來(lái)源丨港股研究社（ID：ganggushe）

騰訊控股將于 8 月 17 日（星期三）公布 2022 年二季度財(cái)報(bào)。根據(jù)彭博一致預(yù)期，預(yù)計(jì)騰訊控股二季度營(yíng)收為 1355.98 億元人民幣，同比下降 1.9%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為 245.84 億元人民幣，同比下降 18.5%。

騰訊控股將于8 月 17 日（星期三）公布 2022 年二季度財(cái)報(bào)。

根據(jù)彭博一致預(yù)期，預(yù)計(jì)騰訊控股二季度營(yíng)收為 1355.98 億元人民幣，同比下降 1.9%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為 245.84 億元人民幣，同比下降 18.5%。

    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

浙商證券判斷騰訊 Q2實(shí)現(xiàn)收入 1302 億，同比下滑 5.9%，環(huán)比下滑 3.9%，低于一致預(yù)期 4.0%，低于預(yù)期是因?yàn)閷?duì)于游戲和廣告業(yè)務(wù)收入持較為悲觀的態(tài)度。

預(yù)計(jì)騰訊 Q2 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（Non-GAAP）168 億，同比下滑 50.6%，環(huán)比下滑 34.1%，低于一致預(yù)期 31.0%，低于預(yù)期的原因主要是人員優(yōu)化費(fèi)用的集中支出。

東北證券預(yù)計(jì)，騰訊 22Q2 總營(yíng)收 1341.41 億元（YoY -3.0%），NonIFRS 歸母凈利潤(rùn)為 257.59 億元（YoY -26.7%）。

信達(dá)證券預(yù)計(jì)，Q2 為騰訊控股基本面底部，下半年各業(yè)務(wù)均有望逐步復(fù)蘇。預(yù)計(jì)公司 22Q2 營(yíng)收 1341 億元，同比下降 3%，環(huán)比下降 1%；毛利率 42%，同比下降 3.4pct，環(huán)比下降 0.1pct；Non-IFRS 凈利潤(rùn) 252 億元，同比下降 26%，Non-IFRS 凈利率 18.8%，同比下降 5.8pct，環(huán)比下降 0.1pct。

信達(dá)證券表示，22Q2 業(yè)績(jī)相對(duì)承壓，主要由于疫情在部分區(qū)域爆發(fā)、宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致核心業(yè)務(wù)參與方的消費(fèi)意愿不足所致。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及未成人相關(guān)政策影響的減弱、公司新游戲的陸續(xù)上線，游戲及廣告業(yè)務(wù)在下半年均有望實(shí)現(xiàn)逐步復(fù)蘇。

    游戲業(yè)務(wù)料下滑

浙商證券表示，受多地疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)的影響，民眾對(duì)收入預(yù)期較為悲觀，游戲消費(fèi)因其可選屬性首當(dāng)其沖，付費(fèi)滲透率和 ARPU 值大幅降低，雖部分被疫情導(dǎo)致的用戶使用時(shí)長(zhǎng)增益抵消，總體游戲收入仍呈減少態(tài)勢(shì)。

預(yù)期騰訊 Q2 游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 502 億，同比下滑 3.0%，環(huán)比下滑 4.1%，低于一致預(yù)期 2.8%。其中手游實(shí)現(xiàn)收入 396 億，同比下滑 3.0%，環(huán)比下滑 1.8%，低于一致預(yù)期 2.5%。PC 游戲?qū)崿F(xiàn)收入 107 億，同比下滑 3.0%，環(huán)比下滑 11.8%，低于一致預(yù)期 4.1%。

測(cè)算 Q3 游戲收入達(dá) 520 億，同比下滑 4.0%，環(huán)比上升 3.6%，低于一致預(yù)期 6.7%。Q3 國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)恢復(fù)，用戶閑暇時(shí)間減少，導(dǎo)致用戶使用時(shí)長(zhǎng)減少，不利于流水，且經(jīng)濟(jì)大盤(pán)壓力仍在，收入預(yù)期回升遲滯，或影響用戶消費(fèi)意愿。因此，我們預(yù)計(jì) Q3 游戲業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然低于預(yù)期，但對(duì) Q4 負(fù)面因素漸漸消化后的數(shù)據(jù)持樂(lè)觀態(tài)度。

    社交網(wǎng)絡(luò)

浙商證券表示，預(yù)期 22Q2 社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 284 億，同比下滑 2.0%，環(huán)比下滑 2.4%，低于一致預(yù)期 2.1%。

業(yè)績(jī)主要影響因素包括：

（1）騰訊視頻業(yè)務(wù)方面，考慮到疫情、經(jīng)濟(jì)和提價(jià)策略的影響，付費(fèi)率增長(zhǎng)大幅放緩，會(huì)員提價(jià)策略預(yù)計(jì)將提升 ARPU 值，但幅度有限，預(yù)計(jì)視頻業(yè)務(wù)收入微增；

（2）音樂(lè)和閱讀業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)停滯；

（3）直播因其強(qiáng)可選消費(fèi)屬性收入銳減。

判斷 Q3 社交網(wǎng)絡(luò)收入同比上升 0.2%，原因是收入預(yù)期好轉(zhuǎn)，用戶付費(fèi)意愿提升，《三體》等重點(diǎn)劇集上線驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

信達(dá)證券表示，內(nèi)測(cè)信息流廣告并上線小店功能，視頻號(hào)商業(yè)化進(jìn)程提速。預(yù)計(jì)視頻號(hào) 2022 年 DAU 有望達(dá) 6 億。流量快速增長(zhǎng)，通過(guò)優(yōu)化推送算法，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)投放，視頻號(hào)商業(yè)化價(jià)值空間可期，我們預(yù)計(jì)視頻號(hào)廣告中長(zhǎng)期收入有望超過(guò) 350 億元。

    廣告投放需求銳減，預(yù)計(jì)疫情后可回暖

浙商證券表示，預(yù)期 22Q2 廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 166 億，同比下滑 27.2%，環(huán)比下滑 7.6%，低于一致預(yù)期 2.2%。其中，媒體廣告實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 19 億，同比下滑 42.9%，環(huán)比下滑 18.1%；社交廣告實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 147 億，同比下滑 24.4%，環(huán)比下滑 6.1%。其出現(xiàn)大幅度同比下滑的原因主要在于 Q2 季度疫情反復(fù)導(dǎo)致廣告商投放意愿和投放水平顯著下降。

東北證券表示，受監(jiān)管、宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情多重不利影響，22Q2 網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)仍將承壓，預(yù)計(jì)收入為 171.25 億元（YoY-24.9%）。預(yù)期 22H2 將逐漸恢復(fù)，且視頻號(hào)信息流廣告內(nèi)測(cè)上線，后續(xù)有望帶來(lái)廣告收入增量。

浙商證券表示，判斷 Q3 廣告收入的同比下滑 0.5%，同比下滑幅度出現(xiàn)明顯降低。從 2020 年中國(guó)疫情后重啟的趨勢(shì)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇有望對(duì)互聯(lián)網(wǎng)廣告收入增長(zhǎng)起到支撐的作用。此外，視頻號(hào)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)迅猛，隨著信息流廣告業(yè)務(wù)開(kāi)啟內(nèi)測(cè)，有望為廣告收入帶來(lái)超預(yù)期加成。

    金融科技

浙商證券測(cè)算，騰訊金科企服或?qū)崿F(xiàn) 419 億收入，同比增長(zhǎng) 0.0%，環(huán)比下滑 2.1%，低于一致預(yù)期 2.8%。

信達(dá)證券表示，F(xiàn)BS 業(yè)務(wù)短期降速，長(zhǎng)期空間較大，核心關(guān)注利潤(rùn)率改善。預(yù)計(jì)公司 FBS 業(yè)務(wù) 22Q2 營(yíng)收 444 億元，同比增長(zhǎng) 6%。

Q2 金科企服業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，主要因?yàn)槲覀儗?duì)線下和線上商業(yè)在疫情沖擊下的表現(xiàn)較為悲觀：（1）線下部分：Q2 多個(gè)城市的疫情管控措施，壓低線下支付總額。（2）線上部分：由于民眾對(duì)收入預(yù)期較為悲觀，線下消費(fèi)并沒(méi)有完全轉(zhuǎn)移到線上，且電商市場(chǎng)受物流運(yùn)輸影響，體驗(yàn)不佳，金融類線上虛擬消費(fèi)市場(chǎng)亦受民眾經(jīng)濟(jì)預(yù)期影響，需求不振。

預(yù)計(jì) 2022Q3 的支付收入會(huì)有明顯增長(zhǎng)，同比上升 8.9%，在疫情有所控制后，有望長(zhǎng)期保持健康增長(zhǎng)。

東北證券表示，疫情對(duì)商業(yè)支付交易活動(dòng)及云服務(wù)均產(chǎn)生一定負(fù)面影響，預(yù)計(jì)金融科技及企業(yè)服務(wù)收入約為 429.39 億元（YoY+2.5%）。云服務(wù)業(yè)務(wù)毛利提升，降本增效的調(diào)整助其長(zhǎng)期健康增長(zhǎng)。

    投資建議

浙商證券表示，監(jiān)管、經(jīng)濟(jì)、疫情三大因素交織影響導(dǎo)致短期收入承壓，而 “降本增效” 支出進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間，但以上不利因素都有望在 H2 緩釋。

浙商證券測(cè)算，騰訊 22/23 年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 1063/1315 億，同比增速 21.3%/23.7%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 32/26/22 倍，給予公司明年 23 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值 30068 億人民幣=34765 億港幣，對(duì)應(yīng)股價(jià) 364 港幣，較當(dāng)前股價(jià)有 19.5% 空間，給予 “買入” 評(píng)級(jí)。未來(lái)我們可以期待公司小程序和視頻號(hào)業(yè)務(wù)、海外游戲業(yè)務(wù)的想象空間。

信達(dá)證券表示，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及未成人相關(guān)政策影響的減弱、公司新游戲的陸續(xù)上線，游戲及廣告業(yè)務(wù)在下半年均有望實(shí)現(xiàn)逐步復(fù)蘇。此外，微信視頻號(hào)商業(yè)化進(jìn)程加速，有望成為廣告業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)途徑，進(jìn)一步打開(kāi)變現(xiàn)空間，建議關(guān)注。

東北證券預(yù)計(jì)，按 SOTP 估值法預(yù)計(jì)騰訊 2022 年市值 3.4 萬(wàn)億人民幣，對(duì)應(yīng) 3.9 萬(wàn)億港元，目標(biāo)價(jià)為 407 港元，維持 “買入” 評(píng)級(jí)。

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