲取立信調(diào)整明細(xì)，也無(wú)法獲知差異原因。

對(duì)于估值的上升，則表示其2019年和2020年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，“預(yù)計(jì)市值的對(duì)應(yīng)公司的業(yè)績(jī)規(guī)模高于公司前次重組時(shí)的業(yè)績(jī)規(guī)模，且預(yù)計(jì)市值對(duì)應(yīng)的市盈率更具有謹(jǐn)慎性?！?/span>

僅以業(yè)績(jī)規(guī)模就能撐起這波暴漲將近3倍的估值嗎？更別提發(fā)行人除了重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)的財(cái)務(wù)狀況存在問(wèn)題以外，還有。

二、實(shí)際控人對(duì)賭協(xié)議

《交易預(yù)案》未披露，發(fā)行人還存在對(duì)賭協(xié)議，源于在實(shí)控股東謝*。

發(fā)行人的前身是湖北**光電材料科技有限公司，2009年成立。在2020年6月，謝*向**投資轉(zhuǎn)讓其持有的公司3%的股權(quán)，并與**投資簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》，其中對(duì)股份回購(gòu)事項(xiàng)約定了特殊條款。

協(xié)議規(guī)定如果發(fā)行人于2022年12月31日前未完成首次公開(kāi)發(fā)行上市，**投資有權(quán)要求謝*按照“購(gòu)買(mǎi)價(jià)款+年化8%單利的利息”回購(gòu)受讓股權(quán)。

根據(jù)招股書(shū)顯示，2020年5月16日，發(fā)行人股東同意謝*將其持有的東田有限3%股權(quán)，以1500萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給**投資。

照此推算，未來(lái)謝*需要回購(gòu)股份，大概需支付為1800萬(wàn)元。

即便招股書(shū)中表示，上述對(duì)賭條款僅限于股東之間，是各方真實(shí)、準(zhǔn)確的意思表示。雖然相關(guān)條款不涉及公司的利益，但是如果未能按時(shí)完成約定事項(xiàng)，公司實(shí)際控制人謝*的回購(gòu)義務(wù)將觸發(fā)，可能存在履行該對(duì)賭條款的風(fēng)險(xiǎn)。

三、營(yíng)收對(duì)主要客戶(hù)依賴(lài)度過(guò)大

根據(jù)招股書(shū)顯示，2017年到2021年6月，發(fā)行人向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額分別為1.16億元、0.94億元、2.16億元、3.45億元和1.57億元，占營(yíng)收比例分別為71.93%、69.19%、75.85%、75.35%和74.36%。

對(duì)大客戶(hù)銷(xiāo)售占比集中度過(guò)高，容易出現(xiàn)一發(fā)而牽動(dòng)全身的風(fēng)險(xiǎn)，不僅會(huì)給公司業(yè)務(wù)帶來(lái)更大的不確定性，也在一定程度上影響其資金流動(dòng)性。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝曾表示，前五大客戶(hù)占比超過(guò)75%的情況并不十分多見(jiàn)，尤其是單一客戶(hù)占比超過(guò)40%，這些對(duì)公司來(lái)說(shuō)潛在風(fēng)險(xiǎn)很大，今后合作一旦發(fā)生變動(dòng)，可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

并且大客戶(hù)集中可能帶來(lái)較多的應(yīng)收賬款，盡管發(fā)行人在招股書(shū)中表示，上述這類(lèi)客戶(hù)大多為上市公司，公司治理規(guī)范、經(jīng)營(yíng)狀況良好，與該類(lèi)客戶(hù)合作，有利于保持公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，但應(yīng)收賬款逐增趨勢(shì)，仍讓人難以安心。
 

總結(jié)

如何看待首例再審期間變更標(biāo)準(zhǔn)？

從期待市場(chǎng)更完善的角度看，是一件好事。靈活對(duì)待企業(yè)IPO申報(bào)訴求，有利于企業(yè)在IPO過(guò)程中，更合規(guī)合法的選擇最恰當(dāng)路徑，提高過(guò)會(huì)率。

從本次發(fā)行主人公的角度上看，大概率不是一件好事。作為首例變更標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)，難免更吸引著其他人的目光，在先天準(zhǔn)備不充分的前提下，后天的市場(chǎng)監(jiān)督審查收緊、過(guò)度關(guān)注，加強(qiáng)了其過(guò)會(huì)的壓力和難度。

從有意向上市的企業(yè)角度上看，也更能充分了解到前期的輔導(dǎo)的重要程度，多輪問(wèn)詢(xún)或有監(jiān)管收緊的大環(huán)境作用，但歸根結(jié)底，還是企業(yè)IPO準(zhǔn)備工作不充分，導(dǎo)致不合理或不合規(guī)的因素過(guò)多導(dǎo)致。

古希臘學(xué)家艾比赫泰德：“對(duì)于不可控的事情要保持自信和樂(lè)觀，對(duì)于可控的事情要保持謹(jǐn)慎和節(jié)制?！?/span>

但現(xiàn)實(shí)卻總是相反。

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