來源丨格隆匯新股（ID：ipopress）
作者丨周周

華大智造將于今日開啟申購，其發(fā)行定價87.18元/股，對應(yīng)的市盈率為74.47倍，遠高于可比上市公司的平均市盈率水平（31.06倍）。

按發(fā)行后總股本推算，公司的發(fā)行總市值約360億元，在科創(chuàng)板處于較高水平。

近期雖然新股市場情緒尚可，但科創(chuàng)板仍存在破發(fā)的情況，周一上市的恒爍股份首日直接跌近25%，可見對于新股，投資者還是保持一定的理性，股價上漲的背后除了考慮估值，更要有基本面的支撐。

對于華大智造而言，其估值不低，雖然“國產(chǎn)測序儀第一股”的光環(huán)為其帶來了較大的關(guān)注度，但回到基本面，剔除疫情帶來的收入，公司本身的基因測序儀業(yè)務(wù)的增長趨勢并不明顯。在該領(lǐng)域，海外巨頭具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，華大智造如何搶奪蛋糕是一個值得關(guān)注的問題。

    IDG、金石入股

華大智造于2016年由MGI HK獨資設(shè)立，注冊資本為1000萬美元，總部位于深圳。

2019年、2020年，公司完成12億美元的兩輪融資，引入華泰紫金、松禾資本、IDG資本、CPE、華興新經(jīng)濟基金、中信證券、金石投資等國內(nèi)多家知名投資機構(gòu)。

截至目前，實控人汪建通過智造控股、華瞻創(chuàng)投合計持有公司52.30%的股份，其同時也是華大基因（300676.SZ）的實控人。

華大基因是一家市值約250億元的上市公司，其主營業(yè)務(wù)為通過基因檢測、質(zhì)譜檢測、生物信息分析等多組學(xué)大數(shù)據(jù)技術(shù)手段，提供研究服務(wù)和精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測綜合解決方案，為華大智造的下游公司。

此次IPO，華大智造的主承銷商為中信證券，中金公司和瑞銀為其聯(lián)席主承銷商。

同時，公司也吸引了多家重量級機構(gòu)參與戰(zhàn)略配售。公告顯示，央企投資基金、泰康人壽、中保投基金等均在其中，能夠吸引多家保險機構(gòu)介入，華大智造究竟有何看點？

    搶占海外巨頭蛋糕

華大智造是一家基因測序儀、配套試劑及耗材研發(fā)商，主要提供實時、全景、全生命周期的生命數(shù)字化全套設(shè)備。截至2021年12月31日，公司共擁有2050名員工，其中研發(fā)人員約占35%。

公開信息顯示，華大智造在《賽迪科創(chuàng)獨角獸百強（2022）》中位列第一名。

目前，公司已形成基因測序儀業(yè)務(wù)和實驗室自動化業(yè)務(wù)兩大板塊，并圍繞全方位生命數(shù)字化布局了如遠程超聲機器人等新興領(lǐng)域產(chǎn)品。

其中，公司的基因測序儀業(yè)務(wù)具備獨立自主研發(fā)的能力并已實現(xiàn)臨床級測序儀的量產(chǎn)，包括基因測序儀及配套設(shè)備、測序配套試劑、數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)，用于高通量測序中的文庫制備、測序反應(yīng)和數(shù)據(jù)分析等。

所謂基因測序技術(shù)（DNA Sequencing），是指獲得目標(biāo)DNA片段堿基排列順序的技術(shù)，其中又以相對低成本的高通量測序技術(shù)為主流，代表廠商包括Illumina、Thermo Fisher和華大智造。

華大智造表示，其測序儀DNBSEQ-T7系列產(chǎn)品的測序成本已降至約 500 美元。

由于境外基因檢測技術(shù)起步較早，境外供應(yīng)商占據(jù)較大的市場份額。數(shù)據(jù)顯示，2019年在全球基因測序儀供應(yīng)商市場中，Illumina 市占率高達74.1%，Thermo Fisher約為 13.6%，華大智造僅約3.5%。，三家合計占據(jù)90%以上的市場份額。

近年來，華大智造的業(yè)務(wù)逐步向海外轉(zhuǎn)移，大陸及港澳臺地區(qū)的銷售占比從2019年的90.66%下降至2021年的45.69%。

一方面，對海外市場的滲透，可以提高公司的國際品牌知名度與影響力，公司的產(chǎn)品性能與海外巨頭相比差距不大，有一定的替代空間；另一方面，公司在國內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易收入占比超過30%，業(yè)務(wù)往海外拓展業(yè)務(wù)可以更好地降低公司關(guān)聯(lián)交易的比例。

    專利訴訟獲賠22億元

業(yè)績方面，2019年-2021年，華大智造分別實現(xiàn)營收10.91億元、27.80億元和39.29億元，年均復(fù)合增速高達89.77%；對應(yīng)的歸母凈利潤分別為-2.44億元、2.61億元和4.84億元。

雖然公司的營收呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，利潤在2020年扭虧為盈，但目前公司累計未彌補虧損仍高達約17億元。同時，近三年累計研發(fā)投入16.52億元，占總營收的比例超過20%，預(yù)計未來還將持續(xù)投入大量的研發(fā)，因此公司分紅的可能性不大。

值得注意的是，報告期內(nèi)公司的收入大幅增長與疫情不無關(guān)系。

2020年及2021年，公司與新冠疫情相關(guān)的收入分別為19.85億元和23.44億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為71.41%和59.67%，主要來自實驗室自動化業(yè)務(wù)板塊。

而與疫情不相關(guān)的收入大部分來自于基因測序儀業(yè)務(wù)板塊，2020年其下游對儀器設(shè)備的新增需求減少，導(dǎo)致公司基因測序儀器收入整體下降。

剔除疫情的影響，2018年-2021年，公司的實驗室自動化業(yè)務(wù)收入分別為1337.11萬元、5897.33萬元、1.11億元和1.65億元，年復(fù)合增速約為133.26%，可見該業(yè)務(wù)的發(fā)展勢頭比基因測序儀更強。

報告期各期，華大智造的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為52.07%、74.99%及 66.63%，呈現(xiàn)一定的波動。2020年毛利率上升較多，主要是由于實驗室自動化業(yè)務(wù)收入及毛利率增加所致。

整體來看，公司綜合毛利率與邁瑞醫(yī)療較為接近，高于科華生物、低于新產(chǎn)業(yè)。其中，公司儀器設(shè)備產(chǎn)品毛利率遠高于可比公司相關(guān)業(yè)務(wù)平均毛利率；試劑耗材產(chǎn)品毛利率略低于可比公司。

預(yù)計2022年1-9月，公司營業(yè)收入為32.81億元至34.41億元，同比增長15.26%至20.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為18.93億元至20.23億元，同比增長3倍以上，但扣非后歸母凈利潤卻同比減少17.40%至34.08%。

究其緣由，凈利潤同比大幅增加，主要原因為公司于2022年7月與Illumina就美國境內(nèi)的所有未決訴訟達成和解，并收到Illumina支付的3.25億美元凈賠償費（折合人民幣約22億元），該費用為非經(jīng)常性損益，因此扣非后歸母凈利潤同比大幅下降。

本次IPO，公司所募資金主要將用于年產(chǎn)儀器650臺、配套試劑38.3萬套、配套芯片23.7萬張的“華大智造智能制造及研發(fā)基地項目”，以及年產(chǎn)儀器1000套、年產(chǎn)試劑耗材10萬套的“基于半導(dǎo)體技術(shù)的基因測序儀及配套設(shè)備試劑研發(fā)生產(chǎn)項目”。

事實上，目前公司產(chǎn)品的產(chǎn)能并未完全利用，即便是疫情所需耗材和儀器，其產(chǎn)能利用率也僅為8成左右，更何況本次募資擴產(chǎn)的項目還包括基因測序儀的配套設(shè)備試劑，未來公司新增產(chǎn)能如何消化是個問題。

    結(jié)語

目前來看，基因測序是一個替代空間較大的領(lǐng)域，在缺乏先發(fā)優(yōu)勢的情況下，入局者只能加大新品研發(fā)力度，通過降本增效、提高運營效率，來保證自身的競爭力。

就二級市場而言，華大智造固然是一個相對稀缺的標(biāo)的，但并不意味著市場能給予其高估值，且暫時來看生物醫(yī)藥板塊整體投資情緒不高，市場風(fēng)格何時切換具有一定的不確定性，公司上市后或難有太大的表現(xiàn)。

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