來源：AI財(cái)經(jīng)社

作者：《財(cái)經(jīng)天下》周刊作者 張繼康

乳企的上市熱情在今年激活了。據(jù)統(tǒng)計(jì)，除了陽(yáng)光乳業(yè)已經(jīng)在今年5月成功上市外，還有13家乳企相繼啟動(dòng)上市計(jì)劃。這很罕見，要知道截至7月13日，我國(guó)A股市場(chǎng)上的乳業(yè)概念股也不過32家。 

乳企為何突然密集IPO？業(yè)內(nèi)人士說，本次乳企IPO數(shù)量創(chuàng)了歷史之最，核心原因是，它們絕大多數(shù)都是區(qū)域乳企，在乳業(yè)巨頭的圍剿下，其生存現(xiàn)狀并不樂觀，必須尋求資本的支持，才能應(yīng)對(duì)目前內(nèi)外部復(fù)雜多變的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

1、乳企為何扎堆IPO

公開信息顯示，今年共有14家乳企啟動(dòng)上市計(jì)劃，其中陽(yáng)光乳業(yè)已經(jīng)成功登陸深交所，騎士乳業(yè)正準(zhǔn)備從新三板向北交所轉(zhuǎn)板，認(rèn)養(yǎng)一頭牛、澳亞集團(tuán)和菊樂食品三家公司已經(jīng)披露了招股書，而君樂寶、完達(dá)山、宜品、花花牛、溫氏乳業(yè)、衛(wèi)崗乳業(yè)則啟動(dòng)了IPO計(jì)劃。

事實(shí)上，這并不是乳企的第一波上市熱潮。自1996年乳業(yè)巨頭伊利拉開上市帷幕后，目前我國(guó)A股市場(chǎng)上共有32家上市乳企。其中，上市黃金期是最近十年的事。

乳業(yè)分析師宋亮稱，2013年到2016年是乳業(yè)市場(chǎng)的資本黃金期，當(dāng)時(shí)有不少資本看好乳制品市場(chǎng)紅利。在資本的助力下，乳企上市迎來了一波小高潮。2020年，就有熊貓乳品、均瑤健康、品渥食品、李子園和一鳴食品等5家乳企相繼在國(guó)內(nèi)上市。

但像今年這樣有14家扎堆上市的，在乳業(yè)歷史上還是很罕見。究其原因，乳業(yè)營(yíng)銷專家侯軍偉認(rèn)為，主要原因有三個(gè)：一是受國(guó)家鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)上市的政策影響；二是疫情期間乳企抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力在下降；三是目前國(guó)內(nèi)乳業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，頭部巨頭給腰部中小型乳企造成了經(jīng)營(yíng)壓力。

宋亮稱，除了要募集資金、抵抗風(fēng)險(xiǎn)外，乳企扎堆上市的原因還有兩方面：一是通過建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，以便管理層將來變現(xiàn)；二是進(jìn)一步加碼供應(yīng)體系，從而進(jìn)一步提高公司實(shí)力。

剛剛上市的陽(yáng)光乳業(yè)就曾被懷疑為“上市圈錢”。招股書顯示，上市前三年，陽(yáng)光乳業(yè)累計(jì)分紅4.83億元，但同期公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)只有3.78億元。

在發(fā)行前，陽(yáng)光乳業(yè)實(shí)控人胡霄云通過控制銀港投資、南昌致合間接控制了發(fā)行人97%的股份，也就是說，胡霄云一人拿走的分紅就高達(dá)4.6億元。

5月下旬成功上市后，陽(yáng)光乳業(yè)曾連續(xù)9個(gè)交易日漲停，6月2日每股沖到了32.1元的最高點(diǎn)，此后一路走低，7月13日收盤每股報(bào)收19.16元，與高點(diǎn)相比市值縮水超四成。

2、IPO乳企的冰火兩重天

扎堆上市的14家乳企，也面臨著冰火兩重天的局面。有的企業(yè)在短短幾年內(nèi)被資本捧紅，有的企業(yè)多次折戟上市，上市之路難如登天。

成立不到十年的時(shí)間，認(rèn)養(yǎng)一頭牛共獲得了5輪融資，其背后還站有美團(tuán)龍珠、德弘資本等多個(gè)知名投資機(jī)構(gòu)。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛交給資本的答卷成績(jī)也很亮眼。招股書顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛2021年的營(yíng)收為25.66億元，凈利潤(rùn)1.4億元，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了72.72%，負(fù)債率卻在下滑。

澳亞集團(tuán)則是國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，其主要客戶包括蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望以及元?dú)馍帧⒑?jiǎn)愛等。其中，元?dú)馍?、新希望乳業(yè)和簡(jiǎn)愛母公司樸誠(chéng)乳業(yè)分別持有澳亞集團(tuán)5%、5%和2.5%的股份。

近3年，澳亞集團(tuán)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)年均增速分別高達(dá)21.9%和18.4%。2021年，澳亞總營(yíng)收達(dá)到了5.22億美元，歸母凈利潤(rùn)高達(dá)1.05億美元。

作為上游供應(yīng)商，哪怕是和乳業(yè)巨頭伊利牧場(chǎng)相比，澳亞的盈利能力也十分可觀。伊利近三年的凈利率穩(wěn)定在7%，而澳亞維持在了20%以上。

宋亮表示，“以認(rèn)養(yǎng)一頭牛為代表的企業(yè)，在產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新方面走得非常快。在某種程度上來說，他們是在為中國(guó)整個(gè)乳業(yè)的向前發(fā)展開路。在這個(gè)過程中，他們的產(chǎn)品和渠道的創(chuàng)新都可以為整個(gè)乳業(yè)的龍頭企業(yè)所用?！?/span>

除了誕生于聚光燈下外的明星乳企，也有幾家企業(yè)終止了自己黯淡的IPO之路。

早在2017年就開始接受IPO輔導(dǎo)的紅星美羚，在今年仍未成功過會(huì)。其公司稱在審核期間，公司經(jīng)歷了2次現(xiàn)場(chǎng)檢查、10余次問詢回復(fù)、8次財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新、6次收入專項(xiàng)核查、3次IT審計(jì)?！凹t星美羚一時(shí)像監(jiān)獄一樣，三年來，審核機(jī)構(gòu)不否不決，一個(gè)問題問三年，三年問一個(gè)問題。”并在上市失敗的公開信中，稱“上市比唐僧取經(jīng)還難”。

就在7月初，號(hào)稱要做“羊奶粉第二品牌”的美廬生物的第三次IPO也終止了。美廬生物的上市之路也頗為坎坷，早在2008年，美廬生物就曾想在美股上市，后來上市計(jì)劃折戟。2020年美廬生物在主板申請(qǐng)上市，但遲遲沒有進(jìn)展后，又在2021年初終止主板IPO進(jìn)程轉(zhuǎn)投創(chuàng)業(yè)板。

頗有怨言的紅星美羚雖然已經(jīng)成立將近20年，但報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)只有5000萬元左右；美廬生物的凈利潤(rùn)也常年穩(wěn)定在8000萬元左右，其主要的自產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉營(yíng)業(yè)收入總體上呈下降趨勢(shì)。

不過也有曾上市失敗的乳企再度沖刺資本市場(chǎng)，四川省的菊樂股份在今年開啟了三闖IPO之旅。但也存在著區(qū)域性過強(qiáng)、業(yè)績(jī)規(guī)模位于同類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手末位的問題。能否三戰(zhàn)上岸，仍然需要打一個(gè)問號(hào)。

3、寡頭圍剿下的夾縫求生

對(duì)于即將上市的乳企來說，投建生產(chǎn)基地、擴(kuò)充產(chǎn)能以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，成為了其IPO的主要募資用途。其主要原因在于，這些年?duì)I收大多分布在5-10億元的公司，面臨著來自乳業(yè)巨頭們的圍剿。

我國(guó)的乳企市場(chǎng)目前形成了雙寡頭突出的局面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年伊利股份、蒙牛乳業(yè)分別以25.8%、22.8%的市占率位列行業(yè)前兩位，而光明乳業(yè)、君樂寶、飛鶴、三元、新乳業(yè)的市場(chǎng)占有率均在個(gè)位數(shù)。

而還未上市的企業(yè)，大多存在區(qū)域化程度高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問題。例如陽(yáng)光乳業(yè)在江西地區(qū)的收入占比超過97%；騎士乳業(yè)在內(nèi)蒙古地區(qū)的收入占比為69.44%；菊樂食品在四川省內(nèi)的收入占比則為74.74%。

在侯軍偉看來，以陽(yáng)光乳業(yè)為代表的區(qū)域性乳業(yè)，在上市后仍面臨巨大壓力，上市并不能改變區(qū)域性集中的特點(diǎn)。

確實(shí)，已上市的三元股份至今核心優(yōu)勢(shì)還是在北京，光明乳業(yè)大本營(yíng)在上海，新乳業(yè)核心優(yōu)勢(shì)在四川。

在伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭的圍攻下，區(qū)域乳企未來要面臨的挑戰(zhàn)還有很多。侯軍偉認(rèn)為，上市后這些乳企仍將面臨來自產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷推廣以及人才不足等四大方面的挑戰(zhàn)。

其中最核心的是要建立自身產(chǎn)品的壁壘。侯軍偉認(rèn)為，目前以伊利、蒙牛為代表的超大型乳企以及中小型企業(yè)在產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)上是非常類似的，如果中小企業(yè)不能在產(chǎn)品上打造出超強(qiáng)的差異化優(yōu)勢(shì)，將會(huì)在和伊利、蒙牛的競(jìng)爭(zhēng)中失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從招股書來看，區(qū)域乳企們的研發(fā)投入費(fèi)用普遍不高。過去三年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例為0.00％、0.04％和0.27％；2021年，菊樂股份的研發(fā)費(fèi)用率則為0.44%，費(fèi)用僅為628.13萬元，位于同行業(yè)末位。

除了上市要面臨的挑戰(zhàn)外，乳企自身也面臨著重重問題。騎士乳業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，總體負(fù)債水平高于同業(yè)可比上市公司。認(rèn)養(yǎng)一頭牛則因3年累計(jì)10億的營(yíng)銷推廣費(fèi)用飽受質(zhì)疑。作為供應(yīng)商，澳亞集團(tuán)也面臨著國(guó)內(nèi)生乳價(jià)格下行，同時(shí)養(yǎng)殖成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

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