來(lái)源丨知頓（ID：qingfengfinance）
作者丨青峰

2018年，兩款偶像養(yǎng)成節(jié)目《偶像練習(xí)生》和《創(chuàng)造101》持續(xù)霸屏，偶像養(yǎng)成模式掀起全民熱潮。這兩大節(jié)目的火爆也讓簽下大部分出道選手的樂(lè)華娛樂(lè)坐實(shí)了中國(guó)頭部偶像經(jīng)紀(jì)公司的名號(hào)，中國(guó)的偶像經(jīng)紀(jì)產(chǎn)業(yè)開始走向?qū)I(yè)化、生態(tài)化的發(fā)展之路。

今年3月8日，樂(lè)華娛樂(lè)向港交所遞交招股書，若此次闖關(guān)資本市場(chǎng)成功，毫無(wú)疑問(wèn)將成為“中國(guó)偶像第一股”。

樂(lè)華娛樂(lè)被稱為國(guó)內(nèi)最具影響力的“造星工廠”，亦被視為“中國(guó)版SM”，是近幾年掀起中國(guó)娛樂(lè)偶像風(fēng)潮的重要推手。此次遞交招股書，樂(lè)華也將自己的賺錢密碼公之于眾，向世人展示了頂流們?cè)谶^(guò)去三年的賺錢能力。然而，在資本市場(chǎng)眼中，過(guò)于倚重明星效應(yīng)和粉絲經(jīng)濟(jì)的偶像產(chǎn)業(yè)，未必能帶來(lái)長(zhǎng)期的投資價(jià)值，加上政策風(fēng)險(xiǎn)、偶像行為風(fēng)險(xiǎn)不可控，投資者能否買單，著實(shí)要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

    收入依賴頭部藝人，成長(zhǎng)性備受質(zhì)疑

近幾年，“中國(guó)造”偶像產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展讓樂(lè)華嘗到了不少甜頭。招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，自2019到2021年，樂(lè)華收入分別為6.31億元、9.22億元、12.9億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)43%，同期利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率也高達(dá)67.6%。放在任何一間擬上市的公司身上，這都是份可圈可點(diǎn)的成績(jī)單。

但從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，樂(lè)華的藝人管理收入占整體收入的91%，音樂(lè)IP制作及運(yùn)營(yíng)占比6.1%，泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)占比2.9%。目前，樂(lè)華旗下有58位簽約藝人及80名訓(xùn)練生。盡管樂(lè)華的主業(yè)就是藝人經(jīng)紀(jì)，但收入高度集中于藝人，也的確會(huì)讓人對(duì)于其商業(yè)模式的可持續(xù)性存疑。與已經(jīng)上市的華誼兄弟、歡瑞世紀(jì)等老牌娛樂(lè)公司相比，樂(lè)華在影視娛樂(lè)及IP開發(fā)等產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)方面欠缺，收入過(guò)于依賴藝人，尤其是頭部藝人。

樂(lè)華自2009年成立，2017年以前被稱為“專注韓庚一百年”，2018年以后，又被調(diào)侃為王一博撐起了樂(lè)華的半邊天。坊間更戲稱，樂(lè)華上市，全靠一博（搏）。

盡管樂(lè)華娛樂(lè)并未在招股書中披露王一博個(gè)人的收入，但卻側(cè)面展示了王一博的賺錢能力。樂(lè)華招股書中將“簽約藝人及其控制的實(shí)體”作為業(yè)務(wù)供應(yīng)商之一，而其中一名在2020年和2021年貢獻(xiàn)收入占比分別達(dá)到31.1%和43.9%的這類供應(yīng)商被視為是樂(lè)華頂流王一博及其團(tuán)隊(duì)，兩個(gè)年度的收入分別為1.33億元和3.02億元。

在2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，樂(lè)華的前五大供應(yīng)商均為簽約藝人控制的企業(yè)，占比超過(guò)50%，2021年亦是同樣情況，占比高達(dá)61.6%。而這些為樂(lè)華帶來(lái)白花花銀子的頭部藝人們，收成期將滿。

作為樂(lè)華流量王者的王一博合約將于2024年到期，而孟美岐、范丞丞、吳宣儀、程瀟等頭部藝人的合約也即將于2023-2024年到期。因此，樂(lè)華在明后年會(huì)面臨一批頭部藝人合約到期、可能不續(xù)約的局面，樂(lè)華若在此之前捧不出新頂流，無(wú)論是業(yè)務(wù)收益還是公司價(jià)值，都會(huì)一落千丈。

投資樂(lè)華的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)。

但樂(lè)華能在藝人經(jīng)紀(jì)產(chǎn)業(yè)上獲得現(xiàn)在的成功，自然也是明白要未雨綢繆。樂(lè)華表示，此次IPO募集資金計(jì)劃投資于藝人運(yùn)營(yíng)，擬通過(guò)為訓(xùn)練生及簽約藝人爭(zhēng)取更佳的培訓(xùn)設(shè)施加強(qiáng)師資，以提升藝人培訓(xùn)及管理能力?？梢钥闯觯糇№斄骱团囵B(yǎng)新頂流，都價(jià)值不菲。

為了尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，樂(lè)華還將目光投向了“元宇宙”。

2020年底，樂(lè)華推出虛擬偶像團(tuán)體A-SOUL。該組合成員向晚、貝拉、珈樂(lè)、嘉然、乃琳在b站上粉絲總數(shù)超過(guò)400萬(wàn)，團(tuán)體成員與肯德基、歐萊雅等多個(gè)品牌進(jìn)行合作。在樂(lè)華強(qiáng)大的造星能力之下，A-SOUL短短一年就成為中國(guó)虛擬偶像中的頂流組合。談起A-SOUL，樂(lè)華創(chuàng)辦人杜華直言：“這個(gè)女團(tuán)永不塌房，永不談戀愛(ài)，24小時(shí)工作。”

但虛擬偶像又能否在資本市場(chǎng)好故事？

的確，和傳統(tǒng)偶像相比，虛擬偶像少了因?yàn)樗嚾诵袨槎鴮?dǎo)致的塌房風(fēng)險(xiǎn)，身居二次元的虛擬偶像，漸漸成為新的娛樂(lè)勢(shì)力。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)虛擬偶像核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模為34.6億元，同比增長(zhǎng)70.3%，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到62.2億元。

不過(guò)，虛擬偶像的開發(fā)十分燒錢，不僅前期視覺(jué)及形象設(shè)計(jì)、設(shè)備投入等需要極高的技術(shù)門檻，而且后期虛擬偶像出道后，歌曲及活動(dòng)設(shè)計(jì)、與粉絲的線上線下互動(dòng)、更新優(yōu)化等費(fèi)用可能遠(yuǎn)比培養(yǎng)真人偶像要多，若推出后的變現(xiàn)能力不足，未能被市場(chǎng)接納，這一場(chǎng)豪賭的損失不小。

在樂(lè)華目前的收入構(gòu)成中，A-SOUL作為泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)的占比還不到3%，樂(lè)華能否在頂流們合約屆滿前把他們推上現(xiàn)實(shí)世界的頂流，讓人心生疑惑。

    四闖資本市場(chǎng)，樂(lè)華能否被資本市場(chǎng)真正接納？

實(shí)際上，這已經(jīng)是樂(lè)華第四次沖擊上市了。

2015年9月，樂(lè)華曾經(jīng)登陸新三板上市，證券簡(jiǎn)稱為“樂(lè)華文化”，掛牌三個(gè)月后，樂(lè)華曾尋求借殼共達(dá)電聲，但遭證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢。直到2017年，共達(dá)電聲公告稱相關(guān)重組計(jì)劃終止。2018年3月，樂(lè)華文化終止在新三板掛牌，開始謀求在A股獨(dú)立上市。2018年4月，招商證券開始對(duì)樂(lè)華進(jìn)行上市輔導(dǎo)工作，直至2021年6月，樂(lè)華娛樂(lè)終止IPO輔導(dǎo)。

樂(lè)華在資本市場(chǎng)努力的這六年時(shí)間，影視娛樂(lè)類公司在A股上市的環(huán)境發(fā)生巨變。2015年，樂(lè)華手握韓庚、謝娜等王牌資源，看著楊冪的嘉行傳媒掛牌新三板，范冰冰、趙薇作為股東的唐德影視登陸A股，資本熱錢開始在影視圈瘋狂涌動(dòng)，樂(lè)華想乘著東風(fēng)，先是掛牌新三板，再?zèng)_擊A股，只不過(guò)這一路走了兩年，資本熱錢也開始消退。

隨著短視頻、網(wǎng)劇等新娛樂(lè)形式出現(xiàn)，同時(shí)間“陰陽(yáng)合同”、 “劣跡藝人”、大量庫(kù)存劇積壓等一系列問(wèn)題不斷浮出水面，影視類上市公司的業(yè)績(jī)開始下滑，行業(yè)整頓持續(xù)進(jìn)行，傳統(tǒng)影視娛樂(lè)迎來(lái)寒冬。2018年后，嘉行傳媒從新三板摘牌，唐德影視在經(jīng)歷了范冰冰涉稅風(fēng)波、高云翔性侵案等事件后開始走下坡路，最終易主。

樂(lè)華在2018年憑借《偶像練習(xí)生》跑贏了眾多娛樂(lè)公司，也有了上市的底氣，但上市輔導(dǎo)還沒(méi)做完，A股這一板塊又再度發(fā)生變化。2020年11月，博納影業(yè)耗時(shí)三年終于等到A股IPO過(guò)會(huì)，但目前仍未能上市；2021年，打造《中國(guó)好聲音》的燦星文化IPO被否，擁有黃磊、張嘉譯等明星股東的檸萌影業(yè)棄A赴港。

盡管上市之路屢戰(zhàn)屢敗，但樂(lè)華還是在這些年拿到華人文化、阿里影業(yè)、字節(jié)跳動(dòng)等巨頭的投資，2018年后的發(fā)展之路也是一路坦途。至于之后的發(fā)展路怎么走，樂(lè)華心里也清楚風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)有多大。

除了頭部藝人合約到期的潛在沖擊——國(guó)家“清朗行動(dòng)”也正沖擊偶像行業(yè)，數(shù)專打榜被取締、影視耽改禁令出臺(tái)，兩會(huì)代表紛紛建議整治飯圈亂象。樂(lè)華在招股書中直言?shī)蕵?lè)業(yè)在中國(guó)受到廣泛監(jiān)管，未能遵守不斷變更的法律、規(guī)定、法規(guī)、政策及其他法律不確定性可能對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

樂(lè)華在招股書里寫了30頁(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括藝人聲譽(yù)、版權(quán)問(wèn)題、整體行業(yè)發(fā)展可能導(dǎo)致的“一榮俱榮，一損俱損”，還有藝人外部音樂(lè)、綜藝、影視合約不穩(wěn)定等問(wèn)題，都可能成為樂(lè)華的致命一擊。

總的來(lái)看，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，藝人合約期將滿、疫情沖擊、監(jiān)管政策不確定性上升，樂(lè)華在資本市場(chǎng)的故事講起來(lái)著實(shí)有些吃力。

版權(quán)說(shuō)明：
本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有。部分圖片源自網(wǎng)絡(luò)，未能核實(shí)歸屬。本文僅為分享，不為商業(yè)用途。若錯(cuò)標(biāo)或侵權(quán)，請(qǐng)與我們聯(lián)系刪除。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽?lái)源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com