來源丨深潛atom（ID：deepatom）
作者丨深潛atom

后疫情時代，受影響最大的，莫過于餐飲和酒店。但即便如此，也有黑馬逆勢上揚。據證監(jiān)會7月1日披露，廣西東呈酒店管理集團股份有限公司（以下簡稱“東呈集團”）已遞交招股書，并獲得證監(jiān)會受理，計劃在深主板上市。

德邦證券在以《東呈集團：以高性價比產品+區(qū)域差異化破局，把握下沉存量市場機遇》為題的分析報告中指出，雖然2020年及2021年酒店住宿業(yè)數量分別同比下滑17.4%、9.6%，而頭部品牌憑借專業(yè)化管理+優(yōu)質產品+資源支持，為疫情后業(yè)績修復及加速開店奠定了較好的基礎。

并認為，相比于錦江、首旅、華住，東呈在產品選擇、區(qū)域布局、城市拓展方面具備差異化優(yōu)勢。

公開數據顯示，東呈目前在行業(yè)內體量排名第五——前四名分別是錦江、華住、首旅如家、格林。但與此同時，關于東呈的真實業(yè)績、加盟商合作關系等，坊間也一直有質疑的聲音。但這些信息目前在公開渠道幾乎沒有任何的痕跡。但對于東呈的商業(yè)模式和定位，還是有很多值得分析的地方。

    過分依賴加盟模式的東呈

根據東呈公布的數據，自2007年成立，截至2021年，東呈旗下的酒店數量已經高達2165家，覆蓋了30多個省份和地區(qū)。但這其中，已開業(yè)的加盟酒店占據了2162家，直營店僅3家，已簽約待開業(yè)的加盟酒店1051家。

也就是說，支撐整個東呈業(yè)務的，基本都是加盟連鎖酒店。東呈某種意義上，更多的是一家酒店行業(yè)的品牌運營公司。更多的功能和價值，是提供品牌和市場的運營，然后把財務報表合并，形成一個巨大的體量。

按照業(yè)內普遍的水準，酒店行業(yè)平均的投資回報周期是3年，而且這還是在入住水平正常的情況下。近三年來，在酒店行業(yè)受到不同程度創(chuàng)傷的情況下，如何維持和疫情前一樣的增速，其實是個巨大的命題。

錦江酒店發(fā)布在今年7月的2022年半年度業(yè)績公告中，就坦誠該公司2022年上半年預計實現凈歸母公司虧損1.1億元至1.5億元，扣除非歸母凈虧損2.43億元至2.83億元。

在行業(yè)普遍承受因疫情導致的增長乏力甚至虧損的同時，東呈卻交出了一份亮眼的成績表。根據招股書，東呈在2019/2020/2021年分別實現營業(yè)收入8.9/8.2/10.4億元。這其中，2021年收入同比增長27.3%，較2019年相比增長17.3%。

國金證券在一份分析報告中指出，東呈的逆勢增長是因為疫情防控成效顯著，出行需求恢復帶動酒店行業(yè)復蘇；另一方面，東呈通過持續(xù)拓店以及提升加盟酒店運營管理效率，進一步帶動了自身業(yè)績增長。但其后國金證券又認為，東呈營收增速不及成本漲幅，毛利率整體水平較高但呈現下降趨勢。

這其中，有兩個很有意思的地方。第一，疫情的影響是前置的，在這個時間段里，酒旅行業(yè)大多采取戰(zhàn)略上的收縮，這是共識，也是現實。東呈此時反其道行之，不斷擴張吸引更多加盟商入局進而帶動自身業(yè)績增長，難道他們有對抗疫情的“靈丹妙藥”嗎；其次，以加盟為主的生意，按常理可以歸結為輕資產模式，成本相對可控，并且真如報告里所說“提升加盟酒店運營管理效率”，毛利率水平不應當呈現下降趨勢，而且是在營收良好的狀況下。

東呈定義的自己的地域性優(yōu)勢是在華中和華東。具體來說，就是在河南、湖北、湖南、上海、江蘇、浙江、安徽、福建、江西、山東等省市有很好的滲透率和市場份額。如果非要說優(yōu)勢，那就是這些省份都是人口大省，旅游資源也豐富，但這三年來的市場增量，受客觀因素影響，也都不同程度的放緩了。

基于東呈的加盟模式，我們可以得出結論，很大程度上，擴張來自于加盟商的進入，但利潤的下滑則是因為擴張的加盟門店沒有逃過大環(huán)境的影響，單店營收或許是在下滑。

    訴訟纏身的東呈

公開數據顯示，作為企業(yè)主體的廣西東呈酒店管理集團股份有限公司，共有156個司法案件。

其中14.74%的案件身份為被告，54.49%的案件案由為特許經營合同糾紛，且在近五年里2022年的案件占比為28.45%。

相比東呈，作為行業(yè)頭部的錦江，其主體上海錦江國際酒店股份有限公司，關涉的司法案件數量僅僅只有9起。雖然基于特定的商業(yè)模式，酒店行業(yè)存在公司主體眾多的客觀問題，但是集中到主要主體公司旗下這么多的案件，還是能說明一定的問題的。

另一組重要的數據是，相比于東呈聊勝于無的直營酒店數，其對標競爭對手們截至2021年末，錦江酒店、華住集團、首旅酒店、格林酒店已擁有已開業(yè)直營酒店分別為921家、738家、749家、66家。

也許，東呈的酒店屬性的比例失衡，才是這個問題的關鍵。

目前，在搜索引擎檢索關于東呈的信息，關于東呈IPO的質疑聲大都石沉大海了。這些文章，主要集中在東呈面臨的大量投訴和利潤下滑上。

后疫情時代，希望行業(yè)的發(fā)展能恢復到以前的水準，甚至有新的超越，是我們共同的心愿，企業(yè)沖刺IPO自然也是好事。但這一切，都應該基于穩(wěn)健的發(fā)展節(jié)奏和良好的財務狀況。

東呈的狂飆突進和策略，像極了去年就傳出急需上市續(xù)命，但至今仍未如愿的酒店連鎖品牌OYO。雖然文本上的商業(yè)邏輯都可以天花亂墜，但市場鐵一般的規(guī)律是，上市或許可以解一時之急，但能否活下去活得好，還是要看自身的造血能力。

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