來(lái)源丨港股研究社（ID：ganggushe）

在上半年 " 土坑酸菜 " 丑聞、多地疫情零星爆發(fā)、棕櫚油等原材料成本上漲等多重挑戰(zhàn)下，康師傅交出了了一份營(yíng)收增長(zhǎng)的成績(jī)單。

8 月 22 日晚間，康師傅控股有限公司披露 2022 年中期業(yè)績(jī)。今年上半年，康師傅收益約 382.17 億元，同比增長(zhǎng) 7.97%。

    原材料成本高企，上半年增收不增利

方便面及飲品是康師傅的核心業(yè)務(wù)，從業(yè)務(wù)來(lái)看，康師傅作為產(chǎn)業(yè)鏈的 " 加工 " 部分，往往會(huì)受限于上游的原材料價(jià)格波動(dòng)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，康師傅的方便面業(yè)務(wù)營(yíng)收 135.48 億元，同比增長(zhǎng) 6.49%，占集團(tuán)總收益的 35.45%?？祹煾碉嬈窐I(yè)務(wù)整體收益 242.98 億元，同比增長(zhǎng) 9.08%。

核心業(yè)務(wù)營(yíng)收的增加，在一定程度上反饋的是康師傅的增長(zhǎng)能力，而從此次公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，康師傅 2021 中期以來(lái)的 " 增收不增利 " 的狀態(tài)并沒(méi)有得到改善。

具體來(lái)看，上半年康師傅方便面和飲品業(yè)務(wù)板塊凈利潤(rùn)分別同比下降 39.23% 和 37.06%。

康師傅在財(cái)報(bào)中坦言，方便面凈利潤(rùn)的下滑，主要是由于原材料價(jià)格上漲，從而導(dǎo)致該板塊的毛利率同比下滑 3.26% 至 20.63%。

方便面的主要原材料包括聚酯粒、棕櫚油、面粉。其中主要原材料棕櫚油的價(jià)格自 2019 年上半年便開(kāi)始持續(xù)上漲。據(jù)康師傅披露的 2022 年上半年業(yè)績(jī)演示材料顯示，棕櫚油的價(jià)格在 2022 年上半年達(dá)到基準(zhǔn)的 2.66 倍；面粉與白砂糖的價(jià)格則均較基準(zhǔn)上漲了 12%。

同樣，飲品板塊也由于原材料價(jià)格上漲壓力及組合變化，在一定程度上也受困于成本增加，比如說(shuō)白砂糖、各類水果的價(jià)格波動(dòng)，就會(huì)影響到軟飲料市場(chǎng)的生產(chǎn)和銷售。

當(dāng)然，業(yè)績(jī)受限于原材料價(jià)格的方便面企業(yè)并不止康師傅一個(gè)，比如說(shuō)統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)，同樣也被成本壓力拖累業(yè)績(jī)。

8 月 9 日晚間，統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)披露 2022 年中期業(yè)績(jī)。今年上半年，統(tǒng)一收入 139.40 億元，同比增長(zhǎng) 7.2%；公司權(quán)益持有人期間應(yīng)占溢利為 6.14 億元，同比下滑 27.5%；其中統(tǒng)一的食品板塊虧損 1.58 億元，上年同期為虧損 7048 萬(wàn)元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

值得注意的是，為了應(yīng)對(duì)毛利率下滑擠壓利潤(rùn)，康師傅、統(tǒng)一等各大泡面股，均先后選擇用上調(diào)價(jià)格來(lái)

在今年的第一季度選擇用上調(diào)價(jià)格，康師傅將大眾市場(chǎng)方便面價(jià)格上調(diào) 10%-15%，而統(tǒng)一袋裝方便面的價(jià)格則從原本的 2.5 元調(diào)整為 2.8 元。

不過(guò)從兩個(gè)公司財(cái)報(bào)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，" 漲價(jià) " 并沒(méi)能達(dá)到預(yù)期的效果。但從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，投資者似乎對(duì)康師傅充滿了信心。

此前統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)的財(cái)報(bào)披露之后，股價(jià)大跌 11.11%。而在康師傅財(cái)報(bào)公布后，8 月 23 日盤初一度漲近 10%。

在上半年凈利潤(rùn)下滑近四成的情況下，為何投資者依舊對(duì)康師傅保持看好態(tài)度？

    市場(chǎng)下行銷售額小增，投資者依舊相信長(zhǎng)期價(jià)值

" 宅經(jīng)濟(jì) " 催生的消費(fèi)場(chǎng)景，讓方便食品成為了熱門的消費(fèi)對(duì)象。上半年，方便面業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入 135.48 億元，同比增長(zhǎng) 6.49%。

銷量的增長(zhǎng)并不是完全評(píng)判企業(yè)盈利能力的標(biāo)準(zhǔn)所在，但是，如果放在行業(yè)下行的大背景下，那么銷量的增長(zhǎng)與否便是體現(xiàn)一家公司的經(jīng)濟(jì)底盤是否扎實(shí)的條件之一。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2021 年方便面市場(chǎng)整體銷量同比衰退 4.0%，銷售額同比減少 2.7%；2022 年上半年，國(guó)內(nèi)方便面行業(yè)整體銷量同比衰退 5.4%，銷售額同比衰退 1.3%。

隨著外賣、團(tuán)購(gòu)等消費(fèi)模式的出現(xiàn)，人們對(duì)于方便食品的追求熱忱逐漸消退，方便面行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力變大，加上成本端快速上漲明顯侵蝕了利潤(rùn)，這對(duì)于統(tǒng)一、康師傅等企業(yè)來(lái)說(shuō)，更是難上加難。而有銷量的增長(zhǎng)在一定程度上能夠緩解營(yíng)收壓力。

所以，康師傅 2022 年上半年雖然出現(xiàn)減利的情況，但在市場(chǎng)萎縮的情況下，銷售還能小增，這意味著目前康師傅的增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定。

從另一方面來(lái)說(shuō)，康師傅作為方便面行業(yè)的龍頭，其市占率相對(duì)其它品牌要更高。尼爾森資料顯示，2022 上半年，康師傅仍穩(wěn)坐方便面行業(yè)頭把交椅，銷量市占 44.6%，銷額市占 46.7%。

市占率是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)以及競(jìng)爭(zhēng)能力的一個(gè)重要指標(biāo)，對(duì)于康師傅來(lái)說(shuō)，較高的市占率一是可以體現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益，獲取到超額利潤(rùn)，另外，市占率越高也同樣說(shuō)明了康師傅在固定領(lǐng)域的品牌影響力以及品牌聲望，這些作為企業(yè)成長(zhǎng)的無(wú)形資產(chǎn)，也能對(duì)利潤(rùn)穩(wěn)定起到保障作用。

所以，綜上來(lái)看，康師傅作為面與茶飲品類龍頭企業(yè)，可以憑借著自有的品牌力，加上市占率、渠道等優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)下限空間存在較高的確定性，所以能夠讓投資者對(duì)于公司成長(zhǎng)有一定的信心。

另外值得一提的是，雖然此前康師傅的 " 漲價(jià) " 策略并沒(méi)有高效緩解原材料成本上漲的壓力，但隨著 6 月全球央行貨幣政策縮緊，大宗商品相繼出現(xiàn)回落，這對(duì)于康師傅來(lái)說(shuō)也是一個(gè)利好消息。

據(jù)華創(chuàng)期貨表示，國(guó)際方面，馬來(lái)西亞、印尼兩國(guó)庫(kù)存均偏高，且當(dāng)前棕櫚油處于增產(chǎn)季，供應(yīng)較為充裕，隨著產(chǎn)地發(fā)運(yùn)節(jié)奏恢復(fù)，后續(xù)到港預(yù)期增加。

隨著棕櫚油等原材料的產(chǎn)量增加，其價(jià)格也會(huì)相對(duì)應(yīng)的下降，這也意味著中游的加工企業(yè)的成本支出或?qū)?huì)得到改善。而從康師傅的財(cái)報(bào)來(lái)看，成本高企是目前其面對(duì)的最現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，如果這個(gè)問(wèn)題得到緩解，康師傅未來(lái)的盈利有望逐漸修復(fù)。

海潮資本創(chuàng)始人張磊的《價(jià)值》一書中，有這樣一個(gè)觀點(diǎn)，" 世界上只有一條護(hù)城河 , 那就是持續(xù)而快速地提供長(zhǎng)期價(jià)值 "。這是對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的要求，同時(shí)也是對(duì)投資者的引導(dǎo)。

而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，看好一家公司也不僅僅是看其財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)，更多的還是看公司的可持續(xù)盈利能力以及長(zhǎng)期價(jià)值，像康師傅這樣有著穩(wěn)定發(fā)展規(guī)模，以及長(zhǎng)期盈利確定性的企業(yè)，自然會(huì)成為投資者的心頭好。

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