來(lái)源丨格隆匯新股（ID：ipopress）
作者丨昀朵

在本周A股申購(gòu)的新股中，一家鋰電池三元材料供應(yīng)商頗受矚目。

近日，新鄉(xiāng)天力鋰能股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天力鋰能”）開(kāi)啟申購(gòu)，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，保薦人為民生證券。

本次發(fā)行價(jià)格57元，發(fā)行市盈率為81.94倍，高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率（ 28.11 倍），也高于同行業(yè)可比公司 2021年扣非后靜態(tài)市盈率的算術(shù)平均值。

天力鋰能本次發(fā)行新股3050萬(wàn)股，約發(fā)行后總股本的25%，按此計(jì)算，上市之時(shí)它的市值在69億元左右。基于近期市場(chǎng)情緒較好，上市首日大概率有不錯(cuò)的漲幅，不過(guò)也不排除有一些泡沫。

天力鋰能邁出上市的一步，也是為了做大做強(qiáng)，進(jìn)一步提升自身在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)影響力，不過(guò)經(jīng)營(yíng)中的痛點(diǎn)也不少。

    小動(dòng)力領(lǐng)域已有話(huà)語(yǔ)權(quán)

天力鋰能的前身天力有限成立于2009年，它并不是一開(kāi)始就專(zhuān)門(mén)做三元材料的，早期主要從事鋅粉、儲(chǔ)氫合金粉研發(fā)與生產(chǎn)，同時(shí)也開(kāi)始進(jìn)行三元材料及前驅(qū)體的開(kāi)發(fā)與研制，后來(lái)這一業(yè)務(wù)發(fā)展加速，生產(chǎn)工藝不斷優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富，便專(zhuān)注做三元材料業(yè)務(wù)。

目前，公司聚焦鋰電池三元材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，擁有三元材料及其前驅(qū)體一體化研發(fā)與生產(chǎn)能力。旗下產(chǎn)品包括 NCM333、NCM523、NCM622、NCM811 等多種系列。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)三元材料市場(chǎng)出貨量達(dá)到 24 萬(wàn)噸，其中公司出貨量市場(chǎng)占有率為 5.67%，排在行業(yè)第八名。

值得注意的是， 2015年公司股票在新三板掛牌，類(lèi)屬新三板創(chuàng)新層企業(yè)。

根據(jù)招股書(shū)，公司的控股股東、實(shí)際控制人為王瑞慶、李雯、李軒三人（李雯與李軒系姐妹關(guān)系，王瑞慶是李雯、李軒的姑父），合計(jì)持有公司51.25%的股份，處于絕對(duì)控制地位。本次發(fā)行完成后，實(shí)際控制人仍將持有公司38.43%的股份。

截至招股意向書(shū)簽署日，天力鋰能擁有四家境內(nèi)全資子公司，即新鄉(xiāng)新天力、安徽天力、四川天力和天力循環(huán)。

首先來(lái)看基本面，近三年，天力鋰能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.12億元、12.43億元、16.63億元，持續(xù)增長(zhǎng)，主要受下游小動(dòng)力鋰電池， 特別是電動(dòng)自行車(chē)及電動(dòng)工具用鋰電池需求增長(zhǎng)所致；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為 7140.33萬(wàn)元、5711.91萬(wàn)元、8485萬(wàn)元，存在波動(dòng)。

眾所周知，三元材料是鋰電池正極材料的重要發(fā)展方向，近年來(lái)新能源汽車(chē)大熱，疊加電動(dòng)工具及鋰電自行車(chē)市場(chǎng)需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，三元電池及三元正極材料愈發(fā)有存在感 （預(yù)計(jì)未來(lái)五年，三元正極材料市場(chǎng)出貨量有望保持29.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，到2025年出貨量將到 88萬(wàn)噸），也為入局標(biāo)的帶來(lái)了直接利好。

具體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，天力鋰能的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于三元材料產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入，而公司三元前驅(qū)體主要用于滿(mǎn)足自產(chǎn)三元材料需求，對(duì)外銷(xiāo)售比例占比較小。

按具體產(chǎn)品劃分，天力鋰能的5系三元材料產(chǎn)品主要用于電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)工具領(lǐng)域，是公司銷(xiāo)售收入的主要來(lái)源，其銷(xiāo)售占比較高；3系產(chǎn)品2019年主要向銀隆新能源銷(xiāo)售，2020年及2021年銷(xiāo)售較少；公司針對(duì)核心客戶(hù)開(kāi)發(fā)出FEXT-01產(chǎn)品，具有較好的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致6系產(chǎn)品2021年銷(xiāo)量增加較多；8系產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，在新能源汽車(chē)及高端電動(dòng)工具領(lǐng)域得到了客戶(hù)的認(rèn)可。

報(bào)告期內(nèi)，天力鋰能的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為16.33%、11.67%、13.45%，存在一定的波動(dòng)，主要受原材料價(jià)格波動(dòng)、客戶(hù)需求變化、下游行業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的影響。

究其原因，2020年受疫情及新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡政策等影響，三元材料行業(yè)需求不旺，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率偏低，疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇，抑制了產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格，毛利率維持在較低水平。好在2021年上半年，受益于下游需求的驅(qū)動(dòng)，公司整體毛利率有所回升，不過(guò)當(dāng)年下半年的洪災(zāi)還是影響了其正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序，導(dǎo)致毛利率受到了負(fù)面沖擊。

從業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，天力鋰能在小型動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域浸染許久，已經(jīng)擁有了一定的市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在電動(dòng)自行車(chē)與電動(dòng)工具鋰電池領(lǐng)域，2019年及2020年公司相關(guān)產(chǎn)品出貨量居行業(yè)首位。

報(bào)告期內(nèi)，天力鋰能的前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 58.22%、63.71%、53.54%，客戶(hù)集中度相對(duì)較高。公司客戶(hù)已覆蓋了小型動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域的主要廠商，包括星恒電源、天能股份、長(zhǎng)虹新能源、海四達(dá)、橫店?yáng)|磁。

    掘金大動(dòng)力市場(chǎng)

有時(shí)候，在舒適圈待久了，并不利于自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。為了進(jìn)一步拓展產(chǎn)品線，提升競(jìng)爭(zhēng)力，天力鋰能開(kāi)始切入新能源汽車(chē)領(lǐng)域，畢竟大動(dòng)力有大市場(chǎng)。

乘著這一風(fēng)口，天力鋰能在新能源汽車(chē)領(lǐng)域供貨已形成了一定的規(guī)模，覆蓋了星恒電源、蜂巢能源、中航鋰電、鵬輝能源等重點(diǎn)客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，天力鋰能新能源汽車(chē)用正極材料的銷(xiāo)售收入分別為1.1億元、2125.44萬(wàn)元、1.27億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10.9％、1.71％、7.62％。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司三元材料產(chǎn)能利用率分別為 78.16%、84.22%和 51.71%，并不飽和，且出現(xiàn)了明顯波動(dòng)，主要原因是2021年7月新鄉(xiāng)發(fā)生暴雨和洪災(zāi)，主要生產(chǎn)設(shè)備發(fā)生毀損，新七街廠區(qū)出現(xiàn)了臨時(shí)性停產(chǎn)，生產(chǎn)線于11月底才修復(fù)完成，導(dǎo)致當(dāng)年自產(chǎn)的產(chǎn)量較低。

而本次IPO擬募資8.36億元，主要投向淮北三元正極材料建設(shè)項(xiàng)目、新鄉(xiāng)三元正極材料建設(shè)項(xiàng)目，用來(lái)擴(kuò)產(chǎn)，不過(guò)能否順利消化還需打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

    降本增效成重點(diǎn)？

不過(guò)，在開(kāi)拓業(yè)務(wù)的同時(shí)，天力鋰能也面臨著一定的經(jīng)營(yíng)重壓。

一方面，公司需要進(jìn)一步加強(qiáng)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)告期內(nèi)，天力鋰能近三年累計(jì)研發(fā)投入達(dá)1.39億元，研發(fā)費(fèi)用率在2019年、2020年低于同行均值。

截至2022年4月12日，天力鋰能已獲得6項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，24項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利，正在審查狀態(tài)的發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)7項(xiàng)。公司獲取授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量相對(duì)低于同行業(yè)可比公司，研發(fā)實(shí)力亟待提升。

同時(shí)，近三年天力鋰能的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模不斷走高。

報(bào)告期各期末，天力鋰能的應(yīng)收賬款余額分別為 4.73億元、5.97億元、6.23億元，公司應(yīng)收賬款金額增長(zhǎng)較快。一旦相關(guān)客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，存在應(yīng)收賬款回款速度變慢或者應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回而形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，公司存貨賬面余額從2019年的1.48億元增至2021年的4.93億元，存貨金額較大對(duì)公司流動(dòng)資金占用高， 可能導(dǎo)致一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，且存在一定的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)，不利于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

事實(shí)上，天力鋰能目前處于快速發(fā)展階段，應(yīng)收款及存貨規(guī)模預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6601.68萬(wàn)元、-4124.22萬(wàn)元、-1.44億元，均低于同期凈利潤(rùn)水平，出現(xiàn)了連續(xù)兩年為負(fù)的情況。

降本增效也是天力鋰能為首的入局者必須考慮的重點(diǎn)。

眾所周知，正極材料成本往往決定著鋰離子電池的成本，而上游金屬原材料價(jià)格的不斷上揚(yáng)，給三元正極材料廠商帶來(lái)了無(wú)法忽視的成本壓力。

為了給自身解壓，不少標(biāo)的開(kāi)始布局正極材料一體化，以保證原料供應(yīng)穩(wěn)定和材料降本。本文的天力鋰能在布局產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，也在進(jìn)一步布局廢舊電池回收業(yè)務(wù)。

要知道，鋰電池的回收蘊(yùn)含著巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，利于向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，減少采購(gòu)成本，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)閉環(huán)。根據(jù)招股書(shū)，天力鋰能在河南新鄉(xiāng)建有三元材料及其前驅(qū)體生產(chǎn)基地，安徽淮北投資的三元材料生產(chǎn)基地已經(jīng)投產(chǎn)，同時(shí)在四川雅安和河南平頂山布局正極材料生產(chǎn)及電池回收業(yè)務(wù)。

整體來(lái)看，在鋰電池這片競(jìng)爭(zhēng)紅海里，入局者只有在技術(shù)、產(chǎn)能規(guī)模、下游客戶(hù)等方面取得優(yōu)勢(shì)，才能進(jìn)一步搶占市場(chǎng)蛋糕。

受益于新能源下游市場(chǎng)的高景氣，三元材料價(jià)格同比大幅上漲，天力鋰能預(yù)計(jì)2022年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 81.42%至108.63%；預(yù)計(jì)2022年1-9月歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 271.56%至 345.87%。

    結(jié)語(yǔ)

天力鋰能身處熱門(mén)風(fēng)口，深耕三元材料，聚焦小動(dòng)力鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域，已取得了一定的優(yōu)勢(shì)地位，同時(shí)又向新能源汽車(chē)動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)力，已經(jīng)開(kāi)拓了一些較為優(yōu)質(zhì)的下游客戶(hù)，勢(shì)頭不錯(cuò)，不過(guò)上市后公司應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶(hù)結(jié)構(gòu)，以進(jìn)一步打開(kāi)更為廣闊的市場(chǎng)空間。

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